行业与公司 * **行业**：光伏行业，特别是电池金属化环节 [1] * **公司**：博迁新材、帝科股份、聚合公司、爱旭股份、隆基绿能、晶科能源等 [5][30][32] 核心观点与论据 * **背景：白银成本高企倒逼产业变革** * 白银价格已上涨至每公斤2万元，导致光伏电池和组件厂商亏损加剧 [2][16] * 白银成本已接近组件总成本的20%，超过硅料成为最大成本项 [11] * 光伏行业迫切需要通过金属化降本应对挑战，加速推进以铜代银方案 [2] * **趋势：以铜代银技术路径与进展** * 主要技术方案包括银包铜、电镀铜和纯铜浆 [1] * **银包铜和电镀铜**进展较快，已有企业实现吉瓦（G瓦）级产线落地 [1][29] * **纯铜浆**是行业终极目标，目前仍有技术难点，但多家公司正积极突破 [1][26] * 在**异质结（HJT）电池**上，使用银包铜浆料已显著降低金属化成本，从纯银浆的两毛多降至7分钱，未来使用银含量低于10%的银包铜粉成本将进一步下降 [23] * 通过**帝科股份提出的方案**，银包铜产品已可应用于**TOPCon电池**，该方案利用一次印刷高温烧结形成“种子层”，二次印刷低温烧结覆盖“山线”，可降低约50%的银用量，且无需新增资本开支 [24][25] * **市场空间：以铜代银元年开启，需求与加工费市场可观** * 预计**2026年将成为光伏以铜代银的元年** [1][3] * 假设2026-2027年银包铜和铜浆渗透率分别达到17.7%和43%，电池产量分别为600GW和700GW，则需求量分别约为**1,000吨和2,900吨** [1][29] * 传统TOPCON银浆加工费约每公斤600元，而银包铜及纯铜浆可能达到每公斤1,000元 [4] * 据此测算，2026年加工费市场空间约**10亿元**，2027年可能达到**29亿元**，为相关企业带来较大业绩弹性 [1][4][29] * **关键材料：纳米铜粉的制备与竞争格局** * 银包铜粉的制备主要有**物理气相沉积（PVD）法**和**化学法** [21] * **PVD法**（以博迁新材为代表）能制备致密且薄的银层，技术优势明显 [21] * **化学法**制备的银层较疏松，为保证包裹可靠性需增加银层厚度，从而降低了降本效果 [21] * 若未来整个光伏领域采用PVD工艺生产的纳米铜粉替代白银，全球6,000~7,000吨白银耗量将被替代，相当于**2万多吨纳米粉体市场规模**，按100万元/吨计算，总市场规模达**200亿元** [6][7] * **企业竞争力与业务进展** * **博迁新材**： * 是目前**唯一能够大规模量产**适合光伏用纳米级铜粉的企业，其PVD法生产的高纯度、高导电性纳米粉体优势显著 [6] * 突破了纳米铜粉的抗氧化性问题，设备与工艺均自主研发，难以被抄袭 [6] * 与**三星**签订了接近**50亿元**、为期四年的大单，主要用于AI服务器的GPU芯片电容 [9] * 其**80纳米级粉体**全球独家，性能接近甚至优于行业龙头村田，助力三星在AI服务器领域取得40%的市场份额 [9] * 在AI服务器领域，GPU所需电容数量从1,500颗增加到2,000至3,000颗，且价格从几分钱涨到5至10元不等，极大提升了高端粉体的价值量 [10] * **帝科股份**： * 推出高铜浆料和银种子层方案，在TOPCon电池客户验证顺利，有望在Topcon 3.0产线上持续推进，实现量利齐升 [3][30] * 构建**存储业务**作为第二增长极，2026年存储业务营收预计爆发性增长，公司针对该业务设定了2026年营收或利润同比增速不低于200%的股权激励目标 [30][31] * 预计2026年归母净利润**4.3亿元**，2027年**5.8亿元** [31] * **聚合公司**： * 主要推进**纯铜浆**方案，与以色列Coprint合作，已完成DH3,000测试，正向下游送样验证 [26][32] * 探索第二成长曲线，包括0BB定位胶等光伏产品及非光伏领域 [32] * 通过收购韩国SKE空白掩模板，进入用于半导体DUV光刻工艺的**半导体核心材料领域** [32] * 预计2026年归母净利润**5.2亿元**，2027年**6.1亿元** [32] * **其他公司**： * **爱旭股份**在电镀铜方面进展较快，其在济南基地全面采用该技术，并计划在所有基地推广 [5][28] * **隆基绿能**主要研发纯铜浆，并取得积极进展 [5][28] * **晶科能源**在TOPCon电池上的高温银包铜浆料应用进展迅速 [5] 其他重要内容 * **白银供需格局紧张**： * 供给端：采矿端缺乏弹性，维持现有产量已非常不易；回收端占比仅20%多，增量无法填补缺口 [14] * 需求端：光伏行业需求具备韧性，同时AI算力和汽车电子等新兴领域需求持续增长 [15] * 全球白银行业供给约3.2万吨，而消耗量已达3.6万吨左右，自2019年以来一直处于**紧平衡状态** [12] * **铜替代的技术挑战与借鉴**： * 铜易氧化且在高温硅环境中易扩散，是主要挑战 [18] * PCB、MLCC及半导体行业在防止铜氧化和扩散方面有成熟经验（如钎锡覆盖、保护膜、还原氛围烧结、沟槽填充阻挡层等），可供光伏行业借鉴 [19] * **浆料企业的核心竞争力**： * 体现在对下游客户需求的**定制化调试**能力，特别是在烧结过程中对几纳米到一微米薄层的精确控制 [22] * 通常派驻场工程师到电池企业现场进行实时调试，定制化程度高，客户粘性强 [22] * **纯铜浆工艺的经济性考量**： * 模仿MLCC采用还原氛围烧结面临资本开支挑战 [26] * 但专属氛围烧结炉的成本约为传统空气烧结设备的1/3至1/5，且因白银价格上涨，每吉瓦产线更换为纯铜粉节省的成本（可能达几千万甚至超亿元）能够覆盖还原氛围烧结的新增成本 [27]

行业背景与核心挑战 - 近期硅料、白银价格上涨导致光伏电池、组件企业利润承压加剧[1] - 白银从2019年以来便出现供需缺口并一直延续至今[1] - 白银供给刚性，且需要使用白银的新兴应用接力增长，预计白银供需长期紧平衡[1] 行业应对策略与技术路径 - 为控制成本，降低银耗成为光伏电池、组件企业的当务之急[1] - 铜被视为最理想的替代材料，但需解决铜易氧化、易扩散问题[1] - PCB、MLCC、半导体行业在解决铜氧化扩散方面有丰富经验可供光伏行业参考[1] - 目前银包铜、电镀铜方案在光伏领域进展相对较快[1] - 纯铜浆是替代的终极目标，但仍有较多问题需要解决[1] 市场前景与规模预测 - 假设2026—2027年银包铜、铜浆渗透率分别达到17.7%、43%[1] - 对应两种浆料产量分别为813吨、2188吨[1] - 浆料和金属粉体企业将因此获得较大业绩弹性[1]

行业核心观点 - 近期硅料和白银价格上涨加剧了光伏电池和组件企业的利润压力[1] - 白银自2019年以来持续存在供需缺口，预计长期将维持供需紧平衡状态，主要由于供给刚性和新兴应用需求增长[1] - 为控制成本，光伏行业降低银耗成为当务之急，铜被视为最理想的替代材料[1] 光伏行业成本压力与应对 - 白银价格上涨是导致光伏企业利润承压的关键因素之一[1] - 降低银耗是光伏电池和组件企业控制成本的紧迫任务[1] - 铜作为替代材料的主要挑战在于其易氧化和易扩散的特性[1] 技术替代方案进展 - PCB、MLCC和半导体行业在解决铜材料问题上已有丰富经验可供光伏行业参考[1] - 目前光伏行业中，银包铜和电镀铜技术方案进展相对较快[1] - 纯铜浆料被视为终极目标，但仍有较多技术问题需要解决[1] 市场渗透预测与产业影响 - 预计到2026-2027年，银包铜浆料的市场渗透率将达到17.7%[1] - 预计到2026-2027年，铜浆料的市场渗透率将达到43%[1] - 对应上述渗透率，两种浆料的产量将分别达到813吨和2188吨[1] - 浆料企业和金属粉体企业将因此获得较大的业绩弹性[1]

文章核心观点 - 白银价格暴涨导致光伏银浆成本急剧上升，取代硅料成为组件第一大成本项，正倒逼产业加速“铜代银”技术革命 [1] - 掌握铜替代技术的浆料及金属粉体供应商将迎来显著业绩弹性，下游率先实现降本的电池与组件企业将建立竞争优势，产业链利润分配格局正在重构 [1] 白银供需与成本压力 - **白银供需长期紧平衡**：自2019年起持续处于供需缺口状态，供给端缺乏弹性（超80%来自采矿，其中72%为伴生矿），需求端光伏占比已达17.6%，AI算力与汽车电子化进一步拉动需求 [2] - **白银价格暴涨冲击**：自2024年初以来现货白银价格涨幅已超200%，导致光伏银浆成本占比从3.4%急剧攀升至19.3% [1] - **双重涨价加剧成本压力**：硅料与白银价格同步上涨，白银每上涨1000元/公斤，电池片单瓦成本增加1分钱，对微利制造企业构成直接生存压力 [3] - **成本传导至终端**：近期国内组件厂商集体提价，涨幅在1.4%至3.8%之间，主流的500瓦组件均价已回升至约400元人民币 [3] - **当前银耗成本高昂**：TOPCon电池银耗普遍在10-13mg/W，若银浆价格维持在每公斤1万元高位，仅浆料成本就将达到0.10-0.13元/瓦 [3] 铜替代技术路线与进展 - **技术路线概览**：光伏行业主要通过银包铜、电镀铜、纯铜浆三条技术路线推进铜替代 [4] - **银包铜方案进展最快**： - 低温银包铜技术已在异质结（HJT）电池上通过验证，使用含银量30%-50%的浆料可降低金属化成本约0.15元/瓦 [5] - 针对TOPCon电池的“二次印刷+二次烧结”工艺无需大规模新增设备投资，已有龙头企业启动吉瓦级产线改造，仅在背面应用即可降低约0.045元/瓦的金属化成本 [5] - **电镀铜成本较高**：本质为简化版半导体工艺，已有BC电池龙头全面采用，但单位产能设备投资高达1–2亿元/GW [6] - **纯铜浆仍处研发阶段**：核心挑战在于如何在高温烧结过程中控制铜的氧化 [7] 产业影响与市场机会 - **浆料行业增量利润可观**：测算显示，若2026-2027年银包铜与纯铜浆的渗透率分别达到17.7%与43%，可为浆料行业带来约3.2亿元及7.3亿元的增量利润空间 [1] - **头部企业增长潜力显著**：头部浆料企业2025年前三季度归母净利润仅在0.29亿至2.39亿元区间，对比增量利润空间，增长潜力显著 [1] - **下游企业竞争优势重塑**：能够率先实现金属化环节降本的下游电池与组件企业将在行业成本重塑与洗牌过程中建立竞争优势 [1]

纪要涉及的行业 光伏行业 纪要提到的核心观点和论据 供需情况 - 截至2025年一季度末，光伏组件、电池、硅片、硅料四个主产业链环节名义产能均超1200GW，今年组件预期生产量为650 - 700GW，各环节名义产能约为实际需求两倍；辅材环节胶膜和玻璃年度供应量为800 - 900GW，光伏玻璃名义产能约800GW，在建项目多预期不乐观；未来几个季度名义过剩持续，但开工率下降预计使行业库存改善，硅料更明显[2][10] 硅料市场 - 国内430和531抢装结束，组件排产回落致硅料价格探底，n型颗粒硅含税价3.45万元/吨，n型复投料和致密料分别为3.75万元和3.4万元/吨，不含税均价3 - 3.3万元/吨；仅协鑫科技颗粒硅技术、通威股份内蒙古及丰水期乐山基地不亏现金成本，其他基地亏损，价格下跌空间有限；7月排产预计降至8.3万吨，供给降幅大于需求降幅[3][4][13] 行业需求与政策 - 6月全球光伏组件排产53GW高于预期，印度、中东及国内集中式市场有支撑；下半年整体需求偏淡，10 - 12月国内集中式需求或小幅复苏，12月 - 明年2月是传统淡季，需求弹性不大；短期内政策变化是主要催化因素，中长期政策推动行业供需扭转；下半年电池环节技术迭代是产能出清重要推动力[5] 市场展望 - 下半年光伏市场需求偏淡，10 - 11月国内集中式抢装需求小幅修复但弹性有限，12月 - 明年2月组件排产或再下降；主要催化因素是政策端变化和电池技术迭代[6][7] 产能情况 - 截至2024年底，剩余约900GW产能，TOPCon约800GW，量产功率620 - 625瓦，效率约23%；晶科TOPCon 3.0提效但需设备改造，每GW投资大几千万，资金不足企业旧产能或退出，晶科预计2025年底完成40%以上产能改造，2026年达70% 3.0状态；2025年爱旭有18GW产能，隆基预计年底达50GW 2.0产能，其他公司合计20 - 30GW；BC电池平均量产功率超650瓦，在分布式市场有优势，有望占80 - 90%份额[8][9] BC电池 - BC电池订单饱和度及需求良好，6月Topcon开工降10个百分点，隆基和爱旭满负荷生产；欧洲市场BC溢价至少两毛，成本比Topcon高约一毛，超额盈利约一毛；国内市场BC价格比Topcon高约六分，成本高约四分，超额利润约两分；爱旭上半年海外出货未达预期，三季度预计海外出货占比超50%提高盈利水平；核心标的隆基和爱旭，隆基现金储备及经营稳健性优，爱旭收入结构中DC占比大更具弹性[11][12] 硅料减产 - 7月减产由通威主导，上调乐山基地开工率、调低内蒙古基地开工率，预计单月产量再降约2万吨；新疆金诺和宏元绿能等二线公司可能关停或大幅调低开工率，单月产量减少约4000吨，加快行业去库节奏[14][15] 硅料库存 - 2025年初以来行业库存约50万吨，近两月因组件排产上升降至约40万吨；若6月维持10万吨/月排产，假设今明两年硅片同比增速2%和10%，库存明年中回到一个月水平；若7月起单月排产降至8.5万吨并维持，今年底库存有望降至一个月水平[16] 银浆成本 - 银浆在光伏组件和电池成本中占比分别达12%和39%，成第三大组件成本，玻璃和铝边框降本空间有限，降低银浆成本成主要思路，方法有银包铜、高铜浆料、纯铜浆、电镀铜等[17] 含铜浆料 - 含铜浆料面临抗氧化性与铜扩散问题；抗氧化需包覆隔绝材料，银包覆效果好但薄层稳定性难实现，有机物包覆有位阻效应；防止铜扩散需在栅线与硅片间设“银种子层”隔绝，市面含铜浆方案多采用“银种子层 + 含铜浆”组合[18] 高铜浆料 - 高铜浆料和传统浆料核心区别是铜粉包裹材料，高铜浆料用银包裹，使用银种子层加含铜浆，银种子层含银量约80%，高铜浆料含银量约20%，未来有望降至10%；高铜浆料定价4000 - 5000元/公斤，银浆约8000元/公斤，仅背面应用每瓦节省约0.5分，规模化量产成本节省空间更大[19] 纯铜浆方案 - 纯铜浆方案用银种子层加纯铜浆，更能节省银；当前定价2500 - 3000元/公斤，仅背面应用单瓦节省更多；技术早期需专用烧结炉，综合成本节省约每瓦0.5分，设备成熟和价格下降后节省空间更大[20] 高性能银胶市场 - 高性能银胶市场前景看好，高铜浆料方案进展快，抗氧化性及防铜扩散风险可靠性高，Topcon组件龙头企业导入迅速，其他一体化组件企业积极测试，2026年预计出货量可达小几百吨；高性能加工壁垒高，加工费提升，有望带来业绩弹性[21] 电池和组件成本 - 高性能电池和组件成本节省潜力大，地科和聚合开发的方案推进，若成功将带来更大成本节省空间，建议关注Epicon及聚合相关标的[22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 目前整个电池片行业总计约1200GW，其中Perak电池占200多个GW[5][7] - 银包铜技术在抑制结电池低温场景应用成熟，下一步需探索含铜浆料在Topcon电池与组件中的应用[17]