投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价45.29元 对应2025-2027年PE为45.4/34.7/27.2倍 [1][4] 核心观点 - 2025H1营收17.69亿元（同比+30.8%） 归母净利润1.86亿元（+5.2%）低于预期 主品牌持续驱动业绩增长 [4] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为4.00/5.23/6.67亿元（原值4.56/5.97/7.63亿元） [4] - 双品牌战略成效显著 线上渠道高增长 眼部类产品表现突出 [4][5] 财务表现 - 2025H1毛利率74.6%（同比-0.1pct）基本持平 销售费用率提升3.5pct [5] - 单Q2营收9.23亿元（+33.5%） 归母净利润0.51亿元（-23.1%） [4] - 预计2025年营收38.52亿元（+29.7%） 2027年达59.06亿元 [7] 业务分拆 - 分品类：眼部类4.20亿元（+76.2%） 护肤类6.93亿元（+21.7%） 洁肤类1.35亿元（+11.5%） 美容类5.18亿元（+23.1%） [5] - 分品牌：丸美12.50亿元（+34.4%） 恋火5.16亿元（+23.9%） [5] - 分渠道：线上15.71亿元（+37.9%） 线下1.97亿元（-7.1%） [5] 运营策略 - 丸美强化"眼部护理+淡纹抗老"心智 猫旗TOP5单品占比73% [6] - 恋火通过场景化创新巩固优势 618期间GMV突破3.5亿元 [6] - 线上实行多平台协同策略 线下加强窜货控价管理 [5][6] 估值指标 - 当前总市值181.61亿元 对应2025年P/B为4.8倍 [1][7] - 预计2025-2027年EPS为1.00/1.30/1.66元 [4][7] - ROE持续提升 预计2027年达13.2% [7]

2025年第二季度主要产品经营数据 - 眼部类产品产量141.76万支 销量129.30万支 实现营业收入2.06亿元 [1] - 护肤类产品产量432.12万支 销量401.22万支 实现营业收入3.65亿元 [1] - 洁肤类产品产量124.89万支 销量108.97万支 实现营业收入6570.60万元 [1] - 美容类产品产量294.24万支 销量317.40万支 实现营业收入2.68亿元 [1] 主要产品价格变动情况 - 眼部类产品平均售价同比上涨57.93% 从100.99元/支升至159.49元/支 主要因高单价眼霜销售占比提升及低单价眼膜销售占比下降 [1] - 护肤类产品平均售价基本持平 同比微降0.07% 从90.96元/支降至90.90元/支 [1] - 洁肤类产品平均售价同比上涨9.38% 从55.13元/支升至60.30元/支 [1] - 美容类产品平均售价同比上涨42.78% 从59.14元/支升至84.44元/支 主要因优化营销策略减少低价引流品 [2] 主要原材料价格波动情况 - 添加剂采购价格同比下降2% 主要因丙二醇、丁二醇等原料价格下降 [2] - 水溶保湿剂采购价格同比下降1% 通过规模化采购控制成本 [2] - 包装物采购价格出现分化：软管类下降15% 盖子类上涨9% 定型盒类下降24% 彩妆塑瓶类下降5% 通过规模化采购控制成本 [2]

产品价格 - 2025年Q2眼部类产品均价159.49元/支，较2024年4 - 6月升57.93%[1] - 2025年Q2护肤类产品均价90.9元/支，较2024年4 - 6月降0.07%[1] - 2025年Q2洁肤类产品均价60.3元/支，较2024年4 - 6月升9.38%[1] - 2025年Q2美容类产品均价84.44元/支，较2024年4 - 6月升42.78%[1] 产品产销与营收 - 2025年Q2眼部类产品产量1417633支，销量1293001支，营收206219439元[2] - 2025年Q2护肤类产品产量4321217支，销量4012166支，营收364708224元[2] - 2025年Q2洁肤类产品产量1248862支，销量1089700支，营收65706024元[2] - 2025年Q2美容类产品产量2942370支，销量3173964支，营收268017038元[2] 采购价格 - 2025年Q2添加剂采购均价较上年同期降158.91元/公斤，降幅21%[5] - 2025年Q2水溶保湿剂采购均价较上年同期降0.58元/公斤，降幅2%[6]