投资评级与核心观点 - 报告维持对美兰空港的 **“买入”** 评级 [1][6] - 报告将目标价从 **11.50** 港币下调至 **10.20** 港币 [5][6] - 核心观点：公司2025年下半年因非航业务表现较弱导致亏损扩大，但展望未来，海南自贸港全岛封关运作及海南机场完成收购控制权，将提升美兰空港的流量与枢纽地位，驱动其进入盈利爬升周期 [1][4] 2025年业绩回顾 - **全年业绩**：2025年公司实现收入 **20.07** 亿元，同比下降 **7.6%**；归母净亏损 **2.79** 亿元，亏损同比缩窄 **26.9%**，但低于报告预期的 **-0.8** 亿元 [1] - **下半年业绩恶化**：2H25归母净亏损 **2.09** 亿元，亏损同比扩大 **56.5%** [1] - **流量与航空性业务**：2H25旅客吞吐量 **1294** 万人次，同比增长 **4.4%**（1H25为同比下降 **4.1%**）；航空性业务营收 **4.94** 亿元，同比增长 **3.5%** [2] - **非航空性业务承压**：2H25非航业务整体变现能力弱，其中特许经营权收入同比下降 **28.5%** 至 **1.93** 亿元，免税和广告业务或均承压；其他非航业务（酒店、租金等）营收 **2.40** 亿元，同比下降 **12.4%** [2] - **成本与盈利**：公司成本刚性，2H25营业成本 **11.01** 亿元，同比小幅增长 **0.6%**；营收下滑导致毛亏损 **1.13** 亿元，同比扩大 **1.04** 亿元 [3] 未来展望与驱动因素 - **自贸港建设驱动流量**：海南自贸港已全岛封关运作，有望刺激人员往来，为美兰空港流量提供增量 [4] - **资源整合提升效率**：海南机场已完成对美兰控制权的收购，将更有效率地使用海南岛航空资源，加强美兰作为区域枢纽的地位 [1][4] - **国际航线增长**：根据航班管家统计，美兰26年夏秋航季国际航线时刻数同比增长 **21.4%** [4] - **非航业务有望回暖**：非航业务或将受益于自贸港政策 [4] 盈利预测与估值调整 - **盈利预测下调**：考虑到2025年旅客吞吐量及变现能力低于预期，报告下调2026-2027年归母净利润预测，幅度分别为 **95%** 和 **65%**，至 **0.13** 亿元和 **1.76** 亿元；预计2028年归母净利润为 **3.51** 亿元 [5] - **每股收益预测**：对应2026-2028年EPS预测分别为 **0.03** 元、**0.37** 元、**0.74** 元 [5][10] - **估值方法更新**：采用DCF估值法，加权平均资本成本（WACC）从 **12.2%** 下调至 **9.9%**，永续增长率保持 **2.0%** 不变，据此调整目标价 [5][17] 关键经营预测与假设 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为 **22.94** 亿元、**25.56** 亿元、**27.85** 亿元，同比增长 **14.33%**、**11.41%**、**8.96%** [10] - **旅客吞吐量预测下调**：2026年旅客吞吐量新预测为 **2918.3** 万人次，较原预测下调 **4.5%**；2027年新预测为 **3131.8** 万人次，较原预测下调 **8.0%** [11] - **分项收入预测下调**：由于流量变现能力较弱，报告调低了非航收入预测，2026年非航收入新预测为 **11.21** 亿元，较原预测下调 **17.7%** [11]

公司重大资产收购 - 公司董事会于2025年12月22日召开临时会议，审议了关于现金收购Argentum Lithium S.A. 100%股份并签署股份购买协议的预案 [1] - 公司当前主营业务为房地产相关，2025年上半年租金及相关收入占比68.32%，酒店收入占比31.64% [1] - 截至新闻发稿时，公司总市值为78亿元 [1] 行业动态 - 新能源重卡行业需求旺盛，11月销量同比增长178%，出现供不应求、客户进厂催单的情况 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月10日以现场方式召开了第十二届第五次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了《关于使用自有资金进行证券投资的议案》等文件 [1] 公司经营与财务概况 - 2025年1至6月，公司营业收入构成为：租金及相关收入占比68.32%，酒店收入占比31.64%，其他业务占比0.04% [1] - 截至新闻发稿时，公司总市值为68亿元 [1]

消费者通胀预期 - 11月消费者对未来一年通胀率的预期基本持平于3.2%，前值为3.24% [1][1] - 消费者对未来一年特定类别价格上涨预期为：汽油4.09%、食品5.87%、医疗费用10.08%、大学教育费用8.39%、租金8.27% [1][2] 消费者对成本与财务状况的预期 - 对医疗护理成本预期变化的读数达到2014年1月该系列数据开始发布以来的最高值 [1][2] - 人们对与一年前相比家庭当前财务状况的看法明显恶化，更高比例的受访者表示家庭财务状况比一年前更糟 [1][2] - 预计未来三个月内无法支付最低还款额的消费者比例从10月的13.1%上升至13.7% [1][3] 消费者对就业市场的预期 - 人们对未来12个月失业可能性的平均预期下降了0.2个百分点，至13.8%，是2024年12月以来最低 [1][2]

公司人事变动 - 陈勇因工作调动辞去公司董事长、董事及董事会相关专门委员会职务 辞职后不再担任任何职务 [2] 业务结构 - 2024年1至12月营业收入构成：房地产占比96.7% 租金收入占比3.02% 物业管理占比0.28% [2]

欧盟房地产市场动态 - 2025年第一季度欧盟房价同比上涨5 7% [1] - 同期欧盟租金同比上涨3 2% [1]