投资评级 - 报告对海大集团维持买入评级 [6] - 当前股价47.72元，总股本165,714万股，流通A股165,554万股，近12月最高/最低价60.66/40.42元 [6] 核心观点 - 2026年前三季度公司实现营业收入1033.49亿元，同比增长7.55%；实现归母净利润29.07亿元，同比减少29.83% [2][4] - 单三季度公司实现营业收入391.09亿元，同比增长4.95%；实现归母净利润12.96亿元，同比减少13.81% [2][4] - 猪价低迷拖累业绩表现，费用持续压降缓解经营压力 [1][4] - 预计2026-2028年公司实现归母净利润分别41、55、65亿元，对应当前市值PE分别19.06、14.34、12.18倍，持续重点推荐 [2][10] - 海大集团通过"苗-料-药"一体化产品矩阵构建竞争壁垒，在产品力+服务力+成本力方面持续领先同行，市占率有望进一步提升；随着海外产能建设落地，成长空间或进一步打开 [10] 饲料主业经营情况 - 随着鱼粉、豆粕等主要原材料价格持续上涨，行业饲料价格相应上调，2026年Q3行业生猪、蛋鸡、肉鸡饲料价格分别环比上涨1.04%、2.87%、1.68% [10] - 海大集团于三季度多次提价缓解原料成本压力，2026年8月禽料、猪料上调50-100元/吨不等，2026年7月、9月两次对鱼料、虾蟹料调价 [10] - 饲料调价缓解原材料成本上涨压力，预计2026年三季度饲料主业表现稳健 [10] 生猪业务情况 - 2026年三季度生猪行业延续供需宽松格局，猪价低位震荡，单三季度全国生猪均价约10.89元/公斤，同比下降22.0% [10] - 2026年三季度行业生猪均价持续低于完全成本，公司生猪业务虽深度参与套期保值，一定程度上对冲猪价下行风险，但难以完全覆盖现货端亏损，猪价磨底依然拖累公司单三季度业绩表现 [10] 费用管控情况 - 2026年单三季度公司期间费用率下降至4.8%，环比下降1.1pct [10] - 销售费用率、财务费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.8%、0.2%、2.1%、0.7%，分别环比下降0.33pct、0.05pct、0.72pct、0.02pct，精益化管控成效持续显现 [10] - 公司进一步推进费用节降工作，一定程度缓解经营压力 [10] 财务预测指标 - 利润表预测：2026E/2027E/2028E营业总收入分别为145,604/165,538/186,705百万元；归母净利润分别为4,148/5,515/6,491百万元；EPS分别为2.50/3.33/3.92元 [16] - 盈利能力指标：2026E/2027E/2028E净资产收益率分别为15.0%/16.8%/16.6%；净利率分别为2.8%/3.3%/3.5% [16] - 资产负债率预计分别为46.5%/45.0%/43.4% [16] - 经营活动现金流净额预计分别为8,231/9,075/7,892百万元 [16]