纪要涉及的行业和公司 行业：外卖、闪购、本地电商、传统电商 公司：美团、京东、阿里（饿了么、天猫） 纪要提到的核心观点和论据 美团外卖业务 - **订单量增长**：7月订单量显著增长，上周达1.2亿单，本周达1.5亿单，得益于暑期档、骑手动员和商家引入的沟通[3] - **补贴情况**：无固定补贴预算，根据市场灵活调整；近期华南单日补贴1.6 - 2亿元，全国8 - 10亿元，平时日常水平5400万左右；巨额补贴推动订单量但拉低收益3 - 4毛钱[2][7][8] - **业务结构**：当前1.5亿单中，餐饮约1.2亿单，非餐饮约2500万单；“拼好饭”和“神枪手”贡献显著，正价产品增长20% - 30%[2][6] - **补贴原因**：应对京东、饿了么补贴策略，巩固市场领先地位；进军闪购业务与京东竞争；暑期因素；测试运营团队能力和增加汽车容量需求[2][10] - **骑手情况**：专送骑手每天在线140 - 150万，众包约200万（接单多的60 - 70万），第三方配送占比25% - 30%；扩招采取多种方式，专送履约能力占比60% - 70%[2][14][17] - **配送方向**：主要倾向自配送，可提高利润和商家选择权，兼顾利润和用户体验提供保底服务[16] 美团闪购业务 - **订单增长**：6月日均1300 - 1400万单，7月5日和近期日均2000 - 3000万单，同比翻倍以上，主要受补贴推动[4] - **优势表现**：本地电商配送日均订单1300 - 1400万，活动达2000万，接近京东日常平峰期60%；返购率复合增长约30%，远超对手[4] - **发展目标**：预计未来市占率65% - 70%以上，2026年中旬日均订单提至2000万与京东持平，加强盈利业务线团队建设[4] 竞争格局 - **传统电商入局原因**：闪购发展可能冲击传统电商，电商平台将线上业务向线下延伸，提升竞争力[18] - **美团应对策略**：消费者端建立品牌心智，通过活动和补贴增强用户感知；商家端联合头部商家运营维护市场份额[26][27] - **美团优势**：骑手队伍庞大，专送规模达七位数，阿里和京东仅六位数；用户粘性高，会员体系有效[23][29] 未来规划 - **运营思路**：保持现有策略，日常活动和适度补贴，注重建立品牌心智，强化旅游领域信息覆盖[28] - **市场目标**：2026年中旬日均订单提至2000万，可能提前至2025年底；2030年2万亿市场目标可能提前；2027年底非餐饮订单与外卖订单1:1[31] 其他重要但可能被忽略的内容 - **奶茶类目补贴**：0元购券是针对性精细化补贴，平台承担一定比例成本，每次活动前评估[11] - **奶茶等订单占比**：平峰期奶茶、咖啡和茶饮类订单占比8% - 9%，特定日期达30%甚至更高[12] - **补贴承担比例**：一般商家承担大部分补贴费用，如10元补贴商家承担8元，平台承担2元；近期促销活动美团加大补贴[13] - **交叉销售机会**：目前单量增加未带来明显交叉销售机会，未来流量增加可能尝试，具体规划待稳定时期确定[33]

市场竞争 - 公司通过调整收费结构将佣金、配送费、广告费分开展示，避免政策风险[3] - 针对骑手推出意外伤害险试点并计划2026年前覆盖全国，同时开启社保补贴试点[3] - 消费者端通过拼好饭、神枪手、品牌卫星店等模式应对行业补贴战，其中拼好饭峰值订单超1500万单，神枪手超1000万单[17] - 到店酒旅业务货币化率下降30%但GTV规模增至3倍，下沉市场增速达高线城市3-4倍[15][16] 即时零售 - 闪购+小象双模式覆盖平台型与自营型即时零售，闪购定位本地化淘宝，小象对标本地化京东自营[23] - 闪购日单量约200万，年GMV 400-500亿，渗透率仅1%，但00后消费习惯可能推动其从应急工具转向生活必需[24][28] - 小象生鲜业务在覆盖区域用户使用频率超过外卖和到店酒旅，未来可覆盖40%社会人群[27][29] 国际化 - Keeta在香港市场位居第一，中东半年内进入沙特9城并成为月活第三，巴西为关键战场[35][36][37] - 巴西外卖市场70%订单由餐厅自有渠道完成，公司凭借全球最强配送技术和运营效率寻求突破[39] - 国际化短期难现规模化盈利，但中东+南美市场总和可能超过单一国家市场规模[66][69] AI战略 - AI将重塑仓储、配送全流程，未来可能实现语音指令30分钟内完成全链路服务[61][62] - 公司内部已应用大模型处理会议记录、代码编写等，商家端推广数字人直播、智能客服[59] - 本地生活领域可能诞生超级AI，美团与Uber、Doordash、Grab同为潜在竞争者[65] 行业竞争影响 - 抖音竞争曾使公司股价跌至60+，京东竞争带来120+买入机会，但最终强化了业务协同[10][11][12] - 外卖补贴战采用精益补贴策略，历史经验显示公司擅长将竞争转化为效率提升阶梯[17][19] - 到店酒旅业务通过特价团购、数字人直播等构建折扣生态，GTV连续3年增速超30%[15]

整体业绩 - 25Q1收入866亿元，超彭博一致预期1.3% [1] - EBIT 106亿元，超彭博一致预期24.83% [1] - 调整后净利润约109亿元，超彭博一致预期12.6% [1] - 核心本地商业收入643亿元，超彭博一致预期1.5% [1] - 新业务收入222亿元，超彭博一致预期1.4% [1] 核心本地商业 - 25Q1收入643亿元，超预期1.5%，其中配送服务收入257亿元，佣金收入241亿元，在线营销收入119亿元 [1] - 25Q1经营利润135亿元，超彭博一致预期9.5% [1] - 年活跃商户数同比增长超25% [2] - 全新升级的"美团会员"体系整合全生活场景业务，主要权益包括"神券"权益、酒店权益、出行权益、生活权益等 [2] 餐饮外卖 - 丰富产品线，拓宽价格区间，优化30分钟送达网络和线上运营环境 [2] - "拼好饭"和"神枪手"持续迭代，满足多样化需求 [2] - "品牌卫星店"帮助餐饮商家增长，截至第一季度末超过480个品牌开设3000多家高品质品牌卫星店 [2] - 实施扶持中小商家的措施，包括"光明厨房"和定向补贴 [2] - 未来三年计划投资1000亿元推动餐饮服务行业高质量增长 [2] 酒旅业务 - 加强运营能力、深化与商家合作、提升服务质量 [3] - 推出「美团会员」计划，以「神券」作为通用权益，差异化附加权益鼓励会员升级 [3] - 升级更多酒旅会员权益，强化品牌认知，带来交叉销售 [3] 新业务 - 25Q1新业务收入同比增长19.2%至222亿元 [3] - 经营亏损同比收窄17.5%至23亿元，经营亏损率同比改善4.6pcts至10.2% [3] - 通过小象超市、美团优选等食杂零售业务扶持外贸企业 [3] - 海外业务Keeta在沙特阿拉伯成为备受欢迎的餐饮外卖平台之一 [3] 投资建议 - 核心竞争力在于强大的商户基础和用户真实评价，护城河稳固 [4] - 预测2025-2027年收入分别为3913/4632/5426亿元 [4] - 预测净利润（Non-IFRS）分别为338/470/644亿元 [4] - 维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 美团25Q1业绩超预期，核心本地商业和新业务表现良好，虽短期竞争加剧或影响盈利能力，但长期核心竞争力稳固，核心本地商业盈利能力有望加强，新业务有望继续收窄亏损，维持“买入”评级 [1][4] 各部分总结 整体业绩 - 美团25Q1收入866亿元，超彭博一致预期1.3%；EBIT 106亿元，超彭博一致预期24.83%；调整后净利润约109亿元，超彭博一致预期12.6%；核心本地商业收入643亿元，超彭博一致预期1.5%；新业务收入222亿元，超彭博一致预期1.4% [1] 核心本地商业 - 25Q1收入643亿元，超预期1.5%，其中配送服务收入257亿元，佣金收入241亿元，在线营销收入119亿元；经营利润135亿元，超彭博一致预期9.5% [1] 餐饮外卖 - 外卖即时配送丰富产品线，拓宽价格区间，优化30分钟送达网络和线上运营环境；“拼好饭”“神枪手”更新迭代，“品牌卫星店”助商家发掘新机会，超480个品牌开设3000多家高品质品牌卫星店；实施扶持中小商家措施，“光明厨房”提供定向补贴；未来三年计划投资1000亿元推动餐饮服务行业高质量增长 [2] 到店业务 - 美团到店业务持续拓展供给，年活跃商户数同比增长超25%；全新升级的“美团会员”体系促进业务协同，整合全生活场景业务，接入“神券”等主要权益 [2] 酒旅业务 - 加强运营能力、深化与商家合作、提升服务质量，提供更多高性价比选择；3月底推出「美团会员」计划，升级酒旅会员权益，强化品牌认知，带来更多交叉销售 [3] 新业务 - 25Q1新业务收入同比增长19.2%至222亿元，超彭博一致预期1.4%；经营亏损同比收窄17.5%至23亿元，经营亏损率同比改善4.6pcts至10.2%；通过食杂零售业务为外贸企业提供扶持，海外业务取得显著突破，Keeta在沙特阿拉伯成受欢迎餐饮外卖平台之一 [3] 投资建议 - 预测美团2025 - 2027年收入分别为3913/4632/5426亿元（前值3969/4650/5397亿元），净利润（Non - IFRS）分别为338/470/644亿元（前值496/593/711亿元），维持“买入”评级 [4] 基本数据 - 港股总股本6109.85百万股，总市值865765.48百万港元，每股净资产32.67港元，资产负债率44.86%，一年内最高/最低股价为217.00/100.10港元 [6]