业绩前瞻 - 预计百度集团25Q2总收入同比下降4.2%至325.2亿元，百度核心总收入同比下降3.6%至257.2亿元 [1] - 预计百度集团25Q2核心非GAAP经营利润40.3亿元，同比减少42.5%，经营利润率15.7% [1] - 预计百度集团25Q2非GAAP净利润41.9亿元，净利率12.9%，高利润率的广告业务承压，集团业绩处于底部 [1] 在线营销业务 - 预计25Q2百度核心收入257.2亿元，同比下降3.6%，其中在线营销服务营收同比下滑15.7%，主要受搜索AI化改造阶段性影响 [2] - 搜索产品与交互方式全面升级，支持千字级自然语言输入及多模态提问，搜索结果向结构化答案与任务闭环转变 [2] - AI助手推出视频通话功能，拓展至日常生活、情绪陪伴等场景，有望提升用户粘性与转化效率 [2] - 百度搜索开放平台接入超1.8万个MCP服务与220余款AI应用，涵盖生活、金融、电商、医疗等领域 [2] - 上线无广告智能搜索App"TizzyAI"，主打AI驱动的内容聚合与逻辑推理，搜索纯净度与内容结构化能力表现较好 [2] 非在线营销业务 - 预计25Q2百度核心的非在线营销业务收入95.4亿元，同比增长27%，其中云业务贡献较高增量 [3] - 萝卜快跑25Q1订单量达140万，同比增长75%，截至5月累计提供出行服务超1100万次 [4] - 与Uber达成战略合作，计划年内在亚洲与中东部署数千辆第六代无人车，实现自动驾驶服务全球化规模输出 [4] - 发布文心大模型4.5 Turbo与X1 Turbo，推理成本分别较前代降低80%和50%，4.5Turbo多模态能力达GPT-4.1水准 [4] - 发布新一代数字人技术"NOVA"，集成文心4.5 Turbo剧本能力、多模态动作生成与语音克隆等能力，支持双人互动并复刻真实主播风格 [4] - 传统内容产品持续AI化，"沧舟OS"系统落地于百度文库与百度网盘，提供AI笔记和智能出题等功能，文库AI月活达9700万，网盘AI月活超8000万 [4] 盈利预测与估值 - 下调2025-27年公司Non-GAAP归母净利润预测分别至180/198/223亿元人民币，相对上次预测分别下调28.4%/27.4%/26.3% [5] - 下调公司25年估值倍数广告/智能云/其他业务至10.0x PE/2.5x PS/2.5x PS，下调目标价至109.4港元 [5] - AI大模型行业需求旺盛，百度云业务预计保持较快增速，关注AI搜索变现进展 [5]

点击注册小程序 查看完整报告 1、在线营销业务：业绩承压下Q2百度AI搜索转型推进 我们预计25Q2百度核心收入257.2亿元，同比下降3.6%，其中在线营销服务营收同比下滑15.7%，主要受 搜索AI化改造阶段性影响所致，对核心广告收入带来压力，25年后续随着产品能力逐步完善与商业化路径 拓展，收入有望逐步探底回升。1）搜索产品与交互方式全面升级，AI体验深化。新版百度搜索框支持千 字级自然语言输入及图片、语音等多模态提问，搜索结果也由传统链接展示向结构化答案与任务闭环转 变；AI助手同步推出视频通话功能，尝试拓展至日常生活、情绪陪伴等多个场景，有望在中期提升用户粘 性与转化效率。百度搜索开放平台已接入超1.8万个MCP服务与220余款AI应用，涵盖生活、金融、电商、 医疗等多个领域。2）百度上线无广告智能搜索App"TizzyAI"，主打AI驱动的内容聚合与逻辑推理，除了 智能搜索作答，在搜索纯净度与内容结构化能力方面表现较好。 2、非在线营销业务：AI驱动大模型持续升级，智能出行与内容产品拓展稳步推进 我们预计25Q2百度核心的非在线营销业务收入95.4亿元，同比增长27%，其中云业务贡献较高增量。1） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周港股三大指数震荡上行，南向资金重点加仓互联网和新消费公司，当前互联网公司处于估值相对低位；AI方面百度发布新模型且价格下降、性能提升，智能驾驶未来或有政策引导和激励；新股方面沪上阿姨、绿茶餐厅通过港交所聆讯；基于当前情况短期建议关注互联网、智能驾驶、新消费领域部分公司 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司财报与新闻 - 中共中央政治局4月25日召开会议，强调提高中低收入群体收入、发展服务消费、推动内外贸一体化等多项举措 [7] - 4月25日百度举办AI开发者大会，发布文心大模型4.5Turbo和X1 Turbo，价格下降，还推出沧舟OS、心响等产品，启动“文心杯”创业大赛 [2][8] - 4月26日比亚迪披露2025年Q1财报，营收1703.6亿元，同比增36.35%，净利润91.5亿元，同比增100.38%，主要因新能源汽车业务增长 [9] - 4月23日小鹏汽车车展上推出P7 +超长续航Max旗舰版，在补能效率、驾控体验等方面有进阶 [10] 港股市场综述 香港市场 - 本周（2025年4月21日至25日）恒生指数收盘21980.74点，上涨约2.74% [11] - 给出港股主要指数涨跌幅、科技股本周涨跌幅、恒生综合行业指数涨跌等图表 [14][16][18] - 给出中美科技公司估值对比数据，涉及阿里巴巴、腾讯等公司 [19] 南向资金 - 本周港股通5交易日共净卖出2.77亿元，年初至今净买入5675.52亿元相当于2024年全年净买入7440.31亿元的76.28% [1] - 给出最近30个交易日港股通净买入、港股通累计净买入、本周南向资金净流入前10个股等图表及数据 [21][24]

几个月前，我曾看到科技预言家凯文·凯利的一段话：J.K.罗琳是个天才，她创造了哈利·波特的世界，可即便她有如此大的想象力，也依然无法独自制作7部 哈利·波特电影，"但有了AI，一个人是可以实现这一点的。" AI技术飞跃，正让"未来已来"四个字变得具象化。 AI技术的进步，该体现在能帮J.K.罗琳"独自制作7部哈利·波特电影"上，也该体现在能帮上班族将会议录音自动转为文档还形成结构化知识图谱、帮学生党 将网课里的知识点自动转录分类上——变成人们手中的"魔法棒"，就是人们期待中的AI模样。 01 文 | 佘宗明 "人们到底需要怎样的AI？"在AI正当"潮"的时下，这是个越来越值得思考的问题。 对身为文字工作者（俗称码字的）的我来说，我理想中的AI，是个善解"人"意的协作伙伴，在我需要之时，它无所不能，在我需要之处，它无处不在。 不得不说，过去3年，尽管花哨概念层出不穷，但在用户需求已从简单的信息检索升级为复杂的内容创作、知识管理、跨模态协作的背景下，很多AI应用却 显得有些滞后，"善于交互，难于交付"成了普遍性问题。 当前LLM（大语言模型）的主流交互形态仍以ChatBot（聊天机器人）为主，可ChatBot的作 ...

文章核心观点 中金维持百度集团-SW(09888)25和26年收入和非通用准则净利润预测，维持跑赢行业评级及美股和港股目标价，基于SOTP估值法对应美股和港股均为11倍/10倍的25年/26年非通用准则市盈率，4月25日该行参加Create2025百度AI开发者大会，会上管理层公布文心大模型最新进展并发布面向开发者的AI工具 [1] 多模态、强推理、低成本，构建普惠技术底座 - 公司发布文心大模型4.5 Turbo与X1 Turbo，文心4.5 Turbo多模态原生架构全面进化，在视觉理解上升级，原生支持多模态输入，去幻觉、逻辑推理和代码能力增强；X1 Turbo在多模态能力基础上，增强深度思考和工具调用能力 [2] - 文心4.5 Turbo与X1 Turbo百万token输入/输出价格分别降至0.8元/3.2元（DeepSeek - V3的40%）和1.0元/4.0元（DeepSeek - R1的25%） [2] - 公司点亮国内首个全自研的三万卡集群，可承载大规模并行大模型训练、精调，赋能中小企业以更低成本、更高稳定性接入大模型能力 [2] 全场景重构，推动AI应用平民化与商业化 - 结合现有场景创新多模态应用，推出内容操作系统“沧舟OS”，在百度网盘、百度文库上线“AI笔记”功能，截至目前百度网盘/文库AI月活达9700/8000万；发布声形拟真“数字人”，在慧播星平台推出“一键克隆”功能 [3] - 智能体矩阵全面开放，百度秒哒（无代码平台）3月面向全社会开放，正式上线多智能体协作APP心响，已覆盖200 + 任务类型，目标扩展至10万场景 [3] - 开放工具链，赋能开发者定制化需求，面向电商、客服等高价值场景，百度开放数字人开发工具链，支持零代码定制虚拟员工，已部署超10万数字人 [3] 全面拥抱MCP，构建标准化工具生态 - 推出电商交易和搜索MCP，支持开发者调用商品检索、支付履约等全链路能力 [4] - 千帆平台全面兼容MCP协议，支持开发者将现有SDK一键转化为MCP工具 [4] - 上线国内首个MCP Store门户商店，聚合开源工具供开发者组合调用，百度地图、网盘等核心产品开放MCP服务能力 [4]

公司动态 - 百度在Create2025开发者大会上发布文心大模型4.5 Turbo和X1 Turbo两款新模型，性能提升且价格最高下降80%[2][3] - 新模型具备多模态、强推理、低成本三大特性，其中X1 Turbo在性能提升同时价格再降50%[3][4] - 公司推出高说服力数字人、通用超级智能体心响App、内容操作系统沧舟OS等多款AI应用[2][5] - 百度宣布将帮助开发者全面拥抱MCP（模型上下文协议）[2][8] - 公司启动"文心杯"创业大赛，特别大奖投资额最高达7000万元，计划未来5年培养1000万AI人才[9][10] - 百度智能云启动"大模型行业合伙人计划"，包括共享10亿商机、1000万专项资金、100万人次培训等[11] 产品与技术 - 文心4.5 Turbo训练吞吐达文心4.5的5.4倍，推理吞吐达8倍[4] - 飞桨文心开发者数量超2185万，服务67万家企业，创建模型110万[4] - 高说服力数字人具有声形超拟真、内容专业、互动灵活特点，在电商直播等领域应用潜力大[5] - 沧舟OS是全球首个内容领域操作系统，支持多模态AI笔记等功能[5] - 心响App是通用超级智能体，可一站式解决复杂问题，已覆盖200个任务类型[6][7] - 公司点亮国内首个全自研三万卡集群，可承载多个千亿参数大模型训练[10] 市场数据 - 百度文库AI功能付费用户超4000万，AI月活达9700万[5] - 百度网盘AI月活用户超8000万[5] - 秒哒无代码编程工具已向全社会开放[6] - 非遗武术大模型融合专业机构技术，实现武术动作数字化保存[10] 行业趋势 - 大模型厂商竞争激烈，开发者面临模型选择困难[3] - 多智能体协作被视为下一个高价值AI应用方向[6] - AI应用正从回答问题向任务交付转变[6] - 文博领域成为AI应用新场景，公司与文物机构合作开发专业智能体[10]

百度AI开发者大会核心发布 - 公司发布文心大模型4.5 Turbo和X1 Turbo两大升级模型 具备多模态 强推理 低成本三大特性 [2][5] - 文心4.5 Turbo价格下降80% 每百万token输入0.8元 输出3.2元 为DeepSeek-V3价格的40% [5] - 文心X1 Turbo价格下降50% 每百万token输入1元 输出4元 为DeepSeek-R1价格的25% [5] - 两大模型多模态能力与GPT 4.1持平 优于GPT 4o 在多个基准测试中表现突出 [7][9] - X1 Turbo基于4.5 Turbo深度优化 思维链 逻辑推理 工具调用能力全面增强 效果领先竞品 [11] 多模态应用创新 - 高说服力数字人实现声形超拟真 内容专业 互动灵活 可应用于电商直播 游戏 消费等领域 [13] - 数字人具备剧本生成能力 表情语气动作实时匹配台词 情绪转折自然流畅 [13] - 数字人集成AI大脑 能根据直播数据实时调度助播 场控等角色 实现单人营销团队 [13] - 百度慧播星上线"一键克隆"功能 用户通过2分钟视频即可生成专属数字人主播 [14] - 沧舟OS是全球首个内容操作系统 支持多模态内容解析 向量化处理 混合生成 [14] - 百度网盘AI笔记实现视频与笔记同屏联动 可生成思维导图 出题测试等 [16] - 百度文库AI付费用户超4000万 月活9700万 网盘AI月活超8000万 [17] 多智能体技术突破 - 代码智能体"秒哒"向全社会开放 支持无代码编程 多智能体协作 多工具调用 [18] - 秒哒可协同产品经理 架构师等智能体 调用云服务组件 几分钟完成应用开发 [18] - 通用超级智能体"心响"支持复杂任务分解 已覆盖200个任务类型如租房维权 旅游规划 [21][22] - 多智能体协作成为高价值方向 从问答转向任务交付 需多角色协同执行 [21] 开发者生态建设 - 发布AI开放计划 为开发者提供流量收益 建立MCP server发现平台 [23] - 智能云千帆平台集成电商交易MCP服务 支持从推荐到购买的完整流程 [24] - 启动第三届"文心杯"创业大赛 最高投资额达7000万元 [27] - 未来5年计划培养1000万AI人才 [27] - 点亮国内首个全自研三万卡集群 支持千亿参数大模型全量训练 [29] 财务与战略动向 - 公司2024年营收1331亿元 智能云Q4同比增长26% [32] - 将110亿回款全部投入AI基础设施研发 [31]

贸易与农业 - 中国取消1.2万吨美国猪肉订单，较前一周减少72% [2][5] - 中国近期仅采购1800吨大豆，远低于前一周的7.3万吨 [5] 公司上市与融资 - 滴普科技向港交所提交上市申请书 [3] - 同宇新材料获证监会批准在创业板IPO注册 [4] - Manus完成7500万美元融资，估值近5亿美元 [21] - 怡亚通物流完成数亿元战略融资，投向新能源汽车供应链 [21] - 微至航空完成近亿元Pre-A轮融资，用于无人运输机研发 [22] 消费与零售 - 胖东来4个月销售额超75亿元，时代广场门店贡献19亿元 [6] - 深圳水贝金条供不应求，商家上调保证金 [6] - 五一假期200元以下酒店为主流，许昌成热门城市TOP1 [7] 科技与创新 - 小马智行与腾讯云合作，打通微信等入口接入Robotaxi服务 [9] - 百度文库AI月活用户近1亿，发布内容操作系统沧舟OS [13] - 爱芯元智发布车载芯片M57系列，首个量产车型将出海欧洲 [14] - OpenAI向免费用户推出轻量版Deep Research [15] 汽车行业 - 比亚迪Q1营收1703.6亿元（+36.35%），净利润91.5亿元（+100.38%） [18] - 长城汽车Q1净利润17.51亿元（-45.6%），因产品换代周期影响 [17] - 广汽集团Q1净亏损7.32亿元，汽车销量下滑 [20] - 起亚Q1销售额28.02万亿韩元，净利润2.39万亿韩元 [19][20] - 法雷奥在上海车展展示多项首发技术，包括激光雷达自清洁系统 [23] 互联网与传媒 - 喜马拉雅回应出售传闻，称在职人员超2300人 [6] - 腾讯音乐或收购喜马拉雅，后者员工数较2021年减员超六成 [6] - BYDFi发布Web3产品MoonX，集成Solana与BNB Chain生态 [24] 金融与政策 - 2025年将制定金融法、金融稳定法等23件新法律 [6] - 财政部：3月全国彩票销售582.17亿元（+4.7%），体育彩票占比67% [8] 半导体与硬件 - iPhone 17系列或配备12GB内存，苹果5月敲定配置 [10] - 英特尔要求员工自9月1日起每周到岗四天 [10] - Meta裁减Reality Labs部门逾百名员工，聚焦VR硬件简化 [11][12] 能源与公用事业 - 国电电力Q1净利润18.11亿元（+1.45%），营收398.13亿元（-12.61%） [15] - 中国平安Q1营运利润379.07亿元（+2.4%），寿险业务贡献268.64亿元 [16] 食品与快消 - 雀巢任命马凯思为大中华区市场负责人，7月1日生效 [6][7] - 东京4月米价同比上涨93.8%，创1971年以来最高纪录 [10] 全球供应链 - 苹果计划最快2026年在印度组装所有供应美国的iPhone [10]

作者 | 褚杏娟、华卫 在 4 月 25 日的百度 Create 开发者大会现场，百度创始人李彦宏发布了两大模型、多款热门 AI 应用，并宣布将帮助开发者全面拥抱 MCP。同时，百度 正式点亮了国内首个全自研的三万卡集群，可同时承载多个千亿参数大模型的全量训练，支持 1000 个用户同时做百亿参数的大模型精调。 "所有这些发布，都是为了让开发者们可以不用担心模型能力、不用担心模型成本、更不用担心开发工具和平台，可以踏踏实实地做应用，做出最好的应 用！"李彦宏说道。 李彦宏表示，大模型厂商卷生卷死，几乎每周都在发布新模型，但开发者不敢大胆用，因为担心自己的应用被模型迭代快速覆盖掉。李彦宏认为这是把 双刃剑：一方面，开发者确实需要理解技术发展趋势；另一方面，这么多日益强大的模型提供了更多的选择，打开了更多的可能性。 "只要找对场景，选对基础模型，有时候还要学一点调模型的方法，在此基础上做出来的应用是不会过时的"。他强调，"没有应用，芯片、模型都没有价 值。模型会有很多，但未来真正统治这个世界的是应用，应用才是王者。" 发布两大新模型， 价格最高降 80% 文心大模型 4.5 Turbo 和文心大模型 X1 Tur ...

百度AI开发者大会核心发布 - 百度创始人李彦宏在Create2025大会上发布文心大模型4.5 Turbo和X1 Turbo两大新模型，具备多模态、强推理、低成本特性 [2][3][8] - 文心4.5 Turbo输入价格降至每百万token 0.8元（降80%），输出3.2元，性能对标GPT 4.1多模态能力 [3][8][11] - X1 Turbo输入价格每百万token 1元（降50%），输出4元，思维链和推理能力领先DeepSeek R1/V3 [8][15] 模型技术突破与行业影响 - 新模型强化多模态能力，文心4.5 Turbo在基准测试中持平GPT 4.1、优于GPT 4o [11][13] - X1 Turbo基于4.5 Turbo升级，增强问答、创作、逻辑推理及工具调用能力 [15][16] - 公司判断纯文本模型市场将萎缩，多模态模型将成为主流 [11] AI应用生态布局 - 发布高说服力数字人，支持电商直播场景的拟真交互与实时营销策略调整 [17][18][19] - 推出全球首个内容操作系统沧舟OS，集成多模态解析与三库三器架构，百度网盘AI笔记实现视频学习联动 [20][22] - 百度文库AI付费用户超4000万，AI月活达9700万；网盘AI月活超8000万 [23] 智能体与开发者支持 - 无代码工具"秒哒"开放后实现5元低成本应用开发，支持多智能体协作 [26][27] - 通用超级智能体"心响"覆盖200个任务类型，如租房维权全流程服务 [30][31] - 启动第三届文心杯创业大赛，最高奖励7000万元，计划5年培养1000万AI人才 [35] 基础设施与开放生态 - 点亮国内首个全自研三万卡集群，支持千亿参数大模型全量训练与千客户并发 [37] - 发布AI开放计划及MCP server平台，集成电商交易与搜索服务，加速开发者应用落地 [33]