报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2024年思泉新材营收大增但净利润下滑，2025Q1业绩开始提速，未来业绩受北美大客户订单增长、多维布局协同效应、募投项目产能释放和技术研发升级驱动 [4] - AI驱动消费电子复苏，对散热方案提出更高要求，思泉新材有望受益获取更多订单 [5] - 思泉新材深耕散热行业，具备多种功能性材料核心技术和生产能力，布局多项新业务，多个领域新增业绩看点 [6] - 预测思泉新材2025 - 2027年净利润分别为1.08、1.52、2.02亿元，EPS分别为1.87、2.64、3.50元，当前股价对应PE分别为39、28、21倍 [8] 各部分总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收6.56亿元，同比增长51.1%，归母净利润5245.59万元，同比减少3.88%，原因包括新纳入子公司费用增多、销售和研发费用增加、计提减值准备 [4] - 2025Q1实现营收1.83亿元，同比增长93.59%，归母净利润1772.20万元，同比增长79.57% [4] 行业发展趋势 - 2025年第一季度全球智能手机出货量2.97亿台，同比增长0.5%，中国市场出货量6870万台，同比增长9％ [5] - Canalys预计AI手机在2023至2028年间以63%的年均复合增长率增长，AIPC在2024年至2028年间以42%的年均复合增长率增长 [5] 公司业务布局 - 思泉新材是具备多种功能性材料核心技术和生产能力的提供商，可一站式解决电子电气产品多功能性需求 [6] - 布局散热风扇、液态硅胶等多项新业务，汽车领域产品应用细分领域2024年大幅增长，智能家居等客户开发有突破，积极推进AI服务器等领域重要客户认证，关注机器人领域机会 [6][7] 盈利预测及财务指标 - 预测2025 - 2027年净利润分别为1.08、1.52、2.02亿元，EPS分别为1.87、2.64、3.50元，当前股价对应PE分别为39、28、21倍 [8] - 2025 - 2027年主营收入预计分别为9.47、13.04、16.50亿元，增长率分别为44.3%、37.8%、26.5%；归母净利润增长率分别为105.3%、41.3%、32.7% [9] - 2024 - 2027年毛利率分别为24.8%、26.5%、26.7%、26.6%，净利率分别为7.4%、11.4%、11.7%、12.2%，ROE分别为5.0%、9.7%、12.5%、14.8% [10]

公司业务拓展计划 - 在AI技术融合趋势下，消费电子终端市场机遇增加，对散热方案需求提升，公司将持续提升市场份额并优化产品结构 [2] - 公司计划巩固消费电子领域优势，同时开发新能源汽车、储能、服务器、智能家居等市场 [2] - 深化与北美大客户、小米、vivo等重要客户的战略合作，打造多业务板块协同增长 [2] 越南工厂建设 - 公司计划投资6500万美元在越南建设高性能导热散热产品生产基地，已完成境外投资备案和土地取得手续 [3] - 越南工厂建成后将扩大生产规模，优化产能布局，提升产品利润率和市场份额 [3] 研发投入与新品开发 - 2024年研发团队显著壮大，研发人员数量同比增长72.97%，研发费用同比增长56.42% [4] - 2024年新获得15项发明专利(含1项美国专利)和5项实用新型专利授权 [4] - 持续提升石墨膜、散热模组、半导体芯片散热材料等领域技术水平 [4] 财务表现 - 2024年营业收入6.56亿元，同比增长51.10%；净利润5245.59万元，同比下滑3.88% [5] - 2025年第一季度营业收入1.83亿元，同比增长93.59%；净利润1772.20万元，同比增长79.57% [5] - 2024年度拟每10股派发现金股利2.50元(含税)，并以资本公积金每10股转增4股 [6] 产品应用领域 - 导热垫片等热管理产品及纳米防护材料可应用于AI芯片 [7] - 现有导热散热产品已应用于智能家居机器人领域，暂未涉及人形机器人和外骨骼机器人 [8][9] 未来盈利增长驱动因素 - 市场需求快速增长，北美大客户订单增量较大 [10] - 多维布局，积极发挥业务协同效应，拓展汽车、智能家居、无人机、储能等领域 [10] - 募投项目产能释放，技术研发升级 [10] 行业表现与前景 - 2024年消费电子行业以AI大模型、云计算、5G等技术为驱动力，呈现较强增长态势 [12] - 新能源汽车市场持续增长，公司产品在汽车领域实现较大幅度增长 [12] - AI技术与产业融合将带来新一轮发展机遇 [12] 主营业务与一季度业绩 - 主营业务为热管理材料、磁性材料、纳米防护材料等 [13] - 2025年一季度主营收入1.83亿元，同比上升93.59%；归母净利润1772.2万元，同比上升79.57% [13] 机构预测 - 中银证券预测2025年净利润8700万元，2026年1.17亿元，2027年1.50亿元 [16] - 山西证券预测2025年净利润7400万元 [16] - 中邮证券预测2025年净利润1.00亿元，2026年1.50亿元 [16] - 华鑫证券预测2025年净利润1.08亿元，2026年1.52亿元 [16]

业务拓展计划 - 受益于AI技术融合趋势，在消费电子领域巩固既有优势，加大开发新能源汽车、储能、服务器、智能家居等市场[1] - 发挥业务协同效应，以热管理材料为战略原点，深化与重要客户战略合作，打造多业务板块协同增长引擎[2] 海外布局 - 计划投资6500万美元在越南建设高性能导热散热产品生产基地，已完成境外投资备案、公司注册登记，取得30282平方米土地使用权证书[2] 新品开发 - 2024年研发人员数量较去年同期增长72.97%，研发人员占比增长1.06%，研发费用较去年同期增长56.42%[3] - 2024年新获得15项发明专利（含1项美国专利）和5项实用新型专利授权[3] 财务表现 - 2024年实现营业收入6.56亿元，同比增长51.10%；归属于上市公司股东的净利润5245.59万元，同比下滑3.88%[3] - 2025年第一季度实现营业收入1.83亿元，同比增长93.59%；归属于上市公司股东的净利润1772.20万元，同比增长79.57%[4] 产品应用 - 导热垫片等热管理产品及纳米防护材料可应用于AI芯片[4] - 导热散热产品已应用于智能家居机器人领域，暂未与外骨骼机器人、人形机器人相关客户合作[4] 盈利增长驱动因素 - 市场需求快速增长，北美大客户订单增量大，2024年公司订单充足，在北美大客户市场份额持续提升[5] - 多维布局，发挥业务协同效应，布局新业务，汽车领域收入增长，在多领域客户开发有突破，推进重要客户认证[5] - 募投项目产能释放，自2023年10月上市后推动项目建设，报告期内主要产品产能逐步释放[5] - 技术研发升级，报告期内研发投入大幅增加，推进在研项目，提升产品附加值和生产效率[5] 行业情况 - 2024年消费电子行业在技术创新和政策刺激下，多个领域呈现较强增长态势[5] - 公司产品2024年在汽车方面较上年同期大幅增长，新能源汽车市场持续增长[5][6] 行业前景与公司规划 - 消费电子和汽车市场有较强产业升级动能，AI技术融合带来发展机遇[6] - 公司将提升石墨产品份额，拓展液冷等产品市场，加强行业客户开发，推进新产品研发，深化与头部客户合作[6]

业务与产品 - 公司主要从事电子电气功能性材料的研发、生产和销售，产品分为热管理系列和环境适应系列两大模块 [1] - 热管理产品体系包括石墨散热膜、散热片、风扇、均热板、导热垫片、凝胶、热管、散热模组、液冷板等 [1][2] - 纳米防护材料和磁性材料可为电子产品提供纳米防护、电磁屏蔽等功能 [2] 应用领域与客户 - 产品广泛应用于消费电子（手机、笔记本、平板、可穿戴设备）及新能源汽车、储能、智能家居、服务器等领域 [3] - 主要客户包括北美大客户、小米、vivo、三星等国内外科技和消费电子行业领先企业 [4] 财务表现 - 2024年营业收入6.56亿元，同比增长51.10% [5] - 归母净利润5,245.59万元，同比下滑3.88% [6] - 销售费用增加1,149.64万元（+102.56%），研发费用增加1,305.75万元（+56.42%） [6] - 计提资产减值准备2,255.41万元 [6] 业绩驱动因素 - 北美大客户订单增量较大 [5] - 多维布局发挥业务协同效应 [5] - 募投项目产能释放 [5] - 技术研发升级 [5] 子公司管理 - 2024年新纳入合并报表的子公司较多，部分处于初创阶段 [6] - 通过统一管理、ERP系统、专项审计等措施改善子公司经营 [7] - 部分子公司经营管理能力已明显改善，产品良率和产能持续提升 [7] 发展战略 - 愿景：成为全球高可靠电子系统防护与热控技术的领航者 [8] - 聚焦电子电气可靠性工程领域，以热管理与防水密封协同设计为核心优势 [8] - 覆盖从芯片级至设备级的全维度失效解决方案 [8] 2025年重点项目 - 石墨膜扩产项目 [9] - 液冷产品生产项目 [9] - 石墨烯&合成石墨垂直取向热界面材料项目 [9] - 高性能导热散热产品建设项目（二期） [9]

发行信息 - 本次公开发行股票数量不超过1442.0334万股，占发行后总股本比例不低于25%[8] - 每股面值为人民币1.00元[8] - 预计发行日期为2023年10月12日[8] - 发行后总股本为5768.1334万股[8] - 招股意向书签署日期为2023年9月25日[8] - 本次发行采用向战略配售投资者定向配售、网下询价配售和网上定价发行相结合的方式[42] 业绩数据 - 2023年1 - 6月公司实现收入19,420.01万元，同比上升2.05%；归母净利润2,386.14万元，同比上升25.54%；扣非归母净利润2,345.55万元，同比上升33.81%[35] - 2023年1 - 9月公司预计营业收入30,285.01万元至31,920.01万元，同比上升4.22%至9.84%；预计归母净利润3,362.48万元至3,362.48万元，同比上升1.17%至9.63%；预计扣非归母净利润3,321.88万元至3,603.30万元，同比上升10.03%至19.35%[36] - 报告期内，人工合成石墨散热材料收入占营业收入的比例分别为95.41%、90.60%和81.72%[24] - 报告期内，公司综合毛利率分别为34.67%、27.61%和25.82%，逐年下降[25] - 报告期内公司对前五大客户销售金额占营业收入比例分别为29.69%、32.95%和27.62%[31] - 2022年公司向主要PI膜供应商采购合计占PI膜采购总额比例超90%[32] 研发与技术 - 截至2022年12月31日，公司拥有专利73项，其中发明专利22项（含1项与无关联第三方共有的发明专利）[48] - 2020 - 2022年，公司研发费用分别为1606.52万元、2735.11万元和2326.91万元，占营业收入比重分别为5.44%、6.09%和5.51%[57] 市场与竞争 - 中石科技2021年导热材料销售收入11.27亿元，占全国导热材料市场比例7.21%[53] - 飞荣达2021年导热材料销售收入11.13亿元，占全国导热材料市场比例7.12%[53] - 碳元科技2021年导热材料销售收入2.57亿元，占全国导热材料市场比例1.64%[53] - 公司2021年热管理材料销售额4.36亿元，占全国导热材料市场规模的2.79%[53][54] 募集资金用途 - 若本次股票发行成功，募集资金将用于高性能导热散热产品建设项目（一期）26997.81万元、新材料研发中心建设项目8200.00万元、补充流动资金12100.00万元，合计47297.81万元[69] 股权与历史 - 公司曾于2016年11月4日起在全国中小企业股转系统公开挂牌转让，2020年3月5日起终止挂牌[37] - 2019年公司决定拟现金收购重庆华碳73.05%股权，2020年10月完成转让，交易价格为1242.62万元[153] 风险与申报 - 本次申报披露29大项、25小项风险，新增创新风险、募集资金投资项目风险、发行失败风险等[159] - 新三板挂牌时未披露任泽明、吴攀、廖骁飞与富海新材签署的对赌协议，本次申报补充披露[160]

发行信息 - 本次公开发行股票数量不超过1442.0334万股，占发行后总股本比例不低于25%，发行后总股本不超过5768.1334万股[8][17][42] - 主承销商可采用超额配售选择权，发行股票数量不得超过本次发行股票数量（不含采用超额配售选择权发行的股票数量）的15%[8] - 每股面值为人民币1.00元[8] - 保荐人（主承销商）为长城证券股份有限公司[8] - 预计发行日期为【】年【】月【】日[8] - 发行采用网下对投资者询价配售和网上向社会公众投资者定价发行相结合等方式，承销方式为余额包销[42] 业绩总结 - 2023年1 - 3月公司实现收入9,914.49万元，同比下降5.58%；归母净利润为1,280.37万元，同比上升2.07%；扣非归母净利润为1,258.95万元，同比上升1.59%[36] - 2023年1 - 6月公司预计实现营业收入19,300万元至21,000万元，同比变动1.42%至10.35%；预计归母净利润2,050万元至2,380万元，同比变动7.85%至25.21%；预计扣非归母净利润2,030万元至2,350万元，同比变动15.81%至34.07%[37] - 报告期内公司综合毛利率分别为34.67%、27.61%和25.82%，逐年下降[26][83] - 报告期内公司对前五大客户销售金额占营业收入比例分别为29.69%、32.95%和27.62%[32] - 2022年公司向主要供应商采购PI膜合计占PI膜采购总额的比例超过90%[33] - 2022 - 2020年公司资产总额分别为66928.22万元、52307.16万元、41497.56万元[59] - 2022 - 2020年公司资产负债率（母公司）分别为40.15%、35.34%、24.67%[59] - 2022 - 2020年公司营业收入分别为42267.24万元、44887.74万元、29514.29万元[59] - 2022 - 2020年公司净利润分别为5847.71万元、5812.82万元、5369.52万元[59] 用户数据 - 未提及相关内容 未来展望 - 若本次股票发行成功，募集资金将用于高性能导热散热产品建设项目（一期）等三个项目，投资总额47297.81万元[66] 新产品和新技术研发 - 公司新开发的均热板等产品已具备批量供货能力，可应用于多领域[47] - 报告期内公司研发费用支出分别为1606.52万元、2735.11万元和2326.91万元，占营业收入比重分别为5.44%、6.09%和5.51%[55] - 截至2022年12月31日公司拥有专利73项，其中发明专利22项[47][54] 市场扩张和并购 - 2020年10月公司以12426242.4元收购重庆华碳73.05%股权[150] 其他新策略 - 未提及相关内容 风险提示 - 公司提醒关注产品价格下降、毛利率持续下降、创新、核心技术泄密、核心人员流失等风险[25][27][28][29][30] - 公司面临汇率变动、管理、控制权不稳定等风险[84][85][87]