文章核心观点 - 国产人形机器人产业正从实验室走向商业化应用，产业浪潮中蕴含值得关注的投资机会，其发展轨迹可参照十多年前的新能源汽车产业 [3][4][24] 机器人市场前景与驱动力 - 在人口老龄化、人工成本攀升、技术工人短缺背景下，机器人产业具备长远想象空间 [4] - 2025年中国市场人形机器人销量已超过1万台，2026年预计销量将达4-5万台，全球销量或将突破10万台量级 [4] - 远期来看，人形机器人销量有望达到亿级别，未来可能成为介于汽车和手机之间的新一代消费与产业核心载体 [4] 商业化落地核心场景 - 目前商业化落地主要聚焦三大场景：导览展示、素材中心、工业应用 [7] - **导览展示**：在商场、工厂、展厅、景区等场景，机器人成为高效便捷的“智能服务员”，用于接待访客、讲解介绍、引导路线，是线下场景数字化升级的重要载体 [7] - **素材中心**：机器人研发与算法迭代需要海量真机数据支撑，企业与科研机构在政策扶持下，正布局搭建数据训练素材中心，其落地还能吸引产业链企业集聚，赋能产业发展 [7] - **工业应用**：工业是机器人落地相对成熟的核心场景，应用从搬运、码垛、分拣等基础环节，逐步向焊接、装配、质检等精密操作升级 [7] - 案例包括以人形机器人为核心的锂电池生产线、人形机器人自主操作爆米花柜台、全自主无人化人形机器人导览解决方案等 [10][11][13] 把握产业机遇的两条投资线索 - 核心抓住两条线索：一是供应链优势带来的“卖铲人”机会，二是在场景中的应用创新 [15] - **“卖铲人”机会**：指为机器人提供核心零部件的企业，它们不直接生产机器人，但深度绑定产业发展，将最先享受行业红利 [16][17] - 灵巧手、关节执行器等核心零部件是机器人硬件成本的主要构成，也是能彰显中国制造优势的环节 [17] - 以线性执行器（机器人“肌肉”）的核心部件丝杠为例，德国龙头企业此前报价高达1万-2万元/根，而国内供应链企业攻坚后，目前主流供应商给特斯拉的报价已降至千元以内，降本进程仍在持续 [18] - 产业链快速降本是机器人规模化落地的前提，即便零部件单价降至原来的1/10，伴随需求成千上万倍放量，头部企业仍有望实现盈利突破，因此需关注能构建核心技术壁垒、具备强产品竞争力的企业 [21] 技术融合与场景应用创新 - 垂直小模型与传统工控软件的深度融合，正让机器人打开更多真实应用场景 [22] - 一些装备制造企业正围绕自身核心生产工序，定制化训练并部署垂直领域专用小模型 [22] - 依托机器视觉+传统机器学习/专家级小模型模式，具身智能机器人已开始替代纺织、包装、搬运等重复性高、人力消耗大且具备一定灵活性的岗位 [22] - 工业生产对可靠性要求严苛，大模型技术规模化应用条件尚不成熟，但企业探索已使场景落地路径越来越清晰，例如通过给工业机械臂、产线设备加装传感器等方式推动技术落地 [22] - 科技巨头也通过与具备垂直场景优势的企业深度合作，将AI技术融入具体生产环节 [22] 产业发展阶段与投资周期 - 当前机器人产业的发展轨迹与十多年前的新能源车产业相似，投资周期预计也将经历主题炒作、政策支持与订单兑现三个阶段 [24] - 机器人主题在2022年伴随特斯拉Optimus发布而兴起，当前正处于主题炒作和基本面兑现之间的阶段 [24] - 市场焦点有望从预期叙事，转向关注实际订单转化、技术降本节奏、商业化落地验证等基本面指标 [24]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 2026年马年春晚中，魔法原子、宇树科技、松延动力、银河通用四家机器人公司集体亮相，展现了国内人形机器人在技术层面的突破和产业集群优势，有望加速商业化落地进程 [2][4][9] - 建议关注机器人全产业链投资机遇，重点关注机器人“大脑”供应商和机器人操作系统等软件相关厂商 [2][9] 事件描述与产业现状 - 2026年2月16日春节联欢晚会上，松延动力、宇树科技、魔法原子和银河通用四家机器人公司先后登场，“机器人全面‘入侵春晚’”迅速登上热搜 [2][4] - 相较于2025年春晚仅宇树科技一家亮相，2026年有四家品牌登上舞台，旗下产品在小品、武术、舞蹈等节目中完成空翻等高难度动作，显示产业百花齐放 [9] - 根据工信部数据，2025年国内人形机器人整机企业数量超过140家，发布产品超过330款，产业集群优势凸显 [9] 技术进步与性能提升 - 2025年宇树科技机器人主要解决“如何走稳”问题，完成扭秧歌等低速率动作；2026年的表演则完成了跳马、后空翻、醉拳、双节棍等高动态、高协同的集群控制动作 [9] - 从低速率整齐动作到高难度快速穿插变阵，凸显了一年以来国内人形机器人在运动控制、人机交互、集群协调等方面的技术跃迁 [9] 市场关注度与消费趋势 - 京东数据显示，马年春晚开播两小时内，平台机器人搜索量环比增长超过300%，客服问询量增长460%，订单量增长150% [9] - 2026年春节期间（除夕至初五），机器人产品访问用户量同比提升超过4倍，核心关键词“机器人”搜索用户数激增25倍 [9] - 根据Omdia报告，2025年全球人形机器人市场总出货量达1.3万台；其中智元机器人占据全球39%的市场份额，宇树科技紧随其后，二者合计占据71%的市场份额 [9] - 春节消费热潮验证了C端市场对人形机器人的认知度与接受度正逐步提升，行业有望从“技术展示”向“消费落地”加速迈进 [9]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 兆丰股份是汽车轮毂轴承单元领军企业，正以独特的“产业投资+核心零部件制造+下游应用”模式进军机器人行业，未来前景广阔 [4] - 公司传统汽车轴承业务基本盘扎实，通过“售后+前装”双轮驱动提供安全垫与造血能力，并以产业投资深度绑定乐聚、开普勒等头部机器人厂商，构建产业生态 [5][6] - 公司自研机器人核心零部件，产品包括轴承、行星滚柱丝杠及执行器总成等，“年产100万套人形机器人滚珠丝杠项目”已量产，同时投资建设机器人大模型训练数据中心和下游应用场景开发 [6] 公司概况与主营业务 - 公司是汽车轮毂轴承单元领先企业，1997年成立，2017年上市后确立“主机+售后”双轮驱动战略 [4] - 核心业务为汽车轮毂轴承单元，2024年营收占比约92% [22] - 公司已累计开发各类型号汽车轮毂轴承单元5500余种，覆盖从微型车到重型车、从传统燃油车到新能源车的主要车型 [22] - 2025年上半年，公司主机产品销量同比增长40%以上 [23] - 2025年上半年，汽车轮毂轴承业务实现营业收入3.29亿元，同比增长18.48%，毛利率28.19% [23] - 公司积极开拓新业务，包括新能源车载电控产品、汽车线控转向总成预研以及机器人丝杠产品 [24][25] 财务状况与业绩预测 - 2024年公司实现营收6.65亿元，同比-17.5%；归母净利润1.40亿元，同比-23.9% [10][34] - 2025年前三季度实现营收5.11亿元，同比+5.17%；归母净利润3.03亿元，同比+230% [34] - 2025年第三季度归母净利润同比+815%，主要因投资的奇瑞汽车上市带来公允价值变动收益2.47亿元 [34] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.78亿元、4.10亿元、5.30亿元，同比增速分别为170.7%、8.4%、29.4% [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为7.09亿元、7.82亿元、9.07亿元，同比增速分别为6.5%、10.3%、16.0% [10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.70元、4.01元、5.18元 [10] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为20.8倍、19.2倍、14.8倍 [8][10] 汽车轮毂轴承主业竞争力 - 行业：2024年全球轮毂轴承市场规模759.4亿元，中国市场规模227.6亿元，其中前装市场101.7亿元，后装市场125.9亿元 [46] - 公司技术积累深厚，是商用车免维护轮毂轴承单元行业标准的第一起草单位，拥有有效专利100余项 [54] - 公司通过智能制造形成差异化优势，2024年获评国家级专精特新“小巨人”企业，2025年入选浙江省首批先进级智能工厂 [17][50] - 2024年公司轮毂轴承单元产量672万只，销量664万只 [56] - 国内主机市场客户包括奇瑞、长安、吉利、北汽、零跑等主流厂商 [59] 机器人赛道布局与战略 - 模式：通过“产业投资+零部件制造+下游应用”模式，提前入股乐聚、开普勒、云深处、银河通用等潜在头部客户，构建产业生态 [6][18] - 产品：以轴承和丝杠为切入点，已设立子公司从事滚珠/滚柱丝杠研发制造，“年产100万套人形机器人滚珠丝杠项目”已启动建设并进入小批量爬坡，旋转和线性关节总成已送样测试 [77] - 战略合作： - 2025年8月，间接参股乐聚智能；10月，与乐聚合资成立“浙江兆聚智能有限公司”（持股80%），聚焦机器人关键零部件 [69] - 2025年6月，与开普勒机器人签署战略协议，探索人形机器人在工业场景的应用 [74] - 2025年10月，与德国Neura Robotics达成战略合作，将在零部件研发、场景落地及训练中心建设等方面合作 [75] - 战略赋能：将自身智能制造工厂作为机器人测试场景，形成“部署-训练-优化”数据闭环，并利用汽车行业客户资源为机器人业务铺路 [85] 行业市场前景 - 人形机器人：GGII预测，2025年全球人形机器人市场规模63.39亿元，2030年将超过640亿元，2035年将超过4000亿元 [63] - 无人物流车：2025年进入“爆发元年”，预计2025年全球无人驾驶物流车市场规模49.31亿元，中国市场规模19.74亿元；2032年全球规模预计达90.28亿元 [61][62] - 公司在无人物流车轮毂轴承领域已成为头部公司主要供应商，市场份额行业最高 [62]

文章核心观点 - 近期一系列积极动作勾勒出公司内在价值与成长潜力的双重轮廓 这些动作包括管理层增持、股份回购以及被投企业云深处科技的技术突破与上市辅导启动 多维度信号形成共振 印证了管理层对公司价值的坚定认可 并折射出公司在新兴产业布局上的前瞻性与精准度 为市场解读其未来发展路径提供了关键指引 [1] 管理层增持与股份回购 - 管理层近期进行增持 董事会主席兼执行董事赵天旸于12月18日以每股均价1.91港元增持10万股 同日执行董事许华杰以每股均价1.94港元增持20万股 管理层自掏腰包增持传递了对公司发展前景的看好 [2] - 公司持续推进股份回购 于12月24日完成639万股回购 涉资1361.42万港元 成交价格区间为每股2.11-2.13港元 自12月22日起连续3日实施回购 累计回购1324万股 累计金额达2791.51万港元 [2] - 从全年维度看 公司2025年已累计完成12次回购 合计回购1.04亿股 总金额2.16亿港元 持续的回购动作体现了公司良好的财务状况支撑 彰显了管理层对公司长期价值的信心 并通过减少流通股本来维护股东利益 [2] - 回购与增持形成了有效的价格呼应 管理层增持均价在1.91-1.94港元区间 而后续回购价格提升至2.11-2.13港元 这一变化反映出市场对公司积极信号的正向反馈 也印证了管理层对公司价值底部的判断 [3] 被投企业进展与产业布局 - 被投企业云深处科技取得突破性进展 其山猫M20机器狗在-30℃的牙克石雪原成功完成10公里徒步穿越 在极端低温下保持稳定的负重与行进能力 展现出过硬的技术实力 [4] - 云深处科技于12月23日正式开启上市辅导 标志着这家机器人领域的优质企业进入资本化新阶段 [4] - 公司通过设立规模达100亿元的北京机器人产业发展投资基金 构建了覆盖机器人本体制造、核心零部件、系统集成等关键环节的投资版图 除云深处外 还投资了宇树科技、松延动力等多家行业核心企业 [5] - 云深处M20机器狗的极寒试炼成功验证了其产品的商业化可行性 凸显了公司在产业投资上的精准筛选逻辑 [5] - 云深处开启上市辅导 为首程控股的投资收益兑现奠定了基础 作为四足机器人领域的头部企业 云深处有望借助资本市场实现加速发展 而公司作为投资方将直接受益于其估值提升与业绩增长 [5] - 公司通过“投资+服务+场景”的全链条模式 为被投机器人企业提供产业园、停车场等真实应用场景 形成“技术迭代-场景验证-商业化落地”的闭环 这种生态赋能模式提升了被投企业的成功概率 也为公司自身开辟了新的增长曲线 [6] 综合影响与价值重估逻辑 - 公司近期的一系列积极动作形成了多维共振 管理层增持与连续回购夯实价值底部 传递出对公司未来的坚定信心 被投企业云深处的技术突破与上市启动 则验证了公司新兴产业布局的前瞻性与有效性 [7] - 对于投资者而言 公司的价值重估逻辑已逐步清晰 短期来看 回购与增持带来的估值修复效应已初步显现 中长期来看 随着机器人产业的加速爆发 被投企业的持续兑现将为公司带来可观的投资收益 有助于持续提升公司的核心竞争力与估值水平 [7]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营收12.15亿港元，同比增长30% [1] - 同期毛利润为5.51亿港元，同比增长28% [1] - 归母净利润达到4.88亿港元，同比增长22% [1] - 毛利率为45.35%，同比小幅下降0.57个百分点 [1] 业务分部表现 - 资产营运收入约为7.83亿港元，同比增长16% [1] - 资产融通收入约为4.32亿港元，同比增长66% [1] 运营效率与财务结构 - 负债资本比率为10.9%，较2024年底下降5个百分点 [1] - 业绩增长主要得益于西安咸阳国际机场T5航站楼停车场等新增项目的高效运营及北京首都国际机场等存量项目的运营提效 [1] 人形机器人产业布局 - 公司管理的多支产业基金已完成对宇树科技、云深处、星海图等核心机器人产业链公司的投资 [1] - 投资版图覆盖人形机器人、飞行机器人及产业链上游等前沿领域 [1] - 2025年第三季度新设首程机器人先进材料产业有限公司，系统性投资于机器人先进材料等新产业赛道 [2] 机器人业务生态建设 - 打造全国首个常态化运营的机器人科技体验店“陶朱新造局”，并于十一国庆黄金周期间亮相 [2] - 北京首都国际机场常态店及成都春熙路快闪店相继亮相，线上机器人直播间“首程W”已正式开播 [2] - 通过北京首程机器人科技产业有限公司建立“销售代理+租赁业务+二次开发”盈利模式 [2] - 第三季度与阿尔特汽车、北京阿尔瑞特智能机器人达成战略合作，推动“机器人+汽车”应用新业态 [2] 股份回购计划 - 公司公告计划自2025年11月17日至2028年12月31日，回购不超过价值10亿港元的公司股份 [2]

3Q25业绩概览 - 公司前三季度录得收入约12.15亿港元，同比增长30% [1] - 公司前三季度归母净利润为4.88亿港元，同比增长22% [1] - 3Q25业绩基本符合市场预期 [1] 股份回购计划 - 公司于11月14日自愿公告新的股份回购计划 [1] - 回购计划执行期为2025年11月17日至2028年12月31日 [1] - 计划从公开市场以市场购回的方式，回购不超过价值10亿港元的股份 [1] 机器人产业投资与布局 - 截至3Q25，公司管理的多支产业基金已完成对宇树科技、云深处、星海图等多家机器人产业链公司的投资 [1] - 公司近期设立首程机器人先进材料产业有限公司，向上游关键材料产业进行投资布局延伸 [2] - 公司本季度与战略客户阿尔特汽车、北京阿尔瑞特智能机器人等签署战略合作框架，推动“机器人+汽车”应用新业态发展 [2] 机器人业务商业模式 - 2025年以来公司开设多家机器人体验店，C端门店SKU以消费类机器人为主，辅以直播带货引流，2026年单店盈利值得期待 [1] - B端业务针对制造业类机器人需求，公司以融资租赁和运营优势为抓手，与被投企业形成销售粘性 [1] - 公司已签约超过60家机器人代理权，行业触角丰富 [1] 盈利预测与估值 - 机构维持公司2025年归母净利润预测为6.48亿港元，同比增长58% [2] - 机构维持公司2026年归母净利润预测为7.51亿港元，同比增长16% [2] - 机构维持跑赢行业评级及目标价3.30港元，该目标价对应2.8倍2025年市净率，较当前股价隐含45%上行空间 [2] - 公司当前交易于1.9倍2025年市净率和2.0倍2026年市净率 [2]

机构持股概况 - 截至2025年10月30日，共有15个机构投资者持有公司A股股份，合计持股量达3.43亿股，占公司总股本的39.37% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达39.14%，相较于上一季度上涨了2.92个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计5个，持股增加占比达2.50% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计5个 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计74个 [2] 外资持股变动 - 本期较上一期持股增加的外资基金共计1个，即香港中央结算有限公司，持股增加占比达0.74% [2] 主要机构投资者 - 前十大机构投资者包括南京派雷斯特科技有限公司、香港中央结算有限公司以及多只机器人产业主题交易型开放式指数证券投资基金等 [1]

投资合作框架 - 公司与浩海星空于2025年9月23日签署投资合作框架协议 [1] - 公司拟以4000万元对浩海星空进行增资 投资完成后持有浩海星空10%股份 [1] - 增资完成后双方拟出资设立合资公司 由浙江仙通控股 注册在浙江省台州市仙居县 [1] 合资公司建设 - 合资公司组织形式为有限责任公司 双方通过成立合资公司建设机器人整机生产基地 [1] - 生产基地建设旨在推进机器人整机制造业务布局 [1]

投资合作框架 - 浙江仙通与浩海星空于2025年9月23日签署投资合作框架协议 [1] - 浙江仙通拟以4000万元对浩海星空进行增资 投资完成后持有浩海星空10%股份 [1] - 增资完成后双方拟出资设立合资公司 合资公司由浙江仙通控股 [1] 合资公司建设 - 合资公司注册在浙江省台州市仙居县 组织形式为有限责任公司 [1] - 双方通过成立合资公司建设机器人整机生产基地 [1]

股价表现 - 首程控股股价上涨8.14%至2.39港元 成交额达3.29亿港元 [1] 投资动态 - 旗下北京机器人产业发展投资基金完成对松延动力数千万元人民币追加投资 [1] - 2025年以来管理的多支产业基金已完成对多家核心企业的投资 [1] - 投资版图覆盖宇树科技、银河通用、星海图、松延动力等机器人产业链核心企业 [1] 财务业绩 - 上半年收入7.31亿港元同比增长36% [1] - 归母净利润3.39亿港元同比增长30% [1] 行业动态 - 宇树科技预计2025年10-12月期间提交上市申请文件 [1] - 公司机器人产业布局加速获得券商认可 [1]