行业概述与核心功能 - 稳压器是一种能自动调整输出电压的供电设备，其核心功能是在输入电压变动时智能调整，确保输出电压恒定，为电子设备提供稳定可靠的电力[3] - 按技术原理主要分为线性稳压器和开关稳压器，线性稳压器结构简单、噪声低但效率较低，仅能降压，适合低功耗场景如可穿戴设备；开关稳压器效率高，可实现升压、降压或升降压转换，但设计复杂且可能产生电磁干扰，适合高功率需求[3] - 设备广泛应用于电源适配器、计算机、通信设备、工业控制系统以及电力系统、工业控制等多个领域[3][7] 市场规模与增长驱动 - 2020年中国稳压器行业市场规模为170亿元，2024年增长至222亿元，年复合增长率为6.9%，预计2025年市场规模将继续增长至234亿元[1][9] - 2024年中国线性稳压器市场规模为104.34亿元，开关稳压器市场规模为117.66亿元；预计2025年线性稳压器市场规模将增长至108.93亿元，开关稳压器市场规模将增长至125.07亿元[11] - 市场增长驱动力包括：行业技术进步使产品具有更高效率、更快响应速度、更低能耗和更长使用寿命；政府对电力基础设施建设的重视提供了政策支持；工业自动化、通信技术、数据中心和家用电器等新兴应用领域发展带来新的市场需求[1][9] 政策环境 - 国家出台政策支持电力装备行业稳定增长，如2023年9月发布的《电力装备行业稳增长工作方案（2023-2024年）》，提出力争2023-2024年电力装备行业主营业务收入年均增速达9%以上，工业增加值年均增速9%左右[4] - 2025年9月发布的《电力装备行业稳增长工作方案（2025—2026年）》提出统筹实施产业基础再造和重大技术装备攻关，突破一批标志性装备，提升电力装备供给水平[5] - 政策背景源于电力需求持续增长，2025年1-11月全社会用电量达78588亿千瓦时，同比上涨3.50%，电网稳定性面临挑战，凸显稳压器防御电压偏差和波动、保护设备的重要性[7] 产业链结构 - 产业链上游主要包括金属材料、绝缘材料等原材料，以及变压器、晶闸管、控制芯片等核心元器件[7] - 产业链中游为稳压器的生产制造[7] - 产业链下游应用领域包括电力系统、工业控制、通信设备等多个领域[7] 竞争格局与主要企业 - 市场竞争激烈，以正泰电器、易事特、天正电气等为代表的龙头企业依托规模化生产能力和完善的国内销售网络，在中低压稳压器、通用工业及商用稳压器市场占据主导地位[11] - 还有大部分中小企业主要聚焦细分赛道形成独特优势[11] - 浙江正泰电器股份有限公司是智慧能源解决方案提供商，稳压器产品以高性价比著称，从基础款到智能监控款全覆盖，2025年1-9月公司实现营业收入463.96亿元，归母净利润41.79亿元，同比上涨19.49%[13] - 浙江天正电气股份有限公司是低压电器行业领军企业，提供智能化低压电器产品及智能配电系统解决方案，公司实现营业收入21.70亿元，归母净利润1.05亿元，同比上涨1.29%[14] - 其他相关上市企业还包括ST易事特（300376）、东方电气（600875）、川仪股份（603100）、上海电气（601727）等[2] 发展趋势 - 能效标准的提升成为核心驱动力，全球节能减排共识推动用电设备能效标准不断提高，市场对高效能、低损耗稳压器的需求愈发迫切[16] - 智能化与数字化功能深度融合，稳压器借助传感技术、通信技术和数据处理能力，从“被动响应”设备向“主动管理”的电力管理信息节点演进，提升电力系统可管理性和可靠性[17] - 定制化与模块化设计满足多元需求，不同行业和应用场景对功率、结构、防护等级和特殊功能需求各异，制造商正采用定制化和模块化设计策略应对多元化需求[18]

公司概况与业务定位 - 公司为专注于高可靠模拟芯片及微模块产品的国家级专精特新“小巨人”企业，其创业板上市申请已获受理 [1] - 公司产品以电源管理芯片为主，包括DC/DC转换芯片、线性稳压器等，并配套提供分立器件，同时正将产品线向信号链芯片延伸 [1] - 公司自成立起即聚焦军工电子应用领域，以满足高可靠性为基本出发点进行产品设计，已在二次电源转换、负载点供电及母线端口防护等应用场景形成完整产品体系 [1] - 公司产品满足国军标质量体系标准，已通过自主可控评估认证，获得了中国电科、中国电子、中航工业、航天科工、航天科技、兵器工业等各大军工集团客户的认可，广泛应用于机载、弹载、舰载等多种装备平台 [1] - 报告期内，公司已向超过1600家客户供货，在国内军工电子电源管理芯片民营配套企业中市场份额位居前列 [1] 财务表现与盈利能力 - 2022年至2025年上半年，公司营业收入分别为3.67亿元、4.66亿元、4.13亿元和3.40亿元，其中2024年营收出现下滑 [2] - 同期，公司净利润分别为1.48亿元、1.79亿元、9535.43万元和1.24亿元，2024年净利润较2023年近乎“腰斩” [2] - 公司主力产品高可靠电源管理芯片的平均售价从2022年的370.77元/颗，一路降至2024年的287.99元/颗，2025年上半年微幅回升至289.78元/颗，但仍较2022年下降约22% [2] - 产品价格下滑主要受军方采购定价机制改革影响，下游成本管控压力向元器件厂商传导 [2] - 报告期内，公司综合毛利率分别为84.22%、82.39%、75.12%和80.21%，总体呈现下滑趋势 [2] - 毛利率下降主要由于为确保高可靠性而增加的单位成本，叠加产品降价共同导致 [2] 运营与供应链状况 - 报告期各期末，公司应收账款账面价值快速增长，从2022年末的2.39亿元激增至2025年6月末的6.73亿元，两年半增幅高达181% [3] - 应收账款高增长主要因下游军工客户结算周期长、多使用商业承兑汇票，导致回款周期拉长 [3] - 报告期内，公司存货周转率分别为0.68次、0.60次、0.67次和0.89次，低于同行业可比公司平均水平 [3] - 存货周转率偏低主要因军工客户“小批量、多品种、高频次、急交付”的采购特点要求公司必须维持较高安全库存 [3] - 报告期内，公司向前五大供应商的采购占比维持在较高水平，其中2022年对单一晶圆供应商“Y”的采购占比高达51.85% [3] - 主要供应商的稳定性对公司生产经营有重要影响 [3] 公司治理与资本运作 - 公司此前与外部投资者签署的对赌协议约定，若未在2025年12月31日前提交合格的IPO申请并被受理，投资人有权要求实控人回购股权 [3] - 随着公司于2025年12月18日完成申报，该对赌条款已自动终止 [3] - 若后续发行上市申请被否决或撤回，相关回购权将自动恢复效力 [3] 募投项目与发展规划 - 本次IPO，公司拟募集资金用于“高可靠模拟芯片与微模块研发及产业化项目”、“研发中心建设项目”以及补充流动资金 [4] - 公司旨在通过上市融资，进一步提升研发实力、扩大产能，巩固其在军工高可靠芯片领域的市场地位 [4]

公司A：高压开关设备制造商 - 公司由国内知名企业管理骨干与资深技术专家联合创立 [1][2] - 公司专注于72.5kV及以上电压等级高压开关与组合电器的研发、生产及服务 [1][2] - 公司重点聚焦72.5kV至252kV高压开关SF6环保替代技术发展和创新 [1][2] - 在研产品包括145kV SF6组合电器、126kV SF6组合电器、145kV无SF6环保柱式断路器、72.5kV无SF6环保柱式断路器、145kV 无SF6组合电器等 [1][2] - 公司目前正在开展Pre-A轮融资，拟融资3000万元 [1][2] 公司B：电源管理芯片与模组设计商 - 公司聚焦工业级、汽车级中小功率电源管理芯片和功率模组 [1][3] - 核心产品可适配伺服变频、PLC、BMS系统等多场景 [1][3] - 产品品类涵盖变压器驱动器系列 & 桥式整流器系列、反激转换器系列、PWM 控制器系列、BMS 专用隔离 DCDC 转换器系列、双向 DC-DC 转换器、开关稳压器、线性稳压器、磁性元件等 [1][3] - 运营方面，最近三年公司每年收入保持 50% 的增速 [1][3]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预期未来6个月内超越基准指数10%-20% [1][21] 核心观点 - **业绩扭亏为盈**：25Q2实现归母净利润0.04亿元，毛利率同比+6.17pct至29.92%，连续四季改善，剔除股份支付费用后净利润达930.4万元 [6] - **产品结构优化**：高毛利产品（电机驱动控制、DC-DC等）收入同比增长64.57%，驱动盈利能力修复 [6] - **市场需求驱动**：AI终端快充、服务器电源需求激增，家电半导体受益"国补"政策复苏，公司产品导入国际AI&AR眼镜供应链 [6] 财务指标 - **收入与利润**：2025E营收8.39亿元（同比+21.8%），归母净利润0.09亿元（同比+153.6%）；2027E营收12.29亿元（同比+21.4%），净利润0.75亿元（同比+76.6%） [2][6] - **盈利能力**：毛利率从2024A的25.9%提升至2027E的31.9%，净利率从-5.3%改善至6.2% [6] - **估值指标**：2025E市盈率293倍，2027E降至36倍；市净率稳定在1.8-2.0倍 [2][6] 产品与市场布局 - **AC/DC领域**：推进高功率快充国产化，切入AI&AR眼镜供应链 [6] - **DC/DC领域**：100V高耐压产品量产，切入储能/新能源汽车赛道 [6] - **电机驱动芯片**：微步进电机专用驱动芯片收入同比+245%，多电机MCU控制器进入客户导入阶段 [6] - **研发投入**：25H1研发费用率25.42%，布局MCU/数字信号处理器，拓展家电、光储及工业市场 [6] 行业机遇 - **国产替代加速**：本土PMIC厂商受益于模拟芯片结构性机遇，公司产品矩阵（BMS、隔离芯片等）持续拓展 [6] - **AI终端需求**：快充、数据中心电源需求激增，叠加家电行业复苏，驱动公司收入增长 [6] 市场表现 - 近12个月股价涨幅71%，同期沪深300指数涨幅11% [5] - 当前总市值26.94亿元，流通市值14.54亿元 [3]

股东减持 - 大股东苑成军拟通过询价转让方式减持209.51万股股份，占总股本3%，占其持股比例30.96%，转让原因为"自身资金需求" [1] - 转让价格为28.59元/股，交易金额达5989.89万元，受让方为3家机构投资者 [1] - 转让后苑成军持股比例将从9.69%降至6.69%，不涉及公司控制权变更 [1] - 受让方6个月内不得转让股份，价格下限不低于前20个交易日均价70% [1] 财务表现 - 2021-2024年营业收入分别为8.87亿元、5.26亿元、5.78亿元、6.88亿元，归母净利润从2.4亿元下滑至连续两年亏损累计0.36亿元 [2] - 2024年一季度营收1.23亿元（同比降9.28%），归母净利润亏损1313.25万元（同比降4708.31%），扣非净利润亏损1535.55万元（同比降96.92%） [2] - 亏损主因股份支付费用同比增90.89%，但电机驱动等产品收入增61.29%，毛利率提升至29.13% [2] 市场表现 - 股价较发行价累计下跌超40%，较历史高位跌60%，当前市值22.28亿元，市盈率为负 [3] - 主力资金连续4日净流出，6月16日成交额仅2881.7万元 [3] - 半导体设计业务持续加码研发，产品线向高毛利领域调整 [3]