国机精工电话会议纪要关键要点 一、 涉及公司及业务板块 * 公司为国机精工[1] * 业务涉及金刚石散热材料、MPCVD培育钻石、商业航天轴承、风电轴承、机器人轴承、超硬材料模具等[2] 二、 金刚石散热与MPCVD业务 * **军工领域已实现销售**：2025年国防军工领域金刚石散热业务收入超过1，000万元[2][4] * **民用领域处于测试阶段**：民用/商用领域仍处于下游客户拿样测试与器件适配阶段，测试结论尚未输出[2][4][8] * **2026年民用订单展望**：若推进顺利，预判2026年有望出现小批量订单，但规模将低于军工领域2025年1，000多万的量级，不会出现大规模订单[2][10] * **MPCVD产能与规划**：现有MPCVD设备500多台，计划2026年新增200台，至2026年末或2027年总规模达到约700台[2][4] * **产能分布与选址逻辑**：产能主要分布在新疆密（电价低，适合高耗能合成）和洛阳伊川县，其中新疆密已投放200台，2026年新增200台也将落地新疆密，中长期规划向新疆密集中[4][5] * **当前产能用途**：现阶段80%-90%的MPCVD产能用于培育钻石毛坯生产，金刚石散热与光学窗口订单规模仍小[2][4][10] * **产能切换灵活**：当散热需求放量时，设备可从培育钻石转产[2][10] * **设备产出与价格**：单台MPCVD设备对应产值约30-40万元量级，整体价格水平仍处于相对低位[7][10] * **技术投入与行业地位**：公司自2015-2016年进入化学气相沉积法领域，在国内起步较早，自评处于国内前列，但行业处于起始阶段，缺乏权威横向比较[9] * **客户合作情况**：主要与国内一家头部客户合作推进，以客户反馈技术指标并推动迭代为主，系统设计与工程化路径主要由下游客户完成[9] * **单片价格与成本**：金刚石散热片单片价格随尺寸差异显著，区间从几千至几万元不等；匹配芯片尺寸的产品，根据不同品质，成本约几百到几千元[10] * **后道加工能力**：公司具备激光加工环节能力，正在研究提升效率并推进设备自研，认为不存在明显瓶颈[11] * **产能扩张能力**：若2026年出现较好需求信号，产能可按节奏扩张，新增速度一年可达200-300台[11] 三、 商业航天轴承业务 * **市场地位与客户覆盖**：公司在航天轴承领域市场占有率较高，民营卫星企业、民营火箭公司基本均为其客户[11] * **收入体量**：航天轴承整体收入体量在1-2亿元之间；其中商业航天部分收入约3，000-5，000万元[2][12] * **订单景气度**：目前商业航天轴承订单未观察到明显变化，整体较为平稳[11] * **单体配套价值**：单颗卫星配套轴承价值量预估为10-20万元；单枚火箭配套轴承价值量评估为70-80万元[2][18] * **技术与可靠性壁垒**：航天轴承需在真空、极端温度（如零下200多度）等恶劣工况下工作，且故障无法维修，对可靠性和性能要求极高，形成高壁垒[13][14] * **竞争格局展望**：综合技术、可靠性及资质门槛，预计未来3-5年内国内难以出现能够批量供货的新竞争对手，短期格局稳定[2][14] * **市场容量与长期变量**：传统航天市场容量仅1-2亿元；商业航天时代市场容量预计将显著扩展，技术壁垒仍在但市场壁垒弱化，长期竞争格局存在变量[14] * **产能与扩产**：目前尚未进行大规模扩产，现有厂房有一定提升空间，部分产能半年左右即可扩出；产能提升通常采取逐步爬坡方式[16][17] * **扩产周期**：若利用现有厂房空间扩产（以新增设备为主），周期约半年；若需新建厂房，建设与投产周期通常需要1-2年[15] 四、 其他轴承业务 * **风电轴承**：2025年风电轴承产出8亿多元，产能处于满产状态；正在扩产，新增产能对应约2亿元产出能力，预计2026年底建好，2027年投产[2][19] * **机器人轴承**：当前收入体量为几百万元级别，产品以交叉滚子轴承为主；与机器人本体客户尚未建立商业合作关系，最大客户是蓝黛科技[2][20] 五、 核心利润构成与增长 * **核心利润来源**：利润贡献较大的业务主要集中在航天军工轴承和超硬材料模具，两块业务对整体利润贡献合计约70%[2][21] * **超硬材料模具增长**：过去几年增长主要由半导体领域拉动，整体增速在30%左右，2025年增速有所回落；预计未来半导体领域有望维持20%左右的增速[2][21] * **“十五五”增长目标**：公司整体及各业务板块初步按10%左右的复合增长率进行规划[3][19] * **轴承业务增长框架**：未来5年轴承业务增长框架设定为复合增长百分之十几的水平，规划以“确定性”为主要约束，未纳入潜在的爆发性需求预期[3][19] 六、 其他重要信息 * **员工激励**：上一轮激励周期已接近结束，是否会推出新一轮激励计划（尤其面向金刚石业务）仍在研究中，不确定性较大[22] * **交流内容披露**：相关披露安排尚未明确[23]

国机精工机构调研报告关键要点 一、 纪要涉及的公司与行业 * 公司为国机精工股份有限公司，股票代码002046，隶属于中国机械工业集团有限公司[3] * 公司业务聚焦精密制造领域，涉及航空航天、汽车与轨道交通、能源环保、船舶兵器、机床工具、石油化工、电子、冶金、建筑等国民经济重要产业[3] * 公司市场遍布全球80多个国家和地区[3] * 公司核心业务包括超硬材料磨具（应用于半导体、汽车、光伏等领域）、金刚石功能化应用、商业航天轴承及规划中的机器人轴承业务[9][10][12][13] 二、 核心业务进展与观点 1. 金刚石散热业务 * **进展**：公司于2015年开始布局金刚石功能化应用，选择MPCVD法技术路线，用于生长散热片、光学窗口片及未来合成半导体芯片材料[9] * **商业化**：自2023年开始在散热和光学窗口领域实现部分收入，2025年收入超过1000万元[9] * **应用领域**：目前主要应用于非民用领域，民用领域正处于国内头部厂商的产品测试阶段[9] 2. 超硬材料业务 * **应用领域**：产品主要应用于半导体、汽车、光伏等领域[10] * **竞争地位**：产品性能优越，具有较高的技术门槛，竞争对手基本为国际跨国企业[10] * **国产化率**：从目前掌握的信息评估，各类产品的总体国产化率尚不高[11] 3. 商业航天轴承业务 * **竞争格局**：因航天轴承应用工况特殊、技术壁垒高，对可靠性要求高，短期内竞争相对有序[12] * **未来展望**：长期来看不排除竞争加剧的情形[12] 4. 机器人轴承业务 * **规划**：公司已将机器人轴承纳入“十五五”业务板块规划[13] * **产品方向**：未来重点聚焦高附加值产品，如交叉滚子轴承等[13] 三、 其他重要信息 * **调研形式**：本次调研为电话会议形式，由董事会秘书赵祥功和投资者关系助理汪智婷接待[4] * **调研机构**：参与调研的机构类型广泛，包括公募基金（如嘉实基金、南方基金、广发基金、建信基金等）、私募基金、资产管理公司、保险公司、证券公司等[5][6][7][8] * **公司战略**：公司实施“一体四驱”、“六个转型”发展战略，推进“内涵性增长、外延性增长、能动性增长”三大工程，目标是成为世界一流的精密制造服务商[3]

金刚石功能化应用业务 - 公司于2015年开始布局金刚石功能化应用，采用MPCVD技术路线，用于生产散热片、光学窗口片及未来半导体芯片材料 [3] - 金刚石散热业务自2023年开始产生收入，2025年收入超过1000万元人民币 [3] - 当前应用主要集中在非民用领域，民用领域正处于国内头部厂商的产品测试阶段 [3] 超硬材料磨具业务 - 超硬材料磨具产品主要应用于半导体、汽车、光伏等领域，产品性能优越且技术门槛高 [3] - 竞争对手主要为国际跨国企业，各类产品的总体国产化率目前尚不高 [3] 轴承业务 - 商业航天轴承因应用工况特殊、技术壁垒高、可靠性要求高，短期内竞争相对有序，但长期可能加剧 [3] - 机器人轴承已被纳入公司“十五五”业务板块规划，未来将重点聚焦如交叉滚子轴承等高附加值产品 [3]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 兆丰股份是汽车轮毂轴承单元领军企业，正以独特的“产业投资+核心零部件制造+下游应用”模式进军机器人行业，未来前景广阔 [4] - 公司传统汽车轴承业务基本盘扎实，通过“售后+前装”双轮驱动提供安全垫与造血能力，并以产业投资深度绑定乐聚、开普勒等头部机器人厂商，构建产业生态 [5][6] - 公司自研机器人核心零部件，产品包括轴承、行星滚柱丝杠及执行器总成等，“年产100万套人形机器人滚珠丝杠项目”已量产，同时投资建设机器人大模型训练数据中心和下游应用场景开发 [6] 公司概况与主营业务 - 公司是汽车轮毂轴承单元领先企业，1997年成立，2017年上市后确立“主机+售后”双轮驱动战略 [4] - 核心业务为汽车轮毂轴承单元，2024年营收占比约92% [22] - 公司已累计开发各类型号汽车轮毂轴承单元5500余种，覆盖从微型车到重型车、从传统燃油车到新能源车的主要车型 [22] - 2025年上半年，公司主机产品销量同比增长40%以上 [23] - 2025年上半年，汽车轮毂轴承业务实现营业收入3.29亿元，同比增长18.48%，毛利率28.19% [23] - 公司积极开拓新业务，包括新能源车载电控产品、汽车线控转向总成预研以及机器人丝杠产品 [24][25] 财务状况与业绩预测 - 2024年公司实现营收6.65亿元，同比-17.5%；归母净利润1.40亿元，同比-23.9% [10][34] - 2025年前三季度实现营收5.11亿元，同比+5.17%；归母净利润3.03亿元，同比+230% [34] - 2025年第三季度归母净利润同比+815%，主要因投资的奇瑞汽车上市带来公允价值变动收益2.47亿元 [34] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.78亿元、4.10亿元、5.30亿元，同比增速分别为170.7%、8.4%、29.4% [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为7.09亿元、7.82亿元、9.07亿元，同比增速分别为6.5%、10.3%、16.0% [10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.70元、4.01元、5.18元 [10] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为20.8倍、19.2倍、14.8倍 [8][10] 汽车轮毂轴承主业竞争力 - 行业：2024年全球轮毂轴承市场规模759.4亿元，中国市场规模227.6亿元，其中前装市场101.7亿元，后装市场125.9亿元 [46] - 公司技术积累深厚，是商用车免维护轮毂轴承单元行业标准的第一起草单位，拥有有效专利100余项 [54] - 公司通过智能制造形成差异化优势，2024年获评国家级专精特新“小巨人”企业，2025年入选浙江省首批先进级智能工厂 [17][50] - 2024年公司轮毂轴承单元产量672万只，销量664万只 [56] - 国内主机市场客户包括奇瑞、长安、吉利、北汽、零跑等主流厂商 [59] 机器人赛道布局与战略 - 模式：通过“产业投资+零部件制造+下游应用”模式，提前入股乐聚、开普勒、云深处、银河通用等潜在头部客户，构建产业生态 [6][18] - 产品：以轴承和丝杠为切入点，已设立子公司从事滚珠/滚柱丝杠研发制造，“年产100万套人形机器人滚珠丝杠项目”已启动建设并进入小批量爬坡，旋转和线性关节总成已送样测试 [77] - 战略合作： - 2025年8月，间接参股乐聚智能；10月，与乐聚合资成立“浙江兆聚智能有限公司”（持股80%），聚焦机器人关键零部件 [69] - 2025年6月，与开普勒机器人签署战略协议，探索人形机器人在工业场景的应用 [74] - 2025年10月，与德国Neura Robotics达成战略合作，将在零部件研发、场景落地及训练中心建设等方面合作 [75] - 战略赋能：将自身智能制造工厂作为机器人测试场景，形成“部署-训练-优化”数据闭环，并利用汽车行业客户资源为机器人业务铺路 [85] 行业市场前景 - 人形机器人：GGII预测，2025年全球人形机器人市场规模63.39亿元，2030年将超过640亿元，2035年将超过4000亿元 [63] - 无人物流车：2025年进入“爆发元年”，预计2025年全球无人驾驶物流车市场规模49.31亿元，中国市场规模19.74亿元；2032年全球规模预计达90.28亿元 [61][62] - 公司在无人物流车轮毂轴承领域已成为头部公司主要供应商，市场份额行业最高 [62]

公司战略规划 - 公司已将机器人轴承业务纳入“十五五”期间重点发展规划 [1] - 未来业务将聚焦于交叉滚子轴承、薄壁轴承、角接触轴承等高附加值产品 [1] - 公司将积极拓展人形机器人等新兴应用市场 [1] 公司业务与竞争力 - 公司在商业航天轴承领域具备较强竞争力 [1] - 竞争力源于在航天领域长期积累的技术壁垒和可靠性优势 [1] - 公司持续服务国家重点主机配套需求 [1]

公司战略规划 - 公司已将机器人轴承业务纳入“十五五”期间重点发展规划 [1] - 未来将聚焦交叉滚子轴承、薄壁轴承、角接触轴承等高附加值产品 [1] - 积极拓展人形机器人等新兴应用市场 [1] 业务与技术优势 - 公司在商业航天轴承领域具备较强竞争力 [1] - 竞争力源于航天领域长期积累的技术壁垒和可靠性优势 [1] - 公司持续服务国家重点主机配套需求 [1]

公司战略规划 - 公司已将机器人轴承业务纳入"十五五"业务板块规划 [1] - 公司未来业务重点将聚焦于高附加值产品 [1] 产品发展重点 - 公司未来重点聚焦的机器人轴承产品类型包括交叉滚子轴承等 [1]

公司战略规划 - 国机精工已将机器人轴承业务纳入其“十五五”期间的业务板块规划 [1] - 公司未来将重点聚焦于交叉滚子轴承、薄壁轴承、角接触轴承等高附加值产品 [1] - 公司计划拓展人形机器人用轴承市场，并将其作为公司第二增长曲线的重要组成部分 [1]

机构调研热度 - 近半年（自6月20日起）公司共接受机构调研24次，平均每月接待四批 [2][12] - 半年内累计接待机构数量达208家，其中11月单月接待8批合计58家机构 [2][12] - 单次调研规模可观，例如10月30日接待23家机构，9月11日一天进行两场调研 [3][13] 公司业务与产品结构 - 公司为科技型创新企业，业务涵盖新材料、基础零部件、机床工具、高端装备、供应链管理与服务五大板块 [3][13] - 产品广泛应用于航空航天、舰船兵器、电子信息、新能源、高端机床、汽车等核心领域 [3][13] 金刚石功能化应用业务 - 金刚石产品分为金刚石磨具、复合金刚石材料、金刚石功能化应用产品 [4][14] - 功能化应用方向包括散热片、光学窗口片等，未来有望应用于芯片制造，目前处于产业化萌芽期 [4][14] - 人工智能发展带来的高散热需求可能推动金刚石从“可选”材料变为“必选”材料 [5][15] - 公司自2015年开始布局该方向，采用MPCVD技术路线，产品品质高且兼容性强 [5][15] - 2023年已在散热和光学窗口领域实现部分收入，2025年相关收入有望超过1000万元 [5][15] - 目前应用主要在非民用领域，民用领域处于国内头部厂商产品测试阶段，预计2026年可出测试结果 [5][15] 轴承业务发展现状 - **航天轴承**：下属轴研所是航天、航空、舰船、核工业等领域配套轴承主要研制单位，航天领域特种轴承重点产品配套率90%以上 [5][15] - 公司正推动航空轴承产品服务商业航天发展，民营火箭公司基本均为其客户，致力于将商业航天打造成轴承业务第二增长曲线 [6][16] - **风电轴承**：该业务是公司规模跃升的重要驱动力，今年增速超过200% [6][16] - 成功研制国产首台8兆瓦、18兆瓦风电轴承，自主研发世界首台26兆瓦系列主轴及齿轮箱轴承 [6][16] - 在风电轴承收入构成中，主轴轴承和齿轮箱轴承占比约一半，下游对大兆瓦级产品需求持续增加 [6][16] - **机器人轴承**：公司已将机器人轴承纳入“十五五”规划，未来将聚焦交叉滚子轴承、薄壁轴承、角接触轴承等高附加值产品 [6][16] 未来战略布局 - 在轴承领域，公司将拓展人形机器人用轴承，重点开发交叉滚子轴承等高附加值产品 [7][17] - 在超硬材料领域，加速迈入金刚石功能化应用时代，优化金刚石铜复合材料、突破大尺寸光学级金刚石产品 [7][17] - 商业航天轴承、人形机器人轴承、金刚石散热片和光学窗口片将成为塑造第二增长曲线的主力军，有望在3-5年内形成新的利润增长点 [7][17] 近期财务与市场表现 - 今年前三季度实现营收22.96亿元，同比增长27.17%；归母净利润2.06亿元，同比增长0.79% [8][18] - 归母净利润此前已连续9年保持同比增长，且多数年份增幅在30%以上 [8][18] - 自今年8月起股价大幅上涨，近5个月累计涨幅达到104.49% [8][18] 外资持股情况 - 香港中央结算有限公司（代表外资）为公司第二大股东，持股数量1044.52万股 [10][20] - 第三季度期间，该机构新买入834.51万股 [10][20] 市场观点与投资逻辑 - 分析认为，公司作为金刚石功能化、风电轴承和航天轴承行业佼佼者，并布局机器人轴承，将受益于新能源、商业航天和人形机器人等市场的爆发式增长 [10][20]

公司战略规划 - 公司已将机器人轴承纳入"十五五"业务板块规划 [1] - 公司未来重点聚焦高附加值产品 [1] - 高附加值产品包括交叉滚子轴承、薄壁轴承、角接触轴承等 [1]