涉及的行业或公司 * 行业为医药行业，具体涉及化学制药、中药、生物制品等领域 [1] * 公司为誉衡药业（原文中亦写作“玉恒药业”） [1] 核心财务表现 * 2025年第三季度归母净利润为1.09亿元，同比增长87% [3] * 2025年1-9月归母净利润为2.44亿元，同比增长32.85% [3] * 2025年第三季度扣非后净利润为7,146万元，同比增长47% [3] * 2025年1-9月扣非后净利润为1.78亿元，同比增长24.69% [3] * 2025年1-9月加权平均净资产收益率为11.93% [3] * 截至2025年9月底，归母净资产为21.57亿元，同比增长10.58% [3] * 第三季度净利润大幅增长原因包括非经常性损益中的公允价值变动收益，以及自营产品销量收入大幅增长 [12] * 第三季度销售费用同比下降超过40%，管理费用下降超过20% [12] 核心产品与业务发展（BD）动态 * **西格列汀二甲双胍缓释片**：2025年1-9月销售收入约2,500万元，销量20多万瓶，已开发700余家终端，预计四季度保持快速增长，2026年持续放量 [2][5] * **BD合作引入产品**： * 与日本星和制药和卫材制药达成合作，引入特马德克片和甲钴胺注射液 [2][5] * 甲钴胺注射液自2025年6月开始推广，预计2025年贡献700多万收入，2026年贡献1,500万元以上收入 [5][13] * 匹马贝特片预计2025年四季度进入国谈目录，2026年迅速拓展市场 [2][5] * 普伐他汀片预计在国谈导入后于2026年实现快速放量 [2][5] * **现有核心产品**：安脑丸/片、氯化钾缓释片、12维（路瓜多肽/多种维生素12）等继续贡献业绩，其中注射用多种维生素12销量同比增长超过10% [2][6][12] * **未来增长驱动力**：未来两到三年业绩增长将受益于安脑丸/片、西格列汀二甲双胍缓释片等新产品的持续放量，以及匹马贝特等新品的引入 [2][6] 重要风险与市场挑战 * **非经常性损益不确定性**：第三季度投资基金公允价值变动收益增加，主要因持股3.46%的玉成资本所投资的基石药业估值上涨（从3月底约100万美元增至9月底360万美元），未来收益受基石药业二级市场表现影响，存在不确定性 [4][7] * **国家药品集采影响**： * 第十一批集采中，与第一三共合作的普拉他丁钠片（美百乐镇）未中选，该品种占整体销售收入约7%，预计2026年销售收入将大幅下滑 [14][17] * 产品“12维”面临激烈竞争，已有三家企业获批，两家在申报，2026年将有4家竞争者进入市场，省级联盟集采全覆盖导致降价幅度较大，尽管公司目前市场占有率约80%，但未来市场份额可能被抢夺 [15][16] * 公司判断短期内集采对其安脑路瓜、银杏达摩和12维等核心品种影响有限，因它们未参与且无近期参与集采预期 [17] * **销售费用率下降原因**：主要由于产品中标价格下调及国家药品价格治理导致市场投入减少，目前销售费率已降至25%以下的行业较低水平 [4][8] 公司战略与资金状况 * **创新药策略**：公司暂不考虑自研创新药，更多通过合作、并购及外部引进方式加大创新药板块投入 [4][9][11] * **并购战略**：并购是公司战略的重要组成部分，旨在带来跨越式发展和新增利润增长点，但目前行业环境不友好，标的估值较高，公司持慎重态度，等待合适机遇 [10] * **资金状况**：公司账面自有资金约8亿元人民币，负债率仅为百分之二十几，有息负债只有几千万，资金相对充裕 [4][10] * **BD规划**：将继续发挥与日本头部药企等国际MNC的合作优势，引进更多优质产品，重点关注创新药标的的合作机会 [11] 其他重要信息 * 公司计划通过外延并购引进更多新产品 [2][6] * 2026年展望指引需结合四季度预算及第十一批集采具体实施时间进一步评估 [12] * 管理层表示将努力提升业绩，加强与资本市场的沟通 [18]

财务业绩与增长驱动 - 公司2025年第三季度净利润同比上涨，主要原因为投资基石药业股价上涨带来的非经常性损益大幅增长、存量业务产品销量大幅或稳健增长、新上市产品贡献增量以及成本费用进一步节降 [5] - 公司核心产品（注射用多种维生素(12)、鹿瓜多肽注射液、氯化钾缓释片等）已进入集采，整体收入占比60%以上，预计未来2-3年将带来持续稳定收入 [5] - 公司持续上量产品（安脑丸/片）及导入期产品（西格列汀二甲双胍缓释片、氟比洛芬酯注射液等）将持续放量 [5] - 公司2026年业绩展望为继续保持稳定增长，希望增长幅度能好于行业平均增幅 [5][6] - 截至2025年9月底，公司销售费用率已降至25%以下，处于行业相对合理水平，未来大幅下降空间不大 [7] 新产品引进与市场表现 - 公司2025年引进佩玛贝特片（降脂类产品），该产品有望在2025年第四季度进入国谈目录，2024年日本市场销售额约1.38亿美元 [2][3] - 公司引进甲钴胺注射液，预计2025年将带来700多万元收入贡献，2026年达到1,500万元左右收入 [2][3] - 西格列汀二甲双胍缓释片于2024年7月正式销售，2025年1-9月收入达2,500万元左右，销量近20万瓶，终端医院开发家数超过700家 [3] - 新签约的佩玛贝特片和甲钴胺注射液将在未来给公司带来新增量 [5] 存量产品集采影响与销售趋势 - 注射用多种维生素(12)纳入河南十九省联盟集采、浙江第四批集采后，2024年销量增长超40%；截至2025年9月底，销量实现10%以上增长 [4] - 公司大部分核心产品（注射用多种维生素(12)、氯化钾缓释片、鹿瓜多肽注射液等）均已进入集采，中药产品安脑丸/片的集采风险较小 [7] - 普伐他汀钠片在第十一批集采中未中选，预计2026年将大幅下滑，公司将通过其他产品增长进行弥补 [7] 业务发展(B&D)与并购规划 - 公司未来BD品种引入规划包括积极推进MNC产品在国内落地（重点与日本企业合作）、围绕维矿/心脑血管/骨科等优势领域布局差异化产品、持续关注优质创新药标的 [8] - 公司目前自研创新药条件尚不成熟，未来主要考虑通过合作、并购、BD等方式开展 [9] - 公司寻求合适并购标的，目前自有资金已超过8亿元，并可借助并购贷款或其他资本市场工具 [9] 投资与公允价值变动 - 公司持有毓承资本3.46%股权，其港股上市公司基石药业是主要项目；截至2025年9月底，公允价值变动损益由3月底的99万美元增加至360万美元 [9] - 毓承资本持有基石药业股权比例为11.8%，后续公允价值变动损益与基石药业股价波动相关，存在不确定性 [9]

财务业绩 - 2025年上半年实现归母净利润1.34亿元，同比增长7.56% [1] - 公司降本增效持续推进，成效持续显现 [1] 资产质量 - 资产负债率从去年同期的31.66%优化至28.70% [1] - 公司资产负债结构持续优化，抗风险能力增强 [1] 业务合作与产品管线 - 2025年上半年与兴和制药就佩玛贝特片签订共同推广协议 [1] - 与卫材（中国）就甲钴胺注射液签订市场推广服务协议 [1] - 佩玛贝特片作为新一代贝特类药物具有广阔市场前景 [1] 合作影响与前景 - 推广佩玛贝特片将丰富公司产品管线，有望增加营业收入及利润 [1] - 合作将增强公司在心脑血管领域的竞争力 [1] - 合作将提升公司专业化学术推广能力，为未来更多产品合作奠定基础 [1]

2025年半年度财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入11.00亿元，同比下降9.97% [1] - 2025年上半年实现归母净利润1.34亿元，同比增长7.56% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润为1.07亿元，同比增长13.28% [1] 成本控制与资产质量优化 - 销售费用从去年同期4.28亿元下降至2.94亿元，同比下降31.28% [2] - 销售费用率从2024年上半年的35.06%下降至26.76% [2] - 管理费用从2024年上半年的7,236.77万元下降至5,675.37万元，同比下降21.58% [2] - 资产负债率由去年同期的31.66%下降至28.70%，资产结构持续优化 [2] 业务发展与合作 - 公司与兴和制药就佩玛贝特片签订了共同推广协议 [3] - 公司与卫材(中国)就甲钴胺注射液签订了市场推广服务协议 [3] - 佩玛贝特片（商品名：派龙达）于2025年4月获国家药监局批准，用于非家族型高甘油三酯血症成年患者 [3] - 佩玛贝特片为全球首个新型高选择性PPARα调节剂，具有广阔市场前景 [3] 盈利预测与评级 - 公司2025-2027年营业收入预测下调至23.64亿元、24.64亿元、26.61亿元 [4] - 公司2025-2027年归母净利润预测上调至2.58亿元、2.82亿元、3.18亿元 [4] - 维持对公司"买入"的投资评级 [4]

投资评级 - 增持评级 [1] 核心观点 - 经营效率持续改善 销售费用率同比下降8.30个百分点 管理费用同比下降21.58% 资产负债率由2024年同期的31.66%下降至28.70% [6] - 重点品种表现亮眼 安脑丸/片销量同比增长超30% 注射用多种维生素(12)销量同比增长超20% 氯化钾缓释片销量同比增长超70% [6] - CSO业务底蕴深厚 与第一三共合作近10年 累计推广日本药企10款产品 其中9款为原研产品 [6] - 新品种合作持续推进 与兴和制药就佩玛贝特片签订共同推广协议 与卫材就甲钴胺注射液签订市场推广服务协议 [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入11.00亿元 同比下降9.97% 归母净利润1.34亿元 同比增长7.56% [6] - 预计2025-2027年营收分别为24.37亿元 27.51亿元 30.80亿元 增速分别为-0.1% 12.9% 11.9% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.56亿元 2.91亿元 3.28亿元 增速分别为10.2% 13.4% 12.7% [5][6] - 当前市盈率31.43倍 市净率3.72倍 总市值76.13亿元 [3] 估值指标 - 对应2025-2027年PE分别为29.7倍 26.2倍 23.2倍 [5][6] - 对应2025-2027年PB分别为3.50倍 3.09倍 2.72倍 [7] - 毛利率预计从2024年53.5%调整至2025年47.3% 后逐步回升至2027年51.3% [7] - ROE保持稳定 预计2025-2027年均为11.2% [7] 业务亮点 - 安脑丸/片受益于医保支付限制解除 呈现快速增长态势 [6] - 苯磺酸美洛加巴林片于2024年末通过谈判进入医保 适应症为成人糖尿病性周围神经病理性疼痛 [6] - 普伐他汀钠片销量同比增长超15% 甲苯磺酸艾多沙班片销量同比增长超20% [6] - 资产周转效率改善 应收账款周转率从2024年14.8提升至2025年19.6 [7]

公司财务表现 * 公司2025年上半年营业收入11亿元 同比下降10% 主要受集采降价影响[4][5] * 归属于上市公司股东的净利润1.34亿元 同比增长7.56%[4] * 扣除非经常性损益后的净利润1.07亿元 同比增长13.28%[4] * 经营活动产生的现金流量净额1.55亿元 加权平均净资产收益率6.78%[4] * 总资产和净资产均实现小幅增长[4] 成本控制成效 * 销售费用同比下降超过20% 销售费用率降至26%[2][6][9] * 管理费用率维持在较低水平5.16%[2][9] * 财务费用基本归零 目前仅有少数政策性贷款[2][6] 核心产品表现 * 核心产品12维在省级联盟集采后价格从80元/支降至40元/支[5] * 安脑系列产品增长约30%[16] * 鹿瓜多肽增长约10%[5][16] * 维生素B12增长约20%[16] * 注射用多种维生素B12市场占有率超过80%[18] 新产品布局 * 西格列汀二甲双胍缓释片已覆盖600多家医院 预计终端销售额达1亿元[11][14] * 与卫材合作的甲钴胺注射液预计带来2000多万元收入[13] * 与日本星河合作的培玛贝特片预计2025年四季度进入国家医保谈判目录 2026年正式销售[8][15] * 培玛贝特片在日本上一财年销售额达14亿元[8][15] * 与卫材合作的尼克宝预计2026年带来五六千万元销售收入[15] 销售渠道拓展 * 与京东健康等电商平台合作 预计电商渠道将占整体销售额的两到三成[3][17] * 在第三终端和即时零售等多个渠道进行全方位拓展[17] 并购策略 * 并购是公司获取新产品的重要途径 历史上并购成功率较高[21] * 通过收购普德药业 其对公司毛利贡献接近50%[21] * 公司拥有超过6亿元现金储备 负债率26%[22] * 可能通过自有资金、债务融资或股权融资等多种方式推进并购[21][22] 市场前景与增长预期 * 中国血脂异常患者达3亿多[8] * 中国高血压患者达2.45亿人 脑卒中患者达2800万人[20] * 安脑系列产品预计销量将突破1000万盒[19] * 未来两到三年内安脑系列产品有望成为10亿至20亿级大品种[20] * 2026年整体业绩预计保持稳定并有一定增长[23] 国际化发展 * 与日本制药企业合作引进国际产品[7][24] * 向中亚地区出口部分产品[24] * 未来将继续积极拓展国际业务[24] 经营管理策略 * 下半年将延续过去三年的经营管理理念 重点提升资产质量和盈利水平[7] * 高管层大多数成员在公司工作超过10年 部分高管是80后[7] * 通过创新转型及资本运作实现弹性增长[23]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入11.00亿元同比下降9.97% [1] - 归属于上市公司股东净利润1.34亿元同比增长7.56% [1] - 扣非后净利润1.07亿元同比增长13.28% [1] - 经营活动净现金流1.55亿元 [1] - 加权平均净资产收益率6.78% [1] 费用控制成效 - 销售费用2.94亿元同比下降31.28% [2] - 管理费用5675.37万元同比下降21.58% [2] - 财务费用60.13万元同比下降48.03% [2] 核心产品增长动力 - 安脑丸/片销量同比增长超30% 全年销量预计突破1000万盒 [2][3] - 氯化钾缓释片收入同比增长超30% [2] - 西格列汀二甲双胍缓释片覆盖终端超600家 预计全年终端销售额达1亿元 [2][3] - 鹿瓜多肽注射液和注射用多种维生素（12）保持稳定增长 [2] 新产品推进计划 - 佩玛贝特片9月开售 有望四季度进入国谈目录 [2][3] - 甲钴胺注射液6月开展商业化合作 预计带来收入增长 [2][3] - 在研项目超20个 预计2025年4-6个过评/获批 [2] - 通过自研、BD、并购及引进方式丰富产品管线 [2] 销售渠道布局 - 线上电商渠道收入占比约20% [3] - 同步布局第三终端和零售端 [3] - 西格列汀二甲双胍缓释片加速销售渠道拓展 [2] 资金与并购策略 - 自有资金超6亿元 [3] - 寻求合适并购标的 可借助并购贷款或资本市场工具 [3] - 磷酸肌酸钠上半年出口中亚收入246万元 [3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入11.00亿元，同比下降9.97% [2] - 归属于上市公司股东净利润1.34亿元，同比增长7.56% [2] - 扣非后净利润1.07亿元，同比增长13.28% [2] - 经营活动净现金流1.55亿元 [2] - 加权平均净资产收益率6.78% [2] - 销售费用2.94亿元，同比下降31.28% [3] - 管理费用5675.37万元，同比下降21.58% [3] - 财务费用60.13万元，同比下降48.03% [3] - 销售费用率已降至26.76% [7] 核心产品表现 - 安脑丸/片销量同比增长超30%，预计年销量突破1000万盒 [3][6] - 氯化钾缓释片收入同比增长30%以上 [3] - 西格列汀二甲双胍缓释片覆盖终端超600家，预计全年终端销售额达1亿元 [3][4] - 鹿瓜多肽注射液和注射用多种维生素（12）将保持稳定增长 [3] - 磷酸肌酸钠出口中亚，上半年销售收入246万元 [7] 新产品与合作进展 - 佩玛贝特片9月启动销售，2024年日本市场销售额1.38亿美元 [3][4] - 甲钴胺注射液2025年6月开始商业化合作，预计带来收入增长 [4] - 苯磺酸美洛加巴林片（德力静）正积极拓展协议区域市场 [3] - 在研项目20余个，预计2025年4-6个产品过评/获批 [3] 成本控制与效率提升 - 销售费用、管理费用、财务费用均实现同比下降 [3] - 管理费用率已达行业较低水平 [8] - 电商渠道收入预计占相应产品收入的20% [8] - 第三终端和零售端布局持续推进 [8] 战略规划与资金部署 - 通过自研、BD、并购、引进等方式丰富产品管线 [3] - 自有资金超过6亿元，可支持并购活动 [8] - 未来5年目标将安脑丸/片打造成终端规模10亿元以上产品 [6] - 国际化合作持续拓展，重点关注差异化创新产品 [7][8]

财务表现 - 营业收入为5.84亿元，同比下降36.02% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-7354.22万元，同比下降258.30% [1] - 扣除非经常性损益的净利润为-1.08亿元，同比下降410.19% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为-1763.47万元，同比下降109.32% [1] - 基本每股收益为-0.1628元/股，同比下降258.21% [1] - 总资产为49.81亿元，较上年度末增长13.10% [2] - 归属于上市公司股东的净资产为18.13亿元，较上年度末下降3.47% [3] 股东结构 - 广东广润集团有限公司为第一大股东，持股比例40.65% [3] - 股东吴美容持股5.64%，其持有的2548.66万股全部处于质押状态 [3] - 股东李捍雄持股5.50%，其中1863万股为限售股 [3] - 股东吴春江持股4.82%，其中1499.56万股处于质押状态 [3] - 股东李捍东持股3.02%，其中409万股处于质押状态 [3] - 存在多个关联股东关系：李捍雄与吴美容为夫妻关系，李捍东与李捍雄为兄弟关系，吴美容与吴春江为姐弟关系 [4] 研发进展与业务拓展 - 自研项目共获得9个品种10个药品注册批件 [5] - 全资子公司获得苯磺酸氨氯地平片注册证书 [6] - 全资子公司获得甲钴胺注射液注册证书 [6] - 全资子公司获得酮咯酸氨丁三醇注射液注册证书 [6] - 全资子公司获得间苯三酚注射液注册证书 [6] - 全资子公司获得羧甲司坦口服溶液注册证书 [6] - 全资子公司获得盐酸右美托咪定注射液注册证书 [6] - 全资子公司获得注射用唑来膦酸浓溶液注册证书 [6] - 全资子公司获得复方聚乙二醇电解质散（III）注册证书 [6] - 全资子公司获得西咪替丁注射液注册证书 [6] - 全资子公司瑞奥生物以680万美元受让控股子公司少数股东部分股权 [6] - 子公司东泽瑞药业获得政府补助资金5000万元 [6] - 广东瑞石制药科技获得原料药（氘泊替诺雷）药品生产许可证 [7]

康方生物 - PD-1/CTLA-4双抗开坦尼®获批第三项适应症 用于联合含铂化疗联合或不联合贝伐珠单抗一线治疗持续、复发或转移性宫颈癌 实现宫颈癌治疗全线覆盖 [1] - 新适应症于5月27日获得国家药品监督管理局批准上市 [1] 天益医疗 - 一次性使用连续性肾脏替代治疗管路和一次性使用血液透析管路取得产品注册证书 [2] - 连续性肾脏替代治疗管路供CRRT时作为血液及液体通道使用 [2] - 血液透析管路用于急、慢性肾功能衰竭患者的血液透析、血液透析滤过模式治疗时作为血液通道使用 [2] 金城医药 - 泊沙康唑肠溶片和注射用头孢唑肟钠获批 泊沙康唑肠溶片为第二代三唑类抗真菌药物 用于治疗侵袭性曲霉病和预防侵袭性曲霉菌和念珠菌感染 [3] - 新产品获批丰富公司产品线 提升公司在抗真菌、抗感染领域的市场竞争力 [3] 普洛药业 - 琥珀酸地文拉法辛原料药获批上市 具备国内销售资格 [4] - 新产品拓宽公司在抗抑郁治疗领域的产品管线 推进做精原料的业务发展战略 [4] 万泰生物 - 首款国产九价HPV疫苗获批 覆盖HPV16/18/31/33/45/52/58七种高危型和HPV6/11两种低危型 [5] - 截至2025年5月 公司九价HPV疫苗累计已完成研发投入约10亿元 [5] 誉衡药业 - 下属公司获卫材中国药业授权 独家推广甲钴胺注射液（商品名：弥可保） [6] - 甲钴胺注射液为国家医保乙类产品 用于周围神经病和因缺乏维生素B12引起的巨红细胞性贫血的治疗 [6] - 2024年上半年全国医院端销售额约1.1亿元人民币 卫材中国药业市场份额占比为63.26% [6]