（来源：市场投研资讯） 25Q3归母净利润同比+20%，业绩超预期 需求不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等。 | CAN ANA A | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 百万元) | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | 营业收入 | 174224 | 175031 | 190276 | 202876 | | (+/-) (%) | 9% | 0% | 9% | 7% | | 归母净利润 | -1696 | 851 | 5403 | 9015 | | (+/-) (%) | | | 535% | 67% | | 每股收益(元) | -0.09 | 0.05 | 0.30 | 0.50 | | P/E | | | 22.13 | 13.27 | 经营数据：Q3运力保持低速增长，客座率高位运行 截至25Q3末，公司运营956架飞机，较24年末增加4.3%。25Q3，公司ASK同比+6%，客座率85.9%，同比+0.4pct。1）国内 航线：ASK同比+5%，客座率86.3%，同比+0.5pct；2）国际航线：ASK同比+1 ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告认为公司是卫品行业优质的成长标的，依靠产品创新和渠道拓展实现了显著的份额提升，后续盈利改善空间可观 [12] - 公司2025年第三季度收入增速环比第二季度改善，其中外围省份持续高增，电商降幅环比收窄 [2] - 公司单季度产品结构延续改善，利润率同比略有下降主要受电商业务拖累，同口径毛利率仍有提升 [12] - 看好公司持续提升市场份额，外围省份快速拓展趋势延续、电商预期明年初开始有望逐步实现盈亏平衡，后续盈利弹性释放可期 [12] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入8.59亿元，同比增长8.33%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降3.89%；实现扣非净利润0.55亿元，同比增长2.27% [2][6] - 2025年前三季度累计实现营业收入26.23亿元，同比增长12.80%；累计实现归母净利润2.45亿元，同比增长2.53%；累计实现扣非净利润2.38亿元，同比增长5.15% [6] - 2025年第三季度毛利率同比下滑0.3个百分点，归母净利率同比下滑0.8个百分点 [12] - 2025年第三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别变化+0.9/-1.5/-0.4/+0.1个百分点 [12] 分渠道表现 - 分渠道看，2025年第三季度核心五省/外围省份/电商收入同比分别增长+1%/+94%/-11% [12] - 外围省份是驱动收入增长的核心动力，也将是未来2-3年的经营重点 [12] - 电商业务仍处于调整中，但降幅环比收窄，公司正积极调整电商的打法和投入策略，后续有望逐步减亏转盈 [12] - 即时零售渠道是重要的新兴渠道，增长较快，占线下销售比例呈现逐季上升趋势 [12] 产品与市场展望 - 产品层面，公司持续推广以大健康系列为代表的产品，2025年第三季度大健康系列收入同比增长35.5% [12] - 公司已推出“万里挑E”系列新品，有望成为后续发力的重点 [12] - 线下外围市场延续高增长，华东和华南等沿海经济发达区表现突出，伴随收入规模提升，渠道成本摊薄效应显现，盈利有望持续提升 [12] - 公司兼具高分红特性，2024年分红率达82% [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年/2026年/2027年归母净利润约为3.3亿元/4.6亿元/6.0亿元 [12] - 对应市盈率（PE）分别为29.6倍/21.2倍/16.1倍 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价未披露，当前股价5.4元 [4][8] 核心观点 - 海外产能扩张：计划在泰国投资4.416亿元建设7亿罐年产能二片罐生产线，哈萨克斯坦投资6.4652亿元建设9亿罐年产能生产线，优先满足当地啤酒、能量饮料及碳酸饮料客户需求 [1] - 国际化战略：东南亚和中亚布局将优化产能结构，提升海外市场份额，预计与境内业务形成协同效应，增强国际竞争力 [2] - 国内市场地位：并购中粮包装后二片罐市占率居首，25H1预计归母净利润8.5-9.6亿元（同比+55%-75%），扣非净利润3.4-4.5亿元（同比-15%-35%）受原材料价格和并购利息拖累 [3] - 盈利预测：预计25-27年归母净利润分别为14.1/13.4/14.3亿元，对应EPS 0.55/0.53/0.56元 [4][8] 财务数据 - 营收预测：25E/26E/27E分别为238.55/248.95/262.71亿元，同比增长74.47%/4.36%/5.53% [8] - 利润率：25E毛利率15.61%，净利率5.92%，ROE 13.89% [11] - 估值指标：25E市盈率9.79倍，市净率1.36倍，EV/EBITDA 8.09倍 [8][11] 产能与资本开支 - 海外项目资金来源于自有及自筹资金，计划搬迁国内设备降低现金投入 [2] - 资本支出：25E/26E/27E预计为8.31/10.39/13.08亿元 [11]

报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为增持（维持）[8] 报告的核心观点 - 5月12日中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，美国下调对华关税远超市场预期，储能、光伏、AIDC等板块有望迎来盈利与估值修复，推荐宁德时代、阳光电源、阿特斯、麦格米特、禾望电气[1] 各行业情况总结 关税调整情况 - 此次谈判未涉及20%的芬太尼关税及25%的232关税，“对等关税”下调幅度超出预期，关税下调后中美贸易有望逐步恢复，测算国内出口各环节税率为动力电池73.4%、储能电池/系统40.9%（预计26年为58.4%）、锂电材料56%-60.8%、逆变器57.5%[2] 储能行业 - 此前高额关税使储能企业部分存量订单取消、新增订单放缓，电池和集成环节公司估值受压制，此次关税大幅下调，产业链公司或将迎来盈利与估值修复，推荐光储龙头阳光电源、储能电池龙头宁德时代[3] 光伏行业 - 国内企业出口美国主要通过海外基地，关税调整对光伏企业基本面影响有限，此前产业链公司股价承压，此次关税调整有助于改善市场情绪，推动光伏行业估值修复，预计美国组件价格或大幅增长，利好拥有美国本土产能及非东南亚四国电池产能的企业，推荐阿特斯[4] AIDC行业 - 此前市场担心高额关税影响海外市场需求，AIDC出口链条相关标的股价受压制，此次关税大幅下调，相关标的估值有望修复，结合微软、谷歌、META情况，继续看好海外市场需求增长，推荐麦格米特、禾望电气[5] 重点推荐公司情况 宁德时代 - 4月21日发布3个核心技术，看好其强化技术领先优势，巩固全球市场电池龙头地位，维持买入评级，维持预计25 - 27年归母净利润为666.21亿元、802.04亿元和925.57亿元，给予25年20.79倍PE，对应目标价为314.49元[13] 阳光电源 - 24年收入778.57亿元，同比+7.76%，归母净利110.36亿元，同比+16.92%，略超预期，考虑受美国贸易摩擦影响，下修公司储能系统销量与毛利率假设，预计25 - 27年归母净利120.25/135.57/152.09亿元，给予25年16倍PE，目标价92.80元，维持买入评级[13] 阿特斯 - 24年归母净利22.5亿元，同比-22.6%，25Q1业绩不及预期，下调25 - 26年归母净利预测为22.0/33.9亿元，考虑美国本土产能布局领先，下调为增持评级，给予25年16x PE，对应目标价9.6元[13] 麦格米特 - 24年/25Q1业绩低于预期，主要系毛利率下滑等，公司多元化布局，盈利能力将改善，维持买入评级，下调毛利率假设，预计25 - 27年归母净利润为6.22亿元、7.89亿元、10.13亿元，给予25年46.4倍PE，对应目标价为52.91元[13] 禾望电气 - 25Q1业绩同比高增，看好公司风光储氢业务布局全面等，维持买入评级，维持公司25 - 27年归母净利润为6.42、7.50、8.30亿元，给予25年27倍PE估值，目标价38.34元[14]