纪要涉及的行业或公司 * 理想汽车[1] * 高端豪华汽车市场[7] * 自主品牌与合资品牌[6] * 纯电动车型与插混车型[5] 核心观点和论据 公司战略与转型 * 理想汽车正从传统电动智能汽车公司向人工智能公司转型 短期聚焦高阶自动驾驶VRA和车载助手理想同学 长期通过巨神智能和硅基家人项目拓展AI能力[3][11] * 公司计划每年投入超过100亿元研发 AI研发占比50% 目标成为中国大语言模型前三名企业 推进L4级别自动驾驶产品[10] * 公司提出AI技术基座 包括语言模型Mind GPT和空间模型 通过端到端架构实现全车型推送[8] 财务表现与预期 * 公司预计2025年销量50-55万辆 营收1500亿元 利润80亿元[2][4][14] * 公司毛利率稳定在20%左右 与BBA品牌相近[4] * 全系车型售价基本都在25万元以上 新车型如I6和L5预计维持这一价格水平[4] 产品与市场表现 * I8车型订单回升 8月20-24日交付1000台 预计一周达2000台 符合预期[2][4] * I8作为高端纯电车型在价格调整后订单表现良好[5] * 增程车型计划在2026年进行重大换代 电池容量从三四十度提升到50度甚至更高 纯电续航里程从300公里提升到400公里以上[12] * I6预计9月底上市 9月份进行预热活动[13] 行业趋势与竞争格局 * 纯电动车型增速显著 2025年1月至7月纯电动增速达到30%以上 插混仅为十几个百分点[5] * 自主品牌高端化加速 合资品牌降价应对效果有限 理想汽车作为自主高端新能源代表有望扩大市场份额[6] * 高端豪华车市场整体下滑 2025年上半年BBA销量呈现两位数下滑[7] * 国产车在20-60万元价格区间市占率约50% 在60万元以上价格带市占率不到10%约8%[7] 技术进展 * 高阶智驾Max和Ultra版本占比从2023年的20%-30%提升至50% 预计2025年8月VRE投放后占比达70%-80%以上[8][9] * 高速城市全场景软件算法从端到端Vim模型切换至Via 算力从双Orin 508TOPS升级至Sora u 700TOPS[9] * Mind GPT从车机端扩展至手机端推送[9] 其他重要内容 * 公司认为AGI有三个阶段 增强能力 成为助手 最终实现硅基家人[10] * 理想L6从最初预期每月销售15000台到最终单月销量超过25000台[13] * 公司维持买入评级 认为基盘稳定性和纯电胜率处于低估状态 有望迎来重估[14][15]

纪要涉及的公司 理想汽车 纪要提到的核心观点和论据 1. **产品信息与竞争力** - 理想 I6 定位五座中大型纯电 SUV，采用 800V 架构和 5C 磷酸铁锂电池，充电 10 分钟续航 500 公里，提供后驱和四驱版本，轴距 3 米，车长 4.95 米，车宽 1.93 米，高度 1.65 米，在空间、动力和充电效率方面有竞争力 [2][4][5] - I6 与 U7 轴距相同但车长略短，更注重家庭属性与内部空间舒适性；与 L6 外观、内饰及动力系统均有明显差异 [7] - 理想 I8 定档 7 月底发布，预计月销量至少 5,000 台，I6 预计 9 月上市交付 [4][21] 2. **超充网络建设** - 截至 2025 年 6 月 19 日，自建超充站超 2,500 座，超过特斯拉，计划年底达 4,000 座，提升纯电产品竞争力，巩固市场地位 [2][3][6] - 2024 年 Mega 上市时自营超充网络仅有 426 个充电站和 1,888 个充电桩，2025 年增长显著 [6] 3. **新品发布节奏与市场影响** - 近期 I8 定档及 I6 信息公布预示新一轮造势周期，从被动等待转向主动宣发，增强消费者信心，提高市场关注度，提升品牌影响力和市场表现 [2][8] 4. **投资逻辑与发展阶段** - 投资逻辑基于两阶段机会：第一阶段新车或技术突破引发销量预期上调改变市场判断；第二阶段季度业绩持续释放后通过规模效应提升单车盈利 [12] - 理想处于第一阶段初期，新车型和技术创新可能带来销量预期上调，下半年在整车厂中最具投资潜力 [2][12][14] 5. **市场需求与销售预期** - 市场对高端纯电动汽车观望态度转变，电车置换购需求释放，预计高端纯电动汽车需求将大幅增长 [2][18] - 理想 I 系列纯电动产品在 30 - 40 万价格区间内竞争优势明显，比市场预期更有优势，胜率更高 [2][19] - 预计纯电系列月销量超 2 万台，2026 年增程产品换代后月销量可达 7 万台，年化利润 200 亿元，市值有望达 4,000 - 5,000 亿元 [4][21] 6. **行业地位** - 理想是行业引领者，在家庭用车结构升级和高端纯电需求爆发中展现引领者姿态，处于纯电周期与行业贝塔共振状态 [4][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 理想 L 系列产品在生命周期偏后阶段仍有韧性，2025 年 5 月智驾焕新版发布后订单回暖，6 月交付量改善 [15] 2. 2025 年 20 - 30 万价格区间内老旧产品可能被挤压 7%，30 - 50 万价格区间内老旧产品可能被挤压 11%，明年理想 L 系列将大改款和大换代 [16][17] 3. 从长期看理想汽车在 AI 领域发展前景值得期待，纯电产品验证能力后其 AI 能力向飞车领域拓展会获市场认可 [22] 4. 当前 2,000 亿附近区域是介入理想汽车股票的较好时点，i 系列等新车交付和宣发启动后将有正面信息催化 [23]

纪要涉及的行业和公司 行业：汽车行业，细分包括 20 万元以上汽车市场、20 万元以上 SUV 市场、20 万元以上 MPV 市场、新能源轿车市场、纯电动汽车市场、混动车市场等 公司：理想汽车、特斯拉、问界、蔚来、小鹏、宝马、奔驰、奥迪、腾势、丰田、日产、吉利、比亚迪、华为、宁德时代 纪要提到的核心观点和论据 理想汽车发展潜力与目标市值 - 理想汽车短期聚焦 20 万以上 SUV 和 MPV 市场，通过增程和纯电产品线扩张销量，保守销量预期 75 万辆，对应利润约 150 亿，市盈率 20 倍，预计 2025 年底目标市值 3000 亿人民币[2][3] - 中长期有望拓展非 SUV 和 MPV 品类，涉足其他终端产品，通过技术投入打造强大技术基础，实现“创造移动的家、创造幸福的家”使命[2][4] 市场环境与理想汽车策略 - 2019 - 2024 年，5 - 10 万元价格带市场萎缩，20 万元以上价格带市占率增长，为理想专注高端 SUV 和 MPV 提供机会[8] - 2019 - 2024 年，20 万元以上市场快速扩容，年复合增速近 11%，达到 680 万辆规模，新势力车企贡献显著销量增量[2][10] - 2024 年 20 万元以上 SUV 市场规模接近 400 万辆，市占率从 2019 年的 50%增长到 60%，理想在该市场市占率达 13%，位居第一，销量天花板预计 75 - 107 万辆，中性估计约 100 万辆[2][11][15] - 23 - 24 年间 20 万元以上 MPV 市场总量稳定，2024 年规模接近 70 万辆[12] - 中高端新能源轿车有效供给有限，整体轿车占比持续下滑[13] - 未来 20 万元以上 SUV 和 MPV 市场总量有望维持在 500 万辆左右，市占率可能稳定或略微下滑，因新势力品牌下沉和合资、自主品牌推新[14] - 预计未来纯电动汽车渗透率将提升，因换购选择纯电比例高和充电便利性提升[15] 理想汽车竞争力分析 - 与苹果、任天堂相似，追求独一无二创意和极致体验，CEO 认同其理念，反映公司文化相似性[6] - 展示快速学习能力，通过调整战略适应技术创新环境，保持竞争力并推动智驾发展[7] - 渠道管理重视单店效能增长，扩店克制，2024 年初销量总量维持 500 台左右，多数月份单店效能稳定在 100 台以上[21] 理想汽车产品矩阵与竞争情况 - 主要产品集中于 20 万元以上 SUV 市场，计划推出 I8 和 I6，该价格区间 2024 年规模约 250 万辆，宝马、奔驰、奥迪有不同表现，理想专注细分领域并标记竞品布局[16] - 混动车市场主要竞争车型有 L6 和问界 M7，新车型供给有限，L6 有优势，预计销量稳定[17] - 纯电车市场主力是 Model Y，今年 6 月底理想 L6、小米新车、小鹏 G7 将挑战，理想有品牌竞争优势[18] - 30 - 40 万元 SUV 市场混动车总量稳定，未来竞争加剧，纯电动车规模小，I8 有望月销 5000 台以上[19] - 40 - 50 万元 SUV 市场混动车销量稳定，供给有限，I8 有望月销 5000 台以上，I6 面向小家庭市场有品牌竞争优势[20] 理想汽车技术发展情况 - 增程技术平台处于第二代增程系统，热效率 40.5%，下一代有望提升到 43%以上，大电池可能成下一代趋势[22] - 纯电平台 800 伏架构有技术优势，采用碳化硅架构，充电网络升级，芯片设计优化使碳化硅芯片性能提升 15%，测试通过率 99%[23] - 制造、质检和封装环节自研 Limos 系统和连山系统，提升准确性、良率和生产效率，2025 年自研碳化硅功率芯片完成装机，功率模块和电驱动总成量产下线，将搭载 I6 和 I8[24] - 在碳化硅产业链重点布局封装测试环节，参与晶圆制造设计，积极推进 800 伏高压平台超充桩网络布局，截至 2025 年 5 月 4 日达 2271 座，预计 7 月突破 2500 座[25] - 与宁德时代联合研发麒麟 5C 电池，首发搭载理想 Mega，降低电池内阻，提升低温性能、功率能力和续航里程，百公里电耗表现优异[26] - 能耗管理方面，理想 Mega 通过多种措施降低风阻系数，实现优异热管理效果[27] - 一体化压铸技术目前仅对后地板骨架压铸，减轻重量 20%，未来计划扩展应用范围，与宁德时代合作采用 CTP 3.0 技术，集成效率达 72%[28] - 智能驾驶平台升级至第三阶段，实现无图城市 NOA、车位到车位自驾功能，硬件迭代提升算力和激光雷达性能[29] - VROOM 快慢系统工作方式明确，下一代底层架构将切换至 BEV 模型解决相关问题[30] - 智能驾驶系统取得多项技术突破，包括 3D 高斯表征、MOE 模型、简化 COT 思维链等[31] - 采用分步训练与优化方法提升智能驾驶系统性能，包括云端预训练、加入模块、人类反馈强化学习等[32] - 功能落地经历多个阶段，今年下半年 I8 上市开启新阶段[33] - 座舱大模型 Mind GPT 3.0 具备深度思考能力，OTA 7.4 版本上线新功能，超越主流 AI 模型[34] - 理想 OS 是面向 AI 设计的开源操作系统，虚拟化开销降低 80%，设备访问延迟减少 90%，提升性能和安全性[35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2019 - 2024 年 20 万元以上市场扩容，新势力车企贡献明确销量增量，如特斯拉增加 66 万辆、理想增加 50 万、问界增加接近 40 万[10] - 23 - 24 年间 20 万元以上 MPV 市场 2023 年快速增长依靠腾势 D9 和丰田国产化格瑞维亚两款车型，丰田通过三款车型占据主导地位[12] - 油车时代大众、丰田与宝马在 20 万元以上 SUV 市场位居前三，大众市占率约 14%，2024 年理想成为该价格区间市占率第一[15]

报告核心观点 - TACO Trade利好中概股，资金因美国经济下滑和美元下滑转投中国资产，新一波行情开展，预期港股有力挑战5月中高位；看好理想汽车I8、I6纯电新品上市后的销量表现以及MindVLA的应用，给予目标价140港元，维持买入评级 [2][4][8] 国证视点 港股情况 - 港股连升两日，恒指低开12点后走高，最高升204点报23716点，最终收报23654点，全日升141点或0.60%，恒生科指全日升0.57%；大市交投连续两日回升，主板成交2127亿港元，较上日多4.4% [2] - 港股通交易再度录得净流入，但规模下降，北水昨日净流入39.05亿港元，较上周五减少59.5%；北水净买入最多的个股依次是美团、建行、石药集团，净卖出最多的依次是盈富基金、小米、腾讯 [2] - 12个恒生综合行业指数中，8个上扬，4个下跌；领涨板块为医疗保健、材料等，涨幅为3.18%-0.98%，跑赢恒生综指的0.80%涨幅；领跌板块包括综合企业及电信，跌幅分别为1.19%及0.86% [2] 美股情况 - 关税忧虑及经济数据疲弱，投资者入市态度谨慎，美股高开后转跌，后因特朗普抨击美联储货币政策，市场对减息预期升温，大市反弹，但反弹未能持续，三大股指最终个别发展，道指、标指及纳指分别跌0.22%、涨0.01%及涨0.32%，科技股表现领先 [3] - 美联储褐皮书指出，自4月23日以来美国经济活动略有放缓，所有地区联储观察到经济和政治不确定性上升，企业和家庭决策更谨慎；12个地区联储报告整体招聘趋势平稳，求职者数量增加，员工离职率下降；多数企业预计未来成本及价格将上涨，提高关税加剧成本压力和物价上行风险 [3] - 美国国会预算办公室预测，现行关税政策将在未来十年内使美国国债增加2.4万亿美元，虽有望同期减少2.8万亿美元财政赤字，但负面影响包括抑制经济增长、推高通胀、削弱家庭购买力，预计今明两年美国年均通胀率将上升0.4个百分点 [4] - 昨晚美股上市的中概股表现突出，与TACO Trade有关，美国经济状况不支持特朗普政府在关税战上逞强，资金转投中国资产 [4] 公司点评（理想汽车） 财务情况 - 2025年一季度，理想汽车收入达259亿元，同比增长1%，净利润为6.5亿元，同比增长10%；二季度收入总额预计达325 - 338亿元，同比增长2.5% - 6.7% [6] 销量及业务情况 - 5月交付新车4.1万辆，同比增长16.7%；公司加大充电服务网络建设，截止5月底全国有506家零售中心，覆盖152个城市，售后维修中心及授权钣喷中心502家，覆盖222个城市，已投入使用2414座理想超充站，拥有1.3万个充电桩 [7] - 公司预计第二季度交付量达12.3 - 12.8万辆，环比增长32.4% - 37.8%，四月与五月累计销量7.5万辆，预计6月销量达4.8 - 5.3万辆 [7] 新车上市计划 - 预计2025年7月首款纯电SUV理想I8上市，同步搭载新一代辅助驾驶技术架构VLA模型；9月第二款纯电SUV理想I6上市 [8]

纪要涉及的公司 理想汽车 纪要提到的核心观点和论据 1. **销售表现** - 截至 2025 年 4 月底累计交付量超 126 万台，理想 L 系列 4 月达累计交付百万辆里程碑 [3] - 20 万元以上新能源汽车市场连续 14 个月获中国汽车品牌销量冠军，2025 年 4 月市占率 14.1% [2][3] - 20 万元以上乘用车市场与多家传统欧洲豪华车品牌处同一队列，中国品牌中排名第一 [3] - 20 万元以上 SUV 市场 2025 年 4 月市占率第一 [3] 2. **产品进展与计划** - 2025 年 7 月和 9 月分别发布纯电 SUV 车型 I8 和 I6 [2][4][9] - 发布理想 Mega 和 L 系列智能换新版，AD Max 换新版芯片从英伟达双 Orin X 升级到 Sora U1，AD Pro 换新版从地平线 J5 升级到 J6M，标配与禾赛共同研发的 ALS 全天候激光雷达，推出家庭特别版零重力旋转座椅 [4][5] 3. **辅助驾驶技术突破** - 自主研发 ALMAC 4G 大模型统一空间、语言及行为智能，VIA 司机大模型带来新体验，VLAC 4G 大模型与理想 I8 首发并通过 OTA 推送到搭载 ADMAX 的车型 [6] - 探索多模态交互与驾驶决策深度融合，提供更自然人车共驾体验 [6] 4. **财务成绩与展望** - 2025 年一季度总收入 259 亿元，毛利率稳定在约 20%，GAAP 净利润 6 亿元，非 GAAP 净利润 10 亿元，现金储备超千亿元 [2][7] - 预计后续季度毛利率稳健增长，一季度毛利率环比提升受金融信息影响，ASP 先降 3000 元后因促销减少回升约千元 [8] - 2025 年第二季度预计单车收入比第一季度下降，因 L6 车型占比提升，剔除其他收入后影响约 3000 元 [11] 5. **充电网络建设与规划** - 已开放运营 2350 座超充站，配备超 12280 根超充桩，计划 I8 上市前完成 2500 座，年底达 4000 座 [4][10] - 按计划推进国际化，目标海外市场销量占比达 30% [4][10] 6. **研发费用预算** - 2025 年全年研发费用预算约 110 - 120 亿元，AI 相关研发费用约 45 亿元 [4][12] 7. **低线城市策略** - 拓展销售网络，优化店铺布局，调整一二三四线城市布局，包括店铺远近、大小配合、人员配置及流程再造 [13] - 推出繁星计划，优化服务提升用户满意度和 NPS 及自身效率 [13] 8. **市场布局** - 建立展厅和服务网点可扩大城市市场份额，监测数据预估潜在市场规模，吸引用户回流和促进消费 [15] 9. **行业趋势与战略规划** - 增程式电动车向更大电池容量发展，碳酸锂价格下滑，2025 年纯电动汽车销量增长超插混车型 [15] - 考虑将增程式电动车电池做大，今年推出小改款并随后发布大换代产品，长远看 20 万以上价位段增程式和纯电动汽车各占一半左右 [15] - 20 万以下价位段主要由纯电动汽车主导，20 - 30 万价位段是过渡期，30 万以上价位段理想增程产品使 NEV 市占率达 40% [15] 10. **车型扩展原因** - 顺应行业变革，公司稳定在千亿级别且有增长潜力，顺应用户需求，从解决里程焦虑拓展至纯电 SUV 及轿车品类 [17] 11. **海外市场战略** - 长期计划，第一个五年关注特定区域，了解当地情况并适配产品；第二个五年在新区域进行轻量级品牌认知度提升活动 [18] 12. **研发投入策略** - 从车型集成转向自研技术，与优秀合作伙伴合作提高效率、共享成果，降低风险并利用行业资源 [19] 13. **AI 人力支出计划** - 提供实现个人价值平台，培养人才，接受正常人才流动以保持团队稳定性和持续产出 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2022 年开始从车型集成转向自研技术，包括增程器、碳化硅、电机等，但不一定自产 [19] - 2024 年引入 ARM 架构后，自动驾驶算法测试人员减少，加快算法进化速度 [12] - 2025 年随着 Deepseek 在 1 月份大热，自动驾驶算力需求增加，提高效率并节省大量费用 [12]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：汽车行业 - **公司**：比亚迪、零跑汽车、小鹏汽车、理想汽车、小米汽车、吉利 纪要提到的核心观点和论据 汽车行业价格战 - **对市场影响不大**：价格战并非突发事件，2024 年起每年都有价格竞争，资本市场和产业界有心理准备；经销商优惠力度调整在预期内，未达预期严重程度[2] - **股价下跌原因**：港股龙头公司比 A 股溢价 10%-20%，过去一个月股票涨势急，风吹草动易波动；资金链因素影响大，实际产业影响小；比亚迪等厂商优惠幅度与之前经销商暗地优惠相差不大[4] - **一口价政策实施方式**：将原本经销商掌握的暗地优惠公开化，整体优惠力度变化不大，更透明；部分车型因竞品关系有较大优惠[5] - **对未来季度业绩影响**：领跑品牌清库存车型优惠增加，预计二季度毛利率环比下降；新款车型保持正常售价，行业做好应对竞争准备[6][7] - **具有营销意义**：比亚迪、小鹏、一汽等公司借节假日推出一口价政策吸引消费者进店，提高客流量，稳定股价，增加销售机会[8] 各公司情况 - **零跑汽车** - **一季度业绩亮眼**：销量近 9 万辆，同比增长超 160%；毛利率达 14.9%，得益于销量提升和与大众战略合作[10] - **海外业务进展**：马来西亚工厂项目启动，下半年本地化组装；欧洲项目预计明年年中本地化量产；会根据不同地区消费者特点调整车型和动力形式；计划海外销售 B 系列车型[11] - **渠道扩张策略**：今年预计门店达 1000 家左右，升级现有门店为 4S 店，重点扩展一二线城市[13] - **潜在增长点**：八九月份有望突破 5 万台月销量，年底冲量达 6 万台；B01 定价便宜，预计走量[17][18] - **成本优势**：后发优势使整体投入成本相对较低，自动驾驶系统投入少，开始加大投资；比亚迪兼顾不同价格带产品线增加成本，零跑在某些方面可能有成本优势[25] - **小鹏汽车** - **一季度业绩良好**：交付量 9.4 万台，同比增长 300%；营收超 150 亿元，毛利率 15.6%；净亏损同比收窄[12] - **新增长曲线**：AI 与汽车融合、全球市场扩展、人形机器人与汽车产业深度融合[12] - **渠道扩张策略**：根据实际销量开拓门店，今年主要销售 Mona 03 Max 车型，开店策略依该车型预期销量调整[13] - **2025 年目标**：实现全年 40 万辆销量，第四季度盈亏平衡；通过提升毛利率实现目标，新车型上市后整体毛利率预计 10%-12%[32] - **促销活动**：推出较大力度促销，部分便宜车型降价 6000 元左右，贵车型降价近一万元；优惠多为原本可谈判折扣[33] - **研发费用**：整体收入提升，但研发费用占比仍高，未来是否降低占比暂无明确结果[34] - **新车型发布**：新款 P7（代号 129）预计三季度推出，八月上市，造型变化大，取代旧款 P7；新车型发布延迟受小米事件、现有车型销售、芯片准备不足等因素影响[35][37] - **理想汽车**：I8 和 I6 车型发布后市场预期低，但发布时间占优势，超出预期概率大；I8 销量若达 4000 多台，将提升整体市场预期[14] - **小米汽车**：与小鹏 G9 和 G7 价格带重叠，但人群定位不同；主要竞争集中在小米速 7 与小鹏 P7 改款轿跑[15] - **比亚迪** - **面临压力**：目标与当前销量有差距，受吉利等竞争对手紧逼；一口价策略端午节前后结束，不能通过亏损压垮其他企业[9] - **应对措施**：若端午节销售不佳，七八月份淡季过后可能加大 2000-3000 元优惠力度[31] - **吉利**：在传统燃油车领域表现好，新能源汽车品牌口碑待提升；从 2024 年下半年开始针对比亚迪竞争，2025 年压力大，通过精品策略打击比亚迪[21][30] 其他重要但可能被忽略的内容 - **小鹏 G7 市场预期**：定价未公布，预计 21-23 万元，定位介于 G6 和 G9 之间，市场反应需等定价公布后评估[22] - **下半年 EV 增速**：今年需求受以旧换新政策推动高，明年增值税减半政策致部分需求透支，下半年无显著变化，年底或有冲刺阶段；出口增长显著，EV 增长迅速，下半年增速预计无显著变化[23][24] - **智能驾驶技术影响**：2025 年消费者购车决策中，智能驾驶技术非决定性因素，消费者对品牌差异感知不强；比亚迪靠智能驾驶拉动销量增长面临挑战[28][29] - **小鹏汽车促销成本承担**：不清楚厂家与经销商在促销活动中各自承担的成本，相关调研未进行[33]

纪要涉及的公司 理想汽车 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务进展** - 2024 年年销量首破 50 万辆，成中国首个达成年交付 50 万辆的豪华品牌，截至 2025 年 2 月底，五年累计交付超 119 万辆，稳居 20 万元以上新能源汽车中国品牌销量冠军[2][3] - 2025 年将推两款全新纯电 SUV，理想 I8 7 月发布，I6 下半年跟进；新增 1420 座理想超充站，总数达 1900 多座，目标 I8 发布时增至 2500 座，年底达 4000 座[2][3] - 行业首创端到端加 VLM 双系统智能驾驶解决方案，2 月实现 1000 万 cars 大模型全量推送[2][3] - 截至 2024 年底，中心店占比从 23 年底的 24%提至 42%，全国总展位数从 2600 多个增至 3700 多个；截至 2025 年 2 月底，在中国运营 500 家零售中心[3] - 德国研发中心 2025 年 1 月开业，已在哈萨克斯坦、迪拜、乌兹别克斯坦建立直营服务中心[3] 2. **财务表现** - 2024 年四季度总收入 443 亿元，毛利率稳定在 20%左右，GAAP 净利润 35 亿元，经调整后净利润 40 亿元[2][3] - 预计 2025 年第四季度毛利率仍可维持在 20%以上，受益于年底贴息补贴和与供应商购买承诺等因素[2][10] 3. **销量展望** - 预计 L 系列焕新版推出后，月销恢复至 5 万辆甚至更高水平，全年目标是 20 万元以上新能源车增速两倍的发展[2][4] - 2025 年海外销量比例约 5% - 10%，未来逐步推出新车型完善销售网络以提升销量[15] 4. **渠道与技术策略** - 年底门店增至 600 家，优化商场店与中心店布局，利用合作伙伴售后服务网络[2][5] - 通过支架升级和 VARTA 技术上车，提高 AD Max 选装比例，带动销量增长[2][5] - 未来发展大基座模型，车端采用小模型，升级更高算力芯片[2][8] - 下一代 VIA 车型在现有基础上重大改进，实现高级别毫秒级响应和全面提升[9] 5. **市场定位与产品线策略** - 坚持 20 万元以上市场定位，认为该价格带是用户区分品牌重要因素[2][11] - 2025 下半年起 L 系列覆盖 25 - 50 万元价格带，重点发展纯电动战略；明年增程式与纯电动产品序列全面覆盖该价格带[11] - 内部讨论是否推 20 - 25 万元价格带车型，但保持战略定力，若智能驾驶 L4 突破将动态调整[12] 6. **技术发展与宣传** - 坚持稳健研发策略，注重长期积累实现目标[19] - 采取逐步推进方法，先做好自动驾驶，再复用能力到其他场景[20] - 持续领先两年并加强 PR 投放宣传自动驾驶技术，与相关部门协商法规限制问题[21] 7. **销售模式调整** - 2025 年权责利下放至省区，省级经理考核省区利润、销量和利润，费用政策下放至省区决策[27][29] - 在一线城市探索更多渠道铺设方式，加强一线和超一线城市零售网络建设[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 目前智能驾驶方案处于内测阶段，千人团全面亮相，全量 max 版本全量推送，模型参数从 800 万增至 1000 万，提升用户体验[7] 2. 2024 年第四季度电池厂折扣返利及税务问题对毛利帮助较大，2025 年第三季度返利 1 个多点，第四季度毛利受贴息补贴和供应商购买承诺影响[10] 3. 20 万以上新能源汽车市场渗透率 50%且仍在增长，达到 80%时头部品牌少，理想希望占头部品牌份额 20%[13] 4. 2025 年因 Mega 推出后纯电系列问题产品空窗期长，复盘改进后新的产品节奏将恢复正常；认为智能汽车行业 SKU 不宜过多[14] 5. 2024 年通过平行出口改变对新能源汽车海外发展看法，L 系列在部分城市销售良好，但智能化问题解决需时间[16] 6. 2025 年底前 MP 方面预计显著提升，新车型发布配置最新端到端算法和程序[17] 7. 2024 年 20 万以上价格带市场约 600 万销量，理想占一定份额，未来目标 15 - 20 万价格带百万量级销量，实现 L4 自动驾驶可能超百万量级上限[22] 8. 公司认为资本市场估值委屈，需反思与资本市场沟通，努力提高估值水平[24][25] 9. 企业发展阶段可能面临低估值，现阶段短期估值有合理性，中长期不合理，为长线投资人提供机会；公司将讨论价格带问题制定更好战略[26] 10. 低线城市更重人情关系和口碑宣传，与高线城市传播方式不同，公司需探索其他渗透方式[28]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 看好理想凭借用户洞察力和组织架构带来的产品定义能力挖掘需求，将增程式成功复现于纯电产品，随着销量提升，规模效应会摊薄费用率，调整盈利预测后维持“推荐”评级 [8] 报告各部分总结 营收与利润情况 - 2024 年全年收入 1444.6 亿元，同比+16.6%，2024Q4 收入 442.7 亿元，同环比分别为+6.1%/+3.3%；2024 年全年归母净利润 80.3 亿元，同比-32.0%，2024Q4 归母净利润 35.2 亿元，同环比分别为-38.8%/+25.2%；2024 年全年 non - GAAP 归母净利润 106.6 亿元，同比-11.9%，2024Q4 non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同环比分别为-10.3%/+4.8% [1] - 2024Q4 总营收 442.7 亿元，同比/环比分别为+6.1%/+3.3%；汽车业务收入约 426.4 亿元，同比/环比分别为+5.6%/+3.2%，交付量 15.9 万辆，同比/环比为+20.4%/+3.8%，整体 ASP 由 2024Q3 的 27.0 万元降至 26.9 万元；其他业务营收 16.3 亿元，同比/环比分别为+20.5%/+5.2% [2][3] - 2024Q4 汽车业务毛利 83.9 亿元，同比/环比分别为-8.6%/-3.0%，毛利率 19.7%，同比/环比分别为-3.1 pts/-1.3 pts；单季经营性利润+37.0 亿元，利润率+8.4%，同比/环比分别为+1.1 pts/+0.4 pts；单季归母净利润 35.2 亿元，non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同比/环比分别为-10.3%/+4.8%，non - GAAP 净利润率 9.1%，同比/环比分别为-1.7 pts/-0.1pts [3] 费用、渠道与现金流情况 - 2024Q4 研发费用 24.1 亿元，同比/环比为-31.0%/-6.9%，研发费用率 5.4%，同比/环比为-2.9 pts/-0.6 pts，因新产品及技术设计研发成本和雇员薪酬减少 [4] - 2024Q4 销售管理费用 30.8 亿元，同比/环比分别为-5.9%/-8.4%，销售管理费用率 6.9%，同比/环比为-0.9 pts/-0.9 pts，同比源于员工薪酬减少及运营效率提升，环比因与首席执行官绩效奖励确认相关的员工薪酬减少但部分被营销宣传活动抵消 [6] - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司在 150 个城市有 502 家零售中心，在 225 个城市运营 478 家售后维修中心；截至 2025 年 3 月 11 日，全国有 1900 座理想超充站，10160 根理想充电桩，布局 31 个省份、214 个城市 [6] - 2024Q4 公司经营活动所得现金净额 87 亿元，自由现金流 61 亿元；预计 2025Q1 汽车交付量在 8.8 万 - 9.3 万辆之间，同比区间为+9.5%至+15.7%，收入约 234 亿 - 247 亿元，同比区间为-8.7%至-3.5% [6] 新品与智驾情况 - 新纯电车型理想 I8 和 I6 将分别于 2025 年 7 月和下半年发布，有望推动销量增长 [7] - 公司正在研发下一代 VLA 智驾大模型，目标 2025 年下半年落地，结合端到端和 VLM 多模态模型优势，能提升智驾系统对复杂场景理解能力和自动驾驶精准度，有望提升智驾能力至行业头部水平，强化产品力 [7] 盈利预测情况 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 1653.6/2024.5/2226.9 亿元，归母净利润为 101.1/134.6/165.4 亿元，对应 2025 年 3 月 14 日收盘价 113.2 港元/股（港元对人民币汇率 1:0.92），PE 分别为 22/16/13 倍 [8] - 详细财务指标预测见报告表格，包括营业收入、增长率、归属母公司股东净利润、增长率、每股收益、PE、PB 等 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 看好理想凭借用户洞察力和组织架构带来的产品定义能力挖掘需求，将增程式成功复现于纯电产品，随着销量提升，规模效应会摊薄费用率，调整盈利预测后维持“推荐”评级 [8] 报告各部分总结 营收与利润情况 - 2024 年全年收入 1444.6 亿元，同比+16.6%，2024Q4 收入 442.7 亿元，同环比分别为+6.1%/+3.3%；2024 年全年归母净利润 80.3 亿元，同比-32.0%，2024Q4 归母净利润 35.2 亿元，同环比分别为-38.8%/+25.2%；2024 年全年 non - GAAP 归母净利润 106.6 亿元，同比-11.9%，2024Q4 non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同环比分别为-10.3%/+4.8% [1] - 2024Q4 总营收 442.7 亿元，同比/环比分别为+6.1%/+3.3%；汽车业务收入约 426.4 亿元，同比/环比分别为+5.6%/+3.2%，交付量 15.9 万辆，同比/环比为+20.4%/+3.8%，整体 ASP 由 2024Q3 的 27.0 万元降至 26.9 万元 [2] - 2024Q4 其他业务营收 16.3 亿元，同比/环比分别为+20.5%/+5.2%，同比增长因服务与配件销售增加 [3] - 2024Q4 汽车业务毛利 83.9 亿元，同比/环比分别为-8.6%/-3.0%；汽车业务毛利率 19.7%，同比/环比分别为-3.1 pts/-1.3 pts [3] - 2024Q4 单季经营性利润+37.0 亿元，利润率+8.4%，同比/环比分别为+1.1 pts/+0.4 pts；单季归母净利润 35.2 亿元，non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同比/环比分别为-10.3%/+4.8%；non - GAAP 净利润率 9.1%，同比/环比分别为-1.7 pts/-0.1pts [3] 费用与渠道情况 - 2024Q4 理想研发费用 24.1 亿元，同比/环比为-31.0%/-6.9%；研发费用率 5.4%，同比/环比为-2.9 pts/-0.6 pts，下降因新产品及技术成本和雇员薪酬减少 [4] - 2024Q4 销售管理费用 30.8 亿元，同比/环比分别为-5.9%/-8.4%；销售管理费用率 6.9%，同比/环比为-0.9 pts/-0.9 pts，减少原因分别为员工薪酬减少及运营效率提升、与首席执行官绩效奖励确认相关的员工薪酬减少但部分被营销活动抵消 [6] - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司于 150 个城市有 502 家零售中心，于 225 个城市运营 478 家售后维修中心 [6] - 截至 2025 年 3 月 11 日，全国有 1900 座理想超充站，10160 根理想充电桩，布局 31 个省份、214 个城市 [6] - 2024Q4 公司经营活动所得现金净额 87 亿元，自由现金流 61 亿元 [6] - 公司预计 2025Q1 汽车交付量在 8.8 万辆至 9.3 万辆之间，同比区间为+9.5%至+15.7%；收入约 234 亿元至 247 亿元，同比区间为-8.7%至-3.5% [6] 新品与智驾情况 - 新纯电车型理想 I8 和 I6 将分别于 2025 年 7 月和下半年发布，有望推动销量增长 [7] - 公司正在研发下一代 VLA 智驾大模型，目标 2025 年下半年落地，能提升智驾系统对复杂场景的理解能力和自动驾驶精准度，有望使公司智驾能力达行业头部水平，强化产品力 [7] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|144,460|165,359|202,447|222,692| |增长率（%）|16.6|14.5|22.4|10.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|8,032|10,110|13,460|16,535| |增长率（%）|-31.4|25.9|33.1|22.8| |每股收益（元）|3.79|4.76|6.34|7.79| |PE|28|22|16|13| |PB|3.1|2.7|2.3|2.0|[10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 看好理想凭借用户洞察力和组织架构带来的产品定义能力挖掘需求，将增程式成功复现于纯电产品，随着销量提升，规模效应会摊薄费用率，调整盈利预测后维持“推荐”评级 [8] 报告各部分总结 营收与利润情况 - 2024 年全年收入 1444.6 亿元，同比+16.6%，2024Q4 收入 442.7 亿元，同环比分别为+6.1%/+3.3%；2024 年全年归母净利润 80.3 亿元，同比-32.0%，2024Q4 归母净利润 35.2 亿元，同环比分别为-38.8%/+25.2%；2024 年全年 non - GAAP 归母净利润 106.6 亿元，同比-11.9%，2024Q4 non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同环比分别为-10.3%/+4.8% [1] - 2024Q4 总营收 442.7 亿元，同比/环比分别为+6.1%/+3.3%；汽车业务收入约 426.4 亿元，同比/环比分别为+5.6%/+3.2%，交付量 15.9 万辆，同比/环比为+20.4%/+3.8%，整体 ASP 由 2024Q3 的 27.0 万元降至 26.9 万元；其他业务营收 16.3 亿元，同比/环比分别为+20.5%/+5.2% [2][3] - 2024Q4 汽车业务毛利 83.9 亿元，同比/环比分别为-8.6%/-3.0%，毛利率 19.7%，同比/环比分别为-3.1 pts/-1.3 pts；单季经营性利润 37.0 亿元，利润率 8.4%，同比/环比分别为+1.1 pts/+0.4 pts；单季归母净利润 35.2 亿元，non - GAAP 归母净利润 40.3 亿元，同比/环比分别为-10.3%/+4.8%，non - GAAP 净利润率 9.1%，同比/环比分别为-1.7 pts/-0.1 pts [3] 费用与渠道情况 - 2024Q4 研发费用 24.1 亿元，同比/环比为-31.0%/-6.9%，研发费用率 5.4%，同比/环比为-2.9 pts/-0.6 pts，下降因新产品及技术设计研发成本和雇员薪酬减少 [4] - 2024Q4 销售管理费用 30.8 亿元，同比/环比分别为-5.9%/-8.4%，销售管理费用率 6.9%，同比/环比为-0.9 pts/-0.9 pts，减少原因前者是员工薪酬减少及运营效率提升，后者是与首席执行官绩效奖励确认相关的员工薪酬减少但部分被营销宣传活动抵消 [6] - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司在 150 个城市有 502 家零售中心，在 225 个城市运营 478 家售后维修中心；截至 2025 年 3 月 11 日，全国有 1900 座理想超充站，10160 根理想充电桩，布局 31 个省份、214 个城市 [6] - 2024Q4 公司经营活动所得现金净额 87 亿元，自由现金流 61 亿元；预计 2025Q1 汽车交付量在 8.8 万辆至 9.3 万辆之间，同比区间为+9.5%至+15.7%，对应收入约 234 亿元至 247 亿元，同比区间为-8.7%至-3.5% [6] 新品与智驾情况 - 新纯电车型理想 I8 和 I6 将分别于 2025 年 7 月和下半年发布，有望推动销量增长 [7] - 公司正在研发下一代 VLA 智驾大模型，目标 2025 年下半年落地，该模型结合端到端和 VLM 多模态模型优势，能提升智驾系统对复杂场景的理解能力和自动驾驶精准度，公司智驾能力有望提升至行业头部水平，强化产品力 [7] 盈利预测情况 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 1653.6/2024.5/2226.9 亿元，归母净利润为 101.1/134.6/165.4 亿元，对应 2025 年 3 月 14 日收盘价 113.2 港元/股（港元对人民币汇率 1:0.92），PE 分别为 22/16/13 倍 [8] - 详细财务指标预测见报告中表格，包括营业收入、增长率、归属母公司股东净利润、增长率、每股收益、PE、PB 等指标在 2024A、2025E、2026E、2027E 的数据 [10][11]