报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 小米YU7配置丰富且订单表现超预期 性价比高 上市3分钟大定突破20万台 [1] - 汽车增换购成消费主力 推动汽车消费向新能源、高端化转变 合资车车主增换购将成重要驱动力 [1] - 小米YU7有望成爆款车型 激活高端纯电市场潜力 下半年理想i8、i6推出满足家用市场需求 或承接YU7部分外溢订单 高端市场竞争维度多元 已具高端品牌基础的车企有领先优势 [1] - 看好在高端化方面具备明显品牌特色并具备较高盈利潜力的车企 推荐小米集团、理想汽车、赛力斯、长城汽车 零部件方面 推荐智驾供应商和具备汽车产业链话语权的供应商 推荐地平线机器人、福耀玻璃 [1] 根据相关目录分别进行总结 小米YU7情况 - 小米YU7正式上市 推出3款配置车型 售价分别为25.35万/27.99万/32.99万元 [1] - 推出后驱版、Pro版和Max版三个配置版本 后驱版搭载96.3度电池包 CLTC续航里程达835km 全系采用800V碳化硅高压平台 搭载天际屏全景显示 Pro版、Max版搭载双电机四驱以及闭式双腔空气弹簧 全系标配高规格辅助驾驶硬件 搭载英伟达全新Thor芯片、激光雷达 起售价比特斯拉Model Y便宜1万元 [1] 汽车消费趋势 - 2025年5月约近70%私人购车用户以旧换新 首购用户比例降至30%左右 [1] - 截至2024年底合资品牌乘用车保有量占全部乘用车保有量约2/3 [1] 高端市场格局 - 车企高端化战略分两类 一是长板突出的车企深耕优势领域并扩大领先 二是采用对标策略 如2025年多家车企推出大6座SUV大多对标理想、问界 [1]

宏观经济 - 2025.6.13 - 2025.6.20全球大类资产中股票大多下跌、大宗商品多数上涨，国内10Y国债期货价格上升、中债总全价指数上升，美元指数上升、人民币略有贬值[6] - 美国经济边际下行、通胀预期略降，欧洲ZEW通胀指数略升、经济景气指数大幅上升，美联储6月按兵不动、欧央行抗通胀基本完成后续降息偏谨慎、日央行维持政策利率不变[7] - 2025年1 - 5月全国一般公共预算收入同比降0.3%、支出同比增4.2%，政府性基金收入同比降6.9%、支出同比增16%，后续还有1380亿元中央资金将下达[12][13][14] 市场策略 - 外资和ETF逆势流入中国资产，市场整体交易热度回落、行业轮动强度下降，A股资金整体流入，港股南下资金流入抬升[23][24][26] - 中国股市短期调整后升势未结束，美元趋势性贬值可能性增大，中国资产有望受益，看好科技、顺周期、金融与高分红行业及数字货币等主题[34][35][36] 行业动态 - 5月广义基建投资增9.2%、狭义基建投资增5.1%，地产投资下降12%，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长6.5%[64][65][66] - 动力煤价持平微增、库存总体减少，炼焦煤国内价总体持平、海外价下跌[68][69] - 6月1 - 15日全国乘用车零售70.6万辆、批发71.4万辆，新能源车零售40.2万辆、批发36.9万辆，理想纯电动SUV i6亮相工信部公告[85][86] - 6月20日Meta联合Oakley推出新型智能眼镜，较Ray Ban Meta在性能上有提升，2025年全球AI智能眼镜销量预计同比增长135%[90][91][93] 企业跟踪 - 淮北矿业盈利承压、25 - 26年有产业增量，华阳股份产销恢复、成本管控良好对抗煤价下行[5] - 比亚迪宣布全固态电池量产规划，国轩高科建成全固态电池中试线并开启装车测试[60]

报告行业投资评级 - 维持汽车板块“推荐”评级 [1][17] 报告的核心观点 - 2024年以旧换新政策催化下乘用车销量超预期，2025年该政策延续支撑汽车消费，看好汽车板块机会 [17] - 推荐不同类型车企和零部件企业，包括自主崛起阶段高端化车企、高阶智驾相关企业、机器人量产产业链标的、优质零部件企业以及商用车龙头 [17] 根据相关目录分别进行总结 本周动态 周动态 - 理想汽车完成2500座5C超充站建设目标，超特斯拉在华充电站数量，国内其他车企也在加速充电网络建设 [3][13] - 理想i6工信部公告发布，9月上市，采用原生纯电架构，有多种动力版本，标配5C磷酸铁锂电池，充电10分钟续航500公里 [4][14] - 以旧换新“国补”持续，中央资金分批下达，2025年安排3000亿元国债资金，已下达1620亿元，后续1380亿元将在7、10月下达 [5][15] - 尊界S800开启批量生产，上市19天累计大定超5000台，“先行者计划”6月26日交付，其他版本8月中旬交付 [6][16] 周观点 - 看好汽车板块机会，推荐理想、江淮、吉利等车企，小鹏、华阳等智驾相关企业，拓普、三花等机器人产业链标的，福耀、星宇等零部件企业，以及福田、宇通等商用车龙头 [17] 本周板块追溯 板块涨跌幅 - 2025.6.16 - 6.20，A股汽车板块跑输上证综指，汽车行业指数跑输上证指数，板块周度成交额环比下滑；港股汽车整车部分企业有不同涨跌幅 [18] 个股涨跌幅前十 - 涨跌幅前十个股包括兆丰股份、海联金汇等；涨跌幅后十个股包括一彬科技、厦门信达等 [23] 新闻与公告 重要公告 - 宁波华翔2025年上半年归母净利润预计亏损，扣非净利润同比增长 [24] - 福田汽车控股子公司卡文新能源完成Pre - A轮融资，增资120,877.3万元，福田仍为控股股东 [26] - 拓普集团变更部分募集资金用途，部分募投项目延期 [27] - 拓普集团副董事长计划减持不超49.56万股 [28] - 亚太股份收到某国外品牌客户EPB项目定点通知，预计2027年三季度量产，生命周期销售总金额约6.8亿元 [29] 重要行业新闻 - 字节跳动与比亚迪合作，共建“AI +高通量联合实验室”加速锂电池研发 [30][31] - 萝卜快跑在香港测试扩区至东涌，安全行驶超15000公里 [32] - 华为徐直军称2025年中国乘用车5G车联网占比30%，2026 - 2030年将提至95% [33] - 蔚来宣布2025 - 2026年拓展欧洲市场，推五款车型 [34] - 江汽集团与华为签署战略合作协议，开展多领域合作 [35] 行业指标跟踪 - 2025年5月，汽车终端零售210.3万辆，环比增7.1%，同比增9.3%；乘用车零售184.7万辆，环比增10.0%，同比增10.3%；新能源乘用车零售97.1万辆，环比增10.7%，同比增23.6%，渗透率52.6%；商用车零售25.6万辆，同比增2.6%，环比降9.9%；新能源商用车零售6.7万辆，同比增44.6%，渗透率26.3% [36]

纪要涉及的公司 理想汽车 纪要提到的核心观点和论据 1. **产品信息与竞争力** - 理想 I6 定位五座中大型纯电 SUV，采用 800V 架构和 5C 磷酸铁锂电池，充电 10 分钟续航 500 公里，提供后驱和四驱版本，轴距 3 米，车长 4.95 米，车宽 1.93 米，高度 1.65 米，在空间、动力和充电效率方面有竞争力 [2][4][5] - I6 与 U7 轴距相同但车长略短，更注重家庭属性与内部空间舒适性；与 L6 外观、内饰及动力系统均有明显差异 [7] - 理想 I8 定档 7 月底发布，预计月销量至少 5,000 台，I6 预计 9 月上市交付 [4][21] 2. **超充网络建设** - 截至 2025 年 6 月 19 日，自建超充站超 2,500 座，超过特斯拉，计划年底达 4,000 座，提升纯电产品竞争力，巩固市场地位 [2][3][6] - 2024 年 Mega 上市时自营超充网络仅有 426 个充电站和 1,888 个充电桩，2025 年增长显著 [6] 3. **新品发布节奏与市场影响** - 近期 I8 定档及 I6 信息公布预示新一轮造势周期，从被动等待转向主动宣发，增强消费者信心，提高市场关注度，提升品牌影响力和市场表现 [2][8] 4. **投资逻辑与发展阶段** - 投资逻辑基于两阶段机会：第一阶段新车或技术突破引发销量预期上调改变市场判断；第二阶段季度业绩持续释放后通过规模效应提升单车盈利 [12] - 理想处于第一阶段初期，新车型和技术创新可能带来销量预期上调，下半年在整车厂中最具投资潜力 [2][12][14] 5. **市场需求与销售预期** - 市场对高端纯电动汽车观望态度转变，电车置换购需求释放，预计高端纯电动汽车需求将大幅增长 [2][18] - 理想 I 系列纯电动产品在 30 - 40 万价格区间内竞争优势明显，比市场预期更有优势，胜率更高 [2][19] - 预计纯电系列月销量超 2 万台，2026 年增程产品换代后月销量可达 7 万台，年化利润 200 亿元，市值有望达 4,000 - 5,000 亿元 [4][21] 6. **行业地位** - 理想是行业引领者，在家庭用车结构升级和高端纯电需求爆发中展现引领者姿态，处于纯电周期与行业贝塔共振状态 [4][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 理想 L 系列产品在生命周期偏后阶段仍有韧性，2025 年 5 月智驾焕新版发布后订单回暖，6 月交付量改善 [15] 2. 2025 年 20 - 30 万价格区间内老旧产品可能被挤压 7%，30 - 50 万价格区间内老旧产品可能被挤压 11%，明年理想 L 系列将大改款和大换代 [16][17] 3. 从长期看理想汽车在 AI 领域发展前景值得期待，纯电产品验证能力后其 AI 能力向飞车领域拓展会获市场认可 [22] 4. 当前 2,000 亿附近区域是介入理想汽车股票的较好时点，i 系列等新车交付和宣发启动后将有正面信息催化 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 理想i6有望挑战传统BBA 30万元区间市场，小米Yu7具备挑战BBA和Model Y的潜质，建议关注中高端市场强α企业及对应供应链企业，同时关注上汽尚界；基于科技和国央企改革两条主线给出投资分析意见 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周事件 - 工信部第396批新车申报，理想i6等车型值得期待，申报新能源汽车产品共234户企业629个型号 [3] - 长城汽车召开2024年年度股东大会交流会，提出未来五年发展战略，在供应链、市场及渠道、智能化、全球化等方面有进展和规划 [7][8][9] 本周行情回顾 - 本周汽车行业指数收6746.19点，全周下降2.56%，涨幅低于沪深300指数，周涨幅在申万宏源一级行业中位列第23位，较上周下降4位 [10] - 本周行业个股上涨45个，下跌247个，涨幅最大的是易实精密等，跌幅最大的是明阳科技等 [16] - 下周光庭信息存在解禁，汽车重点标的前十大股东股权质押风险较低 [18][20] 本周重要信息回顾 - 行业新闻：智己LS7焕新版等多款车型上市或即将上市，多地“国补”资金将有序下达 [23][25][35] - 销量、库存、价格信息：6月1 - 15日全国乘用车市场零售70.6万辆，同比增长20%，今年以来累计零售952.2万辆，同比增长10%；5月中国汽车经销商库存预警指数为52.7%，同比下降5.5个百分点，环比下降7.1个百分点 [44][51] - 原材料成本、海运价格、汇率跟踪：最近一周传统原材料价格指数上升、新能源原材料价格指数下降，海运成本本周稍有下降，本周美元、欧元均贬值；月度来看美元贬值、欧元升值 [54][60][63] 公司信息 - 公司公告回顾：亚太股份等多家公司有定点通知、投资设立子公司、减持、回购、激励等公告 [66][67][68]

纪要涉及的行业和公司 行业：汽车行业，细分包括 20 万元以上汽车市场、20 万元以上 SUV 市场、20 万元以上 MPV 市场、新能源轿车市场、纯电动汽车市场、混动车市场等 公司：理想汽车、特斯拉、问界、蔚来、小鹏、宝马、奔驰、奥迪、腾势、丰田、日产、吉利、比亚迪、华为、宁德时代 纪要提到的核心观点和论据 理想汽车发展潜力与目标市值 - 理想汽车短期聚焦 20 万以上 SUV 和 MPV 市场，通过增程和纯电产品线扩张销量，保守销量预期 75 万辆，对应利润约 150 亿，市盈率 20 倍，预计 2025 年底目标市值 3000 亿人民币[2][3] - 中长期有望拓展非 SUV 和 MPV 品类，涉足其他终端产品，通过技术投入打造强大技术基础，实现“创造移动的家、创造幸福的家”使命[2][4] 市场环境与理想汽车策略 - 2019 - 2024 年，5 - 10 万元价格带市场萎缩，20 万元以上价格带市占率增长，为理想专注高端 SUV 和 MPV 提供机会[8] - 2019 - 2024 年，20 万元以上市场快速扩容，年复合增速近 11%，达到 680 万辆规模，新势力车企贡献显著销量增量[2][10] - 2024 年 20 万元以上 SUV 市场规模接近 400 万辆，市占率从 2019 年的 50%增长到 60%，理想在该市场市占率达 13%，位居第一，销量天花板预计 75 - 107 万辆，中性估计约 100 万辆[2][11][15] - 23 - 24 年间 20 万元以上 MPV 市场总量稳定，2024 年规模接近 70 万辆[12] - 中高端新能源轿车有效供给有限，整体轿车占比持续下滑[13] - 未来 20 万元以上 SUV 和 MPV 市场总量有望维持在 500 万辆左右，市占率可能稳定或略微下滑，因新势力品牌下沉和合资、自主品牌推新[14] - 预计未来纯电动汽车渗透率将提升，因换购选择纯电比例高和充电便利性提升[15] 理想汽车竞争力分析 - 与苹果、任天堂相似，追求独一无二创意和极致体验，CEO 认同其理念，反映公司文化相似性[6] - 展示快速学习能力，通过调整战略适应技术创新环境，保持竞争力并推动智驾发展[7] - 渠道管理重视单店效能增长，扩店克制，2024 年初销量总量维持 500 台左右，多数月份单店效能稳定在 100 台以上[21] 理想汽车产品矩阵与竞争情况 - 主要产品集中于 20 万元以上 SUV 市场，计划推出 I8 和 I6，该价格区间 2024 年规模约 250 万辆，宝马、奔驰、奥迪有不同表现，理想专注细分领域并标记竞品布局[16] - 混动车市场主要竞争车型有 L6 和问界 M7，新车型供给有限，L6 有优势，预计销量稳定[17] - 纯电车市场主力是 Model Y，今年 6 月底理想 L6、小米新车、小鹏 G7 将挑战，理想有品牌竞争优势[18] - 30 - 40 万元 SUV 市场混动车总量稳定，未来竞争加剧，纯电动车规模小，I8 有望月销 5000 台以上[19] - 40 - 50 万元 SUV 市场混动车销量稳定，供给有限，I8 有望月销 5000 台以上，I6 面向小家庭市场有品牌竞争优势[20] 理想汽车技术发展情况 - 增程技术平台处于第二代增程系统，热效率 40.5%，下一代有望提升到 43%以上，大电池可能成下一代趋势[22] - 纯电平台 800 伏架构有技术优势，采用碳化硅架构，充电网络升级，芯片设计优化使碳化硅芯片性能提升 15%，测试通过率 99%[23] - 制造、质检和封装环节自研 Limos 系统和连山系统，提升准确性、良率和生产效率，2025 年自研碳化硅功率芯片完成装机，功率模块和电驱动总成量产下线，将搭载 I6 和 I8[24] - 在碳化硅产业链重点布局封装测试环节，参与晶圆制造设计，积极推进 800 伏高压平台超充桩网络布局，截至 2025 年 5 月 4 日达 2271 座，预计 7 月突破 2500 座[25] - 与宁德时代联合研发麒麟 5C 电池，首发搭载理想 Mega，降低电池内阻，提升低温性能、功率能力和续航里程，百公里电耗表现优异[26] - 能耗管理方面，理想 Mega 通过多种措施降低风阻系数，实现优异热管理效果[27] - 一体化压铸技术目前仅对后地板骨架压铸，减轻重量 20%，未来计划扩展应用范围，与宁德时代合作采用 CTP 3.0 技术，集成效率达 72%[28] - 智能驾驶平台升级至第三阶段，实现无图城市 NOA、车位到车位自驾功能，硬件迭代提升算力和激光雷达性能[29] - VROOM 快慢系统工作方式明确，下一代底层架构将切换至 BEV 模型解决相关问题[30] - 智能驾驶系统取得多项技术突破，包括 3D 高斯表征、MOE 模型、简化 COT 思维链等[31] - 采用分步训练与优化方法提升智能驾驶系统性能，包括云端预训练、加入模块、人类反馈强化学习等[32] - 功能落地经历多个阶段，今年下半年 I8 上市开启新阶段[33] - 座舱大模型 Mind GPT 3.0 具备深度思考能力，OTA 7.4 版本上线新功能，超越主流 AI 模型[34] - 理想 OS 是面向 AI 设计的开源操作系统，虚拟化开销降低 80%，设备访问延迟减少 90%，提升性能和安全性[35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2019 - 2024 年 20 万元以上市场扩容，新势力车企贡献明确销量增量，如特斯拉增加 66 万辆、理想增加 50 万、问界增加接近 40 万[10] - 23 - 24 年间 20 万元以上 MPV 市场 2023 年快速增长依靠腾势 D9 和丰田国产化格瑞维亚两款车型，丰田通过三款车型占据主导地位[12] - 油车时代大众、丰田与宝马在 20 万元以上 SUV 市场位居前三，大众市占率约 14%，2024 年理想成为该价格区间市占率第一[15]

报告核心观点 - TACO Trade利好中概股，资金因美国经济下滑和美元下滑转投中国资产，新一波行情开展，预期港股有力挑战5月中高位；看好理想汽车I8、I6纯电新品上市后的销量表现以及MindVLA的应用，给予目标价140港元，维持买入评级 [2][4][8] 国证视点 港股情况 - 港股连升两日，恒指低开12点后走高，最高升204点报23716点，最终收报23654点，全日升141点或0.60%，恒生科指全日升0.57%；大市交投连续两日回升，主板成交2127亿港元，较上日多4.4% [2] - 港股通交易再度录得净流入，但规模下降，北水昨日净流入39.05亿港元，较上周五减少59.5%；北水净买入最多的个股依次是美团、建行、石药集团，净卖出最多的依次是盈富基金、小米、腾讯 [2] - 12个恒生综合行业指数中，8个上扬，4个下跌；领涨板块为医疗保健、材料等，涨幅为3.18%-0.98%，跑赢恒生综指的0.80%涨幅；领跌板块包括综合企业及电信，跌幅分别为1.19%及0.86% [2] 美股情况 - 关税忧虑及经济数据疲弱，投资者入市态度谨慎，美股高开后转跌，后因特朗普抨击美联储货币政策，市场对减息预期升温，大市反弹，但反弹未能持续，三大股指最终个别发展，道指、标指及纳指分别跌0.22%、涨0.01%及涨0.32%，科技股表现领先 [3] - 美联储褐皮书指出，自4月23日以来美国经济活动略有放缓，所有地区联储观察到经济和政治不确定性上升，企业和家庭决策更谨慎；12个地区联储报告整体招聘趋势平稳，求职者数量增加，员工离职率下降；多数企业预计未来成本及价格将上涨，提高关税加剧成本压力和物价上行风险 [3] - 美国国会预算办公室预测，现行关税政策将在未来十年内使美国国债增加2.4万亿美元，虽有望同期减少2.8万亿美元财政赤字，但负面影响包括抑制经济增长、推高通胀、削弱家庭购买力，预计今明两年美国年均通胀率将上升0.4个百分点 [4] - 昨晚美股上市的中概股表现突出，与TACO Trade有关，美国经济状况不支持特朗普政府在关税战上逞强，资金转投中国资产 [4] 公司点评（理想汽车） 财务情况 - 2025年一季度，理想汽车收入达259亿元，同比增长1%，净利润为6.5亿元，同比增长10%；二季度收入总额预计达325 - 338亿元，同比增长2.5% - 6.7% [6] 销量及业务情况 - 5月交付新车4.1万辆，同比增长16.7%；公司加大充电服务网络建设，截止5月底全国有506家零售中心，覆盖152个城市，售后维修中心及授权钣喷中心502家，覆盖222个城市，已投入使用2414座理想超充站，拥有1.3万个充电桩 [7] - 公司预计第二季度交付量达12.3 - 12.8万辆，环比增长32.4% - 37.8%，四月与五月累计销量7.5万辆，预计6月销量达4.8 - 5.3万辆 [7] 新车上市计划 - 预计2025年7月首款纯电SUV理想I8上市，同步搭载新一代辅助驾驶技术架构VLA模型；9月第二款纯电SUV理想I6上市 [8]

报告行业投资评级 - 强于大市 [4] 报告的核心观点 - 本周汽车板块下跌4.11%，跑输沪深300指数3.02个百分点，子板块中汽车服务板块上涨3.38%，其余板块下跌 [4][8] - 5月乘用车销量同环比上涨，部分车企公布的5月销量显示比亚迪、吉利汽车、零跑汽车等同比均有增长 [4] - 小米集团汽车业务高端化、规模化效应显著，催生高毛利，预计2026年汽车业务或实现盈亏平衡 [4] - 理想汽车下半年纯电SUV i8和i6即将上市开启纯电车型周期，预计全年销量有望进一步提升 [4] - 投资建议关注自主整车智能化、电动智能核心技术自主供应链、汽零供应链围绕具身智能展业以及电动智能自主品牌加速发展扩容汽车检测等方向的相关标的 [4][54] 市场回顾 行情 - 本周汽车板块报收6,970.5点，下跌4.11%，板块排名31/31，同期沪深300指数报收3,840.2点，下跌1.08%，汽车板块跑输沪深300指数3.02个百分点 [4][8] - 子板块方面，汽车服务板块+3.38%；摩托车及其他板块-1.07%；商用车板块-1.22%；汽车零部件板块-1.93%；乘用车板块-9.48% [8] - 截至5月30日收盘，汽车行业PE（TTM）为30.38倍（上周为32.01倍）；汽车行业PB（MRQ）为2.40倍（上周为2.53倍） [12] 个股 - 本周申万、恒生汽车板块涨幅前5个股为通达电气（+50.13%）、云内动力（+43.01%）、海联金汇（+26.79%）、德迈仕（+24.08%）、交运股份（+22.97%）；跌幅前5个股为比亚迪股份（-15.56%）、首控集团（-15.56%）、雷迪克（-14.12%）、亚普股份（-14.07%）、吉利汽车（-13.20%） [14] - 关注个股本周表现：合兴股份（+24.08%）、中国汽研（+1.33%）、科博达（-2.39%）、小鹏汽车（-3.17%）、凌云股份（-3.64%）、小米集团（-3.87%）、中鼎股份（-5.60%）、保隆科技（-5.64%）、豪能股份（-7.01%） [17] 公告 - 多公司披露权益分派方案，如隆鑫通用年度累计分红总额8.21亿元、爱玛科技7.96亿元等 [18] - 吉利汽车附属公司浙江动力总成以4.2亿元购买星驱科技17.5%股权 [20] - 理想汽车2025年一季度总营收259亿元，同比+1%，毛利率为20.5%，汽车总交付量为92,864辆，同比增长15.5% [21] - 英伟达2025年Q1营收441亿美元，同比增长69%，汽车芯片业务激增72%，计提H20芯片减值55亿美元，净利润降至188亿美元，同比+26%，预计第二财季营收450亿美元（±2%） [22] - 小米集团2025年第一季度总收入达1113亿元，同比增长47%，经调整净利润107亿元，同比大增65%，汽车业务收入181亿元，占总收入的16.3%，汽车业务毛利率达23.2% [23] - 福田汽车拟与亿纬锂能共同出资5亿元设立合资公司，各持股50% [24] 行业跟踪 数据 - 5月第4周乘用车市场日均零售6.1万辆，同比+26%，环比-8%；5月1 - 25日，全国乘用车市场零售135.8万辆，同比+16%，环比+9%；2025年以来累计零售823万辆，同比+9% [25] - 5月比亚迪销量行业领先，新能源车销量382,476辆，同/环比分别+15.7%/+2.6%；吉利汽车销量235,208辆，同/环比分别+46.4%/+0.5%等 [29] - 4月汽车经销商综合库存系数1.41，同/环比分别-17.1%/-9.6%；合资品牌库存系数1.37，同/环比分别-24.3%/-21.7%；自主品牌库存系数1.47，同/环比分别-12.0%/+7.3%；高端豪华&进口品牌库存系数1.33，同/环比分别-17.9%/-23.1% [29] - 4月国内汽车出口51.7万辆，同/环比分别+2.6%/+2.0%；乘用车出口43.1万辆，同/环比分别+0.5%/+5.0%；商用车出口8.6万辆，同/环比分别+16.2%/-10.9%；新能源汽车出口20.0万辆，同/环比分别+75.4%/+27.0% [33] - 本周铝价格环比上涨，铜、冷轧薄板、天然橡胶、聚丙烯、碳酸锂价格环比下跌 [41] - 截至2025年4月，全国充电桩3,991,624个，区域性充电桩广东717,692个，上海239,931个，北京152,686个，蔚来公共充电桩23,290个 [44] 要闻 - 比亚迪推出新一轮限时促销活动，王朝网、海洋网两大系列共22款智驾版车型参与，最高优惠可达5.3万元 [50] - 中创新航“顶流圆柱”技术路线成果预计将率先批量应用于小鹏汇天新一代飞行汽车产品 [50] - 小马智行与迪拜道路交通管理局达成战略合作，将在当地落地Robotaxi车队 [50] - 岚图FREE +逍遥座舱2.0发布，搭载华为鸿蒙座舱HarmonySpace 5 [50] - 奇瑞整合相关业务，成立“奇瑞智能化中心” [50] - 英国飞行出租车完成首飞，VX4原型电动飞机可搭载1名飞行员和4名乘客，航程达160公里，时速可达240公里 [50] - 蔚来推送“蔚来世界模型NWM”，全量推送Banyan车型 [51] - 新石器无人车商业化加速，与途虎养车签署合作协议 [51] 新车 - 小鹏MONA M03 Max上市，为双OrinX芯片车型，最高算力508Tops [53] - 小米集团YU7、阿维塔06、蔚来萤火虫等多款新车有上市规划 [53] 投资建议 - 乘用车：看好自主整车智能化(高阶智驾+智能座舱)加速突破，建议关注【小鹏汽车、小米集团】 [4][54] - 零部件：a.看好电动智能核心技术自主供应链崛起，建议关注【科博达、保隆科技、合兴股份】；b.看好汽零供应链围绕具身智能(人形机器人)展业加速成长，建议关注【凌云股份、中鼎股份、豪能股份】 [4][54] - 汽车服务：看好电动智能自主品牌加速发展扩容汽车检测，建议关注【中国汽研】 [4][54]

纪要涉及的公司 理想汽车 纪要提到的核心观点和论据 1. **销售表现** - 截至 2025 年 4 月底累计交付量超 126 万台，理想 L 系列 4 月达累计交付百万辆里程碑 [3] - 20 万元以上新能源汽车市场连续 14 个月获中国汽车品牌销量冠军，2025 年 4 月市占率 14.1% [2][3] - 20 万元以上乘用车市场与多家传统欧洲豪华车品牌处同一队列，中国品牌中排名第一 [3] - 20 万元以上 SUV 市场 2025 年 4 月市占率第一 [3] 2. **产品进展与计划** - 2025 年 7 月和 9 月分别发布纯电 SUV 车型 I8 和 I6 [2][4][9] - 发布理想 Mega 和 L 系列智能换新版，AD Max 换新版芯片从英伟达双 Orin X 升级到 Sora U1，AD Pro 换新版从地平线 J5 升级到 J6M，标配与禾赛共同研发的 ALS 全天候激光雷达，推出家庭特别版零重力旋转座椅 [4][5] 3. **辅助驾驶技术突破** - 自主研发 ALMAC 4G 大模型统一空间、语言及行为智能，VIA 司机大模型带来新体验，VLAC 4G 大模型与理想 I8 首发并通过 OTA 推送到搭载 ADMAX 的车型 [6] - 探索多模态交互与驾驶决策深度融合，提供更自然人车共驾体验 [6] 4. **财务成绩与展望** - 2025 年一季度总收入 259 亿元，毛利率稳定在约 20%，GAAP 净利润 6 亿元，非 GAAP 净利润 10 亿元，现金储备超千亿元 [2][7] - 预计后续季度毛利率稳健增长，一季度毛利率环比提升受金融信息影响，ASP 先降 3000 元后因促销减少回升约千元 [8] - 2025 年第二季度预计单车收入比第一季度下降，因 L6 车型占比提升，剔除其他收入后影响约 3000 元 [11] 5. **充电网络建设与规划** - 已开放运营 2350 座超充站，配备超 12280 根超充桩，计划 I8 上市前完成 2500 座，年底达 4000 座 [4][10] - 按计划推进国际化，目标海外市场销量占比达 30% [4][10] 6. **研发费用预算** - 2025 年全年研发费用预算约 110 - 120 亿元，AI 相关研发费用约 45 亿元 [4][12] 7. **低线城市策略** - 拓展销售网络，优化店铺布局，调整一二三四线城市布局，包括店铺远近、大小配合、人员配置及流程再造 [13] - 推出繁星计划，优化服务提升用户满意度和 NPS 及自身效率 [13] 8. **市场布局** - 建立展厅和服务网点可扩大城市市场份额，监测数据预估潜在市场规模，吸引用户回流和促进消费 [15] 9. **行业趋势与战略规划** - 增程式电动车向更大电池容量发展，碳酸锂价格下滑，2025 年纯电动汽车销量增长超插混车型 [15] - 考虑将增程式电动车电池做大，今年推出小改款并随后发布大换代产品，长远看 20 万以上价位段增程式和纯电动汽车各占一半左右 [15] - 20 万以下价位段主要由纯电动汽车主导，20 - 30 万价位段是过渡期，30 万以上价位段理想增程产品使 NEV 市占率达 40% [15] 10. **车型扩展原因** - 顺应行业变革，公司稳定在千亿级别且有增长潜力，顺应用户需求，从解决里程焦虑拓展至纯电 SUV 及轿车品类 [17] 11. **海外市场战略** - 长期计划，第一个五年关注特定区域，了解当地情况并适配产品；第二个五年在新区域进行轻量级品牌认知度提升活动 [18] 12. **研发投入策略** - 从车型集成转向自研技术，与优秀合作伙伴合作提高效率、共享成果，降低风险并利用行业资源 [19] 13. **AI 人力支出计划** - 提供实现个人价值平台，培养人才，接受正常人才流动以保持团队稳定性和持续产出 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2022 年开始从车型集成转向自研技术，包括增程器、碳化硅、电机等，但不一定自产 [19] - 2024 年引入 ARM 架构后，自动驾驶算法测试人员减少，加快算法进化速度 [12] - 2025 年随着 Deepseek 在 1 月份大热，自动驾驶算力需求增加，提高效率并节省大量费用 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标市值 2809 亿人民币，对应目标价（2015.HK）约 131 港元、（LI.O）约 33 美元，对应 25x 2025 P/E [5] 报告的核心观点 - 理想汽车 2025Q1 毛利率超出预期，虽 Q1 销量和收入环比下降，但汽车毛利率环比提升；展望 Q2 交付量和收入预计增长，不过盈利性有压力；后续多款车型将发布，MEGA Home 车型热销，超充网络为纯电车型保驾护航，VLA 模型 7 月发布 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1 销量 9.3 万，同比/环比分别+16%/-41%，收入同比/环比分别+1%/-41%至 259.3 亿人民币；毛利率 20.5%，同比/环比分别-0.1pct/+0.2pct，汽车/服务及其他毛利分别为 19.8%/35.4%；研发费用环比小幅增加至 25 亿，销售及行政费用录得 25 亿元、同比/环比均减少；归母净利润录得 6.5 亿元，同比/环比分别+10%/-82%，归母净利润率 2.5%；Non - GAAP 归母净利润同比/环比减少 20%/75%至 10.2 亿元，Non - GAAP 归母净利润率为 3.9% [1] - 预计 2025 - 2027 年销量约 58/75/87 万辆，总收入达 1555/1979/2383 亿人民币；GAAP 归母净利润为 86/98/130 亿人民币，GAAP 归母净利润率为 5.5%/4.9%/5.4%；non - GAAP 归母净利润为 103/119/153 亿人民币，non - GAAP 净利润率为 6.6%/6.0%/6.4% [5] 未来展望 - Q2 预计交付 12.3 - 12.8 万辆汽车，同比增长 13.3% - 17.9%；收入为 325 - 338 亿人民币，同比增长 2.5% - 6.7%；因加大优惠力度，预计汽车毛利率在 19%左右 [2] - 首款纯电 SUV i8 将于 7 月正式发布、i6 将于 9 月发布；长期会根据市场需求推出价格更合适的 MPV 和轿车产品 [2] 车型情况 - MEGA Home 车型 4 月 23 日推出，售价 55.98 万元，在订单中占比超 9 成，预计 7 月交付量提升至 2500 - 3000 辆 [3] 超充网络 - 截至 5 月 25 日，理想超充网络在全国有 2328 座超充站、12689 根超充桩；高速超充站 824 座、高速超充桩 3851 根；5C 超充桩充电 12min 补能 500 公里，i8 车型 10 分钟补能 500 公里，预计上市时拥有 2500 座理想超充站支持 [4] VLA 模型 - 计划在 i8 车型上同步发布 VLA 模型，8 月通过 OTA 推送到所有搭载 AD Max 高阶辅助驾驶系统的车型上；通过四个阶段完成训练与推理过程，构建司机助理 [4] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|123,851|144,460|155,507|197,937|238,297| |增长率 YoY（%）|173|17|8|27|20| |归母净利润 （百万元）|11,704|8,032|8,575|9,772|12,965| |归属普通股股东净利率|9.5|5.6|5.5|4.9|5.4| |Non - GAAP 净利润|12,093|10,657|10,309|11,909|15,302| |Non - GAAP 净利润率|9.8|7.4|6.6|6.0|6.4| |调整后 P/E（倍）|18|21|21|19|14| |P/B（倍）|3.6|3.1|2.8|2.5|2.1| [6] 核心预测 - 年度：2021 - 2027 年总销量、各车型销量、总收入、毛利率、营业利润、归母净利润等指标预测 [15] - 季度：24Q1 - 25Q4 总销量、各车型销量、总收入、毛利率、营业利润、归母净利润等指标预测 [16]