收购终止 - 公司全资子公司安徽一件事创业投资有限公司终止收购湖南爱零食科技有限公司的控制权或相关业务及资产，因交易各方未能就部分核心条款达成一致 [1] - 本次收购原计划以不超过2亿元进行，自2024年10月28日启动程序，期间延长了《投资意向协议》有效期至正式投资协议签署之日 [4] - 终止收购事项不会对公司生产经营、经营业绩及未来发展战略产生重大不利影响，且不涉及正式投资协议签署 [5] 公司扩张战略 - 公司通过其他并购及增资方式持续扩张，包括以1.14亿元取得松鼠爱折扣60%股权，以及以1295.66万元增资松鼠甄养20%股权 [6] - 公司目前孵化33个子品牌，涵盖方便速食、健康轻食、中式滋补等多个垂直品类，目标成为全品类、全渠道制造型自有品牌零售商 [7] 财务表现 - 2024年公司营业收入106.22亿元，同比增长49.30%，归母净利润4.08亿元，同比增长85.51%，扣非归母净利润3.19亿元，同比增长214.33% [7] - 分产品来看，坚果类收入占比50.52%（53.66亿元），同比增长40.76%，肉制品和果干类增速显著，分别达60.19%和66.49% [8] - 线上销售占比69.73%（74.07亿元），线下销售占比30.27%（32.15亿元），两者增速均接近49% [8] 市场表现 - 截至6月16日收盘，公司股价微涨0.78%至27.05元/股，总市值108.5亿元 [8]

营收连跌四年后，三只松鼠在2024年重回"百亿俱乐部"。 日前，三只松鼠向港交所递交招股书，若顺利在港股上市，它将成为首家"A+H"股双重上市的中国零食公司。而年入超百亿的业绩，为这位零食大王冲击港 股IPO增添了底气。 据招股书，2022—2024年，三只松鼠实现收入分别约为72.93亿元、71.15亿元、106.22亿元；对应实现净利分别约为1.29亿元、2.2亿元、4.07亿元。 | | 2022年 | | 2023年 | | 2024年 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 人民幣 | % | 人民幣 | % | 人民幣 | % | | | | | (人民幣千元,百分比除外) | | | | | 收益 ... | 7,293,158 | 100.0 % | 7,114,576 | 100.0 % | 10,622,053 | 100.0 % | | 销售成本 ···· | (5.379.964) | (73.8%) | (5.499.887) | | (77.3%) (8,096,410) | (76.2%) | | 毛利 · | 1, ...

文章核心观点 - 三只松鼠启动港股 IPO，融资用途紧扣业务核心，旨在巩固休闲零食市场地位，但在竞争激烈环境下，赴港 IPO 能否成功仍待观察，公司发展机遇与挑战并存 [1] 公司发展历程 - 2012 年由章燎源创立，从单一坚果品类起步，发展为中国最大中资休闲零食企业 [2] - 2014 - 2019 年营收从 9.24 亿元增长至 101.7 亿元，年复合增长率达 57.2%，靠线上渠道打开市场 [2] - 2020 - 2023 年受电商格局变迁等影响，营收降至 71.15 亿元，股东减持，股价跌幅达 84% [2] - 2024 年采取战略调整措施后，营收重返百亿大关，达 106.22 亿元创历史新高，净利润 4.08 亿元 [2] 公司财务数据 整体财务 - 2022 - 2024 年收益分别为 72.93 亿元、71.15 亿元、106.22 亿元；毛利分别为 19.13 亿元、16.15 亿元、25.26 亿元；年内溢利分别为 1.29 亿元、2.20 亿元、4.07 亿元 [3] 产品销售 - 2024 年坚果、烘焙食品、肉制品、果干、综合零食五类核心产品平均售价同比分别下降 9.3%、16.5%、14.2%、13.6%、8.8% [13] - 2022 - 2024 年坚果销量从 82592 吨增至 122681 吨，烘焙产品从 37115 吨增至 67224 吨等 [14] 2025 年一季度 - 实现营业收入 37.23 亿元，同比微增 2.13%，归属于上市公司股东的净利润 2.39 亿元，同比下滑 22.46%，扣除非经常性损益的净利润同比减少 38.31%，仅为 1.62 亿元 [12] 公司市场地位 - 以 2024 年零售额计，为中国第四大零食公司，2022 - 2024 年零售额复合年均增长率在五大零食公司中最快，达 18.86% [4] - 为中国最大的本土零食公司和线上零食公司，市场份额为 3.2% [4] 行业市场情况 市场规模 - 2019 - 2024 年中国零食行业市场规模从 10816 亿元增长至 13440 亿元，年复合增长率为 4.4%，预计 2024 - 2029 年以 5.5%的年复合增长率增长至 17558 亿元 [7] 消费者需求 - 需求升级多样化，健康、营养、个性化成新趋势，对低糖等健康零食需求增长，对口味等方面要求提高 [11] 竞争格局 - 极为分散，2024 年国内零食市场前五名和前十大公司分别仅占总市场份额的 5.9%及 10.4% [12] 公司面临挑战 战略实施 - “高端性价比”战略需平衡成本控制与定价策略，低价策略压缩利润空间，提价影响市场份额 [12][13] 渠道运营 - 线上依赖新兴流量平台，业绩受平台规则变动影响；线下门店布局与运营效率待提升，加盟模式质量管控与利益分配机制需完善 [14] 产品创新与品牌拓展 - 多品牌与新品类布局需大量投入，部分子品牌尚处孵化阶段，无法快速盈利会拖累整体业绩 [15] 公司发展机遇 - 启动港股 IPO，若合理利用募集资金，解决战略、渠道、产品创新等难题，有望再次“燎原”零食赛道 [15]

上市核心信息 - 2025年4月25日公司正式向香港联交所递交H股发行上市申请，中信证券担任独家保荐人，拟实现"A+H"双上市 [3] - 2024年营收106.22亿元，净利润4.08亿元（同比增长85.51%），但2025年Q1净利润同比下滑22.46% [1][3] - 募资用途明确：强化供应链（如东南亚工厂建设）、拓展线上线下渠道（重点布局量贩零食）、孵化品牌矩阵（预制菜/宠物食品）、战略并购（如收购"爱零食"品牌） [3][4] 业务表现与战略转型 - 营收结构变化：坚果类2024年营收53.66亿元（占比50.5%，较2022年56.3%下降），综合零食营收20.17亿元（占比19%），儿童零食品牌"小鹿蓝蓝"销售近10亿元 [4] - 渠道变革：线上抖音渠道2024年收入21.88亿元（占比24.8%首超天猫/京东），线下关闭加盟店至333家（2021年1065家），分销商渠道收入14.8亿元（同比增91%） [6] - 国际化布局：计划通过港股上市建立国际融资平台，为海外市场拓展提供资金支持 [6] 财务与运营数据 - 毛利率波动：2022-2024年分别为26.2%→22.7%→23.8%，反映成本控制与定价压力 [3][8] - 销售费用大幅增长：2024年达18.68亿元（同比增50.92%），主要因市场拓展及新品推广投入 [7][8] - 行业集中度低：国内零食行业CR5仅5.9%，白牌产品占比高，市场竞争激烈 [1][8] 市场影响与竞争格局 - 若上市成功将成为国内首个"A+H"休闲食品企业，2024年市场份额139.8亿元（国内排名第四） [9] - 行业可能效仿双上市举措，推动资本运作活跃化 [9] - 需维持"高端性价比"策略应对价格战，但可能压缩利润空间 [8]

公司发展历程 - 公司成立于2012年，依托淘宝电商红利迅速崛起，2019年登陆深交所成为"网红零食第一股"，创始人章燎原曾以95亿元身家成为安徽首富[1] - 上市后业绩迅速变脸，2020-2023年营收四连降，2024年通过抖音流量和降价策略实现106亿元营收，净利润4.08亿元，重回百亿俱乐部[3][5] - 2024年宣布赴港上市，成为国内首个谋求"A+H"双上市的零食品牌，当前市值106亿元，股价较2020年高点下跌70%[4] 渠道转型与流量依赖 - 传统电商渠道收入占比从2022年55.8%降至2024年41.3%，其中天猫系2022年收入19.8亿元（同比下滑32.99%），京东系17.23亿元（同比下滑28.45%）[6][8] - 抖音渠道收入从2022年7.17亿元增至2024年26.35亿元，占比从9.8%提升至24.8%，但2024年下半年收入环比下滑20%至9.68亿元[8][10] - 销售费用从2023年12.38亿元增至2024年18.68亿元（+50.9%），其中促销及平台服务费占比达65.5%，2024年该项费用12.24亿元（同比+57%）[9][10] 价格策略与产品结构 - 整体平均售价从2022年4.39万元/吨降至2024年3.59万元/吨，核心产品坚果售价从2023年4.82万元/吨降至2024年4.37万元/吨（-9.3%）[11][12] - 2024年烘焙产品售价降幅最大达16.22%，肉制品从2022年7.11万元/吨降至2024年5.37万元/吨[12] - 2025年Q1净利润同比下滑22.46%至2.39亿元，销售费用同比增长17.22%至6.95亿元[12] 线下扩张困境 - 线下门店数量从2021年1065家缩减至2024年333家（-70%），2024年新开212家但关闭294家[13][14][15] - 线下收入占比从2022年12.9%降至2024年3.8%，自有门店收入从2022年4.57亿元骤降至2024年2820万元[15][16] - 2024年斥资3.6亿元收购爱零食（1800家门店）等企业，但规模仅为头部企业的1/8[19][20] 产品研发与供应链 - 2024年推出超600个新SPU（含80个坚果产品），但研发费用占比从2022年0.5%降至2024年0.3%，三年累计不足1亿元[25] - 除坚果类目部分自产外，其余产品仍依赖代工，子品牌小鹿蓝蓝2024年贡献收入7.94亿元（占比7.48%）[21][22] - 累计投诉超4300条，涉及发霉、异物等问题，小鹿蓝蓝婴幼儿食品多次被投诉质量问题[22][25]

上市计划与财务表现 - 公司正式向港交所递交上市申请书，若成功将成为国内首个实现"A+H"双上市的零食品牌 [1] - H股募集资金将用于深化全球供应链布局、推进线上线下销售渠道扩张、提升数字化能力及科技创新驱动能力等 [1] - 2022-2024年营收分别为72.93亿元、71.15亿元和106.22亿元，净利润分别为1.29亿元、2.20亿元和4.08亿元 [1] - 2024年营收重回百亿规模，实现逆袭 [1] 市场份额与行业地位 - 2024年公司在中国零食行业市场份额排名第四，零售额为139.8亿元 [2] - 行业前五企业依次为玛氏(212.9亿元)、亿滋国际(158.8亿元)、百事公司(150.2亿元)、三只松鼠(139.8亿元)、旺旺集团(134.8亿元) [2] - 行业集中度较低，前五和前十企业分别仅占市场份额的5.9%和10.4% [10] 产品策略与结构变化 - 公司提供超过1000个SPU，2024年推出逾600个新SPU [5] - 坚果收入从2022年41.07亿元增至2024年53.66亿元，但占比从56.3%降至50.5% [5] - 综合零食收入从2022年8.73亿元增至2024年20.17亿元，占比从12.0%升至19.0% [5] - 2024年推出60款硬折扣单品进军饮料赛道，采取广撒网式快速复制策略 [6] 品牌发展 - 主品牌"三只松鼠"2024年收入同比增长50.57%至98.25亿元 [6] - 儿童零食品牌"小鹿蓝蓝"2024年收入同比增长35.01%至7.94亿元，已实现单品牌盈利 [6] - "小鹿蓝蓝"目前营收占比7.48%，是中国前三的婴童零食品牌 [6] 渠道转型 - 短视频平台收入从2022年7.17亿元增至2024年26.35亿元，占比从9.8%升至24.8% [7] - 传统电商平台收入占比从2022年55.8%降至2024年41.3% [7] - 线下门店从2021年底1065家缩减至2024年底333家，收入从2022年9.44亿元降至2024年4.04亿元 [8] - 计划投资不超过3.6亿元收购量贩零食品牌"爱零食"和"爱折扣"，目标将线下门店数扩至2000多家 [9] 战略目标与挑战 - 目标2026年营收达到200亿元 [9] - 2024年销售费用达18.68亿元，同比增长50.92%，增幅超过营收增幅 [10] - 2022-2024年整体毛利率分别为26.2%、22.7%、23.8%，各类产品毛利水平均有所下滑 [10]

公司概况 - 三只松鼠是国内零食市场份额排名第四的企业，2024年零食销售额139.8亿元人民币，仅次于玛氏、亿滋国际、百事公司，是中资企业中排名第一的零食企业[1][5][7] - 公司2012年创立于安徽芜湖，以电商起家主打坚果品类，2019年A股上市当年营收首次突破百亿元，经历四年负增长后2024年业绩全面回暖[2][3] - 2024年公司营收106.23亿元，净利润4.08亿元，较2022年的72.93亿元营收和1.29亿元净利润显著提升[3] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为72.93亿元、71.15亿元、106.23亿元，净利润分别为1.29亿元、2.20亿元、4.08亿元，呈现V型复苏[3] - 股价从2020年5月最高点90.33元（市值360亿元）跌至2024年2月14.30元，2025年4月25日回升至29.75元（市值119亿元）[3] - 2022-2024年零售额复合年增长率达18.86%，显著高于行业前五名其他企业[6] 业务转型 - 2022年4月启动全面转型：暂停门店扩张、关闭大量门店、加强分销业务、加码自主生产[5] - 2023年确立"高端性价比"战略，转型为"全品类+全渠道"休闲零食制造商[5] - 短视频平台收入快速增长：2022-2024年分别为7.17亿元、14.07亿元、26.35亿元，其中抖音系收入2024年达21.88亿元成为线上最大渠道[5][10] 产品结构 - 坚果品类收入占比从2022年56.3%降至2024年50.5%，收入从41.07亿元增至53.66亿元[8][9] - 综合零食收入从2022年8.73亿元增至2024年20.17亿元，占比从12.0%提升至19.0%[8][9] - 主品牌"三只松鼠"2024年收入98.25亿元同比增长50.57%，儿童零食品牌"小鹿蓝蓝"收入7.94亿元同比增长35.01%[9] 渠道布局 - 线上收入占比约70%：2024年74.07亿元同比增长49.06%，其中抖音系21.88亿元（+81.73%）、天猫系19.37亿元（+11.45%）、京东系13.40亿元（+11.95%）[10] - 线下门店从2021年底1065家缩减至2024年底333家，2022-2024年分别关闭549家、296家、294家[11][12] - 分销业务快速增长：分销商收入2024年14.80亿元（+90.97%），批发客户收入11.61亿元（+104.76%）[12] 战略规划 - 多品牌战略：已孵化多个子品牌覆盖宠物食品、预制菜、咖啡等领域，计划投资不超过2亿元收购乳饮品牌和孵化新品牌[9][10] - 布局新兴渠道：2024年宣布收购量贩零食品牌爱零食和折扣超市爱折扣[12] - 港股上市募资用途：加强供应链、销售网络和品牌建设，拓展产品组合，战略收购等[13] 行业格局 - 2024年中国零食行业前五企业零售额：玛氏212.9亿元、亿滋158.8亿元、百事150.2亿元、三只松鼠139.8亿元、旺旺134.8亿元[5][7] - 行业集中度低：前五和前十企业分别仅占5.9%和10.4%市场份额[7] - 中资企业排名：三只松鼠139.8亿元居首，其后为旺旺134.8亿元、达利132.0亿元、盼盼128.5亿元、良品铺子119.0亿元[7]