财务表现 - 2025H1收入22.4亿美元同比增长6.8% 经调整后增长7.6%跑赢市场450个基点 [1] - 分产品收入EPS/CIS/HPS/DL分别为15.3/2.3/0.9/4.0亿美元 同比增长9%/3%/2%/4% [1] - 毛利率同比提升1.5个百分点至11.5% 毛利润同比增长22.7%至2.6亿美元 [2] - 经调整EBITDA同比增长16.8%至2.3亿美元 EBITDA利润率同比提升0.9个百分点至10.3% [2] - 归母净利润同比大涨304.5%至6348万美元 净利润率同比提升2.1个百分点至2.8% [2] 区域表现 - 北美/亚太/EMEASA收入占比分别为50.8%/30.6%/17.9% 亚太区占比提升2.3个百分点 [1][4] - 亚太区EBITDA利润率16.9%显著高于北美的7.6%和EMEASA的8.8% [2][4] - 上半年新增订单15亿美元中47%来自亚太地区 [1] 业务进展 - 线控转向已获电动车龙头及中国主机厂订单 预计2026年落地 [3] - 后轮转向获得两家中国主机厂合同 [3] - 线控制动技术在上海车展发布 预计年内斩获中国主机厂首单 [3] - 推出MotionIQ软件套件 整合线控底盘控制及车辆健康监测功能 [3] 产能扩张 - 常熟工厂已开业 提供齿条EPS/双小齿轮EPS/线控转向等产品 [4] - 柳州工厂预计2026H1投产 占地面积扩大130%至4万平方米 [4] 业绩指引 - 全年订单目标50亿美元 营收有望再创新高并跑赢市场300-400个基点 [1] - 预计2025-2027年收入分别为46/48/51亿美元 [4] - 预计2025年归母净利润1.3亿美元同比增长107% [4]

业绩表现 - 1H25公司总营收同比+6 8%至22 4亿美元 占原预测全年营收的51% [3] - 1H25毛利率同比+1 5pcts至11 5% EBITDA同比+16 8%至2 3亿美元 [3] - 1H25净利润同比+304 5%至0 63亿美元 占原预测全年净利润的57% [3] - 业绩超预期主要受益于亚太地区业务持续增长 [3] 地区业务 - 1H25亚太地区业务营收同比+15 5%至6 9亿美元 总营收占比同比+3pcts至31% [4] - 1H25EMEASA地区业务营收同比+9 4%至4 0亿美元 [4] - 1H25亚太地区EBITDA利润率同比-0 7pcts至16 9% EMEASA地区EBITDA利润率同比+6 8pcts至8 8% [4] - 1H25新增订单来自亚太/EMEASA/北美地区的占比分别为47%/30%/23% [4] - 小米YU7等新项目爬坡上量及常熟/柳州工厂投产有望延续亚太地区业务增长势头 [4] 订单与技术 - 管理层指引2025E全年预计新增订单50亿美元 1H25新增订单共计15亿美元 [5] - 新增订单包括北美全尺寸卡车平台项目 欧洲客户DP-EPS及后轮转向项目 中国OEM出海印度尼西亚/巴西项目 [5] - 公司已形成线控转向/后轮转向/EMB/Motion IQ软件套件在内的线控产品组合 [5] - 线控转向已获北美头部电动车企L4项目及中国新能源头部主机厂订单 [5] - 后轮转向已获得欧洲和中国主机厂项目 EMB预计于年内获取定点 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价上调至8 72港元（对应约20x 2025EPS）[3] 核心业绩表现 - 1H25总营收同比+6 8%至22 4亿美元（占原预测全年营收51%） 毛利率同比+1 5pcts至11 5%[1] - 1H25 EBITDA同比+16 8%至2 3亿美元 净利润同比+304 5%至0 63亿美元（占原预测全年净利润57%）[1] - 亚太地区营收同比+15 5%至6 9亿美元（总营收占比提升3pcts至31%） EMEASA地区营收同比+9 4%至4 0亿美元[1] 区域业务亮点 - 亚太地区EBITDA利润率16 9%（同比-0 7pcts） EMEASA地区EBITDA利润率同比+6 8pcts至8 8%[1] - 1H25新增订单区域分布：亚太/EMEASA/北美占比分别为47%/30%/23% EPS订单占比69%[1] - 小米YU7等新项目爬坡及常熟/柳州工厂投产将支撑亚太业务持续增长[1] 技术突破与订单进展 - 1H25新增订单15亿美元 含北美卡车平台/欧洲DP-EPS及后轮转向/中国OEM出海项目[2] - 线控底盘产品组合形成：线控转向获北美电动车企L4项目及中国主机厂订单 后轮转向获欧中项目 EMB预计年内定点[2] - Motion IQ软件套件或使公司成为主机厂软件定义汽车合作伙伴[2] 盈利预测调整 - 2025E/2026E/2027E归母净利润上调28%/29%/34%至1 4亿/1 9亿/2 3亿美元[3] - 2025E营收增速3 9%（2024为1 6%） 2025E净利润增速129 3%（2024为68 0%）[4] - 2025E EBITDA利润率预计进一步抬升（1H25同比+0 9pcts至10 3%）[1] 市场数据 - 当前股价6 92港元 目标价对应26%上行空间[5] - 总市值173 68亿港元 近1年股价绝对涨幅134 6%[5][7] - 2025E P/E 16x 2027E P/E降至10x[4]

纪要涉及的公司 耐世特 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况与展望** - 2025 年第一季度经营总体符合预期，北美收入贡献超 50%，中美敞口小，关税对财务影响有限；亚太业绩强劲，中国市场增速超 10%，一季度订单 8 亿美元，整体营收跑赢大市，盈利稳定[2][3][4] - 下半年美国汽车行业需求或受关税和车市涨价影响，但目前影响有限，公司将关注政策变化调整战略；亚太区预计跑赢大势，欧洲新项目投产将提升市场份额[4][6][31] - **贸易战及关税影响** - 主要影响北美业务，但耐世特大部分零件生产满足 USMCA 本地化要求，削减负面影响；墨西哥出口美国大部分产品免关税，少部分关税成本由客户承担[2][3][5] - 已建立价格传导机制，原材料价格波动影响小于疫情后，成本转嫁渠道顺畅，负面效应得到控制[2][10] - **订单构成** - 2025 年订单 40%来自中国客户，60%来自海外客户；中国市场在 Raps 业务和后轮转向有新订单，新势力客户表现突出；北美获重要管柱业务订单，计划转移生产至墨西哥[2][7][8] - **利润率情况** - 北美业务 EBITDA 利润率已恢复至双位数，公司有信心维持该水平[2][9] - **国内市场情况** - 亚太区中国客户收入贡献超 50%，比亚迪是最大本地客户，贡献 11%收入；耐世特在中国乘用车市场份额约 16%，本地客户占比约 25%，已覆盖大部分重点客户[2][12][19] - 国内本土非外资体系转向供应商崛起，为耐世特带来新增长潜力；中国市场竞争激烈，耐世特通过设计优化、供应链管理和垂直整合降低成本[13][14] - **新业务进展** - Steer by Wire 项目获全球和中国电动汽车制造商订单，预计 2026 年投产，产品价格约为 EPS 的 1.5 倍，未来采用车型将增多[21][22][23] - 积极推进后轮转向和线控制动（EMB）业务，后轮转向技术成熟，市场份额超 60%；EMB 在上海车展发布，公司认为是进入良机[24][28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 双小齿轮 EPS 产品在亚太开拓更多细分领域，定位于中高端车型，成长性较大，今年投产；首个后轮转向产品 2026 年投产[7][8] - 耐世特在电机电控领域有内部设计和制造能力优势，实现从转向到制动的新业务转变；具备成熟的大规模量产制动中心能力和转向与制动软件整合能力[25][26] - 博世在中国乘用车市场份额虽缩减但仍居第一，高峰时超三分之一[20] - 耐世特在比亚迪份额稳定在 25% - 30%，是重要战略供应商，凭借规模效应控制成本保持盈利[16][17] - 耐世特具备全球化研发体系和本地化运营模式双重优势，能迅速响应中国客户需求[18]

2024年全年业绩 - 公司总营收同比增长1.6%至42.8亿美元，超出原预测42.5亿美元 [3] - 毛利率同比提升1.7个百分点至10.5%，EBITDA同比增长22.5%至4.2亿美元 [3] - 净利润同比大幅增长68%至0.62亿美元，略低于原预测0.7亿美元 [3] - 下半年业绩加速：营收同比增长3.4%至21.8亿美元，毛利率同比提升2.5个百分点至10.9%，EBITDA同比增长41.6%至2.3亿美元，净利润同比激增1577.3%至0.46亿美元 [3] 地区与业务表现 - 亚太地区营收同比增长10.1%至13.4亿美元，占总营收比例提升2个百分点至31%，EBITDA利润率提升0.6个百分点至17.2% [4] - 北美地区营收占比下降3个百分点至51%，但EBITDA利润率提升2.3个百分点至8.1% [4] - EPS业务仍为核心，2024年营收占比68%，新订单中占比66% [4] - 公司整体EBITDA利润率同比提升1.7个百分点至9.9%，主要受益于亚太增长、北美修复及降本措施 [4] 新订单与技术突破 - 2024年新增订单总额60亿美元，其中北美占比59%、亚太占比30% [4][5] - 线控转向业务突破：获北美头部电动车企L4项目及中国新能源主机厂订单 [5] - DP-EPS业务进展：斩获两家中国头部车企订单，与Stellantis合作项目量产 [5] - 后轮转向业务：首次获得中国新能源主机厂订单，预计2026年量产 [5] - 客户范围扩展：已进入比亚迪、长安、理想、小鹏及日产供应链，新增与中国科技企业合作 [5] 未来增长驱动 - 常熟工厂2025年投产后有望推动EBITDA利润率持续提升 [4] - 后轮转向新产品可实现零部件集成降本和轻量化，与R-EPS及线控转向形成协同 [5] - 业务布局优化：新建常熟基地、扩建墨西哥技术中心、转移北美管柱业务以降低成本 [5] - 智能化趋势下，公司技术领先优势有望推动高阶自动驾驶转向系统放量 [5]