战略与领导层 - 任命张晓宇为分管战略副总裁，主导研发"蓝鲸动力"和十大核心技术架构，推动战略聚焦前沿技术和生态平台建设 [1][2] 新兴产业布局 - 人形机器人领域联合头部合作伙伴研发，突破大脑、能源、驱动等核心技术 [3] - 飞行汽车领域力争2026年首款载人产品发布，2028年量产交付，拓展低空文旅、救援、消防等应用 [3] - 探索无人商用领域包括无人清扫车、无人农机、外骨骼等 [3] 新产品发布 - 长安引力品牌：第四代逸动9月7日上市，第四代CS55PLUS预计年内推出 [4] - 长安启源品牌：A06应用天枢驾驶辅助/座舱/底盘，Q05配备宁德时代电池、506km续航、激光雷达和4nm芯片，Q4上市 [4][5] - 深蓝品牌：S07开启预售，S09超长续航版上市，L06搭载3nm芯片和磁流变技术，S05欧洲上市 [5] - 阿维塔品牌：07车型24小时预售订单突破10000台 [5] 智能化技术 - 天枢驾驶辅助通过端到端技术实现风险预判和数据驱动安全提升 [5] - 天枢座舱涵盖交互、音响、显示、智联、健康五大系统，集成AI和多模态技术 [6][7] - 天枢底盘通过三向六域技术实现横风稳定（8级横风偏移0.235米）、沙地脱困和原地掉头功能 [7] 海外市场规划 - 布局全球100余个国家，渠道网点超1.4万个 [8] - 全球规划20个海外工厂，泰国基地已投产，年底海外产能达46万辆 [8] - 推进五大区域市场：东南亚（2027年销量TOP10）、欧洲（2027年前导入6款新能源车）、中南美洲（2026年销量TOP10）、中东非洲（2026/2028年销量TOP10）、欧亚（2026年销量TOP10） [9]

中国车企全球化进程 - 慕尼黑车展中国展商占比达三分之一 体现产业链全面出海趋势 [1][3] - 中国参展企业数量达14家 超越欧洲本土车企的10家 较上届增加30家 [18] - 出海模式包括整车出口(赛力斯)、全球化起点(小鹏)及全球首秀造势(零跑/阿维塔) [18] 德系车企战略转型 - 奔驰放弃EQ命名体系 将纯电版GLC作为MBEA平台首款量产车 去年燃油版GLC全球销量15万辆 [9] - 宝马推出新世代战略首款量产车iX3 采用800V高压平台及108kWh大圆柱电池 CLTC续航达920km [11][15] - 奥迪电动化进程滞后 800V高压平台仍停留在概念车阶段 [6] 产品技术突破 - 奔驰GLC纯电版搭载94kWh电池 WLTP续航713公里 配备S级同款气压悬挂及后轮转向系统 [13][15] - 宝马iX3配备40英寸全景iDrive显示系统 支持4K分辨率及墨镜模式可视 [15] - 零跑Lafa5基于LEAP3.5平台打造 零部件通用率达80%-88% 定位运动轿跑细分市场 [26] 海外市场拓展 - 问界海外战略差异化：欧洲建50家直营体验中心 柏林店年目标5000辆 东南亚布局10万辆产能基地 [20] - 零跑借助Stellantis集团1700家海外网点 较国内多一倍 马来西亚工厂明年投产欧洲市场 [24] - 小鹏在慕尼黑设立研发中心 与硅谷/圣地亚哥协同推进自动驾驶本地化适配 [22] 市场表现与盈利能力 - 2024年中国新势力在德销量超4万辆 占纯电市场11.7% 零跑8月获中国品牌销量第一 [32] - 海外毛利率显著高于国内：长城海外毛利率26% vs 国内15.5% 零跑明年海外目标销量翻倍 [39] - 小鹏在德NPS达81% 超越特斯拉71% 显著高于宝马62%/奔驰44%/奥迪25% [33] 行业竞争格局 - 奔驰CEO称中国汽车行业处于"达尔文式"内卷 致其上半年净利润下滑56% [36] - 欧洲成为全球第二大电动车市场 是中国车企海外增量核心战场 [40] - 宝马纯电产品线仍未盈利 德系车企电动化进度较中国落后至少1年 [17][36]

美容护理行业深度报告 - 胶原蛋白作为人体的"生命之架"，广泛分布于皮肤、骨骼、肌腱等组织，具有免疫原性低、生物相容性好等特性，在医美、护肤、私密健康等领域应用广泛 [5] - 国内重组胶原蛋白技术全球领先，2023年市场规模达286.3亿元，略低于动物源胶原蛋白的297.9亿元，但2023-2027年CAGR预计达41.4%，远超动物源的27.7% [6] - 医美领域：重组胶原蛋白规模有望从2023年43亿元增至2027年143亿元，CAGR 35.4%；护肤领域：功效性护肤市场规模预计从115亿元增至665亿元，CAGR 54.9%；医用敷料规模2027年预计达346亿元，CAGR 25.5% [7] - 投资建议关注：锦波生物（唯一三类械重组胶原蛋白医美产品）、巨子生物（可复美、可丽金品牌）、丸美生物（胶原蛋白面霜大单品） [8] 长安汽车公司简评 - 2025年7月批发销量21.06万辆，同比+23.43%，其中新能源销量8万辆，同比+74.05%；2025M1-7累计销量156.59万辆，同比+4.07% [11] - 深蓝品牌7月交付2.72万台，同比+62.48%，计划2个月内每半月推一款新品（含8月L07、9月S07、Q4 L06等）；阿维塔销量连续5个月破万，达1.01万台 [12] - 中国长安汽车集团成立，未来五年将推出50余款新能源产品（含7款年销30万台级大单品），拓展无人驾驶、飞行汽车等新兴业务 [13] - 预计2025-2027年归母净利润84.48/109.22/135.31亿元，对应PE 15X/12X/9X，维持"买入"评级 [14] 财经新闻 - 发改委印发企业实训基地投资管理办法，支持新兴领域和传统行业建设实训基地，中央预算内投资补助比例20%，单个项目上限1亿元 [15] - 特朗普称美国将对芯片半导体征收约100%关税，但在美制造可豁免 [15] A股市场表现 - 上证指数上涨0.45%至3633点，深成指涨0.64%，创业板涨0.66%；军工装备板块领涨3.7%，中药、化学制药板块逆市调整 [17][18] - 华为昇腾板块涨1.99%，日线指标金叉共振，大单资金净流入超9亿元；小米概念、人形机器人等低位板块可关注轮动机会 [19][20] - 行业涨幅前五：航海装备Ⅱ（+8.37%）、地面兵装Ⅱ（+7.27%）、电机Ⅱ（+3.34%）；跌幅前五：旅游及景区（-1.71%）、水泥（-1.35%） [21] 市场数据 - 融资余额19863亿元，增加87.06亿元；10年期中债收益率1.6999%，下降0.62BP；10年期美债收益率4.22% [23] - 商品市场：螺纹钢涨0.75%至3234元/吨，WTI原油跌1.24%至64.35美元/桶，COMEX黄金跌0.09%至3431.8美元/盎司 [23]

报告公司投资评级 - 维持长安汽车“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 长安汽车2024年年报业绩符合预期，自主经营向好，新能源“香格里拉”、智能化“北斗天枢”、全球化“海纳百川”三大计划齐头并进，考虑阿维塔/深蓝盈利能力改善及引望贡献，上调2025 - 2026年归母净利润预测，预测2027年归母净利润为138亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|151,298|159,733|187,685|208,354|223,021| |同比（%）|24.78|5.58|17.50|11.01|7.04| |归母净利润（百万元）|11,327|7,321|9,704|10,893|13,762| |同比（%）|45.25|(35.37)|32.54|12.25|26.34| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.14|0.74|0.98|1.10|1.39| |P/E（现价&最新摊薄）|10.68|16.52|12.46|11.10|8.79|[1] 市场数据 - 收盘价12.31元，一年最低/最高价11.32/18.09元，市净率1.59倍，流通A股市值101,689.56百万元，总市值122,042.40百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.72元，资产负债率62.01%，总股本9,914.09百万股，流通A股8,260.73百万股 [6] 公司公告 - 2024Q4实现营收487.7亿元，同环比分别 +13.2%/+42.5%，归母净利润37.4亿元，同环比分别 +158.9%/+400.1%，扣非后归母净利润9.1亿元，同环比分别 +435.2%/+77.0% [7] Q4业绩分析 - 营收层面：并表销量/ASP环比均提升，24Q4并表销量51.2万台，同环比 +14.2%/+37.7%，Q4并表单车均价9.5万元，同环比分别 -0.9%/+3.5% [7] - 毛利率层面：Q4毛利率为16.2%，同环比分别 -3.3/+0.5pct，环比改善因深蓝科技Q4销量14.6万台，环比 +86.9%，毛利率改善及持续降本 [7] - 费用率层面：Q4销管研费用率分别5.8%/1.8%/4.2%，同比分别 +0.5/+0.8/+0.9pct，环比分别 +1.0/-1.4/-0.3pct [7] - 投资收益层面：Q4投资收益为1亿元，同环比扭亏为盈，因阿维塔Q4销量环比 +520%，单季度亏损幅度同环比均收窄 [7] - 非经事项：24Q4资产处置收益为25.3亿元，同环比均大幅增长，因铃耀一工厂纳入政府收储项目 [7] 公司计划推进情况 - 2024年10月发布自主研发的高阶自动驾驶系统“长安智驾”，阿维塔入股深圳引望智能技术有限公司，与华为共同支持其发展；出口在五大战略市场积极开拓，海外产品谱系趋于完善，2025年将加快海外产品布局，计划推出深蓝S05等全球化产品 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|136,369|158,174|173,370|191,086| |非流动资产（百万元）|71,800|71,929|71,873|71,725| |资产总计（百万元）|208,168|230,104|245,243|262,811| |流动负债（百万元）|113,357|130,744|141,014|152,451| |非流动负债（百万元）|15,730|15,800|15,870|15,940| |负债合计（百万元）|129,088|146,544|156,885|168,391| |归属母公司股东权益（百万元）|76,576|82,618|89,172|97,450| |少数股东权益（百万元）|2,504|941|(813)|(3,030)| |所有者权益合计（百万元）|79,081|83,560|88,359|94,420| |负债和股东权益（百万元）|208,168|230,104|245,243|262,811| |营业总收入（百万元）|159,733|187,685|208,354|223,021| |营业成本(含金融类)（百万元）|135,869|156,045|173,863|186,238| |税金及附加（百万元）|4,350|4,692|5,209|5,576| |销售费用（百万元）|7,538|8,446|8,751|8,921| |管理费用（百万元）|4,401|5,255|5,730|6,133| |研发费用（百万元）|6,505|7,320|7,917|8,029| |财务费用（百万元）|(934)|(928)|(872)|(947)| |加:其他收益（百万元）|2,126|1,500|1,400|1,400| |投资净收益（百万元）|188|822|1,358|2,700| |公允价值变动（百万元）|(27)|(14)|(17)|(21)| |减值损失（百万元）|(215)|(607)|(805)|(933)| |资产处置收益（百万元）|2,550|100|200|320| |营业利润（百万元）|6,624|8,796|9,892|12,538| |营业外净收支（百万元）|133|150|150|150| |利润总额（百万元）|6,758|8,946|10,042|12,688| |减:所得税（百万元）|653|805|904|1,142| |净利润（百万元）|6,104|8,141|9,138|11,546| |减:少数股东损益（百万元）|(1,217)|(1,563)|(1,755)|(2,217)| |归属母公司净利润（百万元）|7,321|9,704|10,893|13,762| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.74|0.98|1.10|1.39| |EBIT（百万元）|3,308|8,018|9,170|11,741| |EBITDA（百万元）|9,122|11,419|12,565|15,142| |毛利率(%)|14.94|16.86|16.55|16.49| |归母净利率(%)|4.58|5.17|5.23|6.17| |收入增长率(%)|5.58|17.50|11.01|7.04| |归母净利润增长率(%)|(35.37)|32.54|12.25|26.34| |经营活动现金流（百万元）|4,849|18,186|13,174|18,029| |投资活动现金流（百万元）|(4,313)|(3,095)|(2,459)|(950)| |筹资活动现金流（百万元）|(1,391)|(3,840)|(4,318)|(5,467)| |现金净增加额（百万元）|(652)|11,595|6,397|11,612| |折旧和摊销（百万元）|5,814|3,401|3,394|3,402| |资本开支（百万元）|(3,293)|(3,821)|(3,721)|(3,638)| |营运资本变动（百万元）|(4,442)|7,201|1,490|5,259| |每股净资产(元)|7.72|8.33|8.99|9.83| |最新发行在外股份（百万股）|9,914|9,914|9,914|9,914| |ROIC(%)|3.82|8.81|9.53|11.48| |ROE - 摊薄(%)|9.56|11.75|12.22|14.12| |资产负债率(%)|62.01|63.69|63.97|64.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.52|12.46|11.10|8.79| |P/B（现价）|1.58|1.46|1.36|1.24|[8]