报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[7] 报告的核心观点 - 2025年《政府工作报告》将“大力提振消费，全方位扩大国内需求”列为重点任务之首，实施提振消费专项行动。消费券即时刺激文旅餐饮服务消费但效果随时间弱化；提高生育率是长期问题，直接资金补助助力中期人口回升；日本经验显示政策助力入境旅游进步，游客“量变到质变”需时间，入境游退税购物空间广格局优[4][8][82] 根据相关目录分别进行总结 政策方向：挖潜内需成为共识 - 政策梳理：全球经济不确定、逆全球化背景下，内需优势凸显，挖潜内需成共识。2025年《政府工作报告》将提振消费、扩大内需列为重点任务之首，中共中央政治局会议也强调提高中低收入群体收入、发展服务消费[15] - 政策脉络：促进收入增长、加大生育保障、扩大入境消费等是提振消费有力抓手，包括城乡居民增收、消费能力保障、服务消费提质等行动[16] 政策影响：消费券即时提振效果优，生育+入境消费政策带来中长期增量 - 消费券：消费券分行业券和通用券，长三角餐饮类消费券占比最高，地方常结合节假日发券。上海餐饮类消费券乘数效应约4.2，消费券拉动作用与地方经济水平成反比，酒店景区类消费券拉动效果更好，上海本地企业受益明显，全国性企业受益有限[22][29][32] - 生育政策：2022年后中国人口负增长，出生人口下滑，结婚人数减少和生育意愿走低压制出生人口。政府出台生育激励政策且力度范围加大，2024年湖北天门市出生人口同比增17%印证直接资金投入生育补贴效果。海外政策显示提振生育率需兼顾多层面，是长期问题，不同国家政策效果因实施年限和力度而异[35][42][46] - 入境消费：签证、支付及住宿便捷化使入境游客快速回升，2024年中国接待入境游客同比增61%，消费规模增长但占GDP比重低于世界主要国家。日本“观光立国”政策助力入境游发展，但游客“量变到质变”需时间，退税购物成日本零售业繁荣驱动力，百货公司占主导。中国退税政策优化有望扩大效应，敏感性测算中长期退税空间为800亿元[54][64][76] 投资建议：看好政策带来的中长期增量 - 看好产品、品牌势能突出的头部公司，如老铺黄金、巨子生物等；拼搭角色玩具龙头布鲁可；头部酒店集团华住集团；IP运营能力优且估值性价比高的名创优品；消费品进出口枢纽+具备AI变现能力的小商品城；兼具顺周期+AI应用双重催化的北京人力；建议关注中国中免、王府井等[11][83]

纪要涉及的行业和公司 未提及公司，行业为生育补贴相关行业 纪要提到的核心观点和论据 - **中国生育政策演变**：自十八大以来，2013 年放开单独两孩政策，2016 年全面实施两孩政策，2021 年放宽至三孩政策并首次提出配套支持措施[3] - **各地生育补贴政策特点**：倾向三孩，一孩、二孩、三孩补贴占比分别约 3%、30%、70%；总体补贴金额较低，三分之一地区 123 孩合计补贴占居民年度收入比例不足 20%；部分地方将生育补贴与购房券结合，如湖北天门市[6] - **生育补贴与经济激励结合效果**：湖北天门市结合现金和购房券高额补贴，提高出生率，促进房地产市场发展，开发投资和销售均增长超六个百分点[7][8] - **各地生育补贴政策促进出生率差异**：天安政策效果显著，2024 年出生率改善明显；鄂州、青岛、义乌等地效果可能不及天安；攀枝花有阶段性效果；克拉玛依出生率数据优于全国；云南和宁夏出生率趋势较好；杭州和郑州产业发展提升出生率；大部分地区效果有限，黑龙江出生率仍较差[9] - **评估地方生育政策影响因素**：需考虑经济条件、住房价格、生育意愿、人口结构等，总和生育率更合适但数据缺失，如黑龙江因年轻人流出出生率差[10] - **地方政府生育补贴政策效果**：效果有限，多数地区出生率未显著改善，原因包括人口流出、财政压力大、对流动人口包容性不足[11] - **地方政府制定和实施生育政策挑战**：财政收支矛盾突出，缺乏明确考核指标，部分实施细则未出台[12] - **中国总和生育率下降原因及政策匹配性**：主要由一孩出生率大幅下滑所致，现行政策主要针对三孩补贴与实际不符，应转向一孩家庭并加大补贴力度[2][13] - **优化生育支持体系措施**：重点转向一孩家庭，加大整体补贴力度，中央统筹全面覆盖式补贴，各地结合特色产业推出额外激励措施[14][15] - **国际经验中高额生育补贴与出生率关系**：存在一定正相关性，但东亚地区需综合治理社会结构性问题[16] - **东亚地区生育率低原因**：经济成本高、生育养育成本大、文化因素、制度不完善、移民少、女性婚后就业瓶颈等[17] - **补贴政策对东亚地区生育率影响**：可在一定程度上改善，但因特殊因素需更大力度补贴，总体出生人口可能仍下降[18] - **未来几年东亚地区出生人口趋势**：持续下降，2030 年前速度较快，2042 年左右加速下行，长期母婴相关需求或受益[19] - **生育率与出生人口关系**：增加补贴可能提高平均生育率，但适龄妇女人数减少使总体出生人口面临压力[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2021 年四川攀枝花率先响应，每月为二孩发放 500 元补贴直到孩子三岁；2022 年 7 月 17 个部门联合发布指导意见，各地跟进出台政策；2024 年 10 月国务院发布文件，2025 年政府工作报告将生育政策和育儿补贴作为重点工作，下半年预计密集出台细则[4][5] - 2023 年中国总和生育率为 28.2‰，一孩出生率为 13.4‰，二孩为 11‰，三孩为 3.9‰；2001 - 2023 年一孩出生率从 30‰降至 13.4‰[13] - 天门市 24 年财政投入占比约 2%，全国推广该比例每年投入约 2340 亿[15] - OECD 国家很多将家庭支持占 GDP 比例设定在 2.5%左右；日本自 2005 年以来 GDP 占比有所抬升并稳定维持[16] - 日本和韩国非婚生育比例为 2% - 3%，法国为 60%，德国为 35%，欧元区约为 40%[17] - 投资者应关注母婴相关需求领域，综合评估新生儿数量、适龄妇女人数及结婚人数等因素[21]

中国人口现状与挑战 - 中国总人口14.1亿，开始持续负增长，老龄化加剧，正从人口红利期转入人口负担期 [4] - 劳动年龄人口下降导致经济潜在增长率下降，少子化加剧，出生人口连续7年下降 [4] - 生育率在全球主要经济体中排名倒数第二，"不想生、不敢生、不能生"问题严峻 [4] - 不婚化、家庭小型化成趋势，结婚登记对数从2013年1347万对降至2022年683万对 [6] - 性别比持续改善，但男性比女性多3097万，农村"剩男"和城市"剩女"问题突出 [4] - 人口向城市群、都市圈集聚，东北、西北人口持续流出，东部地区人才净流入率从5.7%增至14.0% [10] 老龄化与少子化影响 - 中国65岁及以上人口占比15.4%，占全球老年人口约1/4，预计2056年老龄化率升至36% [6] - 劳动年龄人口占比从2023年68%降至2050年59%，社会抚养比上升，养老负担加重 [6] - 2023年总和生育率不足1.1，全球倒数，家庭0-17岁孩子养育成本平均53.8万元 [7] - 生育成本高、就业与家庭矛盾抑制生育意愿，"养儿防老"观念淡化 [7] 人口流动与区域经济 - 人口迁移从"孔雀东南飞"到回流中西部，近年粤浙人口再集聚和回流黔川渝鄂并存 [10] - 人口持续向深圳都市圈、上海都市圈和珠三角、长三角城市群集聚 [10] - 长三角、珠三角城市群人才净流入率分别从4.6%、2.2%增至7.9%、3.9% [10] 人口结构变动中的机遇 - 消费向健康化、品质化、情感化转型，制造业向东南亚转移，产业智能化、数字化 [11] - 产品和服务适老化转型，医养结合紧密，养老金融前景广阔 [11] - 教育系统结构性调整，托儿所供应不足，幼儿园及义务教育相对饱和 [11] - 住房价值分化，人口净流入的一线、强二线城市房地产市场热度更高 [11] 国际经验与应对 - 美国依靠移民和人才培养维持人口正增长，但老龄化加剧，社会撕裂严重 [12] - 日本老龄化程度全球最高（65岁及以上占比29%），社保三支柱体系完善但社会活力下降 [14] - 韩国生育率全球倒数第一，抚养孩子成本与人均GDP比重最高，政策效果不及预期 [14] - 德国老龄化率22.4%，高福利家庭津贴导致财政负担加重 [14] - 印度人口超14.2亿，结构年轻但教育分化、失业率高，复制中国人口红利较难 [15] 政策建议 - 实行差异化个税抵扣及现金补贴，覆盖怀孕至孩子18岁 [18] - 提升0-3岁入托率至40%以上，对隔代照料发放补贴 [18] - 完善女性就业权益保障，对企业实行生育税收优惠 [18] - 按孩子数量发放每月补贴（一孩1000元、二孩3000元、三孩6000元），需1万亿-3万亿元 [18] - 推动社保全国统筹，构建终身学习体系，发展智慧养老服务体系 [20]