公司重大资产重组终止 - 思瑞浦决定终止筹划以发行股份及/或支付现金方式购买奥拉股份股权并募集配套资金的重大资产重组事项，公司股票自12月10日开市起复牌 [2] - 终止原因为经审慎研究，认为目前实施重大资产重组的条件尚未完全成熟 [4] - 交易双方对终止事项无需承担任何违约责任，公司承诺自公告披露之日起1个月内不再筹划重大资产重组 [5] 交易背景与方案细节 - 思瑞浦于11月25日与奥拉股份的9名主要股东签署《股权收购意向协议》，拟收购其合计持有的奥拉股份86.12%股权 [4] - 经初步测算，该交易可能构成重大资产重组，但交易尚处于筹划阶段，未签署正式协议，也未提交董事会及股东会审议 [4][5] - 截至11月25日停牌前，思瑞浦股价报148.18元/股，总市值为204.2亿元 [2] 交易标的与战略意图 - 奥拉股份从事集成电路产品研发，产品包括时钟模拟芯片、电源管理模拟芯片、射频模拟芯片、MEMS传感器和水表传感器等5大系列 [6] - 思瑞浦此前称，通过整合奥拉股份将显著增强在数据中心、AI服务器、5G通信等领域的系统级解决方案能力，尤其在AI领域可形成模拟全套解决方案 [6] - 思瑞浦是一家集成电路设计企业，产品涵盖信号链、电源管理、数模混合等品类，覆盖工业、新能源和汽车、通信、消费电子、医疗健康等领域 [6] 后续影响与公司表态 - 思瑞浦公告称，终止筹划重大资产重组不会对公司业务开展、生产经营活动和财务状况造成不利影响 [6] - 公司表示，未来在合适的时机与条件下，将与奥拉股份探讨各类业务合作机会 [6] - 奥拉股份此前寻求资本市场之路多次遇阻，包括2022年申报科创板IPO后于2024年撤回，以及计划通过并购融入*ST双成但失败 [2]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖均胜电子，给予“买入”评级 [8] - 目标价为23港元，对应目标市值356亿港元 [8] - 核心投资逻辑在于公司正从“Takata整合阴影”走向“全球安全现金牛 + 智能汽车 Tier1 + 机器人第二曲线”的新阶段 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为626亿元、670亿元、719亿元，同比增速分别为+12%、+7%、+7% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16亿元、18亿元、20亿元，同比增速分别为+67%、+12%、+11% [8] - 预计汽车电子业务2025-2027年收入增速为14%、9%、9% [85] - 预计汽车安全业务2025-2027年收入增速为11%、7%、7% [85] 公司发展阶段与战略演进 - **筑基阶段（2004–2010）**：从内饰、功能件等本土零部件起步，围绕国内整车厂配套，打牢制造与质量体系基础 [10] - **国际化阶段（2011–2018）**：通过上市融资及收购Preh、KSS等海外资产，切入汽车电子和被动安全赛道，升级为全球Tier1 [11] - **优化整合阶段（2019–2024）**：顺应智能化、电动化趋势加大研发，并对全球工厂和供应链进行整合优化，毛利率和费用率自2023年起明显修复 [12] - **再创业阶段（2025–至今）**：提出“汽车+机器人 Tier1”双支柱发展路径，在稳固汽车主业同时，将车规级能力迁移至人形机器人等新场景 [13] 全球化运营与市场地位 - 公司是高度全球化的汽车科技供应商，业务覆盖25个国家和地区，拥有超过60个生产基地和25个以上研发中心 [19][21] - 2024年总收入约558.6亿元，其中中国市场占比25.3%，海外市场合计占比74.7% [21] - 按区域拆分，2024年欧洲/中东/非洲收入约226.7亿元（占比40.6%），美洲约137.7亿元（24.7%），亚洲其他地区约52.6亿元（9.4%） [21] - 客户覆盖超过100个全球汽车品牌，包括全球销量前十的主要整车厂 [19][21] - 在全球最大汽车零部件供应商中排名第41位（按2024年收入计） [19] 汽车安全业务：核心现金牛 - 2024年汽车安全解决方案收入为386.6亿元，占总收入的69.2% [28] - 2022–2024年安全业务收入从344.3亿元增长至386.6亿元，保持稳步增长 [28] - 产品结构中，“安全气囊和智能方向盘”收入约253.6亿元，占汽车安全收入的约66% [29] - 是全球及中国被动安全市场双料第二：全球市占率22.9%，中国市占率26.1% [19][30] - 行业高度集中，全球前三家供应商CR3合计市占率约91.9% [30] - 业务具有高壁垒、高粘性、长周期特性，是公司稳定的现金流来源 [31] 汽车电子业务：智能化增长引擎 - 2024年汽车电子收入为170.0亿元，占总收入的30.4% [47][50] - 汽车电子毛利率持续提升，由2022年的17.0%升至2024年的19.2%，是公司利润弹性的主要来源 [47] - **汽车智能解决方案（域控、ECU）**：收入由2022年的47.5亿元增长至2024年的66.7亿元，是板块内增速最快的方向 [50] - **新能源管理系统（BMS等）**：2024年收入21.9亿元，公司是800V高压平台+BMS的早期量产玩家 [50] - **人机交互产品（HMI）**：2024年收入81.4亿元，毛利率高达23.5%，是板块盈利“压舱石” [50] 智能座舱与智能驾驶布局 - **智能座舱**：提供从传统HMI到座舱域控制器的全栈产品，核心平台为nGene系列座舱域控制器 [56] - **智能驾驶**：推出nDrive系列智能驾驶域控制器，基于高通、地平线、黑芝麻等多种芯片平台，支持L2++至L4级功能 [62] - 已布局舱驾融合域控与中央计算单元（CCU），卡位新一代E/E架构 [62] - 2025年9月新获两家头部OEM的汽车智能化项目定点，全生命周期订单总金额150亿元，预计2027年开始量产 [62] - 2025年10月新获客户智能化产品定点，全生命周期订单约50亿元，预计2026年开始量产 [62] 新能源管理系统与智能网联 - **新能源管理系统**：公司800V高压平台功率电子产品获得全球知名车企定点，全生命周期订单金额约130亿元 [73] - **智能网联**：提供5G T-Box、V2X车路协同终端与系统，2024年在5G T-Box市场位居第一梯队 [66][68] - 预计到2029年，全球电池管理系统市场规模将达到483亿元，2025-2029年复合增长率为15.1% [73] 机器人业务：第二增长曲线 - 公司定位为“汽车+机器人 Tier1”，在具身智能机器人领域布局“头部—胸腔/底盘—肢体”三个关键模块 [74][78] - **机器人头部总成**：2025年9月发布AI头部总成，集成柔性显示屏、麦克风阵列、深度相机等，实现多模态交互 [78] - **机器人胸腔及底盘总成**：首创将全域控制器、能源管理系统和散热系统高度集成 [78] - **机器人肢体总成**：将汽车轻量化结构件经验延伸到机器人手臂、腿部及关节模组 [78] - 已与智元机器人、阿里云（通义千问）、瑞士RIVR、黑芝麻智能等多家企业建立合作 [80] 业务协同与竞争优势 - **技术协同**：智能汽车与机器人技术同源，汽车域控、BMS、轻量化结构件等能力可系统化迁移至机器人 [81] - **制造与供应链协同**：机器人零部件可利用现有车规级产线及全球供应链，获得成本与稳定性优势 [79][81] - **客户协同**：商业模式同为面向整机厂的一级供应商（Tier1），客户资源可相互赋能 [81] - 公司核心优势在于软硬件垂直整合与跨域平台能力、高度全球化的生产布局、以及深厚的客户关系与项目储备 [26]

公司上市与资本平台 - 纳芯微于2025年12月8日在香港联合交易所主板成功挂牌上市 [1] - 此次上市标志着公司成功构建了“A+H”双资本平台 [1] 全球化战略与定位 - 公司将香港定位为海外总部和面向世界的战略枢纽 [3] - 港股上市被视为公司全球叙事的起点和业务发展的里程碑 [3] - 公司旨在从“中国模拟芯片标杆”加速迈向“全球优选供应商” [3] 业务布局与市场优势 - 公司是中国少数在传感器、信号链、电源管理三大核心模拟芯片领域均实现深度布局的企业 [3] - 公司凭借体系化技术平台与产品矩阵，在汽车电子、泛能源、智能终端等关键赛道建立了领先优势 [3] 未来发展规划 - 公司将以此次上市为契机，持续加大底层技术投入并扩展产品组合 [3] - 公司将完善海外销售与市场体系，并推动全球化运营能力跃升 [3] - 公司计划加速全球客户服务、供应链协同与生态建设，以强化其在国际模拟芯片产业中的参与度与影响力 [3]

公司上市与资本认可 - 公司H股正式登陆港交所，股份代号2676，成为首家获国家集成电路产业投资基金三期作为基石投资的"A+H"模拟芯片企业[1] - H股发行吸引了新能源汽车、高端制造、消费电子与智能家居等关键领域的顶尖产业资本作为基石投资者，包括比亚迪、小米、三花智控等多家千亿市值龙头[1] - 上市将进一步打通全球资本通道，深化产业链协同，巩固核心赛道领军地位[2] 产品与技术实力 - 公司拥有3600余款可供销售的产品型号，覆盖传感器、信号链、电源管理三大核心品类，构建了从物理量感知到信号处理、系统供电的完整技术链路[1] - 以2024年收入计算，公司在中国数字隔离芯片市场位列国内厂商第一，磁传感器市场位列国内厂商第一，汽车模拟芯片市场位列国内厂商第一且fabless厂商第二[1] - 车规级产品已覆盖中国2024年销量前十的所有新能源车型，与国内外头部客户达成深度合作，欧洲市场实现量产出货[1] - 截至2025年上半年，公司汽车电子累计出货量超过9.8亿颗[1]

业务布局与重点发展领域 - 机器人业务是公司重点关注的市场领域之一，布局了包括MCU、传感器、电源管理、通讯、存储和功率器件等产品线 [3] - 公司正与合作伙伴共同研发和推广机器人相关的应用方案，大力推动产品的量产 [3] - 公司会持续增加在消费电子、工业&新能源、汽车电子等市场领域的技术投入和资源倾斜 [3] - 公司将进一步开拓光通讯、PC&服务器、机器人等细分新市场，并与更多头部或行业标杆客户建立合作关系 [3] - 公司计划抓住AI技术在终端产品（手机、PC&周边、机器人、耳机、眼镜、玩具等）的规模应用机遇 [3] 业绩表现与增长驱动因素 - 公司今年业绩涨幅明显，主要原因是市场环境好转、半导体行业整体需求上行 [3] - 公司在新领域拓展方面取得成果，其中无线通讯模组、存储等领域的业绩增长较多 [3] - 行业整体将持续向好，从而带动公司业绩的增长 [3] 核心竞争优势 - 公司的优势体现在商务服务能力，通过丰富的销售网络快速响应客户需求 [3] - 公司具备技术支持能力，研发团队能帮助客户高效完成研发迭代 [3] - 公司能通过整体方案优化帮助客户降低综合成本，使客户觉得物超所值 [3] 供应商合作策略 - 公司选择供应商主要基于契合度，关注技术互补性和成长潜力，市场的互补性和未来潜力 [4] - 供应商首先要符合公司战略发展方向，能补充现有产品矩阵 [4] - 公司会考虑双方资源匹配度，产品需具有技术先进性，能够迅速获得客户认可 [4] - 公司更倾向于关注国产供应商 [4]

交易概述 - 思瑞浦计划以发行股份及/或支付现金方式购买奥拉股份股权并募集配套资金，可能构成重大资产重组 [2] - 公司股票及可转债自11月26日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日 [2] - 截至11月25日收盘，公司股价为148.18元/股，总市值为204.2亿元 [2] 交易细节 - 思瑞浦已与奥拉股份9名主要股东签署《股权收购意向协议》 [3] - 该9名股东合计持有奥拉股份86.12%的股权 [8] - 交易方案仍在商讨论证中，公司将与奥拉股份其他股东积极协商 [8] 标的公司信息 - 奥拉股份成立于2018年，从事高性能、高质量和高可靠性的集成电路产品研发 [9] - 产品包括时钟模拟芯片、电源管理模拟芯片、射频模拟芯片、MEMS传感器和水表传感器等5大系列 [9] 思瑞浦业务与财务表现 - 思瑞浦为集成电路设计企业，产品涵盖信号链、电源管理、数模混合等品类，覆盖工业、新能源和汽车、通信、消费电子、医疗健康等领域 [10] - 2024年公司营业收入为12.20亿元，同比增长11.52%，但归母净利润为-1.97亿元 [10][11] - 2025年前三季度营业收入为15.31亿元，同比增长80.47%，归母净利润为1.26亿元，而2024年同期为-9872.62万元 [12][13] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.27亿元，同比增长634.88% [13]

交易概述 - 思瑞浦计划以发行股份及/或支付现金方式购买奥拉股份股权并募集配套资金，可能构成重大资产重组 [2] - 公司股票及可转债自11月26日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日 [4] - 截至11月25日收盘，思瑞浦股价报148.18元/股，涨幅1.37%，总市值204.2亿元 [4] 交易协议与股权结构 - 思瑞浦已与奥拉股份9名主要股东签署《股权收购意向协议》 [7] - 该9名股东合计持有奥拉股份86.12%的股权 [10] - 交易方案仍在商讨论证中，最终将由交易各方另行签署正式协议约定 [11] 标的公司业务 - 奥拉股份成立于2018年，从事高性能、高质量和高可靠性的集成电路产品研发 [13] - 产品包括时钟模拟芯片、电源管理模拟芯片、射频模拟芯片、MEMS传感器和水表传感器等5大系列 [13] 思瑞浦业务与财务表现 - 思瑞浦是一家集成电路设计企业，产品涵盖信号链、电源管理、数模混合等品类，覆盖工业、新能源和汽车、通信、消费电子、医疗健康等应用领域 [14] - 2022年至2024年，公司营业收入分别为17.83亿元、10.94亿元、12.20亿元，归母净利润分别为2.67亿元、-3471.31万元、-1.97亿元 [14] - 2024年公司营业收入同比增长11.52%，但归母净利润亏损扩大 [15] - 2025年前三季度营业收入为15.31亿元，同比增长80.47%，归母净利润为1.26亿元，而2024年同期为-9872.62万元 [16] 行业背景与交易影响 - 2024年公司所处的泛工业、无线通信等终端市场经历了较长时间的库存去化，同时市场竞争激烈导致产品价格承压，对营业收入增幅及毛利率造成影响 [16] - 此次交易可能提升公司主业竞争力 [12]

2025年业绩概览 - 2025年1-9月公司实现收入1233亿元人民币，同比增长0.95% [1] - 2025年1-9月公司实现净利润31.4亿元人民币，同比增长2.4% [1] - 2025年全年利润预计同比持平 [1] 分业务板块表现 - 消费电子业务整体与去年同期持平，其中组装业务增长，但零部件业务下滑 [1] - 汽车业务同比增长，但新型智能产品业务出现下滑 [1] - 第三季度公司盈利能力有所减弱 [1] - 预计第四季度单季度收入规模与去年同期相当 [1] 汽车电子业务 - 公司智能座舱、智能驾驶、智能悬架系统、热管理、控制器和传感器产品已实现多产品交付 [1] - 公司通过技术创新打破技术壁垒，自主研发核心零部件，具备完善自主知识产权 [1] - 2025年汽车电子收入规模下调至250亿元人民币，增速约25%，低于年初预期 [1] - 展望2026年，单车价值量提升，高阶智驾、智能悬架等产品渗透率提高，伴随母公司出海带来销量增量，汽车电子业务有望保持良好增长 [1] AI数据中心与机器人新业务 - 公司拓展了企业级通用服务器、存储服务器、AI服务器、液冷散热、电源管理等产品及解决方案 [2] - 液冷相关产品已准备就绪，正与多个客户为明年订单做准备，预计明年一季度起订单将逐步兑现 [2] - 公司围绕数据中心提供系统级解决方案，包括液冷、电源乃至机架在内的整套系统 [2] - 公司核心优势在于多品类垂直整合能力，可提供液冷、电源、储能、光模块等组合方案 [2] - 机器人业务定位以内部为主，具备巨大应用场景，已推出第一代人形机器人原型机，正在进行硬件迭代和算法优化 [2] 财务预测与目标价 - 预测公司2025-2027年收入分别为1852亿、1974亿和2087亿元人民币，增长率分别为4.4%、6.6%和5.8% [2] - 预测公司2025-2027年净利润分别为42.7亿、51.3亿和61.3亿元人民币，增长率分别为0.1%、20.2%和19.3% [2] - 给予公司12个月目标价50.1港元，相当于2026年20倍市盈率，较现价有51.2%的上升空间 [2]

投资评级与目标价 - 报告给予比亚迪电子“买入”评级，12个月目标价为50.1港元，较当前股价33.12港元有51.2%的上升空间 [4][5] - 目标价估值基础相当于2026年20倍市盈率 [4] 核心观点与业绩展望 - 2025年是公司业务小年，预计全年业绩平稳，净利润预计同比持平；增长动力将主要来自2026年的消费电子结构件、汽车电子及数据中心业务 [3][4] - 公司1-9月收入为1233亿元人民币，同比增长0.95%；净利润为31.4亿元人民币，同比增长2.4%；三季度盈利能力有所减弱，四季度单季收入预计与去年同期相当 [3] - 预测公司2025-2027年收入分别为1852亿、1974亿和2087亿元人民币，增速分别为4.4%、6.6%和5.8%；同期净利润分别为42.7亿、51.3亿和61.3亿元人民币，增速分别为0.1%、20.2%和19.3% [4][6] 分业务板块表现与展望 - 汽车电子业务是当前主要增量，已实现智能座舱、智能驾驶等多产品交付；但受行业竞争影响，2025年收入规模预期下调至250亿元人民币，增速约25%；2026年有望通过单车价值量提升、产品渗透率提高及母公司出海带动销量而恢复良好增长 [3] - AI数据中心等新业务进展良好，产品线覆盖企业级通用服务器、AI服务器、液冷散热等系统级解决方案；液冷产品已准备就绪，预计明年一季度起订单逐步兑现 [4] - 机器人业务以内部应用为主，已推出第一代人形机器人原型机，正在进行硬件迭代和算法优化 [4] - 消费电子业务整体与去年同期持平，其中组装业务增长，零部件业务下滑；新型智能产品业务出现下滑 [3] 财务数据摘要 - 根据预测，公司2025-2027年每股盈利分别为1.90元、2.28元和2.72元人民币 [6] - 基于当前股价的预测市盈率分别为15.9倍（2025年）、13.2倍（2026年）和11.1倍（2027年） [6] - 预测毛利率在2025-2027年间分别为6.63%、6.92%和7.11% [8]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收4.61亿元，同比下降3.15% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-0.03亿元，同比大幅减亏 [1] - 2025年第三季度单季营收1.79亿元，同比增长3.61%，环比增长12.13% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润0.06亿元，同比增长161.63%，环比增长39.46% [1] 盈利能力 - 2025年第三季度单季毛利率超过30%，同比提升超过5个百分点 [2] - 毛利率提升推动公司归母净利润同比扭亏为盈，并连续两个季度实现盈利 [2] - 前三季度在营收同比下滑背景下，公司毛利额逆势实现超过15%的增长 [2] - 前三季度研发费用同比下降12.83%，费用端同步优化 [2] 战略发展 - 公司收购兴感半导体，该公司是全球引领型的高性能传感器芯片供应商 [3] - 兴感半导体在传感器器件、高精度混合信号处理、传感器封测等领域拥有独立知识产权 [3] - 收购完成后，公司将形成从电流检测、运动感知到电源管理、电池管理及电机驱动的完整产品体系 [3] - 通过整合双方技术与市场资源，公司有望实现技术突破并发挥供应链协同效应 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年公司营业收入为7.38/9.09/11.21亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润为0.15/0.42/0.70亿元 [4] - 预计2025-2027年对应EPS为0.22/0.60/1.00，对应PE为188.06/68.81/40.92x [4]