公司战略与长期优势 - 公司通过多品牌协同、渠道优化和研发加码构筑长期优势，战略落地成效持续显现 [1] - 公司推进“单聚焦，多品牌，全球化”战略，长期增长蓝图清晰，目标打造千亿级国际美妆集团 [5] - 公司具备品牌沉淀、组织与人才、资源获取和供应链能力四大核心竞争壁垒，可实现快速响应和成本控制 [4] 品牌建设与营销策略 - 韩束品牌官宣王嘉尔为全球形象代言人，借助其高端形象和国际影响力进行品牌升维与全球布局 [2] - 公司提前签约明星丁禹兮、田栩宁等，官宣田栩宁首日带货达五六千万元，显示粉丝强劲购买力 [2] - 双十一大促策略稳健，重点联动李佳琦直播间，主推X肽高端系列和韩束彩妆红运系列，以强化高端属性和贴合节日场景 [3] 财务表现与增长预期 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为11.49亿元、14.96亿元和18.06亿元，对应市盈率分别为32倍、25倍和21倍 [1] - 韩束品牌2025年上半年线上GMV达45亿元，抖音平台破亿商品数量翻倍至6个，次抛精华、男士护肤套盒等新品销售额破亿 [5] - 公司多品牌与IP布局明确，新推品牌表现良好，并计划孵化新IP品牌，以支撑2030年三百亿营收目标 [5] 产品与渠道发展 - 公司进行渠道结构升级、品类多元拓展和新品牌精准卡位，受益于国货崛起与性价比消费趋势 [1] - 产品结构持续优化，除红/白蛮腰套盒等爆款外，新品不断突围，韩束单品牌百亿营收目标近在眼前 [5] - 公司供应链实现纵向一体化，新品推出周期缩短至3-4个月，并通过包材通用和规模化优势维持高毛利水平 [4] 全球化拓展 - 全球化战略首站落子东南亚，已投资3亿元建厂，未来计划拓展至北美和欧洲市场 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以“维持” [2] 核心观点 - 公司官宣王嘉尔为韩束品牌全球形象代言人，其国际化的高端形象有助于品牌升维与全球布局 [2] - 公司双十一大促策略稳健，重点联动李佳琦直播间，主推X肽高端系列与韩束彩妆红运系列，有望推动彩妆板块突破 [7] - 公司具备品牌沉淀、组织与人才、资源获取及供应链能力等多方面核心竞争壁垒 [7] - “单聚焦，多品牌，全球化”战略推进清晰，韩束品牌2025年上半年线上GMV达45亿元，多个单品销售额破亿，单品牌百亿目标可期 [7] - 多品牌与IP布局进展良好，2025年新推三大品牌表现优异，并计划孵化柯南、初音未来等IP品牌，支撑2030年三百亿营收目标 [7] - 全球化战略首站落子东南亚，已投资3亿元建厂，未来计划拓展北美、欧洲，目标打造千亿级国际美妆集团 [7] 财务数据与预测 - 公司2024年营业收入为67.93亿元，同比增长62%；归母净利润为7.81亿元，同比增长69% [4] - 预测公司2025年营业收入为85.13亿元，同比增长25%；归母净利润为11.49亿元，同比增长47% [4] - 预测公司2026年营业收入为106.41亿元，同比增长25%；归母净利润为14.96亿元，同比增长30% [4] - 预测公司2027年营业收入为127.86亿元，同比增长20%；归母净利润为18.06亿元，同比增长21% [4] - 公司2025年上半年营业收入同比增长17.3%，归母净利润同比增长30.6% [8][13] - 公司2025年上半年毛利率为75.5%，净利率为13.5% [12] - 公司2025年上半年销售费用率为56.9%，管理费用率为3.7%，研发费用率为2.5% [9][10] 市场表现 - 公司股票52周最高价为104.80港元，最低价为29.20港元 [4] - 公司H股市值为404.08亿港元 [4]

公司股价表现 - 上美股份股价上涨3.1%至96.4港元，成交额为4911.96万港元 [1] 行业市场数据 - 2025年9月抖音美妆TOP20品牌总GMV突破30亿元，市场份额为17.6%，同比增长38.59% [1] - 公司主品牌韩束GMV超5亿元，在抖音美妆品牌中领跑 [1] 公司业务表现与展望 - 公司上半年收入及利润增长表现靓丽 [1] - 主品牌韩束下半年拓展次抛精华和香氛沐浴露等多品类，8月增长动能强劲且趋势有望延续 [1] - 多品牌拓展顺利，下半年聚光白、面包超人和NAN beauty陆续落地 [1] - 公司多品牌多品类孵化及运营能力已得到初步验证，若能力持续复制将打开增长天花板 [1] - 内部高效能和强执行力的组织架构奠定公司发展根基 [1]

公司股价表现 - 上美股份股价上涨3.1%至96.4港元，成交额达4911.96万港元 [1] 行业市场数据 - 2025年9月抖音美妆TOP20品牌总GMV突破30亿元，市场份额为17.6%，同比增长38.59% [1] - 公司主品牌韩束GMV超5亿元，在抖音美妆品牌中领跑 [1] 公司业务运营 - 主品牌韩束拓展次抛精华和香氛沐浴露等多品类，8月增长动能强劲且趋势有望延续 [1] - 多品牌拓展顺利，聚光白、面包超人、NAN beauty等品牌于下半年陆续落地 [1] - 公司多品牌多品类孵化及运营能力得到初步验证，若能力持续复制将打开增长天花板 [1] - 内部高效能、强执行力的组织架构奠定公司发展的底层根基 [1] 财务表现与机构观点 - 公司上半年收入及利润增长表现靓丽 [1] - 华泰证券维持对公司买入评级 [1]

本次监测周期内，美妆护肤品牌雅诗兰黛、迪奥和巴黎欧莱雅分别以1.83、1.82、1.78的综合热度位列榜单综合热度前三。 本月正逢618大促节点，品牌纷纷推出促销政策和明星产品，通过建立差异化优势实现脱颖而出。其中珀莱雅、可复美、欧诗漫、自然堂等美妆品牌正纷纷 加码次抛精华赛道，推动护肤品向活性保鲜、精准剂量、高效修护的方向迭代升级。越来越多的品牌瞄准成分创新，开始挖掘新的活性成分，并将其应用于 次抛产品中。 例如，瑷尔博士推出的益生菌胶原次抛、丸美胶原小金针精华综合玻尿酸、重组双胶原蛋白以及超分子透皮吸收等成分技术等。 从数据来看，"美妆一哥"李佳琦的直播间，夸迪悬油次抛、可复美胶原棒、同频胶原修护次抛等超20款次抛精华产品集中上架，展现出品牌们对这一赛道的 高度重视和投入。其中，可复美胶原棒2.0在618大促首日销量即破10万+件。 不过，尽管同为次抛精华，但也呈现出更为细分化的趋势。如优时颜、薇旖美倍护次抛精华专门针对于眼周，区别于其他面部次抛精华。敷尔佳、高夫则是 打出了"祛痘次抛牌"，将祛痘功效与次抛形式相结合。 图源：世研大消费指数 美妆次抛赛道爆发式增长，成分创新与功效细分成品牌大促突围关键 而 ...

美联储9月FOMC会议决议与影响 - 美联储如期降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至4.0%-4.25% [2] - 点阵图指示年内将再降息50个基点，符合市场预期 [2][3] - 会议声明删除了"劳动力市场依然稳固"的表述，强调"就业市场下行风险上升" [2] - 研究团队将联储年内降息次数预测从2次上调至3次，支持10月继续降息 [2] 黄金市场短期与长期展望 - 短期金价可能面临"卖事实"回调压力，因降息利好已被充分定价 [3] - 参考2024年9月降息后情况，金价可能在降息后形成阶段性顶部 [3] - 中长期黄金配置价值不变，因联储在经济上调、通胀粘性背景下仍延续降息路径 [3] - 去美元化趋势、地缘政治风险及投资组合多元化需求推动全球央行和机构持续增配黄金 [3] ESG因子在A股市场的定价能力 - ESG因子普遍具有正向选股能力，与传统量价因子相关性较低 [4] - 构建的ESG指数增强策略长期显著跑赢基准 [4] - A股ESG报告披露水平快速提升，治理规则如"累积投票制"和"薪酬递延与追索机制"得到强化 [4] - 在全球化ESG投资浪潮与国内政策推动下，ESG在A股市场的定价权正逐步提升 [4] 日本游戏行业周期穿越能力分析 - 日本是全球第三大游戏市场，拥有超40年产业历史 [5] - 龙头厂商依托经典IP打造线上线下跨媒介闭环生态，提升IP全球影响力和抗周期能力 [5] - 头部厂商推动游戏多端化发行，结合全球化战略增加用户触达，提升增长韧性 [5] - 日本厂商全球化核心经验在于本土创意研发、本地化运营及跨媒介延展强化IP影响力 [5] 上美股份(2145 HK)增长动能与多品牌进展 - 公司1H25收入及利润增长表现靓丽 [7] - 主品牌韩束在2H25拓展次抛精华/香氛沐浴露等多品类，8月增长动能强劲 [7] - 多品牌拓展顺利，聚光白/面包超人/NAN beauty在2H陆续落地 [7] - 多品牌/多品类孵化及运营能力得到初步验证，高效组织架构奠定增长基础 [7]

公司技术实力 - 公司深耕生物技术领域25年 自主研发和量产多类型重组胶原蛋白及稀有人参皂苷等活性成分 [3] - 累计获得186项专利及专利申请 [3] - 酵母制造低免疫重组胶原蛋白技术荣获2024年度中国石油和化学工业联合会技术发明奖一等奖 被专家组鉴定为整体达到国际领先水平 [3] 生产工艺与产品 - 生产车间配备发酵 乳化 灌装等先进设备 原料通过运输管道和整套工艺流程转化为终端产品 [5] - 产品展示厅陈列次抛精华 面膜等多款热门护肤产品 获得国际媒体记者现场体验与认可 [5] 市场认可与发展前景 - 国际记者评价公司不仅是化妆品生产商 更是具有全球市场潜力的高科技企业 [3] - 产品融合健康与科技理念 市场将持续扩大 发展前景广阔 [3] - 格鲁吉亚记者表达深入访问报道及建立合作的意愿 [5] 行业活动与影响力 - 公司参与2025走读中国遇见陕西国际媒体交流项目 接待来自11个欧亚大陆国家的12位记者参观 [1][7] - 活动通过实地走访调研与企业对话等形式 展示地区发展活力 [7]

核心观点 - 华熙生物创始人赵燕回归一线主导组织与战略变革 旨在重塑营销战斗力并推动合成生物技术平台的多品类拓展 以科技力支撑品牌价值 穿越行业周期并实现长期增长[3][4][5] - 公司正从依赖流量营销转向科学证据驱动的市场沟通 通过优化投放策略与自播内容强化"皮肤科学"定位 同时加速中试平台建设以突破生物制造"死亡谷" 复制透明质酸成功至糖生物学等新领域[9][10][16][24] 业务调整与营销变革 - 2022-2024年功能性护肤品收入与毛利率连续下滑 2024年销售费用绝对值仍达24.6亿元[8] - 营销策略从超级主播转向腰部达人矩阵 同等预算（如50万）投放多个垂直领域达人以提高转化效率[9] - 品牌自播渠道强调科学宣传 在官方直播间以专利数据、实验结果替代营销黑话[10] - 组织架构调整将"个人健康消费品事业部"更名为"皮肤科学创新转化事业部" 预计C端业务调整期需半年 显著成效或待2025年春节后[9][13] 研发与生产实力 - 济南研发中心面积超11000平方米 配备液相色谱仪等精密仪器支持原料与质量研究[11] - 自动化生产车间配备2500万元无菌灌装机 单日可生产价值上千万元次抛精华 仅需2名工人[11] - 天津合成生物中试平台投资30亿元 为亚洲最大 支持多项目并行中试与柔性产线调整[24][26] 技术平台与多品类拓展 - 原料业务2024年收入12.36亿元 同比增长近10% 出口原料收入增17.65%[16] - 研发体系覆盖三大板块：细胞外基质（透明质酸、硫酸软骨素等）、细胞间通讯（母乳寡糖、PDRN等）、细胞内（麦角硫因、PQQ等）[19][20] - 2019年已研发麦角硫因原料 现实现高纯度量产并被认定为国家一级标准物质[16] - 发酵法软骨素钠完成CDE备案 红景天苷、唾液酸等糖类物质实现量产 HMO开发中6个月完成菌株构建至中试生产[20] 行业竞争与战略定位 - 胶原蛋白赛道存在营销乱象 部分产品因氨基酸序列拼接或同源性低导致功能折扣[17] - 细胞外基质（ECM）系统为抗衰核心 透明质酸承担"结构工程师"功能 胶原蛋白作为"建筑工人"协同作用[18] - 合成生物产业面临"死亡谷"挑战 中试环节需应对菌株从实验室到量产的环境变量（如pH、溶氧控制）[23] - 公司定位为合成生物科技企业 依托菌库、酶库及全链条开发经验 对抗单一品类依赖风险[5][16][21]

公司战略与领导层调整 - 华熙生物掌门人赵燕于2025年初回归一线，亲自组建运营团队，并四次承认公司C端团队此前"睡着了"导致市场误读透明质酸价值 [1] - 公司对外严正辟谣前员工举报，呼吁行业回归科学理性，并揭露重组胶原蛋白赛道营销乱象；对内进行流程和组织变革，重塑创业型团队 [1] - 赵燕将"个人健康消费品事业部"更名为"皮肤科学创新转化事业部"，强调护肤品需立足生命科学，并兼具情绪价值和时尚属性 [4] 营销策略转型 - 公司2024年销售费用绝对值达24.6亿元，虽同比有所下降，但营销投入产出仍严重失衡 [3][4] - 从依赖超级主播转向腰部"达人矩阵"策略，同等预算（如50万）从投单一主播转为覆盖多领域达人 [4] - 在抖音、小红书官方直播间强调科学宣传，以科研数据、专利成果替代营销黑话（如"k老""敏敏"） [5] - 赵燕预计C端业务调整需半年时间，显著起色可能需等到2025年春节后 [8] 研发与生产能力 - 济南研发中心总面积超11000平方米，配备液相色谱仪等数十台精密仪器，支撑原料研究及质量检测体系 [6] - 皮肤科学创新转化产品示范车间采用三合一无菌灌装机（造价2500万元）等自动化设备，日产能达千万元级次抛精华，仅需2名工人 [6] - 天津合成生物中试平台总投资30亿元，为亚洲最大，覆盖多尺度发酵纯化功能，可并行处理多个项目 [16][18] 产品与技术布局 - 原料业务2024年收入12.36亿元（同比增长近10%），其中出口原料增长17.65% [9] - 核心研发聚焦三大板块：细胞外基质（透明质酸、硫酸软骨素等）、细胞间通讯（肝素、母乳寡糖等）、细胞内（麦角硫因、PQQ等） [11][12] - 麦角硫因原料2019年已研发成功，现实现高纯度量产并被认定为"国家一级标准物质"；发酵法软骨素钠完成CDE备案，红景天苷、唾液酸实现量产 [9][12] - HMO（母乳低聚糖）开发中，依托天津中试平台6个月完成从菌株构建到中试生产 [12] 行业竞争与定位 - 妆品行业存在劣币驱逐良币现象，流量成本升高导致粗放投流模式失效 [4] - 公司强调自身是"合成生物科技公司"而非仅妆品企业，医药级透明质酸占全球70%市场份额 [10] - 合成生物产业链存在"死亡谷"挑战（实验室到量产转化），美国公司Ginko因缺乏制造基础市值从380亿美元跌至几亿美元 [14] - 中试平台通过模块化设计服务外部合作方，参考CRO模式解决数据保密问题，旨在填补行业菌种设计到工程放大的环节缺失 [18] 财务与资本动向 - 控股股东拟以每股不超过70元价格增持2-3亿元股份，传递信心 [8] - 功能性护肤品收入及毛利率2022-2024年持续下滑，直接影响资本市场信心 [3]

抖音电商护肤市场趋势 市场整体态势 - 抖音电商护肤市场呈现显著升级态势，消费者需求从基础养护转向"科学实证与情感满足"双重维度[1] - 抖音电商已成为线上护肤核心平台，高端化趋势明显，千元以上价格段产品领涨[1] - 2025年护肤市场驱动因素：需求端60%消费者追求由内而外的全域健康美学，供给端成分科技（重组胶原蛋白、神经环肽-161）和技术科技（微润球、时钟基因科技）加速产品升级[1] 渠道与品类特征 - 线上渠道占比持续攀升，液态精华、面部精油为热门品类，次抛精华、涂抹面膜属蓝海市场，贴片面膜、面部护理套装为红海市场[2] - 消费者细分特征：高端定制吸引质享奢护家，国货科技受都市精护派青睐，小镇务实党关注性价比，品质银发族偏好分区护理[2] 四大核心趋势 - 科技护肤分化为国际品牌主导的细胞科技（高效精准）和国货品牌主导的成分科技（科学实证）[4] - 医美关联市场增长，术后分阶护理、防反黑成新需求热点[4] - 分区护肤从面部扩展至全身，颈膜、法令纹贴等细分品类增速显著[4] - 情绪护肤日常化，依托神经科学、五感疗愈和情感联结拓展精油、面膜等品类[4][10] 品牌运营策略 - 抖音电商通过IP活动、直播实现种收一体化，雅诗兰黛、绽妍等品牌通过联名合作、明星联动实现业绩增长[5] - 品牌需紧跟消费者多元化需求，强化情感联结产品以提升忠诚度[8][10]