业绩扭亏为盈 - 2025年上半年预计净利润6.8亿元—7.8亿元，相比上年同期亏损12.17亿元增长155.85%—164.07%，扣非净利润6.27亿元—7.27亿元较上年同期亏损13.16亿元增长147.63%—155.23% [1][2] - 生猪养殖业务通过防疫改造和生产管理优化实现扭亏，饲料业务量利同增共同推动业绩改善 [1][2] - 2021-2024年半年度连续亏损34.15亿元、41.4亿元、29.83亿元和12.17亿元，2025年上半年是四年来首次半年度盈利 [2] 生猪养殖业务 - 2024年前25%优秀场线成本13.6元/公斤，2025年一季度降至12.5元/公斤以下，目标年底整体运营场线成本降至13元/公斤以下，优秀场线突破12元/公斤以下 [1][3] - 2025年上半年销售生猪844.93万头同比减少23.93万头，销售收入120.53亿元较上年同期130.48亿元有所下降 [3] - 尽管猪价同比降低，但通过成本同环比双降仍实现微利 [2][3] 饲料业务发展 - 2024年国内外饲料总销量2596万吨占全国产量8.2%，主要料种销量行业领先 [4] - 海外市场为重点扩张方向，2024年外销500万吨以上，2025年目标600万吨，未来3-5年计划新增300-400万吨产能 [5][6] - 海外布局始于1999年越南建厂，已形成印尼、越南、埃及为核心市场，孟加拉、菲律宾、缅甸为重点市场的梯次布局 [6] 海外战略推进 - 2024年底推出针对海外业务核心员工的持股计划，覆盖不超过180人以显示扩张决心 [6] - 海外饲料行业机会大于国内，公司具备先发优势，定位为第三级业务 [6] - 关注同行赴港上市动向但暂未采取行动 [7]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 核心观点 - 农林牧渔行业指数上周小幅上行，细分行业中果蔬加工及养殖类板块领涨，水产养殖下跌[5] - 猪价窄幅震荡，6月产能增长放缓，下半年供应增加，猪价或季节性波动，四季度压力较大；白羽鸡价格筑底微涨，深度亏损，上半年祖代更新量下降明显[6][7][8] - 25年猪价或窄幅波动，政策影响明年体现，成本博弈是今年竞争重点，建议关注成本优势突出标的[22][23] 各目录总结 行情回顾 - 上周农林牧渔（申万）行业指数涨1.09%，在申万31个一级行业中涨幅排第22位，沪深300、上证综指分别上涨0.82%、1.09%[5][13] - 市场反弹，前期跌幅大的板块补涨，细分行业中果蔬加工及养殖类领涨，水产养殖下跌[5][14][16] 养殖产业链追踪 生猪 - 价格方面，截至7月13日全国生猪均价14.52元/公斤，较上周回落0.21元/公斤，近期供需博弈焦灼，猪价难涨难跌，北方猪价低，北猪南调或带动南方猪价下行；本周全国生猪出栏均重129.03公斤，较上周增0.39公斤[6][19] - 盈利方面，截至7月11日当周，自繁自养生猪头均盈利134元左右，较上周增14元；外购仔猪头均盈利32元，较上周少亏58元[20] - 存栏方面，6月钢联农产品、涌益资讯公布的能繁存栏环比分别+0.28%（前值0.32%）、+0.12%（前值+0.92%），自繁自养尚可盈利，产能惯性增加，但养殖企业增产谨慎[6][21] - 结论：25年猪价或窄幅波动，政策影响明年体现；成本博弈是今年竞争重点，建议关注牧原股份、温氏股份等成本优势突出标的[22][23] 白羽鸡 - 截至7月11日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格1.40元/羽，较上周底部反弹0.3元/羽，单羽亏损约1.2元；肉毛鸡价格3.20元/斤，较上周微涨3.23%，单羽亏损3.4元，下游需求疲软，鸡苗价格易跌难涨[8][32] - 2025年1 - 6月祖代雏鸡更新54.12万套，同比下降29.62%，进口、国产品种同比均降，引种不确定性是行业最大风险和机遇，当前产业链上下游供给充足，行业暂时受影响小[8][32] 种植产业链追踪 - 截至25年7月11日，柳州白砂糖价格6100元/吨，较上周下跌10元/吨；巴西大豆到岸完税价3864元/吨，较上周跌0.2%；棉花价格15189元/吨，较上周持平；全国玉米均价2399元/吨，较上周小降3元/吨[34]

德康农牧股价表现 - 德康农牧股价从年初26港元涨至6月11日历史新高96港元/股，年内累计涨幅达269% [2][7] - 截至6月16日收盘报88.4港元/股，年内涨幅仍高达224% [2] - 股价表现显著超越行业平均水平，同期A股上市猪企如牧原股份仅涨12%，温氏股份、新希望涨幅约6% [12][13] 德康农牧经营业绩 - 2024年实现营收224.63亿元人民币，同比增长39%，归母净利润41.02亿元人民币，同比扭亏为盈（2023年亏损17.75亿元） [7] - 生猪板块收入182.72亿元人民币，同比增长49.1% [7] - 2024年单头生猪养殖净利润350-370元，显著高于行业平均水平（散养161元/头，规模养殖302元/头） [10] - 5月销售生猪86.94万头，环比增长6.74%，但商品肉猪销售均价连续9个月下滑至14.64元/公斤 [15] 行业供需格局 - 2025年5月活猪均价14.78元/公斤，同比下降18.56%，环比下降1.52% [13] - 生猪市场陷入供需僵持，2月中旬以来价格在14.5-15.2元/公斤区间窄幅波动 [16] - 行业呈现"供强需弱"格局，产能处于高位，若不控产能可能面临过剩风险 [5][19] 成本控制竞争 - 德康农牧采用"公司+家庭农场"轻资产模式，核心育种群达1.5万头，可支撑117万头母猪扩繁 [10] - 牧原股份5月养殖完全成本12.2元/公斤，目标全年平均12元/公斤 [17] - 当前生猪价格仅略高于行业平均成本，大部分企业处于微利或保本状态 [18] - 高效企业仍能保持约100元/头的盈利，成本控制成为竞争关键 [17][20] 未来发展趋势 - 德康农牧计划向华南、华东扩张，预计未来三年生猪出栏增速30% [10] - 下半年若产能合理去化，有助于猪价稳定和持续盈利 [22] - 行业可能进入微利常态，需强化成本控制和生物安全 [22]

德康农牧股价表现 - 德康农牧股价从年初26港元/股最高涨至96港元/股，创历史新高，年内累计涨幅达224%，较年内低点累计上涨269% [1][3] - 6月11日单日涨幅达15.34%，收盘报91.75港元/股 [3] - 股价表现显著超越行业整体水平，A股上市猪企如牧原股份、温氏股份年内涨幅仅6%-12%，部分企业股价下跌超5% [5] 公司基本面 - 2024年营收224.63亿元人民币，同比增长39%，归母净利润41.02亿元人民币，实现同比扭亏为盈（2023年亏损17.75亿元） [3] - 生猪板块收入182.72亿元，同比增长49.1%，增长源于技术赋能、团队管理、疾病防控及育种模式优化 [3] - 2024年单头生猪养殖净利润350-370元，显著高于行业平均水平（散养161元/头，规模养殖302元/头） [4] - 核心育种群数量接近1.5万头，可支撑117万头下游母猪及后备母猪扩繁 [4] 行业现状 - 生猪养殖已连续13个月保持盈利，但今年以来猪价持续下跌，养殖利润逐月收窄 [2] - 5月仔猪、活猪和猪肉均价同比下跌9.95%-18.56%，环比下跌1.12%-2.43% [5] - 全国生猪价格在14.5-15.2元/公斤区间徘徊，猪粮比接近预警区间 [6] - 行业呈现"供强需弱"格局，大部分企业处于微利和保本状态 [6] 公司竞争优势 - 采用"公司+母猪饲养及育肥场"的二号家庭农场养殖模式，实现轻资产运营和稳定农户合作 [4] - 生产布局聚焦育种环节，形成成本优势明显的高效生产模式 [4] - 计划向华南及华东市场扩张，预计未来三年生猪出栏增速30% [4] - 黄羽鸡业务利用种鸡资源优势，提高中慢速及中速型肉鸡比例，出栏量稳中略增 [4] 行业发展趋势 - 成本控制成为竞争关键，牧原股份目标将养殖成本降至12元/公斤（当前12.2元/公斤） [6] - 政策收紧二次育肥，短期或造成猪价下行压力，中长期有利于产能出清和市场平稳 [7] - 下半年若能繁母猪产能合理去化，有助于猪价稳定和盈利持续 [7] - 2025年下半年需求增加或带动猪价阶段性走强，但供应增量可能大于需求增量 [7][8]

行业销售数据 - 新希望5月销售生猪133 39万头 环比下降16 42% 同比下降2 41% 商品猪销售均价14 59元/公斤 环比下降0 75% 同比下降5 38% [1] - 温氏股份5月销售生猪315 54万头 环比微降0 64% 同比大幅增长32 64% 毛猪销售均价14 68元/公斤 环比下降1 61% 同比下降7 26% [1] - 生猪养殖端已连续12个月实现盈利 行业价格波动预计不会太明显 龙头企业仍将保持盈利 [1] 供需与盈利状况 - 夏季终端消费疲软叠加生猪生长速度减慢 供需双双减少导致猪价波动不大 养殖端仍可能维持盈利 [2] - 前5个月仔猪销售利润丰厚 养殖端减产能意向不强 产能去化缓慢 饲料成本较2023年显著下降 [2] - 自繁自养利润大幅下降至47 7元/头 猪粮比逼近预警区间 规模与散养户利润分化显著 [2] - 能繁母猪存栏超正常保有量 中大猪出栏集中 叠加需求淡季及替代品分流 价格承压 [2] 成本控制与竞争格局 - 能繁母猪存栏量高于合理水平导致供应过剩 成本控制成为生存发展核心手段 [3] - 大型养殖集团凭借规模化优势 在饲料采购 技术研发 设备投入等方面具有成本优势 [3] - 中小养殖户因规模限制 资金匮乏 成本居高不下 竞争劣势明显 [3] - 饲料成本下降告一段落 未来成本下降更依赖企业养殖水平和管理水平 [3] 企业战略调整 - 新希望战略目标为"修复增长" 从"养好"猪向养"好猪"升级 聚焦灵活经营 持续降本 提升人效 [4] - 温氏股份认为行业正从资本扩张转向成本竞争 从增量竞争转向存量竞争 从价格博弈转向体系竞争 [4] - 养猪行业竞争模式由"百米冲刺"转向"马拉松长跑" [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 上周市场反弹，农业板块跟涨，农林牧渔（申万）行业指数涨0.91%，在申万31个一级行业中涨幅排第20位，种植业、农产品加工等子板块领涨，肉鸡养殖、动物疫苗板块调整较大 [5][12][13] - 生猪供强需弱，价格持续下跌，25年猪价或窄幅波动，产能去化慢，成本博弈是竞争重点，建议首选成本优势突出标的再结合估值 [6][16][20] - 白羽鸡苗价稳中微调，引种担忧缓解，25年产业链上下游供给充足，海外引种受阻给国产育种企业带来机会 [7][30] - 白糖调整下跌，大豆小幅上涨，棉花小幅波动，玉米窄幅震荡 [33] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周市场反弹，农业板块跟涨，农林牧渔（申万）行业指数涨0.91%，沪深300、上证综指分别涨0.88%、1.13%，农林牧渔涨幅排名第20位 [12] - 农业子板块中，种植业、农产品加工等领涨，肉鸡养殖、动物疫苗板块调整较大 [13] 养殖产业链追踪 生猪 - 价格方面，供强需弱，截至6月8日全国生猪均价14.17元/公斤，较上周跌0.64%，短期出栏体重高、大猪源释放，中期产能增加，南方进入梅雨季需关注猪病 [16] - 盈利方面，截至6月6日当周，自繁自养生猪头均盈利33元左右，较上周降2元/头，外购仔猪头均亏损121元，较上周多亏36元，猪价下滑盈利收窄 [17] - 存栏方面，4月能繁存栏环比农业农村部0.00%、钢联农产品0.41%、涌益资讯+0.96%，第三方口径能繁数据增长，主动淘汰母猪产能意愿弱 [18] - 25年猪价或窄幅波动，产能去化慢，饲料成本下降、疾病防控改善使养殖成本下降，当前猪价下养殖企业有微利，产能去化暂缓，建议关注成本优势突出标的 [19][20] 白羽鸡 - 苗价窄幅震荡，截至6月6日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格2.90元/羽，较上周跌0.1元/羽，肉毛鸡价格3.60元/斤，较上周跌2.17%，养殖端补栏情绪不一，成本控制严，苗价受肉鸡价格下降带动下行 [30] - 引种担忧缓解，24年白鸡祖代更新量150.07万套，同比增17.25%，25年1 - 4月祖代雏鸡更新25.49万套，同比降25万套左右，当前祖代、父母代存栏高，25年产业链上下游供给充足，海外引种受阻给国产育种企业带来机会 [30] 种植产业链追踪 - 白糖调整下跌，截至25年6月6日，柳州白砂糖价格6090元/吨，较上周跌25元/吨 [33] - 大豆小幅上涨，截至25年6月6日，巴西大豆到岸完税价3725元/吨，较上周涨1.8% [33] - 棉花小幅波动，截至25年6月6日，棉花价格14520元/吨，较上周微跌0.32% [33] - 玉米窄幅震荡，截至25年6月6日，全国玉米均价2336元/吨，较上周小幅涨4元/吨 [33]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入1049.24亿元，同比+16.68%；归母净利润92.3亿元，同比+244.46%。2025年一季度实现营业收入243.31亿元，同比+11.37%；归母净利润20.01亿元，同比+261.92% [2] - 公司是生猪和黄羽鸡养殖龙头企业，出栏量稳健增长，生产成绩保持高水平。受猪鸡价格波动影响，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为92.69/96.74/110.56亿元（2025 - 2026年前值分别为124.57/108.71亿元），对应EPS分别为1.39/1.45/1.66元（2025 - 2026年前值分别为1.87/1.63元），对应当前股价PE分别为12/12/10倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 生猪业务 - 2024年公司销售肉猪3018.27万头，同比+14.93%，占全国生猪出栏总量的4.3%，位列上市公司第二位。2024年毛猪销售均价16.71元/公斤，同比+12.83%；销售收入648.55亿元，同比+33.71%。2025Q1销售肉猪859.35万头，同比+19.69% [5] - 2024年公司种猪PSY达23.7头，恢复到2018年水平，肉猪上市率稳定提升至92.3%，2025年3月末肉猪上市率达93%以上。2024年公司肉猪综合成本7.2元/斤，2025Q1降至6.3 - 6.4元/斤，超预期完成季度成本目标，成本保持在第一梯队。预计2025Q1养猪业务盈利24亿元 [5] - 2025年肉猪销售目标为3300至3500万头，同比+9%至16% [5] 肉鸡业务 - 2024年销售肉鸡12.08亿只，同比+2.09%，约占全国肉鸡出栏总量的8.41%，市占率稳居上市企业首位。2024年毛鸡销售均价13.06元/公斤，同比 - 4.6%；肉鸡销售收入357.18亿元，同比 - 2.58%。2025Q1销售肉鸡2.82亿只，同比+5.39% [5] - 2024年肉鸡上市率达95%，其中Q4为95.3%，为近几年最好水平。2024年公司毛鸡出栏完全成本约6元/斤，实现年度成本控制目标。2025Q1降至约5.6元/斤，其中，3月毛鸡出栏完全成本为5.6元/斤，成本稳中有降。2025Q1养鸡业务受季节性价格低迷影响预计亏损3亿元 [5] - 2025年肉鸡销售量目标为同比增加5%或以上 [5] 资产负债与产能 - 公司资产负债表持续修复，2024年资产负债率53.14%，同比 - 8.27pct；2025Q1降至51.45%，较2024年末下降1.69pct。公司资金储备较为充裕，目标2025年底资产负债率降至45%左右，保障生产经营长期稳定 [5] - 2024年公司固定资产投资约37亿元，2025年固定资产投资规划为50亿元左右，主要投向生猪养殖小区、种鸡场、屠宰场和蛋鸡场等建设及设备设施升级改造等 [5] - 截止一季度末，公司能繁母猪约185万头，较2024年末增加11万头，已提前达成年底能繁母猪目标，产能储备充足 [5] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|104,924.35|106,977.16|116,624.05|124,442.90| |同比增速(%)|16.68%|1.96%|9.02%|6.70%| |归母净利润(百万元)|9,230.42|9,268.64|9,673.59|11,055.86| |同比增速(%)|244.46%|0.41%|4.37%|14.29%| |EPS（元/股）|1.39|1.39|1.45|1.66| |市盈率（P/E）|12.22|12.17|11.66|10.20| |市净率（P/B）|2.75|2.36|2.05|1.78|[3] 三大报表预测值 |报表|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |利润表|营业总收入(百万元)|104,924|106,977|116,624|124,443| |利润表|营业成本(百万元)|86,715|89,733|98,586|104,694| |利润表|毛利(百万元)|18,148|17,205|18,009|19,729| |利润表|营业利润(百万元)|9,960|9,645|10,101|11,497| |利润表|利润总额(百万元)|9,572|9,334|9,752|11,145| |利润表|净利润(百万元)|9,611|9,362|9,771|11,168| |利润表|归属于母公司的净利润(百万元)|9,230|9,269|9,674|11,056| |资产负债表|货币资金(百万元)|4,460|10,046|19,878|30,328| |资产负债表|应收账款及应收票据(百万元)|554|592|672|677| |资产负债表|存货(百万元)|19,401|22,140|22,955|24,542| |资产负债表|流动资产合计(百万元)|35,523|44,491|55,652|67,807| |资产负债表|固定资产合计(百万元)|35,218|34,132|32,380|30,032| |资产负债表|资产总计(百万元)|93,858|100,468|108,793|117,543| |资产负债表|流动负债合计(百万元)|29,136|30,427|32,236|33,507| |资产负债表|负债合计(百万元)|49,880|49,523|50,512|50,877| |资产负债表|归属于母公司的所有者权益(百万元)|40,952|47,827|55,065|63,338| |资产负债表|股东权益(百万元)|43,977|50,945|58,281|66,666| |现金流量表|经营活动现金流净额(百万元)|19,586|13,353|18,128|18,939| |现金流量表|投资活动现金流净额(百万元)| - 7,546| - 4,114| - 4,171| - 3,995| |现金流量表|筹资活动现金流净额(百万元)| - 10,378| - 3,652| - 4,124| - 4,494| |现金流量表|现金净流量(百万元)|1,662|5,585|9,833|10,450|[6]

公司销售情况 - 3月份立华股份销售肉鸡4490.29万只，销售收入10.75亿元，毛鸡销售均价10.69元/公斤，环比变动分别为36.64%、39.79%、3.09%，同比变动分别为14.29%、1.22%、-13.58% [1] - 3月份立华股份销售肉猪14.48万头，销售收入2.64亿元，肉猪销售均价14.70元/公斤，环比变动分别为-18.10%、-19.02%、-2.65%，同比变动分别为84.22%、89.93%、-2.39% [2] - 1月份至3月份立华股份黄羽肉鸡及肉猪销售收入合计39.22亿元 [1] 行业价格走势 - 3月份生猪月均价14.75元/公斤，环比下降0.03%，下滑幅度有限 [2] - 2025年一季度生猪价格持续在14元/公斤至15元/公斤区间震荡 [2] - 3月份国内豆粕现货价格走势以跌为主，全国玉米3月份均价为2249元/吨，较上月均价涨83元/吨，环比涨幅3.83%，同比下跌8.26% [3] 行业供需分析 - 3月中旬为毛鸡断档期的兑现时期，短期供应端偏紧，支撑毛鸡价格 [2] - 黄羽鸡市场供过于求，价格承压，企业盈利能力受到影响 [3] - 春节消费短暂提振生猪市场，但节后供需矛盾加剧，猪价反弹乏力 [2] 成本与盈利 - 饲料成本在生猪养殖总成本中占60%至80%，饲料价格变动直接影响利润空间 [3] - 得益于饲料成本下降、生产效率提升等因素，生猪养殖行业预计仍能维持盈利状态 [3] - 大宗原料如玉米、豆粕处于多年低位，有助于继续降低养殖成本 [3] 季节性因素 - 2月份对应农历正月，肉鸡出栏进行了季节性下调，导致1月及2月销售量及销售收入环比下跌 [1] - 一季度整体为生猪销售淡季，生猪价格整体处于震荡下滑趋势 [2]