投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 目标价41.03-43.96港元 较当前股价存在17%-25%上涨空间 [3][5][34] 核心观点 - 金岭矿扩产1000万吨/年项目正式启动 预计建设周期3年 投产后黄金产量将实现至少翻倍增长 [2][25][33] - 2025年上半年归母净利润同比大幅增长136.3%至6.01亿元 中期股息20.30港仙 现金分红比例达33.4% [1][8] - 公司黄金成本优势突出 金岭矿单位销售成本同比下降16.11%至178.77元/克 未来仍有降本空间 [1][12] 财务表现 - 2025年上半年营收12.40亿元（同比+33.7%） 毛利率70.0% 净利润率53.6% [8] - 预计2025-2027年营收分别为34.04/48.32/55.46亿元 同比增速81.5%/41.9%/14.8% [3][34] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.49/20.67/23.76亿元 同比增速151.9%/42.6%/14.9% [3][34] 产能与产量 - 新庄矿铜当量年产能约1万吨 可采年限超20年 2025年上半年因技术改造停产67天导致销量同比下降9.8%至4207吨 [1][2][10] - 金岭矿2025年上半年黄金销量1337千克（同比+29.7%） 浮选产能已达每日10000吨 预计下半年提升至12000吨 [1][10][24] - 哇了格铅矿处于探转采阶段 铅资源量159.45万吨 银资源量1937.2吨 [18][23] 估值分析 - 当前股价对应2025-2027年PE为24/17/15倍 低于可比公司均值41.5/15.5/13.5倍 [34] - 基于2025年28-30倍估值目标 显著高于行业均值 反映高成长性预期 [3][34] - 关键假设：2025-2027年黄金价格维持3300美元/盎司 金岭矿黄金销量达3600/5426/6318千克 [32][33]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 金岭金矿成本大幅下降，单位完全成本为240元/克，较2024全年下降52元/克，克金利润达到436元/克，较2024全年上升227元/克 [3] - 2025年上半年归母净利润6亿元，同比增长136%，业绩位于预告指引上沿（5.6-6亿元） [1] - 新增1000万吨/年选厂开工，总规模达1350万吨/年，投产后将贡献业绩增量 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.1/18.7/21.8亿元，对应PE分别为25.0/18.8/16.1倍 [5][6] 金岭金矿运营表现 - 2025H1采矿量198万吨，同比+347%，主因减少降雨影响及设备增加 [2] - 选矿量127万吨，同比+12%，浮选机组处理能力提升至每日12,000-13,000吨 [2] - 金锭及金精矿含金产量1472kg，同比+17%；销量1425kg，同比+26% [2] - 营业收入9.63亿元，同比+72%；净利润6.21亿元，同比+141% [3] 新庄矿运营表现 - 2025H1完成技改（停产67天），采矿能力提升至90万吨/年，计划进一步增至100万吨/年 [4] - 采矿量46.1万吨，同比-11.7%；选矿量45.1万吨，同比-14.1% [4] - 铜精矿含铜销量1622吨，同比-11.3%；锌精矿含锌销量1731吨，同比-42.7% [4] - 铜精矿均价65845元/吨，同比+6.0%；锌精矿均价15640元/吨，同比+1.8% [4] - 采选成本155.2元/吨（去年同期141元/吨），预计下半年恢复正常 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入34.9/47.7/53.6亿元，同比增长86.0%/36.6%/12.6% [5][6] - 预计毛利率61.2%/63.6%/64.9%，净利率40.3%/39.2%/40.6% [11] - 净资产收益率32.6%/30.2%/26.1% [6][11] - 每股收益1.30/1.72/2.01元 [6][11]

财务表现 - 截至2025年6月30日止6个月中期收入同比增长33.7%至人民币12.4亿元 [1] - 公司拥有人应占溢利同比大幅增长136.3%至人民币6亿元 [1] - 每股基本盈利为人民币55.4分（2024年同期为30.7分） [1] - 董事会宣派中期股息20.30港仙（2024年同期为12.00港仙） [1] 业务驱动因素 - 收入增长主要源于金岭矿的销售增加 [1] - 公司通过全资附属公司宜丰万国矿业有限公司拥有新庄铜铅锌矿的全部股权 [1] - 新庄矿位于中国江西省，从事地下开采，富含大量有色多金属矿产资源 [1] 产品结构 - 主要产品包括铜精矿、铁精矿、锌精矿、硫精矿、铅精矿 [1] - 副产品包括金与银 [1]

公司概况 - 大宝山矿是广东省广晟控股集团旗下核心矿业企业，拥有60多年历史，已成为我国南方多金属矿采选领域领军企业[1] - 2025年一季度实现营业收入4.59亿元(同比增长17.89%)、利润总额1.72亿元(同比增长43.61%)，预计上半年再创历史新高[1] - 核心产品年产能：铜精矿1.35万吨、硫精矿140万吨、钨精矿1200吨，综合资源潜在经济价值巨大[1] 历史沿革 - 1958年建矿初期年产铁矿石120万吨，为国家工业化提供重要资源保障[3] - 成功实现从黑色金属向有色金属转型，发展新质生产力焕发新活力[3] - 当前定位为"国家铜硫钨钼战略资源基地"，保障国家资源安全[3] 生产经营 - 1-5月完成采剥总量174.1万方(同比持平)，通过精准配矿确保稳定供应[10] - 铜精矿计价系数达98.6%创历史新高，通过精准点价实现毛利率45.5%[10] - 实施降本增效累计节约923万元，综合回收副产矿创收5590万元(溢价1201万元)[11] 技术创新 - 建立"双推双控双成"成矿新模式，实现斑岩型铜矿找矿重大突破[12] - 采矿贫化率2.35%、矿石损失率2.19%，铜回收率86.5%，硫回收率90%均居行业领先[12] - 建成矿山智慧中心和监控中心，引入无人机、无人驾驶等智能技术[13] 资源勘探 - 控制铜金属量有望翻番，厚实企业资源家底[7] - 设立新疆办事点，参与"一带一路"拓展中亚及全球资源[7] - 召开南岭找矿突破战略研讨会，邀请120余名专家学者参与研讨[7][9] 绿色发展 - 创新"原位基质改良+直接植被"技术，治理160公顷矿区使水土流失减少98%[14] - 植被覆盖率超95%，获评国家生态环境保护示范工程等多项荣誉[14] - 入选国家山水林田湖草沙一体化保护和修复工程典型案例[14] 人才建设 - 实施"宝山晟才"计划，重点引进采矿、选矿、地质等高层次人才[15] - 薪酬向高技术、高技能人才及一线岗位倾斜，激发员工积极性[15] - 加强年轻干部培养，为高质量发展提供人才支撑[15] 发展战略 - 推进"攀高计划2.0"和"倍增计划"，增强核心功能与竞争力[17] - 以资产证券化为主题主线，推动企业IPO上市[17] - 制定"十五五"规划融入国家战略全局，再造"新宝山"[17]

募集资金使用计划 - 公司拟通过定向增发A股募集不超过90,000万元，净额将用于三个项目：10万吨/年精制湿法磷酸项目（60,000万元）、下太石英矿开发建设项目（20,000万元）、云硫矿业碎磨系统大型化项目（10,000万元）[1][2] - 若实际募集资金不足，公司将通过自筹资金补足差额并调整投资优先级[2] - 在募集资金到位前，公司计划以自有资金先行投入项目[2] 10万吨/年精制湿法磷酸项目 - 项目总投资107,707.94万元，建设投资占比92.6%（99,777.91万元），达产后年产净化磷酸3.62万吨、氟硅酸钠0.5万吨、工业级一铵5万吨及多元素酸性生理肥10万吨[2][3] - 项目采用半水二水法工艺和四川大学净化技术，配套氟硅酸和磷石膏处理，实现硫磷钛耦联循环模式[3][6] - 产品湿法净化磷酸可作为新能源材料磷酸铁锂前驱体原料，市场需求随新能源产业增长而扩大[6] - 项目内部收益率（所得税后）为12.39%[8] 下太石英矿开发建设项目 - 项目总投资86,641.98万元，年产420万吨石英矿（玻璃用200万吨、水泥用112万吨、建筑用108万吨），矿区面积0.5867平方公里[8][9] - 石英砂下游应用于光伏、半导体等领域，符合国家将高纯石英列为战略性矿产的政策导向[9][11] - 公司通过收购德信（清远）矿业获得开采权，项目内部收益率（所得税后）为12.07%[9][12] 云硫矿业碎磨系统大型化项目 - 项目总投资31,676万元，通过设备更新实现硫精矿生产流程大型化、自动化，不新增产能但提升能效[12][13] - 改造后系统可降低能耗30%以上，解决现有设备老化导致的维护成本高、安全风险大等问题[13][14] - 项目符合国家《推动大规模设备更新行动方案》政策方向[14] 战略与行业协同性 - 磷酸项目延伸硫铁矿产业链至新能源材料领域，与现有硫酸、蒸汽资源形成协同[3][6] - 石英矿项目助力公司构建"化工+新能源材料"双轮驱动战略，响应国家矿产资源保障要求[9][10] - 碎磨系统改造提升硫精矿产品竞争力，契合云硫矿业30年技术积累[14][15] 政策与市场环境 - 磷酸项目符合《石化绿色低碳工艺名录》及广东省环保集团循环经济规划[5][6] - 石英矿开发获地方政府支持，环评及采矿许可已获批[9][12] - 新能源与半导体产业增长驱动石英砂需求，光伏行业年需求增速超20%[9][11] 财务影响 - 募投项目预计提升主营业务收入与净利润，但短期内可能摊薄每股收益[17] - 项目实施后公司总资产与净资产规模将扩大，优化财务结构[17]

2024年公司生产经营情况 生产情况 - 生产自产铜精矿含铜15.52万吨、阴极铜176.80万吨、铜加工材41.58万吨、硫酸535.96万吨、黄金22.91吨、白银547.67吨、铁精矿39.36万吨、硫精矿44.73万吨 [3] 经营情况 - 实现营业收入1455.31亿元，同比增长5.88%；利润总额55.08亿元，同比增长2.15%；归属于母公司所有者的净利润28.09亿元，同比增长4.05% [4] 管理情况 - 安全环保：实现安全“零工亡”、环保“零事件”，碳排放同比下降2.02%，碳排放配额盈余超20.7万吨 [5] - 企业发展：固定资产投资同比增长30.65%，多个项目建成或推进，多个工厂入选相关名录 [5][6] - 科技创新：研发投入46.8亿元，同比增长12.38%，获多项科技成果奖和专利，发布多项标准，获多个品牌称号 [7] - 改革创新：国企改革各项目标进度符合预期，推进重点领域改革，加快“两非”“两资”处置 [8] - 精细管理：节电超3500万千瓦时，防控各类风险，拓宽采购渠道，调整销售策略，完善采购体系，信息披露工作蝉联“A”级 [8][9] - 社会责任：公益支持发放43.4万元，消费帮扶采购农产品1353.89万元，派发现金红利10.13亿元，入选多个ESG榜单，乡村振兴案例获优秀实践案例 [10] 2024年公司所处行业情况 铜消费与价格 - 全球精炼铜消费量增速为2.9%，中国是核心驱动者，电力、新能源汽车、可再生能源等领域需求增长，地产相关需求低迷但拖累缓解，家电需求有韧性；铜价在67830 - 88940元/吨波动，现货均价74904元/吨，同比上涨9.7% [10][11][12] 铜矿供应与加工费 - 全球铜产量2300万吨，同比增长1.77%，全球冶炼产能增加160万吨，铜矿供应偏紧，冶炼厂铜精矿现货加工费大幅下跌 [13] 铜材加工 - 中国铜加工材综合产量2125万吨，比上年增长1.9%，行业呈“黄减紫增”格局，技术创新推动高端应用发展 [13] 行业发展趋势 铜需求 - 短期受美国关税政策等影响有扰动，但长期因数据中心、可再生能源、新能源汽车等领域发展有增长潜力，中汽协预计2025年国内新能源车销量冲击1600万辆，同比增长24.4% [14][15] 铜精矿供应 - 供应紧张，进口矿加工费下行压力大，冶炼厂利润承压 [15] 铜材加工行业 - 向高端化制造与绿色可持续发展方向转型升级，市场份额向优势企业集中 [15] 2025年公司生产经营计划安排 生产目标 - 自产铜精矿含铜19.49万吨，阴极铜189.6万吨，铜加工材43.05万吨，黄金19.13吨，白银542吨，硫酸596.1万吨，铁精矿（60%）35.3万吨，硫精矿（35%）30.5万吨 [16] 经营策略 - 固本强基：矿山开采多产，冶炼降本增效、关注硫酸市场、推进智改数转，铜材加工发展新材料产业 [17][18][19] - 可持续发展：完善管理体制，加强团队建设，统筹预算资金，强化海外资产和内控管理，加强安全环保管理 [20] - 提升投资价值：优化资源配置，落实矿产资源战略，做好分红规划，落实股份回购，防范风险 [21] 问答环节要点 行业前景 - 铜需求长期增长，铜精矿供应紧张加工费下行，铜材加工向高端绿色转型 [22] 行业及企业业绩 - 2024年行业铜消费高景气、铜价波动，铜矿供应偏紧加工费下滑，铜材加工稳中有进；其他企业业绩查阅相关公告 [22][23] 米拉多二期问题 - 预计2025年6月具备试生产条件，二期达产达标后预计固定成本摊薄，资产注入按规定披露 [23] 未来盈利驱动因素 - 规模技术、科技人才、交通区位、完整产业链优势 [24] 财务盈利表现 - 2024年营业收入1455.31亿元，净利润28.09亿元；2025年一季度营业收入352.22亿元，净利润11.29亿元 [24]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入1455 31亿元 同比增长5 88% 归母净利润28 09亿元 同比增长4 05% 扣非归母净利润26 88亿元 同比增长43 95% [1] - 2024Q4营业收入392 23亿元 同比增长12 52% 环比增长12 72% 归母净利润0 79亿元 同比下降36 12% 环比下降85 66% 扣非归母净利润-0 06亿元 同比环比均转亏 [1] - 2024年毛利率7 09% 同比下降0 17pct 2024Q4毛利率5 77% 同比下降0 28pct 环比提高0 16pct [2] 铜矿生产与限电影响 - 米拉多铜矿因厄瓜多尔限电政策双系列停产28天 单系列生产26天 导致2024年自产铜精矿含铜15 52万吨 同比下降11 36% [1] - 米拉多铜矿二期预计2025年6月投产 2025年计划生产铜精矿含铜超15万吨 公司铜精矿自给率有望提升 [1] - 2025年公司计划生产铜精矿含铜19 49万吨 阴极铜189 6万吨 分别较2024年增长25 58%和7 24% [3] 铜冶炼业务 - 2024年全球铜矿供应紧张导致冶炼加工费大幅下降 冶炼厂利润承压 [2] - 2024H2金隆铜业净利润3 31亿元 较上半年减少1 34亿元 赤峰金通铜业净利润1 83亿元 较上半年减少1 16亿元 [2] - 2024年公司生产阴极铜176 8万吨 铜加工材41 58万吨 硫酸535 96万吨 黄金22 91吨 白银547 67吨 [3] 2025年产量规划 - 2025年计划生产铜加工材43 05万吨 黄金19 13吨 白银542吨 硫酸596 1万吨 铁精矿35 3万吨 硫精矿30 5万吨 [3]