公司基本情况 - 公司系依照《公司法》成立的股份有限公司，由深圳市迅捷兴电路技术有限公司以整体变更方式设立，注册于深圳市市场监督管理局，统一社会信用代码为91440300778785072F [1] - 公司于2021年3月25日获中国证监会同意注册，首次公开发行人民币普通股3,339万股，2021年5月11日在上海证券交易所上市 [1] - 公司注册名称为深圳市迅捷兴科技股份有限公司，英文名Shenzhen Xunjiexing Technology Corp Ltd，注册地址为深圳市宝安区沙井街道沙四东宝工业区 [1][2] - 公司注册资本为13,339万元人民币，为永久存续的股份有限公司 [2] 股权结构与股份管理 - 公司股份采取股票形式，每股面值1元人民币，股份在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司集中存管 [3][4] - 公司发起人包括马卓（认购3,634.728万股）、杨春光（258.3072万股）等11名自然人及机构，合计认购4,658.728万股，以截至2016年3月31日经审计的净资产出资 [5] - 公司已发行股份总数13,339万股，均为人民币普通股 [5] - 公司不接受本公司股份作为质权标的，控股子公司不得取得公司股份 [6][8] 公司治理结构 - 股东会为最高权力机构，行使选举董事、修改章程、审议重大资产重组等职权 [17][19] - 董事会由6名董事组成（含2名独立董事和1名职工董事），设董事长1人，由全体董事过半数选举产生 [46] - 法定代表人由代表公司执行事务的董事担任，变更需在30日内确定新人选 [2] - 公司设立党组织，为党组织活动提供必要条件 [3] 重大事项决策机制 - 对外担保单笔超净资产10%或总额超净资产50%需提交股东会审议 [20] - 购买/出售资产超最近一期审计总资产30%需股东会特别决议通过 [34] - 关联交易金额超3,000万元或净资产1%需提供审计/评估报告并提交股东会 [59] - 年度股东会可授权董事会决定不超过3亿元且不超净资产20%的股票发行 [17] 股东权利与义务 - 股东享有分红权、表决权、查阅权等权利，连续180日持股1%以上股东可提起代位诉讼 [10][13] - 控股股东不得占用资金、违规担保，需保持公司独立性 [16] - 董事、高管持股自上市起1年内不得转让，离职后半年内不得转让 [8] - 持股5%以上股东及董监高6个月内反向交易所得收益归公司所有 [9] 经营与投资管理 - 经营范围为电路设计、电子元器件生产销售等，以"培养一流员工、制造一流产品"为宗旨 [3][14] - 董事会可决策交易事项包括：资产购买/出售（不超总资产10%）、对外投资（不超净资产10%）、委托理财等 [49][51] - 连续12个月内累计交易超总资产30%需股东会特别决议通过 [56] - 日常关联交易可按类别预计年度金额，超预计部分需重新审议 [60]

公司业绩变动分析 - 智能电网板块毛利率同比下降主要由于产品结构变化及市场竞争激烈导致电网二次设备毛利率下降 [3] - 消费类电子及其他领域智能设备板块毛利率下滑主要因客户成本控制导致新购设备减少及供应商比价加剧 [3] - 磷酸铁锂产品因市场需求不足导致全行业售价和毛利率大幅下降 [3] - 珠海运泰利2024年净利润由盈转亏至-1.41亿元，主要因消费电子和新能源汽车业务收入及毛利率下降 [5][6] - 芬兰欧普菲2024年亏损主要因智能眼镜市场接受度不及预期导致设备采购量下降45% [12] - 金锂科技2024年净利润-4682万元，受正极材料产能过剩及客户压价影响 [13] 商誉减值情况 - 2024年计提商誉减值2.95亿元，其中珠海运泰利2.32亿元、芬兰欧普菲4985万元、金锂科技1269万元 [5] - 珠海运泰利商誉减值因市场竞争导致毛利率明显下降，符合行业趋势 [13] - 芬兰欧普菲商誉减值因传统消费电子光学检测业务收入严重下滑 [18] - 金锂科技商誉减值因正极材料行业供过于求，同行业公司普遍亏损 [21] 子公司经营状况 - 长园深瑞2023年净利润上升因收入增长，2024年因新能源项目毛利率较低导致整体毛利下降 [4] - 长园能源技术2024年亏损增加因政策退坡及光伏储能市场价格竞争 [4] - 长园设计2024年毛利率大幅下降因EPC项目成本超预期 [4] - 长园控股2024年亏损4024万元，主要因子公司长园供应链财务费用高企 [37] - 长园制造2024年亏损1.79亿元，因业务磨合期固定成本较高 [40] 行业趋势 - 消费电子自动化设备行业同类型企业精测电子、海目星等2024年毛利率均下降6个百分点以上 [10] - 智能眼镜市场IDC预计2025年全球出货量增长26%，但爆发时间仍不确定 [26] - 锂电池正极材料行业德方纳米等企业2023-2024年普遍亏损，产能过剩持续 [21] - 立体停车库行业受房地产下行影响，五洋自控等企业2024年均亏损 [46]

报告公司投资评级 - 投资评级为“强推（维持）”，目标价 58.8 元，当前价 37.09 元 [5] 报告的核心观点 - 公司拟全资收购索尔思光电，布局光通信领域，有望打开第三成长曲线，AI 发展使高速光模块需求有望高速增长，且公司已有业务积累可与光通信布局产生协同效应 [2][9] - 公司线路板业务稳固，未来受益于新产品迭代有成长空间，汽车业务进入收获期，传统 LED 业务轻装上阵，光通信业务有望打开第三成长曲线 [9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025 年 6 月 13 日公司董事会同意香港超毅拟收购索尔思光电 100%股份，收购对价不超过 6.29 亿美元，ESOP 权益收购对价不超过 0.58 亿美元，公司拟认购目标公司不超过 10 亿元可转债，交易完成后索尔思光电将成公司全资子公司 [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|36,770|44,058|55,343|60,418| |同比增速(%)|9.3%|19.8%|25.6%|9.2%| |归母净利润(百万)|1,086|3,018|5,014|6,032| |同比增速(%)|-44.7%|178.0%|66.1%|20.3%| |每股盈利(元)|0.64|1.77|2.94|3.54| |市盈率(倍)|58|21|13|10| |市净率(倍)|3.4|2.9|2.4|1.9|[4] 索尔思光电概况 - 专注光通信领域，产品覆盖 10G 到 800G 及以上速率光模块，24 年营收 29.3 亿元，净利润 4.05 亿元；25Q1 营收 9.7 亿元，净利润 1.57 亿元，客户包括知名互联网数据中心运营商等 [9] 布局光通信领域影响 - 公司继消费电子、汽车电子后布局光通信赛道，有望打开第三增长曲线，AI 发展使高速光模块需求高速增长，且已有业务积累与光通信布局有协同效应 [9] 投资建议 - 考虑公司并购业务影响及下游需求情况，调整 26、27 年业绩预测为 50.14/60.32 亿元（前值 35.34/40.29 亿元），给予 2026 年 20xPE，对应目标价 58.8 元，维持“强推”评级 [9] 附录：财务预测表 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据及比率预测，如 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 19.8%、25.6%、9.2%等 [10]

纪要涉及的公司 东山精密 纪要提到的核心观点和论据 1. **一季度业务情况** - 业务增长主要源于线路板业务增收增益，新能源业务单季度翻倍以上增长，非线路板业务反转，触控显示和 LED 制造同比扭亏[2] - 毛利率同比提升，因线路板平稳和其他业务反转；期间费用率降低，销售和管理费用受控，但研发投入增加[2] - 2025 年一季度新能源业务 26.3 亿，同比增长 44%，大客户新产品导入和新基地产能爬坡顺利，国内其他新能源业务放量[3] 2. **技术布局与转型** - 算力侧有高阶任意层互联和高阶高多层领域技术优势，布局下一代算力所需超高层高频高速线路板技术[2] - 边缘计算侧推动动态可弯折、可拉伸及高频、高速传输等技术研究和产业化[2] - 数字化转型方面，苏州智能工厂引入 AI 视觉检测系统和工业机器人集群，与钉钉战略合作构建数字化平台，提升生产效率[2] 3. **各业务板块展望** - LED 业务：过去因行业产能过剩、需求不振及自身产品和客户单一亏损，25 年一季度减亏，预计今年资产减值后继续减亏，或在某季度扭亏[4] - 触控显示业务：下游需求从 24 年开始恢复，大客户 24 年下半年量产，过去几个季度逐季盈利改善，预计 25 年增收增益[4] - 软板业务：每年每季度降价，目前无更大降价压力，毛利率基本持平，因高 BOM 产品占比下降和汽车软板业务发力[5] - 二季度业绩：精密组件同比改善，LED 同比减亏确定，线路板需求难精准判断，全年消费电子板块较坚定[6] 4. **产品营收贡献** - 一季度新能源业务增长中，新能源软板占增量一半，另一半是触控显示和精密制造[9] - 新能源软板一季度同比增长约 200%，接近 6 亿，硬板约 2 亿，精密制造和触控显示共八九个亿[9] - 新能源自有业务合计十七八个亿，同比增长超 50%，触控显示收入十七八个亿，同比增量超 50%[9] 5. **客户与市场情况** - 苹果新机出货量预计与去年 9000 多万台持平，产品有卖点但受关税影响[10] - 大客户明年可能微调产品发布节奏，折叠机项目已启动[12] 6. **产能与投资情况** - 精密制造产能稼动率四成左右，利润水平几个点，靠开拓客户和特斯拉新车型放量，驾动率达七八成或达 10%净利润率目标[14] - 泰国工厂为 display 配套，预计一两年内以模组为主，倾向无人工厂，软板满产希望投入产出比 1:3 左右，硬板扩张未确定[16][17] - AI 算力板目前打样多、量产少，关注技术路线动向，待确定后投资，HDI 产能总体够用，扩产约需一年到一年半[19][20] 7. **业务参与情况** - AI 眼镜参与苹果 MR 系列、谷歌等美国客户及国内相关项目，软板全球排第二[18] - 华为算力板供应 UBB 板，份额未排前，争取前二[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 一季度拿到定增申请批复，完成后将增加自有现金流并增强大股东控制权[3] - LED 价格在底部徘徊，下降空间基本没有，公司通过调结构、调客户、追求极限成本打法有望重大减亏[7][8]

事件概述 - 公司2025年一季度实现营收56.11亿元，同比增长26.86%，环比下降0.57% [1] - 归母净利润5.64亿元，同比增长43.76%，环比增长53.82% [1] - 扣非归母净利润5.6亿元，同比增长44.97%，环比增长54.46% [1] - 毛利率24.6%，同比提升3.3个百分点，环比提升2.51个百分点 [1] - 净利率11.31%，同比提升2.18个百分点，环比提升3.92个百分点 [1] - 业绩增长主要来自覆铜板产销量上升及产品结构优化，线路板板块收入增长叠加降本增效 [1] 产品与技术规划 - 公司自主研发产品获得先进终端客户认证，应用于高算力、AI服务器、5G天线、汽车电子等多个领域 [2] - 持续研发投入方向包括无卤甚低损耗覆铜板、5G通讯电源用高导热覆铜板、高端AI服务器PCB等 [2] - 下游需求回暖有望带动覆铜板价格回升，公司兼具周期与成长属性 [2] 财务预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为27.04/34.55/41.2亿元 [3] - 对应2025年5月6日收盘价的PE为21.8/17.1/14.3倍 [3]

公司业绩表现 - 25Q1收入56.1亿同比+26.9%环比-0.6%，归母净利5.6亿同比+43.8%环比+53.8%，扣非归母5.6亿同比+45.0%环比+54.5%，毛利率24.6%同比+3.3pcts环比+2.5pcts，净利率11.3%同比+2.2pcts环比+3.9pcts [2] - 收入构成：25Q1约40.2亿元CCL相关业务&15.8亿元生益电子PCB业务，利润构成约4.38亿元CCL业务&1.26亿元PCB业务，CCL业务净利率10.9% [2] - 归母净利增长主因：覆铜板产销量同比上升且结构优化，高速材料在海外大客户供应链起量，CCL涨价推动毛利率上升；PCB板块产品结构优化及降本增效 [2] 产品与技术优势 - S8/S9高速CCL性能领先同行，前瞻研发PTFE等新材料，高速CCL产能充足且玻璃布供应把控能力强 [2] - 高速板材在N客户供应链取得进展，25年及中长期有望取得更多份额，带动高速占比持续提升 [2] - 封装基材业务有望持续放量，A客户体系持续导入终端新品 [2] 行业趋势与展望 - AI算力建设推动CCL规格升级，高阶CCL供需紧张或保持较长时间 [2] - 上游铜价震荡上行，玻纤布及环氧树脂价格处于周期底部且有向上波动，行业稼动率向上推动CCL涨价 [2] - 公司有望受益于行业景气回暖，高端产品在AI算力、端侧、自主可控等领域持续突破 [2] 产能与客户布局 - 子公司生益电子在北美客户及国内算力需求中弹性显著，未来有望进入更多终端客户供应体系 [2] - 公司持续扩充高阶CCL产能，海外布局加速（如泰国新建产能） [2][3]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 生益科技发布25年一季报，Q1收入和利润均创一季度新高，高速板材放量和通用产品结构改善，验证趋势向好判断，25年高速板材放量将驱动新一轮高质量成长 [1] - 展望25年，AI算力建设推动CCL规格升级，高阶CCL供需紧张或保持较长时间，公司高速CCL性能领先、产能充足、供应把控能力强，有望在N客户体系取得更多份额，带动高速占比提升，分享子公司弹性，A客户体系和封装基材业务也有望发展，且CCL价格上行公司经营将受益 [6] - 认为CCL行业短期景气持续回暖，公司客户及产品矩阵优秀，稼动率有望保持较高水平，成长属性凸显，高端产品在多领域取得新进展，驱动新一轮高质量成长，预测25 - 27年营收238.8/274.7/315.9亿，归母净利26.1/33.2/40.6亿，对应PE 22.5/17.7/14.4倍，PB 3.6/3.2/2.7倍，维持“强烈推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本2429百万股，已上市流通股2371百万股，总市值58.6十亿元，流通市值57.2十亿元，每股净资产6.4，ROE（TTM）12.2，资产负债率39.2%，主要股东为广东省广新控股集团有限公司，持股比例24.38% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 13%、20%、50%，相对表现分别为 - 10%、25%、45% [4] Q1业绩情况 - 25Q1收入56.1亿同比 + 26.9%环比 - 0.6%，归母净利5.6亿同比 + 43.8%环比 + 53.8%，扣非归母5.6亿同比 + 45.0%环比 + 54.5%，毛利率24.6%同比 + 3.3pcts环比 + 2.5pcts，净利率11.3%同比 + 2.2pcts环比 + 3.9pcts，销管研财费用率2.1%/4.3%/5.2%/0.3%，合计同比 + 0.8pct环比 - 1pct [1] - 归母净利大幅增长原因：覆铜板产销量同比上升，优化销售结构，高速材料在海外大客户供应链起量，行业环境利于CCL涨价，覆铜板营收与毛利率同比上升；线路板板块优化产品结构，完善区域布局，市场需求增长，收入同比大增，降本增效使净利润同比大增 [1] - 25Q1收入构成为约40.2亿元CCL相关业务和15.8亿元生益电子PCB业务，利润构成为约4.38亿元CCL业务和1.26亿元PCB业务，25Q1 CCL业务净利率10.9%，盈利能力同比更佳 [1] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|16586|20388|23884|27467|31587| |同比增长|-8%|23%|17%|15%|15%| |营业利润(百万元)|1273|2072|3108|3957|4840| |同比增长|-29%|63%|50%|27%|22%| |归母净利润(百万元)|1164|1739|2607|3316|4056| |同比增长|-24%|49%|50%|27%|22%| |每股收益(元)|0.48|0.72|1.07|1.37|1.67| |PE|50.3|33.7|22.5|17.7|14.4| |PB|4.2|3.9|3.6|3.2|2.7|[7] 资产负债表预测（单位：百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|13999|16613|18994|21601|24829| |非流动资产|10958|11031|10579|10170|9798| |资产总计|24957|27643|29573|31770|34628| |流动负债|7297|9849|10436|9853|9348| |长期负债|1959|1289|1289|1289|1289| |负债合计|9256|11138|11725|11142|10637| |股本|2355|2429|2429|2429|2429| |归属于母公司所有者权益|13983|14905|16054|18588|21650|[8] 现金流量表预测（单位：百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2743|1456|1948|2629|3173| |投资活动现金流| - 1162| - 934| - 155| - 155| - 155| |筹资活动现金流| - 1919| - 1276| - 1706| - 2327| - 2568| |现金净增加额| - 338| - 754|87|147|450|[8] 利润表预测（单位：百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|16586|20388|23884|27467|31587| |营业成本|13395|15895|18057|20600|23374| |营业利润|1273|2072|3108|3957|4840| |利润总额|1271|2068|3104|3952|4836| |归属于母公司净利润|1164|1739|2607|3316|4056|[10] 主要财务比率预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率 - 营业总收入|-8%|23%|17%|15%|15%| |年成长率 - 营业利润|-29%|63%|50%|27%|22%| |年成长率 - 归母净利润|-24%|49%|50%|27%|22%| |获利能力 - 毛利率|19.2%|22.0%|24.4%|25.0%|26.0%| |获利能力 - 净利率|7.0%|8.5%|10.9%|12.1%|12.8%| |偿债能力 - 资产负债率|37.1%|40.3%|39.6%|35.1%|30.7%| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.9|1.0| |每股资料 - EPS|0.48|0.72|1.07|1.37|1.67| |估值比率 - PE|50.3|33.7|22.5|17.7|14.4| |估值比率 - PB|4.2|3.9|3.6|3.2|2.7|[10]