再融资概况 - 蓝星安迪苏主板再融资于2025年8月7日获得上交所审核通过 [1] - 再融资方式为非公开发行股票，融资金额为30亿元，受理日期为2025年4月15日 [3] - 保荐机构为中信证券，会计师事务所为毕马威华振，律师事务所为金杜 [3] 募资用途 - 募集资金总额不超过30亿元，拟用于功能性产品项目(17.43亿元)、特种产品项目(2.57亿元)、可持续发展项目(1亿元)及补充流动资金(9亿元) [3][4] - 功能性产品项目包含15万吨/年固体蛋氨酸项目(总投资49.32亿元)，实施地点为福建泉州 [4] - 特种产品项目包含南京3.7万吨饲料添加剂项目(投资3.05亿元)和西班牙布尔戈斯项目(投资3.95亿元) [4] - 可持续发展项目为南京丙烯酸废水处理项目(投资3.25亿元) [4] 发行方案 - 发行对象为不超过35名符合条件的特定机构投资者及自然人 [5] - 发行股票数量不超过总股本30%(即8.0457亿股)，最终数量将根据募集资金总额与发行价格确定 [6] - 股票类型为人民币普通股(A股)，面值1元，发行不改变公司控制权 [4][6] - 控股股东蓝星集团(实控人国务院国资委)持股结构不受影响 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 23.65 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 25H1 公司预计归母净利 33.0 - 37.5 亿元，同比增长 50% - 70%，主要因营养品板块主产品量价同比增长 [1][2][6] - 25 年 7 月 1 日维生素价格较 3 月底下跌，蛋氨酸因供给格局好有所涨价，蛋氨酸等产品高盈利有望维持助力业绩发展 [3] - 维持 25 - 27 年归母净利润 66/72/79 亿元，同比 +12%/+9%/+10%，给予 25 年 11 倍 PE 估值 [4] 各部分总结 业绩情况 - 25H1 预计归母净利 33.0 - 37.5 亿元（yoy +50% - 70%），扣非归母净利 32.5 - 37.0 亿元（yoy +51% - 71%）；Q2 预计归母净利 14.2 - 18.7 亿元（yoy +6% - 40%），扣非归母净利 13.7 - 18.2 亿元（yoy +5% - 40%） [1][6] 产品价格 - 25H1 主产品维生素 A/维生素 E/固体蛋氨酸市场均价为 9.2/11.9/2.2 万元/吨，同比 +9%/+77%/0% [2] - 25 年 7 月 1 日维生素 A/维生素 E/固体蛋氨酸价格分别为 6.3/7.3/2.3 万元/吨，较 3 月底 -34%/-41%/+4% [3] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27 年归母净利润 66/72/79 亿元，同比 +12%/+9%/+10%，EPS 2.15/2.34/2.57 元 [4] - 给予公司 25 年 11 倍 PE 估值，维持目标价 23.65 元 [4] 基本数据 - 目标价 23.65 元，收盘价（截至 7 月 1 日）21.31 元，市值 65,495 百万，6 个月平均日成交额 439.78 百万 [7] - 52 周价格范围 18.58 - 24.54 元，BVPS 9.96 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|21,610|23,758|24,805|26,230| |+/-%|42.95|9.94|4.41|5.75| |归属母公司净利润（百万）|5,869|6,594|7,199|7,897| |+/-%|117.01|12.36|9.18|9.69| |EPS（最新摊薄）|1.91|2.15|2.34|2.57| |ROE(%)|20.03|19.19|17.98|17.02| |PE（倍）|11.16|9.93|9.10|8.29| |PB（倍）|2.23|1.90|1.64|1.41| |EV EBITDA（倍）|7.25|6.85|5.67|4.68| [10] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（7 月 1 日）|市值（7 月 1 日）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|EPS（2027E）|P/E（2025E）|P/E（2026E）|P/E（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |金禾实业|002597 CH|23.69|135|2.05|2.58|2.93|12|9|8| |浙江医药|600216 CH|15.14|146|1.33|1.46|1.81|11|10|8| |扬农化工|600486 CH|58.90|239|3.44|4.04|4.58|17|15|13| |平均|-|-|-|-|-|-|13|11|10| [11] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，以及营业收入、营业成本等利润表项目和经营、投资、筹资活动现金等现金流量表项目数据 [16]

募投项目概况 - 本次募投项目总投资68.57亿元，拟使用募集资金不超过30亿元，投向4个项目及补充流动资金9亿元 [2] - 4个募投项目建设期在15-26个月区间，内部收益率在13.57%-25%区间 [2] - 募投项目包括15万吨/年固体蛋氨酸项目、年产3.7万吨特种产品饲料添加剂项目、布尔戈斯特种产品饲料添加剂项目和丙烯酸废水处理和中水回用项目 [3] 募投项目投资构成 - 15万吨/年固体蛋氨酸项目总投资49.32亿元，设备及工器具购置费15.63亿元，建筑工程费9.48亿元 [3][4] - 年产3.7万吨特种产品饲料添加剂项目总投资3.05亿元，设备费5987万元，建筑工程费6810万元 [11] - 布尔戈斯特种产品饲料添加剂项目总投资3.95亿元，主要为设备费用和建造施工费 [13] - 丙烯酸废水处理和中水回用项目总投资3.25亿元，设备购置费1.46亿元 [15] 项目效益测算 - 15万吨/年固体蛋氨酸项目预计内部收益率13.57%，投资回收期8.73年 [33] - 年产3.7万吨特种产品饲料添加剂项目预计内部收益率20.87%，投资回收期7.06年 [36] - 布尔戈斯特种产品饲料添加剂项目采用增量效益法测算，预计内部收益率25% [39] - 丙烯酸废水处理和中水回用项目预计内部收益率17.47% [46] 融资规模合理性 - 公司未来三年资金缺口55.66亿元，本次募集资金30亿元具有合理性 [20] - 补充流动资金9亿元占募集资金总额30%，符合监管要求 [26] - 各募投项目资本性支出占比合理，非资本性支出未超30% [27][28][29][30] 其他关键信息 - 募投项目单位工程建设造价和设备单价与同地区或同行业可比项目相比具有合理性 [7][12][14] - 董事会审议前已投入金额未列入募集资金使用范围 [47] - 剩余资金需求将通过自有资金、银行贷款等自筹资金解决 [47]

募投项目 - 本次募投项目包括15万吨/年固体蛋氨酸项目、年产3.7万吨特种产品饲料添加剂项目、布尔戈斯特种产品饲料添加剂项目、丙烯酸废水处理和中水回用项目及补充流动资金 [4] - 公司尚未取得境外募投项目"布尔戈斯特种产品饲料添加剂项目"涉及的商务部门境外投资备案相关手续 [4] - 境外募投项目实施主体为安迪苏西班牙，拟生产特种产品等饲料添加剂，不属于限制类或禁止类的对外投资 [7] 境外投资备案 - 发行人需向商务部申请办理境外投资备案相关手续，已提交《境外投资备案表》，预计3个工作日内完成备案 [9] - 境外募投项目无需办理外汇管理局的外汇登记手续，仅需在注册地银行办理境外投资外汇登记 [10] - 募集资金出境前完成外汇登记管理手续不存在法律上的重大不确定性 [11] 财务资助 - 安迪苏香港与恺勒司成立合资公司恺迪苏，安迪苏香港提供预付款用于恺迪苏重庆工厂项目营运资金需求 [14] - 相关预付款构成财务资助，发行人已履行董事会、股东大会审批程序，其他股东按出资比例提供同等条件财务资助 [17][18] - 恺迪苏已通过银行转账偿还762.50万美元，剩余预付款转换为股东借款 [18] 恺迪苏项目 - 恺迪苏重庆工厂项目旨在生产单细胞蛋白产品，解决水产饲料蛋白依赖进口问题 [15] - 该项目是合成生物学在替代蛋白领域的典型应用，有望成为安迪苏水产业务的重要补充 [15] - 发行人通过预付款机制支持恺迪苏重庆工厂项目，推动产能落地并与主营业务形成协同效应 [16]

宏观政策与市场动态 - 央行开展4000亿元6个月期逆回购操作以保持流动性充裕 [1][6] - 5月末M2余额325.78万亿元同比增长7.9% M1余额108.91万亿元同比增长2.3% [5] - 广州拟全面取消房地产限购限售限价并降低贷款首付比例和利率 [5][10] - 深圳综改试点获中办国办支持 将推进金融科技数据赋能实体经济 [6] - 北交所延长债券现券交易经手费暂免期至2026年底 [4] 科技创新与产业突破 - 我国首例侵入式脑机接口临床试验成功 受试者实现下象棋等功能 [2][13] - 上交所推进"科创板八条"落地 深化发行承销等制度改革 [4] - 百度2026届"AIDU计划"提供上不封顶薪资 培养AI领军人才 [18] - 阿斯利康与石药集团合作开发AI驱动的小分子口服疗法 [26] 资本市场与公司动向 - 深交所调整深证成指等指数样本股 调入中钨高新等20只股票 [11] - 广汽集团承诺2个月内兑现经销商返利 涉及五大品牌 [16] - 泡泡玛特韩国暂停LABUBU毛绒系列线下销售 [17] - 贵州茅台调整分红方案 每股派现27.673元总额346.71亿元 [24] - *ST工智终止上市 6月20日进入退市整理期 [23] 消费与新兴产业趋势 - 1-5月全国铁路固定资产投资2421亿元同比增长5.9% [12] - Labubu潮玩衍生消费爆发 99元玩偶带动千元级娃衣需求 [12] - 上海乐高乐园7月开园 推出可退票新政 [19] - 光线传媒称《哪吒》衍生品销售额或达千亿 [20] - 白云机场试点全球首个出发层泊车代驾技术 [22]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 周期相对底部或已至，可寻找供需边际变化行业，如需求稳定找供给逻辑主导行业、供给稳定找需求逻辑主导行业、供需双重边际改善行业等；成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化，推荐了相关公司[5] 根据相关目录分别进行总结 1. 重点新闻跟踪 - 国家发改委针对内卷式竞争问题，提出坚持创新引领、加强地方约束力、优化产业布局、强化市场监管等措施促进产业健康发展和升级[13] - 商务部对原产于美国、欧盟、台湾地区和日本的进口共聚聚甲醛征收反倾销税[13] - 2025年1 - 4月全国固定资产投资同比增长4.0%，化学原料和化学制品制造业投资同比增长1.3%[14] - 拜耳公司寻求解决在美国因除草剂草甘膦引发的法律诉讼，若和解不成可能让美国子公司孟山都申请破产[14] - 霍尼韦尔以18亿英镑收购庄信万丰旗下的催化剂技术业务部门[15] 1.1. 板块表现 - 基础化工板块较上周下跌0.99%，跑输沪深300指数0.82个百分点，涨幅居所有板块第19位[16] - 基础化工子行业周涨幅较大的有橡胶助剂、炭黑、氨纶、其他橡胶制品、农药等[18] 1.2. 个股行情 - 本周基础化工涨幅居前十的个股有汇得科技、阳谷华泰等[22] - 本周基础化工跌幅居前十的个股有渝三峡A、集泰股份等[23] 1.3. 板块估值 - 截至5月23日，基础化工板块PB为1.96倍，全部A股PB为1.45倍；基础化工板块PE为23.66倍，全部A股PE为14.98倍[26] 2. 重点化工产品价格、价差监测 - 跟踪的345种化工产品中，本周51种环比上涨，101种环比下跌，193种环比持平；65种价差中，38种环比上涨，20种环比下跌，7种环比持平[28] - 本周涨幅前十化工产品有丁二烯、液氧等，跌幅前十有三氯甲烷、四氯乙烯等[31][33] - 部分产品价差有不同程度涨跌幅，如酚酮、聚酯等板块产品价差[34] 2.1. 化纤 - 粘胶短纤、长丝部分报价维持不变，氨纶40D报价维持不变，华东PTA报价下跌2.5%，江浙涤纶短纤报价下跌1.8%，涤纶POY150D报价上涨0.3%，腈纶短纤报价维持不变[39][40] 2.2. 农化 - 尿素报价维持不变，江苏地区55%粉状磷酸一铵报价上涨1.4%，贵州 - 瓮福集团磷酸二铵报价维持不变，钾肥报价维持不变[43] 2.3. 聚氨酯及塑料 - 华东纯MDI报价上涨0.6%，聚合MDI报价下跌0.6%，华东TDI报价上涨2.5%，PTMEG报价维持不变，PO报价下跌0.6%，PC报价下跌0.4%[47] 2.4. 纯碱、氯碱 - 华东电石法PVC报价上涨0.5%，乙烯法PVC报价下跌0%，轻质纯碱、重质纯碱报价维持不变[50] 2.5. 橡胶 - 天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶报价下跌，炭黑报价上涨3.1%，橡胶助剂部分报价下跌或维持不变[53] 2.6. 钛白粉 - 钛精矿、钛白粉部分报价维持不变[58] 2.7. 制冷剂 - R22、R134a、R125、R410a部分报价维持不变，R32报价上涨1%[60] 2.8. 有机硅及其他 - 有机硅报价维持不变，分散黑ECT300%报价维持不变，活性黑WNN报价上涨4.5%[63] 3. 重点个股跟踪 - 万华化学、华鲁恒升等多家公司发布2025年一季报，各公司营收和净利润有不同表现，且部分公司有项目落地或推进[66] 4. 投资观点及建议 - 推荐关注制冷剂、磷矿及磷肥等行业相关公司，如巨化股份、云天化等；成长内循环和外循环推荐相关公司，如莱特光电、凯立新材等[5]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入155亿元，同比增长18% [2] - 2024年归母净利润12亿元，同比增长2209%，扣非后归母净利润13.5亿元，同比增长10259% [2] - Q4单季度营业收入42亿元，同比增长17%，环比增长1%，归母净利润2亿元，同比增长132%，环比下降49% [2] 蛋氨酸业务分析 - 2024年蛋氨酸业务营业收入同比增长24%，液体和固体蛋氨酸销量创历史新高 [3] - 公司在原材料价格上涨背景下实现毛利率逆势提升，展现成本转嫁能力和精益管理水平 [3] - 蛋氨酸价格止跌回暖，国内均价从年初上涨8%至21.35元/KG，龙头企业如安迪苏、新和成、赢创相继提价5%-15% [4] - 2023年7月至2024年2月蛋氨酸价格因海外停产供需改善上涨，2024年3月后因产能恢复价格下跌，近期提价反映供需逐步改善 [4] 维生素与特种产品业务 - 维生素业务2024年末迎来周期性拐点，价格修复行情初现 [3] - 特种产品板块在奶业市场波动中仍保持4%的稳健增长 [3] 行业竞争与产能扩张 - 蛋氨酸行业呈寡头垄断格局，主要企业包括赢创、安迪苏、诺伟斯、住友等 [5] - 公司蛋氨酸市占率从2012年23%提升至2023年28% [5] - 公司2023年8月决定在泉州投建15万吨固体蛋氨酸新产能，预计2027年投产，进一步巩固成本优势和亚太市场份额 [5][6]