港口运营表现 - 开港一年累计集装箱吞吐量超27万标箱，处理散杂货约136万吨，超出预期水平[1] - 今年前9月港口出口贸易额达6.03亿美元，进口贸易额达9.84亿美元，累计创造税收约6.97亿秘鲁索尔[1] - 港口已全面进入高效运营阶段，成为构建亚拉陆海新通道的枢纽[1] 航线效率与贸易增长 - “钱凯—上海”直航航线使蓝莓和牛油果运输时间缩短13天至31天，国产新能源汽车运输时间缩短7天至30天[4] - 新通道开通以来服务超20家商品车和工程机械企业，钱凯流向承运车辆累计超1.2万台[5] - 今年前三季度“钱凯—上海”航线进出口货物达15.4万吨，货值39.7亿元，上海对秘鲁进出口值同比增长56.9%[5] 航线网络拓展 - 已形成“上海至钱凯”、“钱凯至上海”等3条连接亚拉的海运干线，支撑约七成港口货物吞吐量[5] - “上海—钱凯”滚装航线实现双周班常态化运营，张家港港区至钱凯港件杂货航线稳定月班开启[5] - 钱凯港服务范围可达墨西哥、巴拿马、哥伦比亚等多个拉美国家，区域分拨中心功能持续增强[9] 物流模式创新 - 钱凯港至秘鲁南部阿雷基帕支线开通后，巴西西部冻肉陆上运输距离从超4000公里缩短至约1300公里，该航线运输量已近800标箱[8] - 通过“海运快线+保税仓储+区域空运”海空联运路径，电商平台响应时效提升80%，综合物流成本降低50%[9] - 钱凯港已开通4组区域内海运支线，加快形成以海上航线为核心、陆路通道为支撑的辐射网络[9] 智慧绿色港口建设 - 作为南美首个智慧绿色港口，配备6台远程控制岸桥、15台自动化轨道吊及50台智能集卡等先进设备[10] - 通过码头操作、设备控制与车队调度系统联动，实现全流程智能管理，显著增强运行效率[10] - 港口后发优势明显，开港以来已有多家企业将供应链转移至钱凯港[10] 货物结构多元化 - 今年6月创下拉美袋装水泥业务最大单船6万吨卸货量纪录，7月迎来7500车位汽车滚装船转运车辆[10] - 钱凯港已纳入中远海运从中国至智利、厄瓜多尔、哥伦比亚的新航线[10] - 随着基础设施完善和功能布局优化，港口货物结构将更加多元、产品附加值更高[10]

公司业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收125.85亿元，同比下降4.91% [1] - 归母净利润21.25亿元，同比下降14.91% [1] - 分板块看，油轮运输净利润12.93亿元同比下降22.81%，干散货运输净利润4.22亿元同比下降47.25%，集装箱运输净利润6.28亿元同比大增161.67%，滚装运输净利润1.06亿元同比下降37.65%，LNG运输净利润3.20亿元同比持平 [1] - 2025年二季度归母净利润12.59亿元，同比增长12.25%，环比增长45.49% [1] 分板块业绩分析 - 油轮运输受2024年红海绕行高基数影响，VLCC油轮船队TCE水平同比下降但仍明显高于市场指数 [2] - 干散货运输受船队老化和CII逐年趋严影响，有效运力持续出清，BDI均值1290点同比下降29.74% [2] - 集装箱运输通过扩大运力和开辟亚洲内及拉美新航线，深化客户服务价值，稳定长期协议客户比例 [2] - 报告期内完成出售一艘老龄非节能环保型阿芙拉油轮 [1] 行业展望与驱动因素 - 油运市场因OPEC+增产落地增加海运货量，叠加船队老化和环保管控导致供给紧张，VLCC供需缺口扩大运价有望持续走强 [3] - 干散货市场受国内"反内卷"与美联储降息周期支撑大宗商品价格，西芒杜铁矿2025年底投产及几内亚铝土矿出口增长提振海运需求 [3] - 集运市场因美国关税政策使东南亚、南美等关税洼地区域成本优势显著，为亚洲区内及中国-拉美航线创造结构性增长机遇 [3] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为53.30亿元、76.09亿元、80.34亿元 [3] - 同比增速分别为4.35%、42.77%、5.58% [3] - 当前股价对应PE分别为10.12倍、7.09倍、6.71倍 [3]

投资评级 - 维持招商轮船"买入"评级 [6] 核心观点 - 2025年二季度业绩显著修复 归母净利润12.59亿元 同比+12.25% 环比+45.49% [8] - 油运与散运市场有望形成共振 支撑未来业绩增长 [8] - 集运板块表现突出 上半年净利润6.28亿元 同比+161.67% [8] - OPEC+增产与西芒杜铁矿投产将提振海运需求 [8] - 供应链多元化趋势为亚洲区内及拉美航线创造结构性机遇 [8] 财务表现 - 2025年上半年营收125.85亿元 同比-4.91% 归母净利润21.25亿元 同比-14.91% [8] - 分板块业绩表现分化：油轮运输净利润12.93亿元（-22.81%） 干散货运输净利润4.22亿元（-47.25%） 滚装运输净利润1.06亿元（-37.65%） LNG运输净利润3.20亿元（持平） [8] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为53.30/76.09/80.34亿元 对应增速4.35%/42.77%/5.58% [7] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年PE分别为10.12/7.09/6.71倍 [7] 市场分析 - 油运市场：VLCC供需缺口扩大 运价有望持续走强 [8] - 干散货市场：BDI均值1290点 同比-29.74% 受需求疲软及库存积压影响 [8] - 集运市场：通过扩大运力及开辟新航线实现业绩突破 [8] - 行业供给端受船队老化和CII环保要求制约 有效运力持续出清 [8] 战略布局 - 完成出售老龄非节能环保型阿芙拉油轮 优化船队结构 [8] - 持续深化客户服务价值 稳定长期协议客户比例 [8] - 重点布局亚洲内和拉美地区新航线 [8]

公司经营情况 - 2024年实现营业总收入18.19亿元，同比下降1.12% [13] - 归属于上市公司股东的净利润2.74亿元，同比增长9.54% [13] - 滚装运输完成车运量68.82万辆次，同比下降12.30%；旅客运量244.50万人次，同比下降11.72% [14] - 加权平均净资产收益率7.30%，同比增加0.56个百分点 [13] - 资产负债率14.85%，同比增加3.25个百分点 [14] 财务指标 - 每股收益0.58元/股，同比增长9.43% [14] - 归属于上市公司股东每股净资产7.69元/股，同比下降5.18% [14] - 经营活动产生的现金流量净额2.68亿元，同比下降41.44% [17] - 投资活动产生的现金流量净额0.24亿元，同比下降88.54% [17] - 筹资活动产生的现金流量净额-3.66亿元，同比改善49.64% [17] 成本结构 - 客滚运输燃料成本4.25亿元，占总成本32.56%，同比下降1.24% [14] - 客滚运输港口费2.29亿元，占总成本17.54%，同比增长3.32% [14] - 客滚运输工资成本1.16亿元，占总成本8.87%，同比增长2.25% [14] - 货滚运输燃料成本0.79亿元，占总成本6.08%，同比下降22.93% [14] 资产状况 - 货币资金2.00亿元，占总资产4.48%，同比下降26.92% [17] - 固定资产31.97亿元，占总资产71.60%，同比下降5.10% [17] - 应收账款1.67亿元，同比增长444.19% [17] - 短期借款1.90亿元，同比增长533.33% [17] 利润分配 - 2024年度拟每10股派发现金红利4.00元（含税），共计分配1.88亿元，占净利润68.42% [21][22] - 计划2025年中期继续实施每10股派发现金红利4.00元（含税）的分红方案 [22] 董事会运作 - 2024年共召开董事会8次，审议议案40项 [1] - 董事会下设四个专门委员会共召开8次会议 [3] - 2024年共发布41则临时公告和4则定期报告 [3] 监事会运作 - 2024年共召开监事会5次 [6] - 监事会认为公司财务报告真实准确，内部控制有效 [10][17] - 未发现内幕交易和损害股东利益的行为 [10] 2025年经营计划 - 预计2025年将面临沈海高速G15修路、龙口港码头改造等不利因素 [19] - 燃油、港口代理费等成本呈上升趋势，成本控制难度加大 [19] - 将继续强化内控体系建设，提升风险防范能力 [19]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为64.37/74.50/79.93亿元 ，同比增速分别26.03%/15.75%/7.28% ，当前股价对应PE分别为7.40/6.39/5.96倍 鉴于油散基本面向上，公司有望双主业共振，维持“买入”评级[5] 报告各部分总结 基本数据 - 2025年4月30日收盘价5.85元，一年内最高/最低为9.95/5.74元，总市值47,641.27百万元，流通市值47,641.27百万元，总股本8,143.81百万股，资产负债率42.76%，每股净资产4.99元/股[2] 事件与市场表现 - 2025年Q1公司营收55.95亿元，同比 - 10.53%；归母净利润8.65亿元，同比 - 37.07% 分板块来看，油轮运输净利润4.87亿元，同比 - 44.02%；集装箱运输净利润3.35亿元，同比 + 222.12%；干散货运输净利润1.59亿元，同比 - 55.46%；滚装运输净利润0.53亿元，同比 - 33.75%；LNG运输净利润1.43亿元，同比 - 8.33%[7] - 油散逐渐复苏，集运利润大增凸显业绩韧性 2025年Q1油轮市场低迷但环比改善，VLCC即期运费波动剧烈，典型航线TD3C/TD15均值WS59.96/61.63；干散货市场一季度整体低迷，BDI均值仅1,118点，同比大跌39%；集运市场运力同比大增35%，开辟新航线，发展高附加值业务，净利润同比大增222.12%[7] - OPEC+持续增产利好油运，转口贸易强化集运利润 OPEC+初步增产释放货盘，提振VLCC运价；干散货市场船队运力效率受限，但租金水平或受支撑，西非几内亚西芒杜铁矿预计2025年底投产，提振海运需求；集运市场中美关税升级刺激转口贸易，利好公司业绩[7] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,881|25,799|27,396|29,140|30,229| |同比增长率（%）|-12.88%|-0.32%|6.19%|6.37%|3.74%| |归母净利润（百万元）|4,837|5,107|6,437|7,450|7,993| |同比增长率（%）|-4.89%|5.59%|26.03%|15.75%|7.28%| |每股收益（元/股）|0.59|0.63|0.79|0.91|0.98| |ROE（%）|13.11%|12.75%|14.66%|15.40%|15.03%| |市盈率（P/E）|9.85|9.33|7.40|6.39|5.96|[6] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E各年度多项财务指标变化，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等[8] - 主要财务比率方面，成长能力指标如营收增长率、营业利润增长率、归母净利润增长率等有不同表现；盈利能力指标如毛利率、净利率、ROE等呈上升趋势；估值倍数指标如P/E、P/S、P/B等呈下降趋势[8]