财务表现 - 2025年前三季度营业收入12.57亿元，同比增长1.95% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-1.56亿元，同比下降25.88% [1] - 净利润下滑主要因计提6243.25万元的信用及资产减值损失，若剔除该因素，利润为增长 [1] 业务格局与战略 - 公司形成传统业务稳增长、新业务快突破的良好格局 [1] - 在巩固传统业务优势基础上，积极开拓新市场、培育新动能 [1] 消费电子业务 - 受益于国内“国补”政策下的行业复苏，智能手机、智能穿戴、平板电脑等产品需求回升 [1] - 作为华为、小米、360等知名品牌的核心供应商，直接承接行业回暖红利，相关产品线订单量增长 [1] 网通设备业务 - 公司产品系列完整，包括智能路由器、CPE终端、PON、10GPON、家庭网关等，并具备Wi-Fi7产品量产优势 [2] - 机构预测2024-2031年全球网络与通信设备市场年复合增长率达5.8%，2031年市场规模有望接近5342.9亿元 [2] 移动电源业务 - 公司已成为多家品牌及跨境电商客户的核心供应商 [2] - 机构预测2025年全球移动便携式电源组市场规模达380亿美元，2030年将增至720亿美元，年复合增长率13.7% [2] - 中国市场2025年出货量预计突破1.2亿台，占全球总量35% [2] - 公司将移动电源纳入跨境电商核心品类，聚焦欧洲、北美、日本等重点市场，实现差异化布局 [2] 发展前景 - 在全球科技产业升级与国内消费电子复苏双重机遇下，公司凭借技术、客户、产能三大核心优势 [3] - 公司有望在消费电子、网通设备、移动电源等多赛道持续突破，开启发展新阶段 [3]

报告导读： 催化材料推广稳步进行，看好板块长期成长 公司是国内领先的气体净化解决方案供应商，可为尾气催化领域提供蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子 筛等全系列产品。公司以技术迭代、市场深化与智能制造升级为核心驱动力，不断巩固尾气催化领域国 产替代的领军地位。2025 年H1 公司催化系列产品营收7.44 亿元，同比上升20.46%。乘用车领域全面覆 盖国内自主品牌，配合车型和认证平台数量持续提升，相关产品已搭载国内传统燃油主力车型和国内新 能源混动车型；随着国内车企开始发力混动车型，公司将重点把握汽车产业新兴机遇，预计乘用车产品 将逐步释放业绩。同时，受益于头部客户需求持续提升，公司销量水平保持快速增长。随着催化材料推 广稳步进行，市占率持续提升，看好催化材料板块长期成长。 盈利预测与估值 国瓷材料10 月27 日发布2025 年三季报，2025 前三季度实现营业总收入32.84 亿元，同比增长10.71%， 实现扣非归母净利润4.78 亿元，同比增长5.28%；其中2025Q3 单季实现营业总收入11.29 亿元，同比增 长11.52%，环比-4.23%，实现归母净利润1.58亿元，同比上升3.92%，环比-1 ...

板块市场表现 - 10月27日存储芯片板块集体上涨 江波龙涨幅19.82% 德明利和兆易创新涨停 澜起科技、香农新创、雅克科技、同有科技、长传科技跟涨 [1] - 德明利2025年上半年营收同比增长88.83% 10月27日股价涨幅10% [1][2] - 兆易创新2025年上半年营收同比增长15% 10月27日股价涨幅10% [1][2] 公司业务进展 - 江波龙2025年上半年企业级存储业务收入同比激增138.66% 达到6.93亿元 其企业级SATA SSD在国产品牌中总容量排名第一 [1] - 德明利嵌入式存储业务收入达17亿元 同比大幅增长290.1% 企业级存储产品已进入头部互联网及服务器厂商供应链 [1] - 兆易创新的SPI NOR Flash全球市场份额达18.5% 位列第二 产品累计出货量已超过270亿颗 利基型DRAM全球市场份额在2025年上半年提升至1.7% [1] - 澜起科技作为全球DDR5内存接口芯片龙头 市占率超过40% 2025年上半年营收同比增长58.17% [1][2] 存储芯片价格动态 - 上周现货市场中 DDR4与DDR5颗粒现货报价涨幅以及NAND Flash各容量价格平均涨幅均达到15%-20% [2] - 存储巨头三星电子与SK海力士计划在2025年第四季度将DRAM和NAND闪存价格上调最高达30% 已有客户开始洽谈2-3年期的长期供应协议 [2] - 部分原厂的Dram和Flash产品已暂停报价 即使报价价格有效期也较短且波动频繁 [2] - NAND Flash 512Gb Wafer报价已达5.80美元 TF卡供应端报价持续拉高 [3] 行业需求与驱动因素 - 消费电子延续复苏态势 折叠屏手机新品不断发布 人工智能技术进步推动AI基建需求维持高景气 [3] - AI技术在终端上的落地推动端侧硬件升级 推动端侧SOC、散热材料等零部件赛道景气度高企 [3] - 市场普遍预期第四季供应将持续偏紧 终端客户为避免后续价格再度跳涨而提前备货 现货需求动能更为明显 [3]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [5] 报告核心观点 - 报告提出五条主要投资主线，涵盖轮胎、消费电子材料、景气周期行业、龙头白马及维生素等细分领域 [3][4][8] - 行业近期关注点包括恒逸石化120万吨己内酰胺-聚酰胺一体化项目一期进入试生产阶段，以及东丽签约回收PA66项目 [2][3] 化工板块市场行情回顾 - 本周上证综合指数上涨2.88%，创业板指数上涨8.05%，沪深300上涨3.24%，中信基础化工指数上涨2.55%，申万化工指数上涨2.14% [2][13] - 化工子行业涨幅前五为电子化学品(6.68%)、钾肥(5.73%)、合成树脂(5.45%)、改性塑料(4.88%)、轮胎(4.27%) [2][15] - 化工子行业跌幅前五为绵纶(-1.15%)、钛白粉(-0.67%)、有机硅(0.16%)、纯碱(0.18%)、农药(0.22%) [2][15] - 个股方面，世龙实业周涨幅达49.32%，新农股份周跌幅为-14.49% [16][21][23] 重要子行业市场回顾 - **聚氨酯**：纯MDI价格18300元/吨，周环比上升1.67%，开工负荷78%；聚合MDI价格14500元/吨，周环比下跌1.36%，开工负荷78%；TDI价格13600元/吨，周环比上升1.49%，开工负荷70.66% [26][30][33] - **化纤**：涤纶长丝POY价格6425元/吨，周环比下跌1.15%；FDY价格6625元/吨，周环比下跌0.38%；DTY价格7700元/吨，周环比下跌0.32%；氨纶40D价格23250元/吨，周环比持平，开工负荷78% [41][43] - **轮胎**：全钢胎开工负荷65.29%，周环比上升0.21个百分点；半钢胎开工负荷74.49%，周环比上升0.12个百分点 [48] - **农药**：草甘膦原药均价2.75万元/吨，周环比持平；草铵膦原药均价4.60万元/吨，周环比下跌0.65%；毒死蜱均价4.08万元/吨，周环比上涨2.51% [49][52][55] - **化肥**：尿素价格1607.3元/吨，周环比下跌0.13%，开工负荷78.56%；磷酸一铵价格3343.75元/吨，周环比上升0.45%；磷酸二铵价格4010元/吨，周环比持平 [60][62][65] - **维生素**：维生素A均价62元/kg，周环比上升0.81%；维生素E均价47.5元/kg，周环比上升11.76% [78][79] - **氟化工**：萤石均价3625元/吨，周环比下跌1.36%，开工负荷38.07%；无水氢氟酸均价11750元/吨，周环比持平，开工负荷54.88%；制冷剂R22均价19000元/吨，周环比下跌15.56% [81][85][89] - **有机硅**：DMC价格11150元/吨，周环比下跌1.19%；硅油价格18625元/吨，周环比上升24.17% [95] - **煤化工**：甲醇价格2265元/吨，周环比下跌1.09%；合成氨价格2131元/吨，周环比上升0.05%；DMF价格3912.5元/吨，周环比上升1.29%；醋酸价格2385元/吨，周环比下跌3.64% [106][109][112] 投资主线总结 - **投资主线一：轮胎** 国内企业已具备较强竞争力，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎 [3] - **投资主线二：消费电子材料** 下游需求回暖，建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材 [4] - **投资主线三：景气周期与底部反转行业** 包括磷化工（云天化、川恒股份等）、氟化工（金石资源、巨化股份等）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣） [4][8] - **投资主线四：龙头白马** 经济复苏下关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等 [8] - **投资主线五：维生素** 巴斯夫供应遭遇不可抗力，建议关注浙江医药、新和成等 [8]

AI芯片导热材料 - AI芯片功耗已接近2000W 导热材料成为核心瓶颈与投资关键领域 [1] - 分析师强烈看好国产厂商的替代窗口期来临 [1] - 唯一重点公司已被圈出 [1] 低估值消费电子龙头 - 公司为消费电子龙头 目前估值较低 [1] - 公司受益于消费电子行业复苏 汽车智能化趋势以及人形机器人发展 形成三轮驱动增长动力 [1] - 长期增长空间被打开 未来三年净利润有望翻倍 突破80亿元 [1]

市场整体表现 - 沪指早盘收盘涨0.07%至3822.59点 深成指涨0.17%至13093.29点 创业板指跌0.09%至3088.28点 [1] - 沪深两市半日成交额1.34万亿元 较上个交易日缩量1511亿元 [1] - 北证50指数涨0.72%至1589.36点 科创50指数涨1.52%至1383.31点 [2] 板块与概念表现 - 消费电子 存储芯片 贵金属板块涨幅居前 影视院线 旅游 光伏设备板块跌幅居前 [3] - 电子制造服务板块大涨7% 工业富联涨8.25% 总市值突破1.4万亿元 [4] - 芯片指数涨2.01% 芯原股份涨18.82% 总市值首破千亿 [5] - 消费电子概念全线爆发 立讯精密 和而泰 盈趣科技涨停 歌尔股份 领益智造涨超5% [7] - 摩尔线程概念股大涨 盈趣科技 东华软件 和而泰 联美控股涨停 [8][9] 个股表现 - 工业富联股价71.55元 涨8.25% 年初至今涨幅239.32% [5] - 芯原股份涨18.82% 成为科创板第13家千亿市值企业 [5] - 港股百果园集团涨24.14% 拟配售2.795亿股新股 筹资净额约3.25亿港元 [11] - 港股安踏体育跌3.56% 因旗下品牌始祖鸟赞助活动引发争议 [12] 资金流向与市场情绪 - 南向资金连续18周净流入 上周净流入368.51亿港元 [17] - EPFR口径外资净流入境外中资股18.6亿美元 创去年11月以来单周新高 [16] - 美联储降息25bp 年内仍有50bp降息空间 预防式降息后A股港股上涨概率显著提升 [15][16] 行业与公司动态 - 苹果iPhone17销量大超预期 OpenAI计划在2026年末-2027年初发布AI硬件设备 [7] - 摩尔线程科创板IPO将于9月26日上会 拟募资80亿元 [9][10] - 电子板块2025年上半年营业收入18578亿元 同比增长19.2% 归母净利润859亿元 同比增长29.0% [7]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [1] 核心观点 - 公司核心主业通过减负增效战略 盈利能力与经营质量逐步提升 主动优化业务结构导致营收下滑但毛利率改善 经营活动现金流大幅增长 [4] - 数字化智慧分销与零售业务中 零售端提质增效成果显著 酷动零售表现亮眼 海外销售服务成为重要增长引擎 [5][6] - 苹果核心渠道优势显著 能受益于新品周期和消费电子旺季需求提升 [8] - 荣耀IPO进程启动 公司持有股权价值有望重估并带来可观投资收益 [9] - 预计2025-2027年归母净利润稳步增长 对应PE倍数逐年下降 [10][11] 财务表现 - 2025年上半年营业收入253.70亿元 同比下降34.69% 归母净利润2.22亿元 同比下降43.98% 扣非归母净利润2.06亿元 同比下降32.61% [4] - 整体毛利率从去年同期3.75%提升1.19个百分点至4.94% 经营活动现金流量净额18.19亿元 同比增长304.21% 财务费用减少24.94% [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为670.41亿元、692.17亿元、722.33亿元 归母净利润分别为6.11亿元、6.67亿元、7.16亿元 [10][11] - 对应2025-2027年PE分别为23.86倍、21.88倍、20.38倍 ROE从10%逐步提升至12% [10][11] 业务板块分析 - 数字化智慧分销业务2025年上半年收入162.07亿元 同比下降35.08% 毛利率3.71% 基本稳定 [5] - 零售业务2025年上半年收入90.22亿元 同比下降34.26% 毛利率大幅提升2.97个百分点至6.14% [5] - 酷动零售上半年新增自营APR门店36家 总数达236家 稳居全国第一 整体销售规模同比增长超80% 即时零售规模同比增长超100% [5] - 海外销售服务收入12.03亿元 同比增长29.96% 荣耀在中国香港市场份额达20.2% 首次跻身Top2 在越南市场零售激活量同比增长超300% [6][7] - 通信及增值服务聚焦物联网解决方案 有品牌运营持续拓品贡献增量毛利 [7] 战略优势与增长动力 - 公司是苹果、荣耀、三星、魅族等品牌全国一级经销商 拥有覆盖T1-T6市场的全渠道销售网络 [5] - 苹果业务板块服务的苹果授权门店/网点数量超2700家 Coodoo自营APR门店达200家 稳居APR渠道规模第一 [8] - 旗下爱保科技为苹果AppleCare+产品线上T1级代理商和授权服务商 [8] - 公司与荣耀深度绑定 2020年投资6.6亿元成为其股东 [9]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 化工板块整体表现分化 中信基础化工指数上涨0.15% 申万化工指数下跌1.36%[2][14] - 子行业表现差异显著 有机硅(+3.59%)、改性塑料(+2.46%)、轮胎(+2.22%)涨幅居前 其他塑料制品(-4.72%)、复合肥(-3.04%)、磷肥及磷化工(-2.8%)跌幅较大[2][17] - 三井化学5万吨/年TDI装置预计9月8日左右复产 该装置为三井化学唯一TDI生产基地[3] - 吉林石化新建120万吨/年乙烯装置投产成功 总投资41.77亿元 设备国产化率96% 乙烯总产能跃升至190万吨/年[3] 投资主线总结 轮胎赛道 - 国内轮胎企业具备较强竞争力 全球行业空间广阔[3] - 建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] 消费电子材料 - 下游消费电子需求回暖复苏 面板产业链相关标的受益[4] - 国内企业在面板产业链部分环节实现进口替代 切入头部面板厂供应链[4] - 建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] 景气周期行业 - 磷化工：供给端受环保政策限制 磷矿资源属性凸显 新能源需求增长[5] - 氟化工：二代制冷剂配额削减支撑盈利 三代制冷剂配额落地在即 萤石需求资源属性增强[5] - 涤纶长丝：库存去化至较低水平 受益纺织服装需求回暖[5] - 建议关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份（磷化工） 金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材（氟化工） 桐昆股份、新凤鸣（涤纶长丝）[5] 龙头白马企业 - 海内外经济回暖 化工品价格与需求步入修复通道[5][8] - 龙头企业具有显著规模优势和成本护城河[5][8] - 建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等[8] 维生素品种 - 巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力 影响市场供给[8] - 维生素采买旺季到来 供需失衡突出[8] - 建议关注浙江医药、新和成等[8] 子行业市场表现 聚氨酯 - 纯MDI价格17800元/吨（周环比持平） 开工负荷79%[29] - 聚合MDI价格15800元/吨（周环比下跌1.25%） 开工负荷79%[29] - TDI价格14100元/吨（周环比下跌6%） 开工负荷86.91%（较上周上升14.27个百分点）[33] 化纤 - 涤纶长丝POY价格6900元/吨（周环比持平） FDY价格7150元/吨（周环比持平） DTY价格8050元/吨（周环比持平）[40] - 氨纶40D价格23250元/吨（周环比持平） 开工负荷75% 社会库存53天[48] 轮胎 - 全钢胎开工负荷58.70%（较上周走低4.08个百分点）[50] - 半钢胎开工负荷69.07%（较上周走低5.5个百分点）[50] 农药 - 草甘膦原药均价2.73万元/吨（周环比上涨0.74%）[53] - 草铵膦原药均价4.63万元/吨（周环比持平）[53] - 毒死蜱均价3.98万元/吨（周环比持平）[55] 化肥 - 尿素价格1743.4元/吨（周环比下跌0.49%） 开工负荷率79.13%[61][63] - 磷酸一铵价格3413.75元/吨（周环比持平） 开工率67.26%[66] - 磷酸二铵价格3996.88元/吨（周环比上升0.05%） 开工率63%[66] 维生素 - 维生素A价格64元/kg（周环比持平）[78] - 维生素E价格64.5元/kg（周环比下跌1.53%）[79] 氟化工 - 萤石价格3325元/吨（周环比上升2.31%） 开工负荷36.31%[81] - 无水氢氟酸价格10650元/吨（周环比持平） 开工负荷47.38%[85] - 制冷剂R22价格34500元/吨（周环比下跌1.43%） R32价格61000元/吨（周环比持平） R134a价格51500元/吨（周环比持平）[88] 有机硅 - DMC价格10700元/吨（周环比持平）[92] - 硅油价格18625元/吨（周环比上升14.62%）[92] 煤化工 - 甲醇价格2302.5元/吨（周环比上升2.56%）[100][103] - 合成氨价格2131元/吨（周环比下跌0.19%）[103] - DMF价格4018.75元/吨（周环比下跌2.43%） 开工负荷46.27%[106] - 醋酸价格2355元/吨（周环比上升3.52%）[110]

核心财务表现 - 2025H1公司实现营业收入79.59亿元，同比下降26.06%，归母净利润4.96亿元，同比下降46.60% [1] - 2025Q2营业收入43.34亿元，同比下降20.36%但环比增长19.58%，归母净利润0.95亿元，同比大幅下降76.75%且环比下降76.41% [1] - 扣非净利润表现更弱，2025H1同比下降50.08%至4.49亿元，Q2同比下降81.40%至0.71亿元 [1] 光伏材料业务 - 光伏胶膜销售量13.86亿平方米与上年同期基本持平，但营业收入72.15亿元同比下降26.97%，主因销售价格受市场影响下降 [2] - 光伏背板销售量3369.94万平方米同比下降50.28%，营业收入1.75亿元同比下降57.78% [2] - 公司通过全系列产品品类和优秀成本控制能力保持正向盈利，相较其他亏损企业体现龙头竞争优势 [2] - 加快海外产能扩张满足新兴市场需求，通过差异化产品和提升海外销售占比稳定全球市场份额 [2] 电子材料业务 - 感光干膜销售量8959.48万平方米同比增长21.62%，营业收入3.25亿元同比增长17.93% [3] - 铝塑膜销售量665.84万平方米同比增长18.77%，营业收入6441.74万元同比增长9.37% [3] - 受益消费电子复苏和AI应用加速演变，PCB进入新增长周期，电子材料业务取得原材料自供、双基地布局、头部客户导入等成果 [3] 业绩预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为175.85亿元、201.52亿元、231.63亿元，对应增速-8.2%、14.6%、14.9% [4] - 预计同期归母净利润分别为13.23亿元、18.36亿元、23.39亿元，对应增速1.2%、38.8%、27.4% [4] - 以8月29日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为30X、21X、17X [4] - 最近90天内共有7家机构给出评级，其中6家买入、1家增持，机构目标均价为17.0元 [6]

财务表现 - 营收839.39亿元 同比大幅增长113.06% [1][2] - 归母净利润18.89亿元 同比增长46.30% [1][2] - 扣非净利润15.09亿元 同比增长47.95% 显示核心盈利能力稳健 [1][2] - 加权平均净资产收益率提升至8.08% 较去年同期提升1.99个百分点 [2] 现金流状况 - 经营活动现金流净额-15.22亿元 较去年同期正10.41亿元恶化246.20% [1][3] - 现金流恶化与收入增长背离 反映潜在资金周转压力 [3][7] - 可能原因包括应收账款增加、存货积压或客户回款周期延长 [3] 资产与股权结构 - 总资产949.86亿元 较年初增长24.50% [1][4] - 归属于上市公司股东的净资产235.93亿元 增长4.65% [4] - 控股股东上海奥勤持股31.63% 实际控制人邱文生控制权稳定 [1][5] - 设立多个员工持股平台 股权结构相对复杂 [5] 经营与行业背景 - 作为智能终端ODM龙头 受益于消费电子需求复苏及AI终端、IoT设备快速发展 [7] - 资产周转效率可能提升 但杠杆运用明显 [4][7] - 基本每股收益1.86元 同比增长46.46% [7] - 公司未进行中期分红 反映对现金流的谨慎态度 [7]