招商轮船 20250625 摘要 中国原油进口结构变化显著，非折扣油海运量减少，伊朗油运输费用虽 高但到岸价优势明显，对 VLCC 市场运价产生结构性影响，需关注地缘 政治风险及运费波动。 OPEC+减产政策调整预计在三季度增加原油出口量，美国大西洋地区石 油产量增长是关键因素。全球原油需求增量主要来自印度等地区，可能 达到数十万至百万桶/天。 敏感油进口量占比超 30%，压制 VLCC 需求，但新船交付少、老船退出， VLCC 资产价格止跌回稳，现有 VLCC 仍有盈利空间，抑制远期运力供 应。 中东 OPEC 国家增产是积极信号，油价期货贴水结构走平将改善 VLCC 市场基本面。中国 A 股市场对航运预期悲观，与奥斯陆和美国市场乐观 预期形成对比。 地缘政治冲突短期内推高 VLCC 运费，中期供需逻辑清晰，有效供给减 少导致租金弹性大，长期来看，2027-2030 年订单及存量老化或致供 给不足。 对于今年（2025 年）下半年的航运市场展望如何？ 今年（2025 年）下半年的航运市场展望可以稍微乐观一些。从总量来看， OPEC+8 个国家联盟退出自愿减产，其影响将在三季度体现出来。预计 7 月中 下旬货 ...

港航物流发展 - 洋浦国际集装箱枢纽港扩建工程新增1个15万吨级和1个20万吨级泊位正式启用 [2] - 海南港航国际港务有限公司2024年起申报享受近2亿元留抵退税优惠政策 [2] - 2024年洋浦港内外贸航线达50条 货物吞吐量6400万吨同比增长10.3% 集装箱吞吐量200万标箱同比增长6.2% [2] 航运企业突破 - 海南茗通航运有限公司首艘专业汽车运输船"茗通1"轮完成首航 实现海南自贸港汽车运输专用船舶零突破 [3] - 该船装载460辆新能源汽车 有效破解粤琼两地汽车物流"陆运成本高、转运效率低"痛点 [3] - 税务部门通过专项辅导帮助企业掌握运输行业纳税申报流程与合规要点 [3] 船舶政策红利 - "中国洋浦港"船籍港政策累计登记入籍国际运输船舶60艘 海南国际航行船舶登记总吨规模全国第二 [4] - 胤凯海运(海南)有限公司宏博16船享受船舶退税近千万元 退税审批当日办结 [4] - 税务部门推行"税库联动 限时办结"制度 对船舶退税企业开展三阶递进式辅导 [5] 税务服务创新 - 儋州市税务局组建"税费管家团队" 针对性辅导企业享受自贸港税费优惠政策 [2] - 通过专人对接、线上答疑等方式为航运企业提供交通运输行业专项辅导 [3] - 抽调青年党员骨干专人专岗优化船舶退税服务流程 [5]

行业趋势 - 2025国际产业合作大会以"绿色发展、数字经济、区域合作"为主题，推动物流行业从"规模竞争"转向"价值竞争"[1] - 行业范式转变体现为"低碳、高效、协同"理念，数智化与可持续性成为核心竞争力[1][25] - 东南亚市场出现"短链物流"创新模式，填补海运与快递时效空白[24] 上海森奥国际物流 - 采用"轻资产+全链路数字化"模式，通过中欧铁路+海外仓实现72小时跨境直达[1] - 动态路由优化技术提升航线准点率至92%，有效应对地缘政治风险[1] - 与全球40多家海运公司战略合作，覆盖100多个国家[7][8] - 自动化中转仓库近万平米，满足精密仪器存储需求[1] 上海琪邦国际货代 - 区块链技术实现特种货物运输路径存证，货损纠纷处理效率提升70%[10] - 北美航线方案使客户物流成本下降18%，订单履约时效缩短至3个工作日[10] - 可视化数据管理系统支持货物实时追踪，提供专属客服一对一服务[17][21] - 国际海运价格透明化，与40多家海运公司建立全球合作网络[21] 新兴物流企业创新 - 新加坡Maritime Connect通过自建枢纽仓实现东南亚48小时配送，碳排放降低30%[24] - 瑞典Lakeway Link开发滚装运输航线，较公路运输减少40%碳足迹，时效22小时[24] - 两家新兴企业分别获得东南亚"零碳运输"标签和绿色物流认证[24] 技术应用 - 森奥的数字化方案实现跨境电商展品高效运输[1] - 琪邦运用区块链构建极速理赔机制，建立运输可信体系[10] - 行业普遍采用动态路由优化、可视化追踪等智能技术[1][17][24] 区域布局 - 森奥重点布局中欧铁路干线，建立德国-中国双向物流通道[1] - Maritime Connect聚焦东南亚内部及中印航线，建设雅加达/巴生港枢纽[24] - Lakeway Link专精波罗的海区域，连接波兰与瑞典港口[24]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：航运业（包括油运、干散货、集运、滚装、LNG 运输） - 公司：招商轮船 纪要提到的核心观点和论据 国际政治经济形势对航运市场的影响 - 核心观点：复杂的国际政治经济形势，如关税变化、伊核协定谈判、OPEC 增产、俄乌冲突及以伊冲突等，对航运市场产生显著影响 [2][4] - 论据：OPEC 增产和美国限制伊朗、俄罗斯石油出口改变石油市场供需结构，可能增加短期非贸易类运输机会；美国关税政策变化对集运市场影响显著 各细分市场情况 - **油运市场** - 核心观点：受 OPEC 增产和美国对伊朗、俄罗斯石油出口限制影响，全球石油需求相对较弱，OPEC 持续增产或促进短期非贸易类运输机会增加 [2][6] - 论据：OPEC 计划在 7 月份继续增产 41.5 万桶，并宣布退出减产 220 万桶基础上再增 91.5 万桶；美湾石油出口量低潮，VLCC 运价回落，中东部分增产石油被内化，成品油运价恢复较好但淡季分化 [12][17] - **干散货市场** - 核心观点：动力主要来自 Cape 船运输需求，煤炭和铁矿石需求相对较弱，铝土矿运输量增长显著，部分因素可能带来积极影响 [2][7] - 论据：今年煤炭和铁矿石需求弱，铝土矿运输量增长且长航程支撑散货船运价；中美贸易谈判中的煤炭和粮食贸易协定、西非铁矿石项目投产等因素或有积极作用 - **集运市场** - 核心观点：受美国关税政策变化影响显著，招商轮船在部分航线上的优势可能发挥积极作用，非东北亚航线占比超 50% [2][8][14] - 论据：公司加大传统优势航线以外布局，覆盖多个区域；东南亚本地货源生产和消费拉动运输需求，与欧美干线脱离，航线表现良好 - **滚装市场** - 核心观点：面临新老旧运力交替压力，环保政策和经营成本增加是挑战，公司通过绑定出口协议及寻求回程货源保证效益稳定 [2][9][15] - 论据：新船下水而老旧船未退役导致供过于求，滚装船租金指数明显下跌；公司今年滚装业务预计持续盈利，但双位数增长可能不再持续 - **LNG 业务** - 核心观点：表现稳定向好，合营公司业绩持续增长，预计 2026 年开始释放业绩 [5][11][17] - 论据：大连造船厂建造的 8 条 LNG 船陆续下水，今年预计有 2 至 3 条下水；自有 5 艘 LNG 船与卡塔尔能源签订 10 艘长协 LNG 船逐步投入运营 公司业务布局和发展规划 - 核心观点：过去几年多板块业务布局展现良好盈利表现和韧性，未来将积极筹划回馈股东举措，短期内通过租赁运力满足需求，关注新能源技术 [3][5][23] - 论据：公司在油运、干散货、集运等领域运营情况获认可；自有运力和租入运力比例为 1:1，可能需调整；考虑使用 LNG、甲醇或氨作为 6,000 箱以下集装箱船燃料 船舶拆解相关 - 核心观点：老旧船舶应用场景消失或需求减少、VLCC 市场运价跌至现金平衡点以下可能催化船舶拆解成批量发生 [18][19] - 论据：年初已有两座 VLCC 拆解，与伊朗受制裁相关；若解除对伊朗限制，大量老旧船舶将面临拆解 中国原油需求情况 - 核心观点：2024 年以来中国原油需求总体趋弱，低位油价或刺激需求止跌回升，政策和贸易谈判结果将影响 VLCC 市场 [20] - 论据：2024 年基建开工率低致柴油需求下降，影响原油进口增量；今年前四季度中国及新兴国家石油需求震荡趋弱，与油价下跌同步 西芒杜铁矿项目对干散货货运量的影响 - 核心观点：西芒杜项目主要影响铁矿石供应端，对运输需求增长刺激有限 [21] - 论据：供应增长会引发价格战，运输需求仅局部小幅度刺激，不会带来显著高运价预期 关税变化影响 - 核心观点：关税谈判会成功，美国关税政策或促进东北亚与东南亚经济贸易交流，对东南亚集装箱业务运输前景不悲观 [24][25] - 论据：中国供应链和产品出口模式转变，东南亚可借助美国消费需求和东北亚资本投资形成新供应链并推动本地消费 公司下半年情况 - 核心观点：业绩弹性集中在油运和集运板块，散货和滚装以守为主，业务总体稳定向好，LNG 业务全年稳定回报，将筹划回馈股东举措 [26] - 论据：四季度返程货物弹性以及滚装运力增长带来稳定回报 其他重要但可能被忽略的内容 - 从去年年中到今年年底，新下水滚装船约占全球滚装运力 40%，6,500 车位滚装船租金从去年四季度下降约 40%，今年一季度降至 4 万美元左右 [15] - 当前下单的新船预计 2027 年下水，将面临两到三次减排要求，公司需考虑 2035 年甚至 2040 年的碳排放举措 [23]

终止重大资产重组 - 公司承诺自终止重组公告披露之日起至少一个月内不再筹划重大资产重组 未来若有计划将依法实施并及时披露 [1] - 终止原因是交易各方未就条款达成一致 且市场环境及标的公司情况较筹划初期发生变化 [2] - 原计划向招商轮船发行股份收购中外运集运100%股权和招商滚装70%股权 交易若完成将显著提升集装箱航运规模并增强汽车滚装业务协同效应 [1] 业务发展现状 - 2025年第一季度营业收入20.42亿元(同比+26.35%) 净利润2.41亿元(同比+371.53%) [2] - 与国铁集团合作推出化工专列 打造"一单制"多式联运标杆案例 [3] - 联合上港集团等三大港口推出"三港一航"FAST精品航线 整合枢纽港资源构建南北物流双通道 [3] 未来战略规划 - 国际业务通过船舶期租方式开展 探索内外贸融合联动模式 国内业务聚焦提质增效与数字赋能 [4] - 2025年将动态优化运力及资源配置 强化集装箱航运主业优势 [4] - 持续推动数字化建设 以"数字赋能"提升航线运营效率 打造港航领域新质生产力示范 [3][4]

中国经济网北京5月28日讯安通控股（600179）(600179.SH)昨日晚间披露公告，公司于5月27日召开第八届董事会2025年第三次临时会议、第八届监 事会2025年第三次临时会议，审议通过了《关于终止发行股份购买资产暨关联交易事项的议案》，同意公司终止本次发行股份购买资产暨关联交易 事项并授权公司管理层办理本次终止相关事宜。 根据此前公告，安通控股拟向招商局能源运输股份有限公司发行股份收购中外运集装箱运输有限公司的100%股权、广州招商滚装运输有限公司的 70%股权(以下简称"本次交易"或"本次重组")。本次交易预计构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组，构成重组上市，同时亦 构成关联交易。 安通控股表示，自本次交易事项筹划以来，公司严格按照相关法律法规及规范性文件要求，积极组织相关各方推进本次交易工作。但鉴于交易各方 尚未就交易条款等相关事项协商一致，且考虑到本次交易事项自筹划以来历时较长，当前市场环境及标的公司实际情况较本次交易筹划初期已发生 一定变化，为切实维护上市公司和广大投资者长期利益，经公司与相关各方充分沟通及友好协商，基于审慎性考虑，公司决定终止本次交易事项。 根据安通控 ...

重组终止公告 - 招商轮船与安通控股于5月27日晚间双双公告终止筹划一年的分拆子公司重组上市事项[1][2] - 原计划为安通控股发行股份购买招商轮船持有的中外运集运100%股权和招商滚装70%股权[2] - 终止原因为交易条款未达成一致且市场环境与标的公司情况较初期发生显著变化[2] 市场反应 - 公告次日招商轮船股价微涨0.17%，安通控股股价大跌5.03%[1] - 投资者曾通过互动易平台询问安通控股重组进展，公司此前回应称"积极推进相关工作"[5] 业务影响 - 安通控股表示终止不影响生产经营，2023年集装箱总吞吐量超1370万TEU[2][5] - 招商轮船称终止不会对战略规划产生实质影响，中外运集运具备多式联运服务能力[2][5] - 安通控股工作人员确认与招商系的码头停靠等合作将保持[3] 战略意图 - 招商轮船原计划通过分拆建立集装箱航运物流上市平台[5] - 安通控股现有业务网络覆盖沿江沿海，交易完成后可形成"不定期船+班轮"双资本运作平台[5] - 招商滚装业务覆盖江海陆联运，具备汽车滚装全链条服务能力[5]

公司经营情况 - 2024年实现营业总收入18.19亿元，同比下降1.12% [13] - 归属于上市公司股东的净利润2.74亿元，同比增长9.54% [13] - 滚装运输完成车运量68.82万辆次，同比下降12.30%；旅客运量244.50万人次，同比下降11.72% [14] - 加权平均净资产收益率7.30%，同比增加0.56个百分点 [13] - 资产负债率14.85%，同比增加3.25个百分点 [14] 财务指标 - 每股收益0.58元/股，同比增长9.43% [14] - 归属于上市公司股东每股净资产7.69元/股，同比下降5.18% [14] - 经营活动产生的现金流量净额2.68亿元，同比下降41.44% [17] - 投资活动产生的现金流量净额0.24亿元，同比下降88.54% [17] - 筹资活动产生的现金流量净额-3.66亿元，同比改善49.64% [17] 成本结构 - 客滚运输燃料成本4.25亿元，占总成本32.56%，同比下降1.24% [14] - 客滚运输港口费2.29亿元，占总成本17.54%，同比增长3.32% [14] - 客滚运输工资成本1.16亿元，占总成本8.87%，同比增长2.25% [14] - 货滚运输燃料成本0.79亿元，占总成本6.08%，同比下降22.93% [14] 资产状况 - 货币资金2.00亿元，占总资产4.48%，同比下降26.92% [17] - 固定资产31.97亿元，占总资产71.60%，同比下降5.10% [17] - 应收账款1.67亿元，同比增长444.19% [17] - 短期借款1.90亿元，同比增长533.33% [17] 利润分配 - 2024年度拟每10股派发现金红利4.00元（含税），共计分配1.88亿元，占净利润68.42% [21][22] - 计划2025年中期继续实施每10股派发现金红利4.00元（含税）的分红方案 [22] 董事会运作 - 2024年共召开董事会8次，审议议案40项 [1] - 董事会下设四个专门委员会共召开8次会议 [3] - 2024年共发布41则临时公告和4则定期报告 [3] 监事会运作 - 2024年共召开监事会5次 [6] - 监事会认为公司财务报告真实准确，内部控制有效 [10][17] - 未发现内幕交易和损害股东利益的行为 [10] 2025年经营计划 - 预计2025年将面临沈海高速G15修路、龙口港码头改造等不利因素 [19] - 燃油、港口代理费等成本呈上升趋势，成本控制难度加大 [19] - 将继续强化内控体系建设，提升风险防范能力 [19]

武汉港概况 - 武汉港拥有349公里黄金岸线，规划岸线长80公里的港口集群正在建设中 [1] - 武汉港由9个港区组成，包括阳逻、经开、白浒山、江夏、主城、青山、林四房、蔡甸、东西湖 [5] - 阳逻港是核心港区，具备集装箱中转运输和水铁联运功能 [5] 港区功能分工 - 阳逻港区：集装箱中转运输核心枢纽，服务国家战略和物流枢纽建设 [9] - 经开港和江夏港区：商品汽车滚装运输，其中经开港"车谷号"滚装船可载650辆新能源汽车 [5][9] - 白浒山港区：液体散货运输，支撑湖北省化工制造业 [5][9] - 主城港区：客运码头体系，单日吞吐1.5万名游客 [5][9] - 青山港区：金属矿石和大宗散货运输，服务临港工业 [5][9] - 东西湖港区：与中欧班列衔接，提供铁水联运补充 [9] 运营数据 - 2024年核心港区集装箱吞吐量238.1万标箱，可装满5.5万列中欧班列 [6] - 国际船舶往来量106艘次，超过皖赣湘三省总和 [6] - 拥有40条多式联运通道，为光谷光纤、车谷新能源等产业年省数亿物流成本 [6] - 正在推进315个规划泊位建设，将形成2.8亿吨年吞吐能力 [6] 发展规划 - 到2035年目标：由内河港口向国际化综合枢纽转型，成为战略新支点 [6] - 由运输节点向物流供应链节点转型，成为全国重要物流枢纽 [6] - 与中部地区其他港口协同发展，成为长江中游港口群重要组成部分 [6] - 正在形成244万辆商品车滚装能力与千万标箱处理系统 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为64.37/74.50/79.93亿元 ，同比增速分别26.03%/15.75%/7.28% ，当前股价对应PE分别为7.40/6.39/5.96倍 鉴于油散基本面向上，公司有望双主业共振，维持“买入”评级[5] 报告各部分总结 基本数据 - 2025年4月30日收盘价5.85元，一年内最高/最低为9.95/5.74元，总市值47,641.27百万元，流通市值47,641.27百万元，总股本8,143.81百万股，资产负债率42.76%，每股净资产4.99元/股[2] 事件与市场表现 - 2025年Q1公司营收55.95亿元，同比 - 10.53%；归母净利润8.65亿元，同比 - 37.07% 分板块来看，油轮运输净利润4.87亿元，同比 - 44.02%；集装箱运输净利润3.35亿元，同比 + 222.12%；干散货运输净利润1.59亿元，同比 - 55.46%；滚装运输净利润0.53亿元，同比 - 33.75%；LNG运输净利润1.43亿元，同比 - 8.33%[7] - 油散逐渐复苏，集运利润大增凸显业绩韧性 2025年Q1油轮市场低迷但环比改善，VLCC即期运费波动剧烈，典型航线TD3C/TD15均值WS59.96/61.63；干散货市场一季度整体低迷，BDI均值仅1,118点，同比大跌39%；集运市场运力同比大增35%，开辟新航线，发展高附加值业务，净利润同比大增222.12%[7] - OPEC+持续增产利好油运，转口贸易强化集运利润 OPEC+初步增产释放货盘，提振VLCC运价；干散货市场船队运力效率受限，但租金水平或受支撑，西非几内亚西芒杜铁矿预计2025年底投产，提振海运需求；集运市场中美关税升级刺激转口贸易，利好公司业绩[7] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,881|25,799|27,396|29,140|30,229| |同比增长率（%）|-12.88%|-0.32%|6.19%|6.37%|3.74%| |归母净利润（百万元）|4,837|5,107|6,437|7,450|7,993| |同比增长率（%）|-4.89%|5.59%|26.03%|15.75%|7.28%| |每股收益（元/股）|0.59|0.63|0.79|0.91|0.98| |ROE（%）|13.11%|12.75%|14.66%|15.40%|15.03%| |市盈率（P/E）|9.85|9.33|7.40|6.39|5.96|[6] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027E各年度多项财务指标变化，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等[8] - 主要财务比率方面，成长能力指标如营收增长率、营业利润增长率、归母净利润增长率等有不同表现；盈利能力指标如毛利率、净利率、ROE等呈上升趋势；估值倍数指标如P/E、P/S、P/B等呈下降趋势[8]