核心观点 - 东吴证券维持锅圈“买入”评级 公司元旦实现“开门红” 同店向好趋势延续 2025年下半年同店营收在高基数下保持良好增长 2026年元旦延续亮眼增长动能 [1] - 公司通过产品上新迭代、会员精细化管理和门店调改持续实现单店营收增长 预计2025-2027年归母净利润为4.5/6.0/7.6亿元 同比分别增长94%/34%/27% 对应市盈率为24/18/14倍 [1] 门店运营与调改 - 公司尝试大店调改 通过扩品类、扩场景、扩客单、扩客流 实现“面积扩一倍 业绩增三倍” [1] - 在上海的调改店调研发现 导入炸货、饮品等高频品类可以带动相对低频的火锅食材销售 [1] - 大店调改已在华南地区蓄势 管理层深度参与且供应链极其灵活的加盟管理能力是市场此前低估的“能力边界” [1] 新业态拓展 - 新业态“锅圈小炒”已落地试营业 标志着公司切入新场景 [2] - 该业态采用标准化供应链加智能炒菜机器人组合 可实现1分钟出餐、2-3分钟完成一道菜 产品定价相比外卖更有优势 [2] - 若模式跑通 有望承接外卖需求 是公司“社区中央厨房”战略的重要延伸 丰富了家庭一日三餐消费场景 成为探索第二增长曲线的关键抓手 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司门店业态不断拓宽，大店调改效果显著，通过扩品类、扩场景实现“面积扩一倍，业绩增三倍”，管理层深度参与且供应链灵活的能力边界被市场低估 [7] - 新业态“锅圈小炒”落地试营业，以标准化供应链结合智能炒菜机器人切入新场景，有望承接外卖需求，是“社区中央厨房”战略的重要延伸和探索第二增长曲线的关键抓手 [7] - 2025年下半年同店营收在高基数下保持良好增长，2026年元旦延续亮眼增长动能，验证了通过产品迭代、会员管理和门店调改可持续推动单店营收增长 [7] - 基于大店调改的推进，报告上修了公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为4.5亿元、6.0亿元、7.6亿元，同比增长94%、34%、27% [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为75.70亿元、91.69亿元、109.16亿元，同比增长17.01%、21.12%、19.06% [1][8] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.47亿元、5.97亿元、7.56亿元，同比增长93.86%、33.50%、26.70% [1][8] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为0.16元、0.22元、0.28元 [1][8] - **估值水平**：基于现价及最新摊薄EPS，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为24.21倍、18.14倍、14.32倍 [1][8] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的21.90%提升至2027年的22.50%，销售净利率从2024年的3.56%提升至2027年的6.93% [8] - **回报率**：预计ROE将从2024年的7.33%显著提升至2027年的15.94% [8] 市场与基础数据 - **股价与市值**：收盘价4.41港元，港股流通市值约108.66亿港元 [5] - **交易数据**：一年股价区间为1.65港元至4.44港元，市净率（P/B）为3.58倍 [5] - **财务结构**：每股净资产1.10元，资产负债率31.50% [6] - **股本结构**：总股本及流通股本均为27.47亿股 [6]

运河大集活动概览 - 活动以“运河贯南北 年味聚大集”为主题 在全区8个大集策划开展民俗体验、非遗展示、文明实践主题活动50余场 [2] - 活动时间覆盖从冬至到正月十五 旨在持续激活“运河大集”作为乡村文旅场景的独特吸引力 [2] - 系列活动既保留原汁原味的烟火气息 又融入现代生活美学 让市民在置办年货之余沉浸式感受运河文化与节日氛围 [5] 活动内容与特色 - 传统技艺表演包括中幡、杂技、高跷、小车会等将驻集表演 [2] - 在台湖大集上演“冬至好戏看台湖 歌曲戏法玩转大集”文化活动 融合了充满未来感的机械狮子狗、智能机器人与传统舞狮舞蹈表演 [2] - 通州区文化和旅游局开展运河传遗手工制作活动 将传统节气文化与国家级非物质文化遗产景泰蓝技艺相结合 活动包括点蓝与烧制等关键步骤 烧制温度高达800摄氏度 [7][8] 商业运营与市场影响 - “运河大集”联合电商平台美团开通“运河大集”直通车 并与北京物资学院联合组建高校学子助农探探团 通过“云端逛大集”直播形式推广 [4] - 大集上商品琳琅满目 包括新鲜蔬果、炸货、糖炒栗子等 并有二商、仙源、白玉等知名老字号集中展卖 [4] - 在品牌推动下 台湖大集环境面貌持续改善 管理服务日益规范 不少商户顺势扩大经营规模、引入特色产品 [4] - 大集名气提升 吸引了朝阳、东城、西城的市民以及许多环球影城的游客前来 商户生意越来越红火 [4] 参与者反馈与社会效益 - 冬至当天台湖大集现场人头攒动、烟火升腾 采买包饺子食材的群众络绎不绝 [2] - 科技与民俗的碰撞为现场增添了别样的视觉震撼 [2] - 活动吸引了众多游客、传统文化爱好者及亲子家庭参与 [7] - 参与者表示点蓝过程特别治愈 在冬至体验中国传统文化非常有意义 [8]