该行指，进口端印尼煤炭生产存在巨大弹性：印尼煤矿生产也均为露天煤矿，由于其热值较低，当市场 低迷的时候，低热值煤炭会被市场优先淘汰摒弃，因此成为中国煤炭供给的重要补充部分，2025年中国 预计煤炭进口量下降0.5-0.6亿吨，而印尼总出口量大约下降同等规模。 东吴证券发布研报称，受益于煤价在2025年二季度见底，煤炭上市公司业绩从三季度开始触底，预计未 来煤价相对稳定造就龙头公司持续盈利稳定。预期2026年上半年煤价震荡运行，且关注"能源安全"主题 投资机会，因此该行建议关注受益于"疆煤外运"逻辑产量有增长，且动力煤价格上涨带来业绩弹性的广 汇能源（600256）(600256.SH);其次建议关注昊华能源（601101）(600378.SH)，以及兖矿能源 （600188）(600188.SH)和陕西煤业（601225）(601225.SH)。 报告中称，2023年中以来，随着经济增速放缓，煤炭供需进入弱均衡状态，正常状态煤价在670-870元/ 吨之间区间震荡，煤价合理常态预期770元/吨左右水平。国内新疆煤炭成为供给补充弹性地区：新疆地 区的大规模露天煤矿产能，成为重要弹性供给部分。新疆准东地区由于运距 ...

对于本次新增700万吨外部客户订单，广汇物流方面表示是公司首次与外部客户签订始发半焦、喷吹煤 等运输年度合同。 在新增订单的服务价格方面，广汇物流称根据运输距离、服务内容及发运方式等不同，为客户制定差异 化服务方案，合同总额约7亿元。 广汇物流方面表示，该批订单的落地，不仅拓宽了公司业务版图，更有效巩固和扩大了公司在"疆煤外 运"的市场地位和影响力，强化了"疆煤外运"通道节点企业的品牌影响力。（郑渝川） 11月16日，据广汇物流(600603)微信公众号消息，近日公司与新疆同顺源能源开发有限公司、新疆犇鑫 能源科技有限公司、江苏云礼能源有限公司、重庆渝供能源有限公司等多家外部客户签署2026年度货物 运输协议，合同总运量突破700万吨。 回溯此前历史，2024年1月将淖铁路正式开通运营、9月红淖铁路电气化改造工程开通运营、2025年2月 红淖铁路与临哈铁路联络线正式通车运营等项目的逐步落地，广汇物流外运能力逐步释放。 数据显示，广汇物流2025年1至9月运量2108.06万吨，同比增长38.95%，约占新疆铁路"疆煤外运"总量 的30%。彼时公司方面称，随着新疆煤炭优质产能加速释放，公司有望通过红淖铁路、将淖 ...

战略合作协议与运量 - 公司与33家企业签订2025-2026年度战略合作协议，协议运量达2.04亿吨，连续两年突破2亿吨 [1] - 新疆铁路货物发送量比去年提前19天突破2亿吨 [1] 货物运输表现与策略 - 公司发送货物2.14亿吨，同比增幅6.6% [1] - 围绕“疆煤外运1亿吨”目标，推进疆煤入豫、入渝、入滇，运输到站范围扩大至10余个省份、68条流向 [1] - 累计发运出疆煤炭超8100万吨，同比增长6.9%，确保全年疆煤外运1亿吨、同比增长10% [1] - 统筹用好兰新、格库、临哈三条出疆通道，实施格库铁路5200吨、临哈铁路5800吨增吨运输以提高出疆煤炭运输能力 [1] - 紧盯粮食、棉花等物资运输需求，优先安排、应运尽运以保障重点物资运输 [1] 客运与其他业务表现 - 公司累计发送旅客4833.81万人次，同比增幅7.2% [1] - 新疆铁路双口岸通行中欧（中亚）班列1.52万列，同比增幅8.1% [1]

股份回购进展 - 公司累计回购股份14,770,400股，占总股本1,193,329,151股的1.24% [4] - 回购股份支付总金额为84,985,433.60元，最高成交价10.96元/股，最低成交价4.62元/股 [4] - 回购方案为使用不低于2亿元、不超过4亿元自有资金，回购价格上限由7.84元/股调整为11.00元/股，实施期限延长至2026年4月30日 [2][3][12] 经营业绩与市场分析 - 2025年1-9月红淖铁路运量2,108.06万吨，同比增长38.95%，约占同期“疆煤外运”铁路发送总量30% [9][12][14] - 公司营收同比下降主要因逐步退出房地产业务及煤炭市场行情下行、运价调整所致 [12] - 公司对“疆煤外运”长期趋势坚定看好，四季度煤炭市场供需由冬季供需及政策调控等因素决定 [9] 发展战略与未来规划 - 公司战略核心为“一条通道，四大基地”，聚焦能源物流业务，上游布局“疆煤外运”黄金通道，下游利用综合能源物流基地实现业务延伸 [11] - 柳沟基地已投运，宁东、明水、广元等在建综合能源物流基地被纳入所在地重点项目，正有序推进施工 [15][16] - 未来将重点推进长协煤炭运输保障、拓展自备车及集装箱业务、加速能源物流基地建设，以构建“铁路+公路+基地”一体化能源物流体系 [14] “摘帽”影响与资本市场形象 - 公司于2025年10月29日撤销其他风险警示，股票简称由“ST广物”变更为“广汇物流”，日涨跌幅限制由5%变为10% [10] - “摘帽”标志着公司在合规治理、内控优化及经营能力上取得成效，有助于增强市场信心、拓宽融资渠道、优化资本结构 [10][11]

公司战略定位 - 公司持续推进以能源物流为主业的战略部署 [1] - 公司定位为“一条通道、四个基地”，建设运营红淖铁路，布局柳沟、宁东、明水及广元四大综合能源物流基地 [1] - 公司充分利用新疆位于丝绸之路经济带核心区的区位优势 [1] 2025年第三季度经营成果 - 公司红淖铁路2025年1月至9月累计运量2108.06万吨（含过货），同比增长38.95% [1] - 公司柳沟基地已经投运，其余在建的三个物流基地项目均被纳入所在地重点项目，各在建项目均有序推进施工建设工作 [2] - 公司已于2025年10月29日撤销其他风险警示，A股股票简称由“ST广物”变更为“广汇物流”，股票交易的日涨跌幅限制由5%变为10% [3] 行业前景与市场分析 - 新疆作为我国重要的能源接续区和战略性能源储备区，煤炭资源储量极为丰富 [1] - 充足的煤炭储备叠加“疆煤外运”政策的深入实施，为新疆优质煤炭资源外运奠定坚实基础 [1] - 公司坚定看好“疆煤外运”的长期趋势 [1] - 2025年第四季度煤炭市场供需格局将由冬季供需形势、政策调控等多重因素共同决定 [1] 公司未来核心工作重点 - 公司重点推进三方面核心工作：聚焦长协煤炭运输保障，积极申请车皮资源，增加煤炭发运量 [3] - 进一步拓展自备车及集装箱业务，持续优化运输布局，提高煤炭发运效率及集装箱返空效率 [3] - 加速推进能源物流基地建设，构建“铁路+公路+基地”一体化的完整能源物流体系 [3] - 通过“淡储旺用”、“点对点”运输等方式，精准匹配客户用煤需求，提高铁路运输效率 [3] 公司发展战略与竞争力提升 - 公司采取以价换量、量价结合的策略，并通过提升运输效率、拓展物流网络，确保能源物流业务运量与盈利能力的持续稳定提升 [2] - 下游综合能源物流基地建成后，将形成完整的能源物流体系，支持新疆煤矿释放产能，扩大疆煤辐射范围，缓解区域能源供需矛盾 [2] - 成功“摘帽”标志着公司在合规治理、内控优化及经营能力上取得扎实成效，有助于拓宽融资渠道、优化资本结构 [4] - 公司将持续提升经营管理水平，挖潜提质，增强抗风险能力和市场竞争力，通过内在价值驱动长期可持续发展 [3]

公司运营表现 - 红淖铁路10月单月发运量创下277.46万吨的新高，其中新增始发外部煤炭12.28万吨 [1] - 铁路运能与效率提升得益于2024年9月完成的电气化改造，列车最高时速提升至80公里，全程运行时间缩短近2小时，单日最高发车数达32列 [1] 公司战略与业务重点 - 在“疆煤外运”战略深化下，红淖铁路作为北翼主通道的定位将进一步加强 [1] - 公司主营业务涵盖能源物流、房地产及物流协同三个板块，能源物流是核心业务，主要服务疆煤外运战略 [2] - 房地产项目已完成全部工程建设并全面转入尾盘销售阶段，相关业务正在逐步退出 [2] 公司治理与资本市场动态 - 上海证券交易所同意撤销公司股票其他风险警示，公司股票于2025年10月29日起复牌，股票简称由“ST广物”变更为“广汇物流” [1] - 伴随其他风险警示撤销，公司或将倾注更多精力于主业发展 [2]

公司运营表现 - 红淖铁路10月单月发运量创电气化改造后新高，达到277.46万吨 [1] - 铁路10月新增始发外部煤炭12.28万吨，成为新的业务增长点 [1] - 电气化改造于2024年9月完成，使铁路运能与效率得到充分释放 [1] - 改造后列车最高时速提升至80公里，全程运行时间缩短近2小时，单日最高发车数达32列 [1] 公司战略与定位 - 在“疆煤外运”战略深化下，红淖铁路作为北翼主通道的定位将进一步加强 [1] - 公司能源物流为核心业务，主要服务疆煤外运战略 [2] - 公司主营业务涵盖能源物流、房地产及物流协同三个板块 [2] - 房地产项目已完成全部工程建设并全面转入尾盘销售阶段，相关业务正在逐步退出 [2] 公司治理与资本市场动态 - 上海证券交易所同意撤销公司股票其他风险警示 [1] - 公司股票于2025年10月28日停牌一天，自2025年10月29日起复牌交易并撤销其他风险警示 [1] - 股票简称由“ST广物”变更为“广汇物流” [1] - 伴随其他风险警示撤销，公司或将倾注更多精力在公司主业发展领域 [2]

投资评级 - 报告对广汇能源的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为，尽管公司2025年前三季度因煤价下行等因素业绩承压，但第四季度旺季盈利改善可期 [2] - 2025年前三季度公司实现营业收入225.30亿元，同比下降14.63%；实现归母净利润10.12亿元，同比下降49.47% [2] - 2025年第三季度单季业绩下滑更为明显，实现营业收入67.83亿元，同比下降25.81%；实现归母净利润1.59亿元，同比下降71.01% [3] - 业绩下滑主要受煤炭、煤化工、天然气等主要产品价格下降，以及水土保持补偿费增加的影响 [7] 分业务板块运营情况 - **煤炭业务**：马朗煤矿投产带动前三季度原煤产量大幅增长至3,868.08万吨，同比增长78.64%；但第三季度原煤产量为1,181.14万吨，同比微降0.63% [7] - **天然气业务**：2025年前三季度天然气产量为46,568.58万方，同比减少4.00%；但第三季度产量为12,109.00万方，同比增长2.03% [5] 销量方面，前三季度总销量为217,888.15万方，同比下降32.06% [5] - **煤化工业务**：生产总体平稳，前三季度甲醇产量75.35万吨，同比下降1.46%；煤基油品产量43.47万吨，同比增长8.83%；乙二醇产量8.89万吨，同比增长16.84% [6] 未来增长动力与项目进展 - **马朗煤矿**：马朗一号煤矿（产能1000万吨/年）已取得项目核准及多项关键批复，预计未来几年产量将持续释放 [8] - **斋桑油气项目**：取得积极进展，主区块二叠系油藏C1+C2储量2.58亿吨，未来有望建成年产300万吨以上的规模级油田 [8] - **基础设施**：公司拥有配套出疆铁路通道，启东LNG接收站周转能力有望提升至1000万吨/年，支持长期增长 [8] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为20.84亿元、29.37亿元、32.38亿元 [8] - 对应每股收益（EPS）预测分别为0.33元、0.46元、0.51元 [8] - 以2025年10月30日收盘价计算，对应的市盈率（PE）分别为16.53倍、11.73倍、10.64倍 [8]

公司“摘帽”进展 - 上海证券交易所同意撤销公司股票其他风险警示 公司股票将于2025年10月28日停牌一天 并于2025年10月29日起复牌交易 股票简称由“ST广物”变更为“广汇物流” [1] - 撤销其他风险警示后 公司股票交易的日涨跌幅限制将由5%变为10% [2] - 公司于2024年10月12日收到《行政处罚决定书》 并于2025年10月13日第一时间审议通过申请撤销其他风险警示的议案 [3][4] 历史处罚与整改情况 - 公司因通过伪造交付资料等方式提前确认房地产业务收入 导致2022年年度报告和2023年半年度报告存在虚假记载 [2] - 2022年度虚增营业收入28.94亿元 占当期披露营业收入的57.65% 虚增利润总额6.22亿元 占当期披露利润总额的78.52% [2] - 2023年半年度虚增营业收入2.65亿元 占当期披露营业收入的19.23% 虚增利润总额5559.78万元 占当期披露利润总额的15.98% [2] - 公司已就行政处罚决定所涉事项进行追溯重述 相关事项整改完毕 且未收到投资者索赔事项相关的诉讼立案材料 [3] 主营业务与经营表现 - 公司主营业务涵盖能源物流 房地产及物流协同三个板块 其中能源物流为核心业务 主要服务“疆煤外运”战略 房地产业务正逐步退出 [5] - 2025年上半年 公司旗下红淖铁路累计运量1349.18万吨 同比增长38.96% 占同期“疆煤外运”铁路发送总量约30% [5] - 2025年2月 红淖—临哈铁路联络线投入运营 使“疆煤外运”通道升级为兰新铁路与临哈铁路“双通道”并行模式 [5] - 2025年前三季度 公司营收为20.51亿元 同比下降20.09% 净利润3.18亿元 同比下降24.55% 主要受煤炭市场下行及运价下调影响 [5]

公司战略定位 - 公司核心任务是将新疆煤炭资源与内地市场需求联动，在传统能源升级与绿色转型中寻找平衡点 [2] - 公司立足于煤炭但不局限于煤炭，力争实现从传统能源供应商向绿色低碳综合能源服务商的跨越 [2] - 公司发展围绕从卖资源到卖产品、从单一能源到综合服务、从传统高碳到绿色低碳的转变 [8] 煤炭业务基础 - 公司在新疆哈密淖毛湖地区拥有煤炭资源储量65.97亿吨，资源禀赋条件好 [3] - 公司煤炭属于富油煤类型，是高质量的气化原料煤和动力煤 [3] - 2025年上半年公司实现煤炭销量2764.44万吨，同比增长75.97% [4] - 公司运营的红淖铁路年运能超过6000万吨，是疆煤东运的重要通道 [2] 煤化工产业升级 - 公司围绕煤炭分级分质利用和煤制甲醇/天然气两条产业链构建现代煤化工体系 [5] - 荒煤气制乙二醇项目每年可利用荒煤气约30亿立方米，节省标煤60万吨，直接减排二氧化碳60万吨，间接减排170万吨 [6] - 该项目实现了高含氮荒煤气大规模、高附加值利用的技术突破 [5] 绿色能源转型 - 公司氢能示范项目已实现制氢—储运—加氢—应用全链条贯通，截至2024年底加氢累计9.4万公斤 [7] - 配套氢能重卡已运输煤炭34万吨，运输里程59万公里，减少二氧化碳排放780吨 [7] - CCUS项目首期10万吨/年工程自2023年投产运行稳定，二氧化碳驱油封存率达70%以上 [7] 天然气与综合业务 - 公司江苏启东海上综合能源基地具备600万吨/年LNG周转能力 [8] - 天然气业务采用两种输气途径和三种盈利模式的运营策略，以灵活应对国际市场变化 [8]