报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 2025年公司营收与净利润承压，但第四季度因减值减少，净利率有所改善 [1] - 2026年以来焦煤价格持续回暖，有望显著改善公司焦煤贸易板块的盈利能力，并驱动整体业绩修复 [2] - 欧洲天然气价格上涨有望带动海外风电项目盈利上行，同时公司电力运营资产规模稳步扩张，商业模式持续优化 [3] - 基于上述因素，报告上调未来盈利预测，预计2026-2028年业绩将恢复增长 [4] 2025年财务业绩回顾 - 全年实现营业总收入135.5亿元，同比下降29%；实现归母净利润7.2亿元，同比下降31% [1] - 分季度看，Q1至Q4营收同比降幅分别为27%、43%、14%、27%；归母净利润同比降幅分别为33%、52%、19%、18% [1] - 分业务看，工程建设/资源设备/电力运营/工业制造营收分别为63/54/5/12亿元，同比变化-24%/-39%/+15%/微降；毛利润分别为9.1/4.7/3.6/2亿元，同比变化+2%/-56%/+33%/-3% [1] - 全年综合毛利率为14.28%，同比提升1.5个百分点，主要得益于工程及电力运营毛利率提升 [1] - 全年期间费用率为7.44%，同比提升3个百分点，主要因收入下滑导致销管费率提升，以及外币汇率波动产生汇兑损失1.5亿元 [1] - Q4单季归母净利率为6.6%，同比提升0.7个百分点，主要因当季减值同比减少4亿元 [1] - 全年经营现金流净流入10.5亿元，同比增加4亿元，净现比达145% [1] 焦煤贸易业务分析 - 2025年公司焦煤贸易量为448万吨，同比下降13% [2] - 资源设备板块（以焦煤贸易为主）毛利率同比下降3.4个百分点至8.7%，实现毛利润4.73亿元，同比下降56% [2] - 2026年初以来，焦煤现货价持续回暖，Q1（至3月30日）甘其毛都蒙煤场地价均价为1041元/吨，同比增长16% [2] - 焦煤价格回暖预计将带动公司一季度焦煤单吨利润显著改善，驱动整体业绩修复 [2] - 若中东战事扰动延续带动油价上行，作为替代能源的煤价预计将进一步回暖，为公司贡献显著盈利弹性 [2] 电力运营业务分析 - 2025年电力运营板块实现收入5亿元，毛利润3.6亿元，同比分别增长15%和33% [3] - 克罗地亚风电项目全年发电4.65亿度，实现项目收入3.6亿元，净利润1.9亿元，同比分别增长40%和118% [3] - 近期欧洲天然气期货价上涨逾一倍，预计将带动区域电价上行，克罗地亚风电项目后续有望展现较大盈利弹性 [3] - 孟加拉火电站EPC已完工，预计2026年起贡献投资收益，可研测算年化投资收益约3.5亿元 [3] - 波黑科曼耶山光伏项目已于2025年4月开工，当前组件安装进度70%，投产后预计年均运营收入1.2亿元，税后净利润0.42亿元 [3] - 公司将持续扩大海外电力资产布局，运营资产规模有望稳步扩张 [3] 未来盈利预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.5/10.6/11.6亿元，同比增长32%/11%/9% [4] - 对应EPS分别为0.82/0.91/1.00元/股 [4] - 以2026年3月30日收盘价13.85元计算，对应2026-2028年PE分别为17/15/14倍 [4] 估值与市场表现 - 报告发布日（2026年3月30日）公司收盘价为13.85元，总市值为160.86亿元 [6] - 总股本为11.61亿股，其中自由流通股占比83.94% [6]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][8] 核心观点总结 - 公司作为我国能源强国建设的领导者，能源电力、水利两大核心主业全产业链优势强，聚焦“能源”、“能源+”，储能、氢能等新兴产业持续突破，公司转型前景值得期待 [8] - 2025年公司收入增长保持一定韧性，但盈利能力阶段承压 [1] - 公司经营回款管理表现出色，战新业务等投资保持强度 [8] 财务业绩与预测 - **2025年实际业绩**：营业收入4,529.30亿元，同比增长3.7%；归母净利润58.40亿元，同比下降30.4%；扣非归母净利润46亿元，同比下降29% [1][2] - **2025年第四季度业绩**：收入1,294亿元，同比下降9%；归母净利润27亿元，同比下降44%；扣非归母净利润20亿元，同比下降46% [1] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为4,908.72亿元、5,225.08亿元、5,552.19亿元，同比增长率分别为8.4%、6.4%、6.3% [2][8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为64.46亿元、71.26亿元、78.38亿元，同比增长率分别为10.4%、10.5%、10.0% [2][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.15元、0.17元、0.19元 [2] - **估值水平**：基于2026年3月27日收盘价，对应2026-2028年市盈率分别为20倍、18倍、16倍 [2][8] 分业务表现 - **收入构成**：2025年设计咨询/工程建设/投资运营/工业制造业务收入分别为220亿元、3,890亿元、388亿元、343亿元，同比分别增长6%、6%、7%、6% [8] - **新能源及综合智慧能源收入**：在工程建设业务中同比增长2%，在投资运营业务中同比增长30%，但在设计咨询业务中同比下降3% [8] - **毛利率变化**：2025年综合毛利率同比下降0.2个百分点至12.2%；分业务看，设计咨询/工程建设/投资运营/工业制造毛利率分别为40.5%/7.2%/30.6%/17.2%，同比分别+4.2/-0.4/-3.5/+0.4个百分点 [8] 运营与战略进展 - **电力资产规模**：截至2025年末，公司控股装机电力资产达23.5GW，同比增加5.9GW；其中风光装机达19.1GW，同比增加4.6GW [8] - **新能源指标获取**：期末累计获取风光新能源指标82.0GW，同比增加11.6GW [8] - **新兴业务布局**：公司加大新型储能（如压缩空气储能）及“一体化氢能”布局力度，战略性新兴产业加速突破 [8] 现金流与运营效率 - **现金流改善**：2025年经营活动净现金流为116亿元，同比增加5亿元；投资活动净现金流为-441亿元，净流出同比增加62亿元 [8] - **运营效率提升**：2025年公司两金周转天数同比减少3天至233天，显示回款管理改善 [8] - **净利率**：2025年归母净利率为1.3%，同比下降0.6个百分点 [8]

股价与交易表现 - 截至2026年2月6日收盘，公司股价报收于12.03元，下跌3.37% [1] - 当日换手率为2.65%，成交量为25.88万手，成交额为3.14亿元 [1] 资金流向分析 - 2月6日主力资金净流出1518.37万元，占总成交额4.84% [1] - 当日游资资金净流入1014.66万元，占总成交额3.23%，散户资金净流入503.71万元，占总成交额1.6% [1] - 融资方面，当日融资买入3380.6万元，融资偿还3260.2万元，融资净买入120.4万元 [2] - 融券方面，当日融券卖出100.0股，融券偿还4500.0股，融券余量9300.0股，融券余额11.19万元 [2] - 融资融券余额为5.82亿元 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司主营收入为99.15亿元，同比下降29.79% [3] - 2025年前三季度归母净利润为4.85亿元，同比下降36.02%；扣非净利润为4.81亿元，同比下降35.43% [3] - 2025年第三季度单季主营收入为31.81亿元，同比下降14.2% [3] - 2025年第三季度单季归母净利润为1.76亿元，同比下降19.49%；单季扣非净利润为1.74亿元，同比下降19.32% [3] - 公司负债率为56.87%，投资收益为59.94万元，财务费用为7492.28万元，毛利率为14.24% [3] 业务概况与市场评价 - 公司主营业务包括工程建设与服务、资源供应链、电力运营和工业制造等 [3] - 最近90天内共有4家机构给出评级，其中买入评级3家，增持评级1家 [3] - 过去90天内机构目标均价为15.76元 [3]

股价与资金流向 - 截至2026年2月4日收盘，公司股价报收于12.75元，上涨2.16%，当日成交额3.64亿元，换手率2.95% [1] - 2月4日当日，主力资金净流出3006.69万元，占总成交额8.26%，游资资金净流入3507.86万元，占总成交额9.64%，散户资金净流出501.17万元，占总成交额1.38% [1] - 近五个交易日（2026-01-29至2026-02-04）资金流向显示，主力资金在三个交易日净流入，两个交易日净流出，其中1月30日净流入额最高，达1954.52万元，占比6.81% [2] 公司财务与运营指标 - 公司2025年三季报显示，前三季度主营收入99.15亿元，同比下降29.79%，归母净利润4.85亿元，同比下降36.02% [3] - 2025年第三季度单季度，公司主营收入31.81亿元，同比下降14.2%，单季度归母净利润1.76亿元，同比下降19.49% [3] - 截至报告期末，公司总资产净负债率为56.87%，前三季度毛利率为14.24%，财务费用为7492.28万元 [3] - 公司主营业务涵盖工程建设与服务、资源供应链、电力运营和工业制造 [3] 估值与行业对比 - 公司当前总市值为148.08亿元，低于工程建设行业平均市值229.35亿元，在67家同行业公司中排名第20 [3] - 公司动态市盈率为22.92，高于行业平均市盈率18.04，行业排名第21，市净率为1.33，显著低于行业平均市净率3.68，行业排名第26 [3] - 公司净利率为4.89%，显著优于行业平均净利率-3.1%，在行业内排名第13，净资产收益率（ROE）为4.96%，高于行业平均ROE 0.8%，排名第19 [3] - 公司毛利率为14.24%，略高于行业平均毛利率13.35% [3] 机构观点 - 最近90天内，共有4家机构对公司给出评级，其中3家为买入评级，1家为增持评级 [4] - 过去90天内，机构给出的目标均价为15.76元 [4]

股价与交易表现 - 截至2025年12月19日收盘，公司股价报收于12.51元，当日上涨0.64% [1] - 当日换手率为1.74%，成交量为16.95万手，成交额为2.12亿元 [1] 资金流向分析 - 2025年12月19日，主力资金净流出1608.39万元，占总成交额的7.59% [1] - 当日游资资金净流出592.59万元，占总成交额的2.8% [1] - 当日散户资金净流入2200.98万元，占总成交额的10.38% [1] 近期财务业绩 - 2025年前三季度，公司主营收入为99.15亿元，同比下降29.79% [2] - 2025年前三季度，公司归母净利润为4.85亿元，同比下降36.02% [2] - 2025年前三季度，公司扣非净利润为4.81亿元，同比下降35.43% [2] - 2025年第三季度单季，公司主营收入为31.81亿元，同比下降14.2% [2] - 2025年第三季度单季，公司归母净利润为1.76亿元，同比下降19.49% [2] - 2025年第三季度单季，公司扣非净利润为1.74亿元，同比下降19.32% [2] 其他财务与业务指标 - 截至2025年第三季度，公司负债率为56.87% [2] - 2025年前三季度，公司投资收益为59.94万元，财务费用为7492.28万元，毛利率为14.24% [2] - 公司主营业务涵盖工程建设与服务、资源供应链、电力运营和工业制造等 [2] 机构关注度 - 最近90天内，共有7家机构给出评级，其中买入评级6家，增持评级1家 [2] - 过去90天内，机构目标均价为14.32元 [2]

公司股价与估值 - 12月4日收盘价为12.48元，单日上涨2.89% [1] - 滚动市盈率为17.22倍，总市值为133.71亿元 [1] - 静态市盈率为12.74倍，市净率为1.31倍 [2] 行业比较与排名 - 公司所处工程建设行业平均市盈率为25.16倍，行业中值为21.08倍 [1] - 公司滚动市盈率在行业中排名第40位 [1] - 行业平均总市值为217.24亿元，行业中值为74.05亿元 [2] 资金流向 - 12月4日主力资金净流入1826.82万元 [1] - 近5日主力资金总体呈净流出状态，累计净流出10293.55万元 [1] 公司业务概况 - 主营业务包括工程建设与服务、资源供应链、电力运营、工业制造 [1] - 主要产品为工程建设与服务、资源设备供应链、电力运营、工业制造 [1] 公司最新业绩 - 2025年三季报营业收入为99.15亿元，同比减少29.79% [1] - 2025年三季报净利润为4.85亿元，同比减少36.02% [1] - 销售毛利率为14.24% [1] 同行业公司估值对比 - 行业可比公司中，山东路桥滚动市盈率最低，为4.13倍 [2] - 行业可比公司中，中国建筑总市值最高，为2185.85亿元 [2] - 行业可比公司中，龙建股份滚动市盈率为9.99倍，总市值为43.50亿元 [2]

投资评级 - 报告对北方国际（000065.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 公司前三季度业绩受焦煤价格拖累出现下滑，但电力运营项目加快推进，有望利好后续业绩释放 [1][6] - 反内卷政策带动焦煤供需改善，价格已显著提升，若持续修复将为公司业绩带来较大向上弹性 [12] - 孟加拉燃煤电站项目1号机组已完成可靠性运行，2号机组正加快推进，项目全面进入运营期后将对后续业绩形成贡献 [12] 财务业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入99.15亿元，同比减少29.79%；归属净利润4.85亿元，同比减少36.02%；扣非后归属净利润4.81亿元，同比减少39.47% [2][6] - 单第三季度实现营业收入31.81亿元，同比减少14.20%；归属净利润1.76亿元，同比减少19.49% [12] - 公司前三季度综合毛利率14.24%，同比提升2.54个百分点；但期间费用率8.25%，同比提升2.96个百分点，导致归属净利率4.89%，同比下降0.48个百分点 [12] - 公司现金流改善，前三季度经营活动现金流净流入8.98亿元，同比转正；收现比106.77%，同比提升6.21个百分点；资产负债率同比下降2.11个百分点至56.87% [12] 业务运营进展 - 2025年第三季度新签项目合同6425.47万美元，同比增长7% [12] - 孟加拉博杜阿卡利燃煤电站项目EPC工程建设形象进度完成99.80%，1号机组已于9月30日通过可靠性运行试验 [12] - 蒙古矿山一体化项目采矿板块完成采运量2910万方，物流运输板块完成运量298万吨，焦煤销售板块累计完成销量376万吨 [12] - 克罗地亚塞尼风电项目累计上网电量2.89亿度 [12] 行业与市场环境 - 反内卷背景下，焦煤行业供需关系改善，截至2025年10月30日甘其毛都口岸蒙5原煤价格为1298.00元/吨，相较上半年显著提升 [12] - 公司当前股价为11.43元，每股净资产9.50元，近12月最高/最低价分别为13.50元/8.86元 [9]

股价与市值表现 - 截至2025年11月7日收盘，公司股价报收于11.33元，较上周11.17元上涨1.43% [1] - 本周股价最高报11.62元（11月6日），最低报10.95元（11月5日） [1] - 公司当前总市值为121.39亿元，在专业工程板块排名第7位（共39家公司），在A股市场排名第1593位（共5166家公司） [1] 电力运营业务表现与规划 - 电力运营业务为公司高毛利板块，前三季度发电量与收益均保持良好增长 [3][7] - 克罗地亚塞尼风电项目前三季度累计上网发电量为2.89亿度，平均电价为9.9欧分/千瓦时，发电收益同比增长明显 [3][7] - 老挝南湃水电站项目因加速清偿贷款本金及美元利率下降，利息支出减少，前三季度利润较去年同期大幅提升 [3][7] - 未来公司将扩大海外新能源电力资产布局，获取具备长期收益潜力的投资标的，并同步探索储能项目投资及加大现有项目配套储能设施投资力度 [1][7] - 公司正积极拓展绿证交易与虚拟电厂等新型收益渠道，以增强电力板块的盈利弹性与战略价值 [7][8] 公司战略与投资方向 - “十五五”期间，公司将重点投资于三个方向：推动国际工程转型升级，开发资源占有型且风险可控的特许经营项目；寻求可再生能源产业领域的投资并购机会；根据现有业务基础，通过海外投资向产业链高附加值环节延伸 [2][3] - 公司定位为服务“一带一路”建设的骨干先锋企业、国际工程及国际产能合作的重要力量、以及集团公司民品国际化经营的主力军 [4] 矿业业务发展方向 - 公司正由单纯EPC承包商向矿业全产业链服务商转型，业务范围从矿山建设延伸至采矿运营及配套服务 [3][8] - 通过深度参与业主生产和运维环节，公司与客户建立了更紧密、长期的合作关系，形成了项目获取和价值创造的良性循环 [3][8] - 未来公司将继续坚持产业链一体化转型，巩固并扩大在矿业服务领域的核心竞争优势 [3][8] 股东回报与分红政策 - 公司坚持长期稳定的分红原则，已实现连续十七年现金分红 [4][8] - 2024年度现金分红比例提升至15%，较上年提高5个百分点，现金分红总额达1.58亿元，较上年增长72.55% [3][4][8] - 未来公司将在兼顾经营发展资金需求的基础上，统筹长期战略与股东回报，着力逐步提升分红水平 [4][8] 核心竞争优势 - 品牌优势：依托Norinco品牌，在“一带一路”沿线国家聚焦能源、资源、民生、工业工程打造了一批标志性项目，国际工程行业排名稳步上升 [4] - 全球资源整合能力：与全球产业链上下游头部企业保持密切合作，建立利益共同体关系，实现能力提升与优势互补 [5] - 投资驱动与建营并展优势：行业较早实施投资驱动转型升级，推进投建营一体化运作，部分投资项目已投产运营并实现良好收益 [5] - 高素质人才队伍优势：拥有熟悉国际化运作和海外项目管理的复合型人才队伍，具备较强的商业机会发现、风险管控及资源整合能力 [5] - 属地化经营优势：海外机构覆盖三大洲数十个国家，推行一国一策的属地化战略，通过合资并购等方式建立了完备的属地化管理体系 [6]

投资评级 - 报告对北方国际维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩降幅环比明显收窄，主要受益于焦煤价格回升带动贸易量显著增长 [1] - 公司毛利率延续改善趋势，经营现金流净流入同比大幅增加，现金流显著改善 [2] - 电力运营业务稳步扩张，在建项目有望显著增厚2026年及以后利润，驱动公司商业模式优化 [3] - 基于蒙煤项目毛利下降，报告下调2025年盈利预测，但预计2026-2027年归母净利润将恢复增长 [4] 财务业绩分析 - 2025年前三季度公司实现营业总收入99亿元，同比下降30%；实现归母净利润4.8亿元，同比下降36% [1] - 分季度看，Q3单季实现营业收入31.8亿元，同比下降14%；实现归母净利润1.8亿元，同比下降19%，降幅较Q2的-52%显著收窄 [1] - Q3单季焦煤贸易量达154万吨，同比增长75%，环比增长32% [1] - 2025年前三季度综合毛利率14.24%，同比增加2.5个百分点；Q3单季毛利率16.68%，同比增加0.44个百分点 [2] - 2025年前三季度经营现金流净流入9亿元，同比大幅增加13.6亿元；Q3单季净流入7.5亿元，同比增加8.2亿元，净现比185% [2] 业务板块表现 - 电力运营板块稳健增长：克罗地亚风电项目发电量2.89亿度，同比增长8%，平均电价9.9欧分/千瓦时 [3] - 老挝水电站项目因贷款本金加速清偿及美元利率下降，利息开支减少，项目利润大幅提升 [3] - 孟加拉火电站预计2026年起贡献投资收益，达产后年净利润约1亿美元，公司持股50%对应投资收益约3.5亿元，占2024年归母净利润的33% [3] - 波黑光伏项目总投资7.5亿元，测算年均运营收入1.2亿元，税后净利润0.42亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.82/11.87/13.82亿元，同比增长-16%/+35%/+16% [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.82/1.11/1.29元/股 [4] - 以2025年11月04日收盘价11.09元计算，对应PE分别为13.5/10.0/8.6倍 [4]

股价与资金流向表现 - 截至2025年10月16日收盘，公司股价报收于10.94元，当日下跌1.44%，换手率为1.34%，成交量为13.09万手，成交额为1.43亿元 [1] - 10月16日当日，主力资金净流入440.07万元，占总成交额3.07%，游资资金净流入559.92万元，占总成交额3.91%，散户资金净流出999.99万元，占总成交额6.98% [1] - 近5个交易日中，主力资金在10月13日和10月15日分别净流入1342.88万元和1308.86万元，净占比分别为8.23%和9.40%，而在10月10日和10月14日则呈现净流出状态 [2] 公司主要财务指标 - 公司总市值为117.21亿元，低于工程建设行业均值224.37亿元，在行业内68家公司中排名第22位 [3] - 2025年中报显示，公司主营收入为67.35亿元，同比下降35.34%，归母净利润为3.09亿元，同比下降42.71% [3] - 公司2025年第二季度单季度主营收入为30.85亿元，同比下降42.88%，单季度归母净利润为1.32亿元，同比下降52.05% [3] - 公司毛利率为13.09%，略低于行业均值13.9%，净利率为4.48%，显著高于行业均值-2.87% [3] - 公司负债率为56.24%，净资产收益率为3.14%，高于行业均值0.57% [3] 估值与机构评级 - 公司动态市盈率为18.97，高于行业均值14.66，市净率为1.17，低于行业均值3.45 [3] - 过去90天内，共有6家机构对公司给出评级，其中5家为买入评级，1家为增持评级，机构目标均价为14.44元 [4]