东兴证券主要观点如下： 智通财经APP获悉，东兴证券发布研报称，工信部许可长安与北汽搭载L3级自动驾驶功能车型准入，标 志L3商用有望加速落地。L3自动驾驶将推动智能底盘批量应用，包括主动悬架、线控制动（EMB）及 线控转向（SBW），相关强制性国标出台为量产提供支持。投资可关注与华为深度合作的整车企业及 智能底盘产业链公司。 1）主动悬架：将集成空气弹簧、可变阻尼减振器、悬架作动器，道路预瞄系统根据路况主动调节悬架 刚度和阻尼系数，实现更高操控性和舒适度。 2）线控制动（EMB）：制动系统经历传统机械制动、电子制动到线控制动，EMB方案将是制动系统发 展方向。2026年1月1日实施的强制性国标GB21670—2025《乘用车制动系统技术要求及试验方法》为 EMB的量产应用提供行业标准。 3）线控转向（SBW）：与制动系统发展方向一致，线控转向将是实现高阶自动驾驶转向系统的解决方 案。2025年12月，我国也推出了线控转向的强制性国标，为该系统量产方案提供了行业标准。 投资策略 本次搭载L3系统汽车获得工信部许可，这为我国高阶智驾的普及提供了政策支持。在该领域持续布局 企业将受益，建议关注两个方向：1）整车应 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好/维持” [3] 报告核心观点 - L3级有条件自动驾驶商用有望加速落地 工信部在第401批《道路机动车辆生产企业及产品公告》中附条件许可了长安汽车和北汽蓝谷麦格纳提交的L3级智能网联汽车产品 预计后续将有更多搭载L3功能的车辆获得许可 [1] - L3商用将推动智能底盘批量应用 底盘智能化（主动悬架、线控制动及线控转向）将成为实现L3及更高阶智能驾驶的关键拼图 [2] - 投资策略关注两个方向：一是与华为深度合作的整车应用端车企 二是受益于L3落地的智能底盘产业链公司 [2][9] 行业事件与政策动态 - 近期工信部许可了长安深蓝汽车和北汽极狐阿尔法S（L3版）两款搭载L3级有条件自动驾驶功能的产品 [1] - 2026年1月1日将实施强制性国标GB21670—2025《乘用车制动系统技术要求及试验方法》 为线控制动（EMB）的量产应用提供标准 [8] - 2025年12月 我国推出了线控转向（SBW）的强制性国标 为该系统的量产提供了行业标准 [8] 行业技术与产品趋势 - L3级自动驾驶能在特定范围内实现自主驾驶 与L2等辅助驾驶存在本质差异 [1] - 北汽极狐阿尔法S（L3版）搭载了包含3颗激光雷达在内的34颗高性能传感器 实现了感知、决策、转向、制动、通信、电源、定位等全链路安全冗余备份 [2] - 智能底盘具体包括：1）主动悬架 集成空气弹簧、可变阻尼减振器等 根据路况主动调节；2）线控制动（EMB） 是制动系统的发展方向；3）线控转向（SBW） 是实现高阶自动驾驶的转向解决方案 [8] 投资方向与受益标的 - **整车应用端**：关注与华为深度合作的车企 包括智选车模式下的赛力斯（601127）、江淮汽车（600418）、北汽蓝谷（600733）、上汽集团（600104） 以及HI模式下的长安汽车（000625） [2][9] - **智能底盘领域**：预计2026年智能底盘有望实现快速批量应用 相关受益标的包括： - 主动悬架类：保隆科技（603197）、拓普集团（601689） [9] - 线控制动类：伯特利（603596）、亚太股份（002284） [9] - 线控转向类：耐世特（1316.hk） [9] 行业基本资料 - 行业股票家数为232家 占市场总体的5.15% [4] - 行业总市值为46540.79亿元 占市场总体的4.12% [4] - 行业流通市值为36782.9亿元 占市场总体的3.92% [4] - 行业平均市盈率为31.78倍 [4]

纪要涉及的公司 耐世特 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况与展望** - 2025 年第一季度经营总体符合预期，北美收入贡献超 50%，中美敞口小，关税对财务影响有限；亚太业绩强劲，中国市场增速超 10%，一季度订单 8 亿美元，整体营收跑赢大市，盈利稳定[2][3][4] - 下半年美国汽车行业需求或受关税和车市涨价影响，但目前影响有限，公司将关注政策变化调整战略；亚太区预计跑赢大势，欧洲新项目投产将提升市场份额[4][6][31] - **贸易战及关税影响** - 主要影响北美业务，但耐世特大部分零件生产满足 USMCA 本地化要求，削减负面影响；墨西哥出口美国大部分产品免关税，少部分关税成本由客户承担[2][3][5] - 已建立价格传导机制，原材料价格波动影响小于疫情后，成本转嫁渠道顺畅，负面效应得到控制[2][10] - **订单构成** - 2025 年订单 40%来自中国客户，60%来自海外客户；中国市场在 Raps 业务和后轮转向有新订单，新势力客户表现突出；北美获重要管柱业务订单，计划转移生产至墨西哥[2][7][8] - **利润率情况** - 北美业务 EBITDA 利润率已恢复至双位数，公司有信心维持该水平[2][9] - **国内市场情况** - 亚太区中国客户收入贡献超 50%，比亚迪是最大本地客户，贡献 11%收入；耐世特在中国乘用车市场份额约 16%，本地客户占比约 25%，已覆盖大部分重点客户[2][12][19] - 国内本土非外资体系转向供应商崛起，为耐世特带来新增长潜力；中国市场竞争激烈，耐世特通过设计优化、供应链管理和垂直整合降低成本[13][14] - **新业务进展** - Steer by Wire 项目获全球和中国电动汽车制造商订单，预计 2026 年投产，产品价格约为 EPS 的 1.5 倍，未来采用车型将增多[21][22][23] - 积极推进后轮转向和线控制动（EMB）业务，后轮转向技术成熟，市场份额超 60%；EMB 在上海车展发布，公司认为是进入良机[24][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 双小齿轮 EPS 产品在亚太开拓更多细分领域，定位于中高端车型，成长性较大，今年投产；首个后轮转向产品 2026 年投产[7][8] - 耐世特在电机电控领域有内部设计和制造能力优势，实现从转向到制动的新业务转变；具备成熟的大规模量产制动中心能力和转向与制动软件整合能力[25][26] - 博世在中国乘用车市场份额虽缩减但仍居第一，高峰时超三分之一[20] - 耐世特在比亚迪份额稳定在 25% - 30%，是重要战略供应商，凭借规模效应控制成本保持盈利[16][17] - 耐世特具备全球化研发体系和本地化运营模式双重优势，能迅速响应中国客户需求[18]