核心观点 - 报告核心观点为：消费旺季猪价延续反弹，行业进入“拉锯”状态，具备成本优势的企业竞争优势显著，同时建议关注饲料龙头企业出海带来的成长机会 [1] 畜禽养殖 - 生猪方面，1月16日全国瘦肉型生猪出栏均价为12.49元/公斤，周环比上涨2.6%，同比下跌22.7%，消费旺季猪价延续反弹，已跨过部分优质成本企业的成本线 [6][14] - 仔猪价格快速反弹，6.5kg仔猪均价上涨至330元/头，周环比上涨7.5%，或反映养殖户看好下半年猪价、补栏积极性提升 [6][14] - 行业进入“拉锯”状态，具备成本优势的企业具有显著竞争优势，母猪产能端需重点关注冬季疫情态势及政策影响 [6][14] - 板块估值处于相对低位，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望，经营反转潜力标的关注正邦科技，中小养殖企业关注天康生物、神农集团、唐人神等 [6][14] - 白羽鸡方面，本周毛鸡价格均价为3.75元/斤，周环比下跌1.3%，因禽流感疫情影响，法国引种再次中断，未来行业供给或下降，关注圣农发展、益生股份等 [6][14] - 黄羽鸡方面，本周黄鸡价格小幅回落，但行业保持盈利，立华股份、温氏股份等将受益 [6][14] 奶牛养殖 - 当前全国主产区生鲜乳价格为3.02元/公斤，周环比下跌0.3%，同比下跌3.2% [6][15] - 近期部分地区散奶价格反弹至3.3-3.4元/公斤，下游乳企大包粉库存逐步去化，行业供需走向平衡 [6][15] - 当前原奶供给拐点已现，看好原奶周期上行 [6][15] - 商务部决定自2026年1月1日起对进口牛肉采取保障措施，2026年牛肉总进口配额为268.8万吨，占2024年进口总量的93.5%，对超过配额部分加征55%关税，合计税率可达67% [6] - 对进口牛肉实施保障措施有望缓和国内供应压力，国内肉牛供应进入收缩通道，预计肉牛价格继续上涨，增加牧业公司业绩弹性，建议关注优然牧业、现代牧业等 [6][15] 饲料与动保 - 本周普水、特种鱼虾价格继续上涨，一方面因前期存塘消化后老/大规格鱼供应偏紧，另一方面因春节较晚养殖户惜售待价，鱼价上涨及“压塘”有望利好短期水产料需求 [6][16] - 成本端受鱼粉价格上涨影响，行业龙头企业上调主要特种鱼虾料价格，需关注后期原料价格波动对行业竞争的影响 [6][16] - 预计2026年投苗量整体平稳而结构继续分化，继续看好行业龙头企业在综合优势下国内市场份额持续提升 [6][16] - 重点关注饲料龙头企业出海成长，全球饲料行业容量巨大，海外竞争环境温和，国内龙头凭借配方成本和效率优势在海外享受高盈利水平，支撑海外业务保持快速增长 [6][16] - 动保方面，龙头企业积极向宠物医疗扩张破局，建议关注科前生物、普莱柯、瑞普生物、生物股份等 [6][16] 种植业 - 1月16日，国内玉米现货价2364元/吨，周环比上涨0.5%；豆粕现货价3196元/吨，周环比下跌0.9% [17][18] - 2025年国内玉米产量6024.7亿斤，同比增长2.1%，但库销比持续消化，价格或震荡偏强；豆粕主要关注南美产区天气、中美贸易与养殖存栏变化 [18] - 种业端关注生物技术变革与产业整合，2025年12月新审定品种中，水稻高产稳产类占比超80%；玉米品种平均亩产首次突破800公斤，同比提高1.7% [18] - 建议关注苏垦农发、北大荒、隆平高科，此外上市公司大力进军虫草工厂化人工培育，有望开辟新增长极，建议关注众兴菌业等 [18] 宠物食品 - 2025年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3126亿元，同比增长4.1%，其中犬消费1606亿元（+3.2%），猫消费1520亿元（+5.2%） [18] - 行业格局初步呈现头部化趋势，看好龙头公司推动新品类渗透率提升，海正动保与中誉宠食达成战略合作，共同打造本土化宠物处方粮体系 [18] - 建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [18] 市场表现与价格跟踪 - 本周农林牧渔板块（申万）下跌3.3个百分点，沪深300指数下跌0.6个百分点，板块跑输大盘2.7个百分点，子板块中动物保健板块上涨1.2% [22][23] - 1月16日，自繁自养生猪养殖利润为7.39元/头，周环比上涨18.9元/头；外购仔猪养殖利润为48.35元/头，周环比上涨50.7元/头 [24][36] - 1月16日，烟台地区白羽肉鸡鸡苗价格2.74元/羽，周环比下跌23.7%；毛鸡养殖利润为盈利0.3元/羽，周环比下降0.2元/羽 [34][39] - 1月4日，快速类、中速类、慢速类黄羽鸡价格分别为5.8元/斤、6.12元/斤、8.06元/斤，周环比分别下跌0.7%、0.6%、1.8% [40] - 主要原材料价格：本周国内玉米现货价环比上涨0.5%，大连玉米期货价环比上涨0.8%；国内豆粕现货价环比下跌0.9%，大连豆粕期货价环比下跌1.9%；国内小麦现货价环比上涨0.2% [44][45][49][51][55][56] - 水产品价格：本周河南叉尾鮰塘口价9.2元/斤，环比上涨2.2%；广东地区2斤规格草鱼塘口价5.9元/斤，环比上涨7.3%；湖北地区小龙虾批发价24元/斤，环比下跌27.3% [84][86][87]

公司上市与定位 - 海大国际控股有限公司于1月12日向港交所递交上市申请，联席保荐人为摩根大通、中金公司和广发证券 [1][4] - 公司定位为技术驱动型全球化农业企业，核心业务聚焦亚洲（不含东亚）、非洲及拉丁美洲三大新兴市场 [1][4] - 公司凭借“种苗-饲料-动保”一体化解决方案，已在越南、印度尼西亚、厄瓜多尔、埃及等市场建立稳固据点 [1][4] 股权结构与上市目的 - 上市前，海大国际为海大集团全资持有，后者通过数家全资子公司合计持股100% [1][5] - 此次分拆上市旨在借助国际资本市场扩大全球影响力，强化新兴市场竞争优势，并为海外扩张提供独立融资能力 [1][5] 市场地位与产能 - 根据弗若斯特沙利文资料，2024年按产量计，海大国际是亚洲（不含东亚）第二大水产料供应商，水产料产量达100万吨 [1][5] - 2024年，公司位列越南第三大饲料供应商，饲料总产能达170万吨 [1][5] 财务表现 - 2023年至2024年，公司收入从90.25亿元人民币增长至114.17亿元人民币，年内利润从3.60亿元人民币增长至7.35亿元人民币 [2][6] - 2025年前三季度，公司实现收入111.77亿元人民币，同比增长33.27%，期内利润达8.69亿元人民币，同比增长56.52% [3][7] - 盈利能力持续改善：毛利率从2023年的12.9%提升至2024年的15.2%，并在2025年前三季度进一步提升至16.8% [2][6] - 除税前利润率从2023年的4.7%提升至2024年的7.6%，并在2025年前三季度达到9.3% [2][6] 母集团优势与战略规划 - 海大集团已形成从饲料、动保、种苗到养殖、食品加工的全链条布局，“研产销服”一体化模式成为海大国际在海外市场的独特竞争优势 [4][8] - 集团战略规划明确：饲料为第一主业，种苗、动保为第二主业，各业务板块力求增长翻倍，目标在2030年实现集团总收入超过2000亿元人民币 [4][8] - 具体业务目标包括：到2030年，海外饲料销量目标为720万吨，种苗业务和水产养殖业务收入目标超过100亿元人民币（目前约40亿元人民币） [4][8] - 更长远目标为到2050年，饲料年销量冲刺1亿吨，其中国内与海外市场各贡献5000万吨，实现双轮驱动 [4][8]

公司上市与市场地位 - 海大国际控股有限公司于1月12日正式向港交所递交上市申请，由摩根大通、中金公司及广发证券联合保荐 [1] - 公司是一家以饲料业务为基石、面向全球新兴市场的技术驱动型农业综合解决方案提供商 [1] - 公司核心市场聚焦亚洲（不含东亚）、非洲及拉丁美洲等高增长潜力地区，在越南、印度、印尼等六国设有生产基地 [1] - 据弗若斯特沙利文数据，2024年公司位列亚洲（不含东亚）水产料供应商第二位、越南饲料市场第三位，水产料年产量突破百万吨 [1] 财务业绩表现 - 公司营收从2023年的90.25亿元人民币增长至2025年前九个月的111.77亿元人民币 [1][2] - 同期溢利从3.60亿元人民币大幅提升至8.69亿元人民币 [1][2] - 毛利率从2023年的12.9%提升至2025年前九个月的16.8% [3][8] - 净利润率从2023年的4.0%提升至2025年前九个月的约7.8%（期内利润868.5百万元除以营收11,177.44百万元），但始终低于8% [2][3] 成本与费用分析 - 销售成本占收入比重从2023年的87.1%下降至2025年前九个月的约83.2%（计算得出）[3] - 行政开支占收入比重从2023年的2.8%升至2025年前九个月的约3.6%（403.50百万元除以11,177.44百万元），金额增幅显著高于营收增长 [2][3] - 销售及营销开支占比稳定在2.9%左右 [3] - 研发开支占比稳定在0.5%左右 [3] 业务结构分析 - 饲料业务收入占总收入比例极高，从2023年的96.3%微升至2025年前九个月的96.9% [5][6] - 水产料是核心产品，收入占比在66%-68%之间波动 [5][6] - 禽料收入占比从2023年的23.1%升至2025年前九个月的约24.6%（计算得出）[6] - 猪料及其他收入占比约5.1%-5.3% [6] - 被列为“全价值链综合解决方案”的种苗和动保业务合计收入占比长期低于2%，其中动保业务占比从0.5%提升至2025年前九个月的约1.0%（计算得出）[6] 增长模式与行业特性 - 公司增长逻辑可概括为“精细化管理驱动型增长”，高度依赖成本管控、规模效应与运营优化 [8] - 饲料行业是强运营、弱品牌、周期驱动的领域，同质化竞争属性强 [8] - 公司盈利提升主要依靠供应链管理效率、配方技术微创新与产能布局优化，而非品牌溢价或结构性壁垒 [8] - 行业盈利易受玉米、豆粕等大宗原料价格波动侵蚀，毛利率存在天然上限 [8] - 公司增长主要来源于原有产品和市场的销量驱动，而非高附加值产品或新市场突破 [7]

公司上市与市场地位 - 海大国际控股有限公司正式向港交所主板递交上市申请，由摩根大通、中金公司及广发证券联合保荐 [1] - 公司是一家以饲料业务为基石、面向全球新兴市场的技术驱动型农业综合解决方案提供商 [1] - 核心市场聚焦亚洲（不含东亚）、非洲及拉丁美洲等高增长潜力地区，在越南、印度、印尼等六国设有生产基地 [1] - 2024年，公司位列亚洲（不含东亚）水产料供应商第二位、越南饲料市场第三位，水产料年产量突破百万吨 [1] 财务业绩表现 - 公司营收从2023年的90.25亿元（人民币，下同）增长至2025年前九个月的111.77亿元 [1][2] - 同期溢利（净利润）从3.60亿元大幅提升至8.69亿元 [1][2] - 毛利率从2023年的12.9%提升至2025年前九个月的16.8% [3] - 除税前利润从2023年的4.227亿元增长至2025年前九个月的10.371亿元，除税前利润率从4.7%提升至9.3% [3] - 净利润率从2023年的4.0%提升至2025年前九个月的7.8%，但始终低于8% [2][3] 成本费用结构 - 销售成本占收入比重从2023年的87.1%下降至2025年前九个月的83.2% [3] - 行政开支占收入比重从2023年的2.8%上升至2025年前九个月的3.6%，金额增幅显著高于营收增长 [2][3] - 销售及营销开支占比保持相对稳定，从2023年的2.9%微降至2025年前九个月的2.8% [3] - 研发开支占比保持稳定，约为0.5% [3] 业务结构分析 - 公司营收极度依赖单一主业，饲料业务收入占总收入比例从2023年的96.3%微升至2025年前九个月的96.9% [4][5] - 水产料是绝对核心，其收入占比在66%至68%之间波动（2023年：68.0%，2025年前九个月：67.2%） [5][6] - 禽料和猪料合计占比约30%（2025年前九个月：禽料24.6%，猪料5.1%），多年无明显提升 [5][6] - 被列为“全价值链”组成部分的种苗和动保业务，合计收入占比长期低于2%（2025年前九个月：种苗0.9%，动保1.1%） [5] 增长模式与行业特性 - 公司的成长模型可概括为“精细化管理驱动型增长”，高度依赖成本管控、规模效应与运营优化 [7] - 盈利提升主要依靠供应链管理效率、配方技术微创新与产能布局优化，而非品牌溢价或结构性壁垒 [7] - 饲料行业是强运营、弱品牌、周期驱动的领域，同质化竞争决定了毛利率存在天然上限 [7] - 公司业绩高度依赖饲料主业及新兴市场，易受大宗商品价格、区域政策与养殖周期波动影响 [3][4] - 增长主要来源于原有产品和市场的销量驱动，而非高附加值产品或新市场突破 [6]

文章核心观点 - 海大国际作为一家技术驱动型全球化农业企业，近年业绩呈现高速增长态势，收入增速显著领先全球同行，盈利能力稳步提升 [1] - 公司业务高度集中于饲料板块，其中水产料是核心增长引擎，并在越南等新兴市场占据领先地位 [2][3] - 公司展现出独特的成本控制优势，但存在第三方付款安排、市场集中及关联交易依赖等需关注的问题 [5][6][7][8][10] 财务表现 - 公司收入高速增长：2024年总收入为人民币114.17亿元，同比增长26.5%；截至2025年9月30日止九个月收入为111.77亿元，同比大幅增长33.3% [1] - 盈利能力持续提升：2024年毛利为17.30亿元，同比增长48.1%；截至2025年9月30日止九个月毛利为18.74亿元，同比增长47.0% [1] - 毛利率连年上升：从2023年的12.9%提升至2024年的15.2%，并进一步增至2025年前九个月的16.8% [1] - 净利率显著改善：从2023年的4.0%提升至2024年的6.4%，2025年前九月进一步增至7.8% [1] - 年化股本回报率高达25.9% [1] 业务结构 - 饲料业务是绝对核心：截至2025年9月30日止九个月，饲料业务收入达108.38亿元，占总收入的96.9% [2] - 水产料是战略重点：水产料、禽料和猪料及其他分别占总收入的67.2%、24.6%和5.1% [2] - 2024年公司水产料总产量达101.1万吨，按产量计位列亚洲（不含东亚）第二大水产料供应商，市场份额6.5% [2] - 在越南水产料市场以86.3万吨产量位居第一，市场份额高达19.2% [2] - 水产料产品饲料转化率表现优异，罗非鱼饲料转化率达1.0-1.2，南美白对虾饲料转化率达1.0-1.4，均优于行业平均水平 [2] - 种苗和动保业务规模较小但增长迅速：截至2025年9月30日止九个月收入分别为0.99亿元和1.18亿元，占总收入的0.9%和1.1%；2025年前九月动保业务同比增幅达80.1% [2] 市场与客户 - 业务高度依赖新兴市场：越南是核心市场，截至2025年9月30日止九个月贡献收入66.82亿元，占总收入的59.8% [3] - 印度尼西亚和厄瓜多尔市场分别贡献总收入的11.9%和13.2% [3] - 公司在越南市场的饲料总产量达172.5万吨，按产量计位列越南第三大饲料供应商，市场份额6.7% [3] - 客户集中度较低：2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，对五大客户的销售收入合计分别占总收入的6.9%、6.8%及7.1%，对最大客户的销售收入分别占2.3%、2.1%及3.0% [3] - 销售模式为直销与分销结合：截至2025年9月30日止九个月，分销收入占比67.9%，直销收入占比32.1%；厄瓜多尔等新兴市场直销比例较高 [3] 供应链与成本控制 - 供应商集中度温和：2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，向五大供应商的采购总额分别占同期总采购额的27.1%、26.6%及25.6% [4] - 建立了独特的双层采购模式，将集中采购与本地化采购相结合，有效优化采购成本 [5] - 主要原材料如玉米、豆粕及鱼粉的平均采购价低于行业水平，是公司毛利率优于同行的重要原因之一 [5] - 广东海大在往绩记录期间各期均为公司五大供应商之一，构成关联交易 [5] 公司治理与股权 - 公司为广东海大的间接全资子公司 [7] - 广东海大由薛华先生通过广州海灏间接控制54.73%权益，薛华先生为公司最终实际控制人 [7] - 核心管理层在农业及饲料行业平均经验超12年 [7] - 公司尚未制定正式的股权激励计划，但表示将在上市后适时推出 [7] 潜在关注点 - 存在较高比例的第三方付款安排：2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，相关客户通过第三方付款的金额分别为18亿元、26亿元及25亿元，分别占总收入的20.2%、22.9%及22.0% [6] - 第三方付款主要涉及相关客户的亲属、实际控制人、雇员、司机、下游养殖户等 [6] - 公司自2025年10月起实施整改，要求客户直接从协议订约方账户付款，整改后第三方付款占比已降至2025年12月的约15.2% [6] - 原材料成本占销售成本93%以上，玉米、豆粕及鱼粉等大宗商品价格波动可能对毛利率产生重大影响 [8] - 业务遍布多个新兴市场，面临政治不稳定、法律法规变动、货币汇率波动等风险 [8] - 全球饲料行业集中度不断提升，越南水产料行业CR5预计从2024年47.0%提升至2029年60.5%，竞争加剧 [8] - 在技术、采购、管理等方面高度依赖控股股东广东海大 [10] - 面临环保政策趋严风险，2025年温室气体总排放量达138,031吨CO₂e，单位产品碳排放强度0.0555 tCO₂e/吨饲料 [10]

公司上市与业务概览 - 海大控股于2026年1月12日向港交所递交主板上市招股书，由摩根大通、中金公司和广发证券担任联席保荐人 [3] - 公司是一家技术驱动型的全球化农业企业，以饲料业务为基石，为畜牧行业全价值链提供综合解决方案 [3] - 公司核心市场为亚洲（不含东亚）、非洲及拉丁美洲 [3] 财务业绩表现 - 截至2025年9月30日止9个月，公司收入约111.77亿元人民币，同比增长约33.3% [3] - 同期股东应占利润约7.98亿元人民币，同比增长约58.0% [3] - 2023年度、2024年度及截至2025年9月30日止9个月的毛利率分别为12.9%、15.2%和16.8% [18] 市场地位与产能 - 按产量计，2024年公司是亚洲（不含东亚）第二大水产料供应商，水产料产量达100万吨 [3] - 按产量计，2024年公司是越南第三大饲料供应商，饲料产品产量达170万吨 [3] - 截至2025年12月31日，公司在全球六个国家拥有17个生产基地，年产能约为480万吨 [6] - 按饲料产量计，公司是2024年及截至2025年9月30日止9个月全球增长最快的大型饲料公司 [5] 核心业务与产品 - 饲料是公司主要产品，截至2025年9月30日止9个月，饲料销量同比增长率在2024年及该9个月期间分别为38.4%和47.4% [5] - 水产料产品具备强劲增长潜力及可观利润率，截至2025年9月30日止9个月，该业务收入占比达67.2%，并贡献总毛利的80.3% [11][12] - 公司实施“苗一料一药”一体化服务价值链战略，以水产料产品为核心提供综合解决方案 [13] 技术优势与产品效能 - 公司凭借研发能力及运营经验，通过本土化适配开发行业领先的水产料技术 [7] - 公司的罗非鱼饲料及南美白对虾饲料的饲料转化率分别达到1.0至1.2及1.0至1.4，优于行业基准 [7] - 截至2025年9月30日，公司已与约50家本地示范养殖场合作，其记录的平均饲料转化率优于未使用公司产品的本地养殖场 [8][9][10] 行业市场前景 - 公司战略性深耕非洲、拉丁美洲和亚洲（不含东亚）三个核心地区，这些地区经济增长迅速且饲料需求强劲 [6] - 2024年，亚洲（不含东亚）、非洲和拉丁美洲的饲料市场规模分别为1.98亿吨、1.63亿吨和5780万吨，该等地区饲料市场总规模为3.70亿吨 [6] - 该等地区的饲料市场总规模预计将从2020年的4.19亿吨增加至2029年的5.07亿吨 [6] 募资用途计划 - 根据招股书，募集资金净额计划用于：70%用于扩大及优化制造网络；10%用于部分偿还银行借款本金及应计利息；10%用于升级全球销售及服务网络并建立本地化研究中心；10%用作营运资金及一般企业用途 [4] 公司竞争优势 - 公司是以饲料产品为核心的全球快速增长农业科技领军者，坐拥高容量、高潜力饲料赛道 [20] - 以水产料业务为基石，构筑水产养殖全产业链核心竞争优势 [20] - 依托体系化研发平台，以技术落地深度赋能产业升级 [20] - 提供综合价值链解决方案，满足养殖户核心需求 [20] - 具备高度可复制的跨国本土化运营能力 [20]

公司上市与股权结构 - 海大国际控股有限公司于2026年1月12日向港交所递交招股书，计划在香港主板进行IPO上市 [2][14] - 公司是从A股上市公司海大集团分拆而来，上市前由海大集团通过数家全资实体100%持股 [7][19] 业务概况与市场地位 - 公司是一家技术驱动型的全球化农业企业，以饲料业务为基石，为畜牧行业全价值链提供综合解决方案，核心市场为亚洲（不含东亚）、非洲及拉丁美洲 [3][15] - 根据行业顾问数据，2024年按产量计，公司是亚洲第二大水产料供应商，水产料产量达100万吨，同时也是越南第三大饲料供应商，饲料产品总产量达170万吨 [3][15] - 公司业务涵盖饲料、种苗与动保三大板块，提供包括水产料、禽料、猪料、虾苗、鱼苗、环境改良剂及多种动物保健产品在内的整套产品与服务 [3][5][15][17] 财务业绩表现 - 营业收入：2023年为90.25亿元，2024年为114.17亿元，2025年前九个月为111.77亿元 [9][21] - 净利润：2023年为3.60亿元，2024年为7.35亿元，2025年前九个月为8.69亿元 [9][21] - 毛利率：2023年为12.9%，2024年为15.2%，2025年前九个月提升至16.8% [10][22] - 税前利润率：2023年为4.7%，2024年为7.6%，2025年前九个月进一步提升至9.3% [10][22] 收入结构分析 - 饲料业务是绝对收入支柱，2023年、2024年及2025年前九个月占收入比例分别为96.3%、96.9%和96.9% [6][18] - 水产料是饲料业务的核心，在上述期间占收入比例分别为68.0%、66.0%和67.2% [6][18] - 种苗业务和动保业务占比较小但有所增长，动保业务收入占比从2023年的0.5%增长至2025年前九个月的1.1% [6][18] 地域市场分布 - 越南是最大市场，但收入占比呈下降趋势，从2023年的70.6%降至2025年前九个月的59.8% [6][18] - 厄瓜多尔和埃及市场增长显著，厄瓜多尔收入占比从2023年的9.4%升至2025年前九个月的13.2%，埃及从1.4%升至7.0% [6][18] - 印度尼西亚市场占比相对稳定，维持在12%左右 [6][18] 成本与费用 - 销售成本占收入比例持续改善，从2023年的87.1%下降至2025年前九个月的83.2% [10][22] - 期间费用控制良好，销售及营销开支占比稳定在2.9%左右，行政开支占比从2023年的2.8%略升至2025年前九个月的3.6% [10][22] - 研发开支占比稳定在0.5% [10][22] 公司治理与团队 - 董事会由9名董事组成，包括3名执行董事、3名由海大集团高管担任的非执行董事及3名独立非执行董事 [9][21] - 薛华先生（海大集团创始人、董事会主席）担任公司董事会主席 [9][21] - IPO中介团队阵容强大，联席保荐人为摩根大通、中金公司、广发证券，审计师为安永 [10][22]

公司上市与业务概览 - 海大国际控股有限公司于2026年1月12日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为摩根大通、中金公司及广发证券 [1] - 公司是一家技术驱动型的全球化农业企业，以饲料业务为基石，为畜牧行业全价值链提供综合解决方案，核心市场为亚洲(不含东亚)、非洲及拉丁美洲 [3] - 2024年，按产量计，公司是亚洲(不含东亚)第二大水产料供应商，水产料产量达100万吨，同时也是越南第三大饲料供应商，饲料产品产量达170万吨 [3] - 公司产品与服务涵盖饲料、种苗与动保，其中饲料是主要产品，包括水产料、禽料、猪料 [3] - 截至2026年1月5日，公司的饲料生产基地分布于越南、印度、印度尼西亚、埃及、孟加拉国及厄瓜多尔六个国家 [3] 财务表现 - 收入从2023年度的90.25亿元人民币增长至2024年度的114.17亿元人民币，2025年前九个月收入为111.77亿元人民币 [7] - 年内/期内溢利从2023年度的3.6亿元人民币大幅增长至2024年度的7.35亿元人民币，2025年前九个月溢利已达8.69亿元人民币 [8] - 毛利率持续改善，从2023年度的12.9%提升至2024年度的15.2%，2025年前九个月进一步提升至16.8% [10] - 净利率同步提升，从2023年度的4.0%增长至2024年度的6.4%，2025年前九个月达到7.8% [11] - 盈利能力指标显著增强，资产回报率从2023年度的6.5%提升至2025年前九个月的15.3%，股本回报率从2023年度的14.7%提升至2025年前九个月的25.9% [11] 收入构成与地域分布 - 饲料业务是绝对收入支柱，在2023年、2024年及2025年前九个月占总收入比例分别为96.3%、96.0%和96.9% [4] - 在饲料业务中，水产料是最大品类，同期收入占比分别为68.0%、66.0%和67.2% [4] - 公司收入高度集中于亚洲(不含东亚)市场，尤其是越南，该地区收入在2023年、2024年及2025年前九个月占比分别为70.6%、66.3%和59.8% [6] - 厄瓜多尔和埃及市场增长迅速，厄瓜多尔收入占比从2023年度的9.4%增长至2025年前九个月的13.2%，埃及收入占比从2023年度的1.4%增长至2025年前九个月的7.0% [6] 行业概况与竞争格局 - 亚洲(不含东亚)是全球重要的水产养殖基地，越南是该区域饲料市场第二大市场，水产料是增长最快的细分品类 [12] - 越南水产料市场规模从2020年的4.0百万吨增长至2024年的4.5百万吨，复合年增长率为3.0%，预计到2029年将增长至5.4百万吨，复合年增长率预计为3.7% [12] - 行业集中化趋势显著，越南水产料行业CR5从2020年的28.1%上升至2024年的47.0%，预计2029年将进一步提升至60.5% [12] - 印度尼西亚是亚洲(不含东亚)第三大饲料市场，其水产料行业CR5从2020年的55.8%上升至2024年的66.3%，预计2029年将达78.5% [14] - 2024年，公司在亚洲(不含东亚)水产料市场排名第二，产量为1,011千吨，市场份额为6.5%，前五大厂商合计市场份额为31.9% [17][18] 公司治理与股权结构 - 董事会将由9名董事组成，包括3名执行董事、3名非执行董事及3名独立非执行董事 [20] - 执行董事兼总经理张桂君先生（52岁）于2017年加入集团，负责整体业务营运及管理 [21] - 董事会主席兼非执行董事薛华先生（55岁）于2012年加入集团，负责董事会领导与治理 [22] - 截至2026年1月5日，广东海大集团通过价值基石BVI间接持有公司100%的权益，广东海大由广州海灏持有54.73%权益，而广州海灏由薛华先生持有39.75%权益 [23][25]

上市申请与公司概况 - 海大国际控股有限公司于2026年1月12日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为摩根大通、中金公司及广发证券 [1] - 公司是一家技术驱动型的全球化农业企业，以饲料业务为基石，为畜牧行业全价值链提供综合解决方案，核心市场为亚洲(不含东亚)、非洲及拉丁美洲 [4] - 截至2026年1月5日，公司的饲料生产基地分布于越南、印度、印度尼西亚、埃及、孟加拉国及厄瓜多尔六个国家 [4] 市场地位与行业概览 - 按产量计，2024年公司是亚洲(不含东亚)第二大水产料供应商，水产料产量达100万吨，同时也是越南第三大饲料供应商，饲料产品产量达170万吨 [4] - 2024年，公司在亚洲(不含东亚)水产料市场总产量为1,011千吨，市场份额为6.5%，排名第二 [18][19] - 越南是亚洲(不含东亚)饲料市场第二大市场，其水产料是增速最快的细分品类，2020年至2024年市场规模从4.0百万吨增长至4.5百万吨，复合年增长率为3.0%，预计2025年至2029年将从4.7百万吨增长至5.4百万吨，复合年增长率预计为3.7% [13] - 越南水产料行业集中度(CR5)从2020年的28.1%上升至2024年的47.0%，预计2029年将进一步提升至60.5% [13] - 印度尼西亚是亚洲(不含东亚)饲料市场规模第三大的市场，占该区域市场的13.5%，其水产料行业集中度(CR5)从2020年的55.8%上升至2024年的66.3%，预计2029年将进一步提升至78.5% [15] 财务表现 - 收入：2023年度、2024年度、2025年截至9月30日止九个月，公司收入分别约为人民币90.25亿元、114.17亿元、111.77亿元 [8] - 期内溢利：2023年度、2024年度、2025年截至9月30日止九个月，公司年/期内溢利分别约为人民币3.60亿元、7.35亿元、8.69亿元 [9] - 毛利率：2023年度、2024年度、2025年截至9月30日止九个月，公司毛利率分别为12.9%、15.2%、16.8% [11] - 净利率：2023年度、2024年度、2025年截至9月30日止九个月，公司净利率分别为4.0%、6.4%、7.8% [12] - 盈利能力指标：2023年、2024年、2025年（截至9月30日止九个月/年度），公司资产回报率分别为6.5%、11.5%、15.3%，股本回报率分别为14.7%、19.6%、25.9% [12] 业务构成与收入来源 - 公司收入主要来自销售饲料产品、种苗产品及动物保健品，其中饲料业务是绝对核心，在2025年前九个月收入中占比达96.9% [5] - 饲料产品中，水产料是最大品类，2025年前九个月收入为人民币75.14亿元，占饲料业务收入的67.2% [5] - 按地区划分，越南是公司最大市场，2025年前九个月贡献收入人民币66.82亿元，占总收入的59.8%，其次为印度尼西亚(11.9%)和厄瓜多尔(13.2%) [7] 公司治理与股权架构 - 公司董事会将由9名董事组成，包括3名执行董事、3名非执行董事及3名独立非执行董事 [21] - 薛华先生担任董事会主席兼非执行董事，负责董事会的领导与治理 [23] - 截至2026年1月5日，广东海大集团通过价值基石BVI拥有公司已发行股本总额100.00%的权益，最终控股股东为薛华先生 [24]

公司上市申请与业务定位 - 海大国际控股有限公司已向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为摩根大通、中金公司和广发证券 [1] - 公司是一家技术驱动型的全球化农业企业，以饲料业务为基石，为畜牧行业全价值链提供全面的综合解决方案 [1] - 公司的核心市场为亚洲（不含东亚）、非洲及拉丁美洲 [1] 市场地位与经营规模 - 按产量计，公司是亚洲（不含东亚）第二大水产料供应商，2024年水产料产量达100万吨 [1] - 按产量计，公司亦是越南第三大饲料供应商，饲料产品产量达170万吨 [1]