甲骨文将于美东时间周三（北京时间周四凌晨）发布第二财季财报，市场焦点集中在其债务驱动的AI 基础设施扩张计划和对OpenAI的高度依赖上。这家企业软件巨头今年因与ChatGPT创造者OpenAI签署 高达3000亿美元的合同而引发股价狂欢，但随着AI泡沫担忧升温，投资者情绪已从狂热转向谨慎。 甲骨文股价自9月10日宣布合同积压后单日暴涨36%以来，已回吐所有涨幅并进一步下跌，目前正在测 试200日移动均线。尽管年内涨幅仍超过30%，但10月份23%的跌幅创下2001年以来最差单月表现。与 此同时，该公司五年期信用违约掉期(CDS)价格飙升至历史新高，成为投资者对AI相关信用风险对冲的 热门工具。 D.A. Davidson分析师Gil Luria表示，如果OpenAI失败合同终止，甲骨文需要缩减建设规模、注销部分合 同并着手偿还债务，但不会违约。他同时指出，如果OpenAI实现超级智能并投资1.4万亿美元，甲骨文 的前景将非常光明。 分析师预计甲骨文云基础设施业务将推动强劲增长，第二财季收入有望增长15.3%至162.1亿美元，创两 年多来最快增速。但据华尔街见闻此前文章，投资者更关注的是公司如何为其雄心勃勃 ...

市场对甲骨文债务融资规模的担忧与预期 - 市场曾担忧甲骨文可能增发高达1000亿美元的债务为其AI雄心提供资金 [1] - 法国巴黎银行估计甲骨文实际只需增发250亿至300亿美元债务即可满足AI基础设施建设需求 远低于市场担忧的1000亿美元 [1] 甲骨文AI业务估值与盈利潜力 - 市场对甲骨文与OpenAI合作的定价仅为最小上行幅度 约84%的公司市值由非AI业务支撑 [2] - 预计到2030财年 甲骨文云基础设施业务对每股收益的贡献可能达到约13美元 存在不对称上行空间 [2] 科技巨头AI支出引发的债务融资趋势 - 2025年AI支出前五大公司合计筹集创纪录的1080亿美元债务 是过去九年平均水平的三倍多 [3] - 科技巨头为构建AI基础设施筹集创纪录债务的趋势打破了过去动用现金储备支付资本支出的惯例 [2] 甲骨文财务状况与市场表现 - 甲骨文预测当前财年资本支出为350亿美元 大部分用于云业务 自由现金流预计为负97亿美元 [3] - 公司股价自9月10日历史新高以来暴跌近42% 因投资者重新评估激进资本支出对资产负债表的影响 [3] - 巴克莱银行警告甲骨文可能在2026年11月耗尽现金 即便资本支出不再增加 现有约110亿美元现金储备也将耗尽 [4] AI资本支出规模与行业杠杆水平 - AI资本支出预计到2027年将增至6000亿美元 高于2024年的超2000亿美元和2025年的近4000亿美元 [6] - 除甲骨文外 超大规模公司最多可吸收高达7000亿美元额外债务且仍被视为安全 杠杆率低于典型A+评级公司 [7] - 科技巨头计划中的资本支出约有80%至90%来自自身现金流 顶级公司杠杆率预计保持在1倍以下 [7]

项目规模与进展 - 美国德州阿比林星际之门项目首个站点已正式投入运营，采用甲骨文云基础设施和英伟达芯片[1][3] - 项目将扩展至新墨西哥州、俄亥俄州等四个新站点，未来三年内总规模将达到近7吉瓦电力容量[1][2][3] - 德州阿比林园区最终有望扩展至超过1吉瓦容量，足以为约75万个美国家庭供电[3] - 项目总投资额超过4000亿美元，其中包括OpenAI与甲骨文之间已有的3000亿美元协议[1][3][7] 建设背景与目标 - 项目建设规模史无前例，旨在应对大规模算力短缺，满足OpenAI模型运营需求[4][5] - 当前建设是为了确保2026年能够上线算力，届时将采用英伟达下一代Vera Rubin芯片[5] - 人类历史上从未有人以如此快的速度建造数据中心，项目进度已领先于原定计划[5] 融资与商业模式 - 支撑庞大建设计划的是一个复杂的资金网络，OpenAI最终将以运营费用形式为算力付费[6][8] - OpenAI今年营收预计将达到130亿美元，公司计划利用自身现金流和债务融资支付建设费用[9] - 英伟达通过股权投资启动项目，但将为其提供的所有芯片获得报酬[10] - 面对外界对“循环融资”的质疑，公司以互联网发展历史类比，认为技术繁荣期需要大胆的基础设施押注[10][11] 政治经济影响 - 项目于今年1月在白宫与美国总统特朗普共同公布，带有显著政治色彩[13][14] - 从经济影响看，项目每天将雇用超过6000名建筑工人，并提供近1700个长期工作岗位[15] - OpenAI表示其数据中心建设有助于通过新技术重塑美国电网，并帮助美国发挥全球影响力[15][16]

AI行业人才军备竞赛 - 科技巨头争相囤积英伟达AI芯片和云基础设施 甲骨云基础设施剩余履约金额超4500亿美元 其中OpenAI合同价值3000亿美元[3] - AI行业竞争进入核心研发人才争夺阶段 Meta通过高薪挖角策略从OpenAI、谷歌、苹果挖走多名核心技术骨干 包括OpenAI GPT-4核心架构师和苹果大模型负责人[3][4][6] - 顶级AI人才年薪达数千万美元 Meta为苹果大模型负责人开出2亿美元合同 折算年薪超过苹果CEO库克的7400万美元[5][6] - 扎克伯格亲自以十亿美元报价挖角OpenAI研究负责人 马斯克通过个人魅力和愿景规划为xAI组建团队 成功邀请多位ChatGPT-4开发骨干加入[10] AI普及对就业市场冲击 - 2025年上半年美国科技公司削减超7.6万个职位 初级程序员成为最早失业群体[13][14] - 谷歌和微软超过30%代码由AI生成 亚马逊通过AI工具提升效率后裁减1.4万名管理岗位（裁员比例13%）节省21亿-36亿美元[14] - 微软累计裁员1.5万人 与800亿美元AI投资直接相关 采用每月分批裁员策略减少负面冲击[14] - Salesforce裁员1万人（比例15%） CEO明确表示AI完成公司30%-50%工作后不再需要大量员工[16][19] 计算机专业就业形势恶化 - 计算机工程专业毕业生失业率达7.5% 计算机科学专业达6.1% 高于艺术史（3%）和新闻学（4.4%）[20] - 企业停止培训新人 要求应聘者具备工具使用经验和工作经验 苹果iPod发明人警告所有行业初级职位都面临AI淘汰风险[20] - Anthropic CEO预测AI将在1-5年内取代半数入门级白领工作 可能推高美国失业率至10-20%[21] 技术革命的双面性 - 英伟达CEO认为AI类似软件和互联网 虽淘汰部分岗位但会创造新工作并提升世界效率[21] - 每次工业革命都会取代现有岗位并引发失业潮 但同时创造新行业并刺激经济增长[21] - 技术变革速度超出社会准备程度 Anthropic联合创始人强调需对大规模社会冲击发出警告[23][24]

AI行业人才军备竞赛 - AI行业竞争已从囤积芯片提升算力的初级阶段进入吸引核心研发人才的新阶段，顶级人才成为科技巨头的核心竞争力[3] - 科技巨头为争夺顶级AI人才不惜开出巨额薪酬包，Meta从OpenAI挖走GPT-4核心架构师的薪酬包超过1亿美元，从苹果挖走大模型负责人庞若名的合同价值高达2亿美元[4][5] - 公司创始人亲自参与招揽人才，扎克伯格向OpenAI研究负责人马克·陈开出"十亿美元"邀约，马斯克为xAI组建团队时亲自向顶尖研究员发送邀请[8] - 华裔技术人才成为精英中的精英，Meta通过"人才闪电战"从OpenAI、谷歌、苹果等公司挖走大量顶尖AI技术人才，OpenAI在7月一次性被挖走八名核心技术骨干[3] AI普及对就业市场的冲击 - AI普及导致基础岗位被大量取代，2025年上半年美国科技公司总计宣布超过7.6万个职位削减，初级程序员成为最早失业的群体[11] - 谷歌和微软均有超过三成的代码由AI生成，亚马逊因AI工具普及宣布全球裁减1.4万名管理岗位（裁员比例13%），预计节省21亿-36亿美元[11] - 微软为配合800亿美元AI投资累计裁减1.5万名员工，Salesforce裁员一万人（比例近15%），创始人贝尼奥夫表示AI已完成公司30%至50%的工作[11][12][14] - 计算机专业毕业生就业形势严峻，计算机工程专业失业率达7.5%，计算机科学专业失业率达6.1%，甚至高于艺术史（3%）和新闻学（4.4%）专业[15] 行业领袖对AI影响的看法 - 英伟达CEO黄仁勋认为AI不会消灭工作而是改变工作性质并创造新工作，世界会因此变得更有效率[16] - Anthropic CEO达里奥·阿莫代预测AI可能在未来一到五年内取代一半的入门级白领工作，将美国失业率推高至10-20%[16] - 苹果iPod共同发明者托尼·法德尔警告所有行业的初级职位都面临AI淘汰高风险，企业不再像过去那样培训新人，需要直接有经验的人才[15]

投资评级 - 维持"增持"评级，目标价364美元 [9][12] 核心观点 - 大客户订单涌入驱动剩余履约义务（RPO）暴增至4550亿美元，同比增长359%，环比增长3170亿美元，其中云RPO同比增长近500% [9] - 与OpenAI、Meta、XAI等超大客户签署云合同，包括与OpenAI的3000亿美元合同 [9] - 大幅上调云基础设施（IaaS）收入指引：FY2026~FY2030分别达180亿美元、320亿美元、730亿美元、1140亿美元、1440亿美元 [9] - 数据库内置LLM推理引擎保障企业数据安全，在AI推理端占据独特生态位 [3][9][12] - AI基础设施持续供不应求，预计RPO将增长至超过5000亿美元，产业景气度能见度至2030年 [9] 财务预测 - 调整FY2026E-FY2028E营收至674亿美元、849亿美元、1287亿美元（前值FY2026E/FY2027E为669亿/803亿美元） [9][12] - 调整FY2026E-FY2028E Non-GAAP净利润至201亿美元、255亿美元、350亿美元（前值FY2026E/FY2027E为185亿/252亿美元） [9][12] - FY2026E营收同比增长17.4%，FY2027E为25.9%，FY2028E为51.7% [5] - FY2026E Non-GAAP净利润同比增长16.6%，FY2027E为26.7%，FY2028E为37.3% [5] - 经调整PE（稀释）FY2026E为44.5倍，FY2027E为35.6倍，FY2028E为26.4倍 [5] 业务进展 - 从数据服务商向数据中心运营商转型，快速跻身头部云厂商行列 [12] - 基于网络技术能力构建更快、成本效益更高的数据中心，在AI训练市场领先 [9] - 作为全球最大高价值私有企业数据托管商，通过数据矢量化技术安全结合私有与公有数据用于LLM推理 [9] 行业趋势 - 英伟达指引2030年AI基础设施支出达3-4万亿美元 [9] - Meta计划2028年前在美国投资至少6000亿美元 [9] - 微软向NBIS下达174亿美元（追加20亿美元）AI基础设施订单 [9] 估值分析 - 参考可比公司给予Forward PE 32倍，对应FY2029合理估值502美元，经WACC=11.3%折现至FY2026目标价364美元 [12] - 当前市值8748.5亿美元，股本28.42亿股，52周股价区间122.82-328.33美元 [8]

甲骨文与OpenAI巨额合同 - 甲骨文与OpenAI签署3000亿美元算力采购合同 合同期5年 2027年生效 需至少4.5吉瓦电力供应 相当于7座大亚湾核电站装机容量 可满足670万中国家庭用电需求[2] - 该合同是史上最大规模云计算合同之一 直接引发甲骨文股价单日最高涨幅超40% 收盘涨35.95% 市值单日增长2500亿美元至9222.2亿美元 9月整体涨幅超35%[2] - 合同推动A股算力概念股集体走强 金信诺 易华录 华孚时尚等多只个股涨停或涨超10%[1][2] 甲骨文财务表现与预期 - 2026财年第一季度新增3170亿美元未来合同收入 与三家客户签署四份价值数十亿美元合同[3] - 未确认已签约收入（RPO）合同积压增长359%至4550亿美元 预计未来数月将再签数十亿美元客户 RPO有望突破5000亿美元[3] - 预计2026财年云基础设施收入达180亿美元 同比增长77% 之后四个财年预期收入分别达320亿 730亿 1140亿和1440亿美元[3] 算力行业战略意义 - 该合同标志算力正式成为AI时代战略基础设施 是AI算力需求从量变到质变的里程碑事件[5] - 算力从基础资源升级为与石油和芯片同等级的战略资产 行业从按需购买转向战略囤积模式[5][6] - 全球算力市场呈现需求爆炸 供给集中 地缘割裂特点 架构从通用计算转向AI专用计算 追求极致能效[7] 云计算竞争格局变化 - 甲骨文凭借此订单实现从云服务第三梯队向AI基础设施领导者的跃升[6] - AI推理市场规模远超训练市场 推理算力正被耗尽 甲骨文凭借企业数据库领导地位保障数据私密性[6] - 算力资源向中美等经济体集中 形成技术-市场-资本闭环 头部企业可能通过垂直整合构建技术壁垒[6] 行业增长预测 - IDC预测2028年全球AI市场规模突破8000亿美元 五年复合增长率超32%[8] - 摩根士丹利预测从现在到2029年全球数据中心支出将逼近3万亿美元[8] - 2026年主要云端CSP业者对AI服务器采购量保持双位数增长 中国电信研究院预测2035年AI为中国GDP贡献超11万亿元 占GDP4%-5% 算力需求可能增长十倍甚至百倍[8] 技术发展与产业机遇 - DeepSeek等新技术实现大模型低成本工业化 激发新应用场景 降低推理门槛 拉动数据中心及边缘计算发展[9] - AI被认定为不确定时代中最大的确定性机遇 推动企业制定连接+算力双轮驱动战略[9] - AI驱动的产业革命带来黄金时代 开源模型如数字引擎激发行业活力 ICT基础设施从管道升级为智能纽带[9]

文章核心观点 - 甲骨文与OpenAI签署的3000亿美元算力采购合同是里程碑事件，极大提振了市场对算力及AI行业未来增长确定性的信心 [1][2][4] - 该合同标志着算力正式成为AI时代的战略基础设施，行业需求正从量变转向质变，驱动商业模式创新和竞争格局重塑 [6][8] - AI被视为当前最大的确定性机遇，将驱动全球数据中心支出和算力需求呈指数级增长，头部企业通过垂直整合构建壁垒 [9][10] 巨额订单的市场影响 - OpenAI与甲骨文签署总额3000亿美元、合同期5年的算力采购合同，是史上最大规模云计算合同之一 [2] - 合同需要至少4.5吉瓦电力供应，约等于7座大亚湾核电站装机容量，可满足670万个中国家庭用电需求 [2] - 消息公布后甲骨文股价最高涨幅超40%，收盘涨35.95%，市值单日暴增2500亿美元至9222.2亿美元 [2] - A股算力、云计算、光模块等板块闻风而动，光通信模块、AI芯片等板块涨幅分别达9.86%、9.3% [2] 甲骨文业务前景与财务预期 - 甲骨文2026财年第一季度新增3170亿美元未来合同收入，与三家客户签署四份价值数十亿美元合同 [3] - 公司RPO合同积压增长359%至4550亿美元，预计未来数月将突破5000亿美元大关 [3] - 公司预期2026财年云基础设施收入达180亿美元，同比增长77% [3] - 之后四个财年云基础设施收入预期分别达320亿、730亿、1140亿和1440亿美元，四年增长7倍 [3] 算力行业的战略转变 - 算力从基础资源升级为与石油和芯片同等级的战略资产，行业从按需购买转向战略囤积模式 [6] - 需求核心从传统上云转向AI训练与推理，架构从通用计算转向AI专用计算，追求极致能效 [8] - 算力资源向中美等经济体集中，形成技术-市场-资本闭环，头部企业可能通过垂直整合构建壁垒 [8] - 商业模式加速创新，出现算力期货、融资租赁等复杂合约 [8] AI驱动的行业增长预期 - IDC预测2028年全球AI市场规模突破8000亿美元，五年复合增长率超32% [9] - 摩根士丹利预测从现在到2029年全球数据中心支出将逼近3万亿美元 [9] - 到2035年人工智能将为中国GDP贡献超11万亿元，占GDP的4%至5%，带动算力需求出现十倍甚至百倍增长 [9] - 2026年主要大型云端CSP业者对AI服务器总规划采购量将保持双位数增长 [9]

甲骨文股价表现 - 甲骨文股价单日飙升41% 创1992年以来最大盘中涨幅 [1] - 联合创始人拉里·埃里森单日财富暴增1010亿美元 登顶世界首富 [1] 云计算业务表现 - 未确认履约义务（RPO）达4550亿美元 较三个月前1380亿美元增长3倍 [3][6] - RPO规模超越微软的3680亿美元 [6] - 新增RPO中94.6%来自与OpenAI的5年3000亿美元合同 [7] - 预计2026财年云基础设施收入达180亿美元 未来四年加速至1440亿美元 [1][6] Neocloud行业趋势 - CoreWeave和Nebius年内涨幅分别达192.55%和237.15% [2][10] - 新兴云厂商收入份额不足7%但占据30%英伟达GPU采购份额 [10] - 传统云三巨头（AWS/Azure/GCP）收入份额93%但仅采购70%GPU [10] 商业模式差异 - Neocloud厂商直接销售裸GPU资源 客户包含OpenAI/xAI/字节跳动等超级大客户 [13] - 传统云厂商将GPU加工为API/SaaS服务（如Copilot/Bedrock/Vertex） [11] - Neocloud采用GPU抵押债务模式 通过金融机构融资锁定英伟达产能 [17] 产能锁定策略 - 甲骨文向英伟达下达400亿美元Blackwell级GPU订单 为业界最大采购 [11] - CoreWeave获英伟达直接参股 被指定为Blackwell/Hopper系列首批部署商 [11] - Nebius与微软签订194亿美元合同 利用现金流和债券支付资本支出 [17] 行业格局变革 - 云计算行业因GPU稀缺性经历洗牌 算力分配权向英伟达集中 [7][18] - 新兴玩家通过优先锁定GPU产能实现爆发式增长 [14][19] - OpenAI年收入仅37亿美元但承诺2027年起年付甲骨文600亿美元 [7]

甲骨文财报表现 - 云收入达到72亿美元 同比增长27% [1] - 剩余履约义务同比激增359%至4550亿美元 [1] - 云基础设施收入达33亿美元 同比增长54% [3] - OCI消费收入增长57% [3] - 预计云基础设施业务本财年增长77%至180亿美元 未来四年增长至1440亿美元 [3] 企业级AI市场增长 - 中国企业级大模型AI应用解决方案市场2024年规模386亿元 预计2029年达2394亿元 年复合增长率44% [2] - 第四范式2025年上半年总收入26.26亿元 同比增长40.7% [5] - 经调整归母净亏损同比收窄71.2%至4370万元 [5] - 先知AI平台收入21.49亿元 同比增长71.9% 占总收入81.8% [5] 行业合作与需求趋势 - 与OpenAI xAI Meta NVIDIA等人工智能企业签署云合同 [3] - AI训练和推理需求快速增长 推理市场比训练市场更大 [1][3] - 云基础设施作为AI时代电力网络重要性凸显 [4][7] 中国云服务商表现 - 金山云2024年第三季度收入18.9亿元 同比增长16% [4] - 人工智能业务扩展至3.2亿元 占公有云收入约31% [4] - 中金公司上调金山云目标价 看好增长及盈利前景 [4] 估值与市场认可 - 第四范式2023-2025年PS预计分别为5.3x 4.2x和3.4x 低于海外可比公司 [6] - 交银国际将目标价由64港元上调至81港元 [6] - 大和证券重申买入评级 目标价从58港元上调至74港元 [6] - 华泰证券将目标价升至77.89港元 [6] 产业落地能力 - 已助力7000个客户落地10000个场景 [5] - 在银行保险政务能源智能制造零售医疗等领域从试点走向规模化部署 [7] - 产业化能力包括行业知识积累 客户需求理解和持续服务能力 [7]