全球AI投资的经济影响 - 2025年前三季度，广义AI投资拉动美国实际GDP同比增速0.8个百分点，成为美国经济增长的重要引擎[4][33] - 截至2025年中期，IT制造和数据中心投资占美国GDP的1%，加上软件和其他设备后的比重达到5%，已超过2000年“互联网泡沫”时期的巅峰水平[4][33] - Gartner估计2025年全球AI支出为1.8万亿美元，2026年将扩张至2.5万亿美元[4][33] - 在AI投资热潮带动下，IMF估计2026年全球经济增速将上行至3.3%[4][33] 全球AI贸易的规模与增长 - 2025年二季度，全球AI相关商品贸易同比增长21.7%，远高于非AI相关商品贸易4.2%的增速[6][34] - AI相关商品占全球贸易规模的15%，对全球商品贸易增速的贡献率超过40%[6][34] - 亚洲是AI贸易增速最快的地区，北美是AI贸易规模最大的地区[6][34] - WTO估计，受AI技术扩散和相关贸易带动，2040年全球贸易总量将比2025年增长34%-37%，全球GDP将比2025年增长12%-13%[6][34] AI贸易的细分结构 - AI产业链与贸易相关的环节主要集中在硬件层，包括上游原材料、中游芯片制造设备与零部件、下游数据中心及配套设施[9][38] - 广义AI商品贸易约138类，分为AI原材料、AI中间品、AI设备三大类别[9][38] - 2024年，狭义AI商品贸易规模为3.3万亿美元，占全球贸易总额的13.6%，同比增长10.2%，拉动全球贸易增长1.4个百分点[9][38] - 2024年，广义AI商品贸易规模为3.6万亿美元，占全球贸易总额的15.0%，同比增长8.5%[9][38] 近期AI贸易的详细表现 - 2025年前三季度，主要样本地区广义AI商品贸易规模为2.7万亿美元，同比增长16.9%，拉动贸易增长3.6个百分点，贡献率超过50%[10][39] - 同期，主要样本地区AI相关商品贸易占贸易总额的21.1%，相比2024年同期提高1.8个百分点[10][39] - 在广义AI商品贸易中，AI原材料、AI中间品、AI设备的占比分别为1.2%、77.7%、21.1%，同比增速分别为-5%、17%、19%[10][39] - 2025年前三季度，由AI算力和电力投资直接带动的贸易规模约5968亿美元，约占全球贸易的3.14%[11][40] 各地区AI贸易格局 - 中国内地（大陆）、欧盟、东盟、中国台湾、中国香港、美国是AI相关商品的主要出口地，累计占全球AI贸易的91%[12][41] - AI相关商品出口占中国香港、中国台湾出口比重超过50%，占新加坡、韩国出口的47%、32%[12][41] - 2025年前三季度，中国台湾、泰国、马来西亚的AI相关商品出口增速超过其非AI商品增速44、35、29个百分点[12][41] - 据估算，2025年前三季度，中国台湾、中国香港、韩国由AI算力和电力投资带动的贸易规模分别为1432亿美元、621亿美元、551亿美元[15][44] 中国AI商品贸易分析 - 2025年，中国内地广义AI相关商品出口总额为8407亿美元，占出口总额的22%，同比增长10.9%，拉动出口增长2.4个百分点[19][48] - 同期，中国非AI相关商品出口额同比增长4%，增速显著低于AI相关商品[19][48] - 在中国AI相关商品出口中，AI中间品（集成电路、变压器等）占比76%，增速17%；AI设备占比22%；AI原材料占比2%[19][48] - 具体商品中，存储器、自动数据处理器、锂离子蓄电池、处理器及控制器占AI相关商品出口的11%、11%、9%、8%，2025年出口增速分别为35%、-11%、26%、22%[19][48] 中美AI贸易关系与影响 - 中国是全球最大的AI商品出口国，美国是全球AI投资的领头羊，美国AI投资能否维持高位直接影响到中国AI相关商品的出口景气度[3][24][53] - 2025年美国对从中国进口的AI相关商品征收40%关税，导致中国内地对美直接贸易出口大幅回落，部分商品可能借道中国香港、东盟转口或产能外迁[21][50] - 部分难以被替代的中国商品在高关税下仍维持对美国的高出口份额，例如金属永磁体占美国进口份额77%，碳化硅份额逆势上行近10个百分点[21][50] - 美国经济在前几次投资热潮退坡时GDP增速降幅均超过1个百分点，若美国AI投资降温，其经济降温也会影响全球非AI商品的贸易增速[24][53]

文章核心观点 - AI已成为全球贸易与经济增长的关键驱动力，其投资与贸易规模已超越历史高点，并对全球GDP和贸易增长贡献显著[1][4][6] - 中国是全球最大的AI商品出口国，其AI相关出口表现强劲，但高度依赖以美国为首的全球AI投资景气度，美国AI投资的可持续性是影响全球贸易，特别是中国出口的关键变量[2][23][26] AI投资的全球宏观经济影响 - **对美国经济的拉动**：2025年前三季度，广义AI投资拉动美国实际GDP同比增速0.8个百分点，成为重要增长引擎[4] - **投资规模已达历史高位**：截至2025年中期，IT制造和数据中心投资占美国GDP的1%，加上软件和其他设备后的比重达到5%，已超过2000年互联网泡沫时期的巅峰水平[4] - **全球支出预测**：Gartner估计2025年全球AI支出为1.8万亿美元，2026年将扩张至2.5万亿美元[4] - **对全球经济增长的带动**：在AI投资热潮带动下，IMF估计2026年全球经济增速上行至3.3%[4] 全球AI贸易的规模与增长 - **贸易增速远超整体**：2025年第二季度，全球AI相关商品贸易同比增长21.7%，远高于非AI相关商品贸易4.2%的增速[6] - **贸易占比与贡献**：AI相关商品占全球贸易规模的15%，对全球商品贸易增速的贡献率超过40%[6] - **长期增长预期**：WTO估计，受AI技术扩散和相关贸易带动，2040年全球贸易总量将比2025年增长34%–37%，全球GDP将比2025年增长12%–13%[6] - **分地区表现**：亚洲是AI贸易增速最快的地区，北美是AI贸易规模最大的地区[6] AI贸易的商品结构与产业链环节 - **贸易集中于硬件层**：AI贸易主要集中在硬件层，涵盖上游原材料、中游芯片制造设备与零部件、下游数据中心及配套设施[9] - **贸易商品分类**：WTO公布的AI贸易清单共104类（狭义），广义AI商品贸易（包括稀土、铜铝、发电储能等）约138类，分为AI原材料、AI中间品、AI设备三大类[9] - **贸易规模**：2024年狭义AI商品贸易规模为3.3万亿美元，占全球贸易总额的13.6%，同比增长10.2%，拉动全球贸易增长1.4个百分点；广义AI商品贸易规模为3.6万亿美元，占比15.0%，同比增长8.5%[9] - **2025年增长加速**：2025年前三季度，主要样本地区广义AI商品贸易规模为2.7万亿美元，同比增长16.9%，拉动贸易增长3.6个百分点，贡献率超过50%[10] - **结构占比**：AI原材料、AI中间品、AI设备占广义AI商品贸易的比重分别为1.2%、77.7%、21.1%，同比增速分别为-5%、17%、19%[10] AI算力与电力投资带动的贸易 - **驱动因素**：2024年之后，受数据中心投资和配套电网建设带动，AI相关商品出口增速大幅上行[11] - **带动贸易规模**：2025年前三季度，由AI算力和电力投资带动的贸易规模约5968亿美元，约占全球贸易的3.14%[11] - **主要拉动品类**：AI算力和电力投资主要带动中间品和设备贸易增长，2025年前三季度，AI中间品和AI设备的出口增速分别为16.6%和19.4%，出口规模分别约为3549亿美元和1628亿美元，合计超5000亿美元[11] 主要地区的AI贸易表现 - **主要出口方**：中国内地（大陆）、欧盟、东盟、中国台湾、中国香港、美国是AI相关商品的主要出口地，累计占全球AI贸易的91%[14] - **主导部分地区出口**：2025年前三季度，中国台湾、泰国、马来西亚的AI相关商品出口增速超过其他商品增速分别达44、35、29个百分点[14] - **出口占比**：AI相关商品出口金额占中国香港、中国台湾出口比重超过50%，占新加坡、韩国出口比重分别为47%、32%[14] - **算力投资带动贸易规模**：2025年前三季度，中国台湾、中国香港、韩国由AI算力和电力投资带动的贸易规模分别为1432亿、621亿、551亿美元[14] 中国内地的AI商品贸易详情 - **出口规模与占比**：2025年，中国内地广义AI相关商品出口总额为8407亿美元，占出口额的22%，同比增长10.9%，拉动出口增长2.4个百分点[18] - **与非AI商品增速对比**：非AI相关商品出口额同比增长4%，增速显著低于AI相关商品[18] - **出口结构**：AI中间品（集成电路、变压器等）占比76%，增速17%；AI设备占比22%；AI原材料占比2%[18] - **主要出口商品**：存储器（HS854232）、自动数据处理器（HS847130）、锂离子蓄电池（HS850760）、处理器及控制器（HS854231）占AI相关商品出口的11%、11%、9%、8%，2025年出口增速分别为35%、-11%、26%、22%[18] - **贸易流向**：主要从中国台湾、韩国、日本进口AI中间品；主要出口目的地是中国香港、美国、越南[21] - **美国关税影响**：2025年美国对华AI相关商品征收40%关税，导致对美直接贸易出口大幅回落，部分商品借道中国香港、东盟转口或产能外迁[21] - **难以替代的商品**：碳化硅、二氧化硅、无机酸等在美国进口份额仍超30%，金属永磁体占美国进口份额77%，碳化硅份额逆势上行近10个百分点[21] 美国AI投资的关键地位与潜在影响 - **全球投资领头羊**：美国是全球AI投资的领头羊，其投资能否维持高位直接影响中国AI相关商品的出口景气度[2][23] - **历史经验警示**：美国经济在前几次投资热潮（如互联网泡沫、页岩投资）退坡时，GDP增速降幅均超过1个百分点[26] - **全局性影响**：如果美国AI投资降温，其经济降温也会影响到其他非AI相关商品的贸易增速，2026年AI不仅是美国经济和美股的胜负手，也是全球经济和贸易的晴雨表[26]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - AI贸易已成全球贸易重要部分，AI算力和电力投资带来的贸易增量是全球贸易增长主要动力 [41] - 中国是全球最大AI商品出口国，美国是全球AI投资扩张领头羊，美国AI投资能否维持高位决定今年中国出口高景气度能否延续 [3][41] - 此前投资热潮退坡时美国GDP增速降幅超1个百分点，若美国AI泡沫破裂，负面溢出效应或致美国经济大幅回落并拖累全球经济和一般贸易 [3][41] 各部分内容总结 AI投资对经济的影响 - 2025年前三季度广义AI投资拉动美国实际GDP同比增速0.8个百分点，成为美国经济增长重要引擎 [5] - 2022年起AI投资在美国GDP中占比逐年提高，截至2025年中期，IT制造和数据中心投资占美国GDP的1%，加上软件和其他设备后比重达5%，超2000年“互联网泡沫”时期巅峰水平 [5] - Gartner估计2025年全球AI支出为1.8万亿美元，2026年扩张至2.5万亿美元，在AI投资带动下，IMF估计2026年全球经济增速上行至3.3% [5] AI贸易增长情况 - 2025年二季度全球AI相关商品贸易同比增长21.7%，远高于非AI相关商品贸易4.2%的增速，AI相关商品占全球贸易规模的15%，对全球商品贸易增速贡献率超40% [8] - 亚洲是AI贸易增速最快地区，北美是AI贸易规模最大地区，WTO估计2040年全球贸易总量将比2025年增长34%–37%，全球GDP将比2025年增长12%–13% [8] AI产业链及贸易商品分类 - AI产业链含硬件层、云计算层、数据层、模型层、应用层，与AI贸易有关主要集中在硬件层 [12] - WTO公布的AI贸易清单共104类，广义AI商品贸易约138类，分原材料类、中间品类、设备类三大类别 [12] AI商品贸易规模及增速 - 2024年狭义AI商品贸易规模为3.3万亿美元，占全球贸易总额的13.6%，同比增长10.2%，拉动全球贸易增长1.4个百分点；广义AI商品贸易规模为3.6万亿美元，占比15.0%，同比增长8.5% [12] - 2025年前三季度主要地区广义AI商品贸易规模为2.7万亿美元，同比增长16.9%，拉动贸易增长3.6个百分点，贡献率超50%，样本地区AI商品贸易占贸易总额的21.1%，较2024年同期提高1.8个百分点 [13] - 2024年AI算力和电力投资带动的贸易规模约3297亿美元，2025年前三季度约5968亿美元，占全球贸易规模的1.4%-3.1% [13] - 2025年前三季度中间品和设备出口增速为16.6%和19.4%，出口规模分别约为3549、1628亿美元，合计超5000亿美元 [14] 分地区AI贸易情况 - 中国内地、欧盟、东盟、中国台湾、中国香港、美国是AI相关商品主要出口地，累计占全球AI贸易的91% [20] - 2025年前三季度中国台湾、泰国、马来西亚AI商品出口增速超其他商品增速44、35、29个百分点，AI相关商品出口金额占中国香港、中国台湾出口比重超50%，占新加坡、韩国出口的47%、32% [20] - 2025年前三季度中国台湾、中国香港、韩国因AI算力和电力投资带动的贸易规模分别约为1432、621、551亿美元 [22] 中国AI贸易情况 - 2025年中国广义AI相关商品出口总额为8407亿美元，占出口额的22%，同比增长10.9%，拉动出口增长2.4个百分点，非AI相关商品出口额同比增长4%，中间品占比76%，增速17%，设备、原材料占比22%、2% [30] - 2025年存储器、自动数据处理器、锂离子蓄电池、处理器及控制器占AI相关商品出口的11%、11%、9%、8%，出口增速分别为35%、-11%、26%、22% [30] - 中国香港、美国、越南占中国内地AI相关商品出口份额的19.1%、9.5%、7.2%，是主要出口目的地，2025年美国提高对中国内地商品关税税率，中国内地对美直接贸易出口大幅回落，部分商品或借道转口美国或产能外迁，部分难以替代商品维持对美高出口 [32][33] - 中国内地主要从中国台湾、韩国、日本进口中间品，从中国台湾进口处理器及控制器、集成电路，从韩国进口存储器、处理器及控制器 [37]

报告核心观点 - 4月我国出口增速边际放缓，关税加征影响陆续显现，后续关税影响不确定性集中在节奏、幅度、结构上 ，6月市场震荡延续，中枢下移，波动可控，建议增配低波红利，博弈产业催化 [1][4] 4月出口结构反映的关税影响线索 - 4月对美出口普遍降速，非美出口韧性尚存，家电、有色、轻工、机械、纺服等行业营收冲击压力较大 [11][14] - 各行业大致分三类，一是整体及对美、非美出口同步降速，如通信等；二是整体及对美出口降速，非美出口提速对冲，如电子等；三是对美出口降速，非美出口提速使整体出口增速改善，如电力设备等 [12] - 各行业商品出口量价变化分四类，通信行业量价齐跌；家电行业价稳量跌；轻工、纺服等价涨量跌；计算机、电子等价跌量增，日常消费品多面临缩量拖累，先进制造方向可能同时面临量价压力 [2][17] 月度市场回顾 市场表现回顾 - 5月海外多空交织，风险资产普遍修复，A股价值风格占优，环保、医药、军工领涨，电子、社服、计算机跌幅居多 [3][21] 股市资金面跟踪 - 5月ETF再度流出约475亿元，两融资金净流入约211亿元，产业减持约174亿元，回购约401亿元，股权融资需求回落，IPO新增约98亿元，增发与转债再融资分别新增约95亿元和3亿元 [24] 估值监控 - A股估值整体小幅抬升，价值板块迎估值修复，主要宽基指数、板块与风格指数、行业指数的PE估值和股息率有不同变化 [27] 交易情绪监控 - 5月交投活跃度延续走弱但幅度收窄，两融成交占比回落，融资净买入成交占比转正，60日新高占比回升，成交集中系数回落，成交分化系数回升，大消费成交占比回调，泛新能源成交占比回升，TMT成交占比回落收窄 [29] 6月市场观点与配置建议 大势研判 - 6月市场震荡延续，中枢下移，波动可控，关税演绎充满变数，国内降准降息落地，政策节奏货币先行，高频数据未明显改善，关税影响显现，政策增量加码待期待，节奏与力度挂钩外需冲击 [4][31] 配置建议 - 增配低波红利，博弈产业催化，外部关税预期升级，外需板块高波动，国内政策预期节奏难判，内需板块难形成合力，多数行业回归4月初关税缺口上沿附近或下方，建议底仓增配低波红利资产，关注电力、银行等，交易性机会关注国产AI链、机器人、智能驾驶等 [5][32][33]

文章核心观点 - 建议聚焦特朗普面临的约束，把美国经济和美债利率作为预判贸易战走向和节奏的关键变量，预计美国中期选举前，中美经贸领域冲突全面蔓延到金融领域概率不大；4月国内政策以预防和试点为主，年中政策规模扩容；A股短期“筹码底”已现，4 - 5月或有科技主题型行情交易机会，三季度基本面预期稳定，消费、先进制造和周期核心资产将占优并出现风格切换 [1] 应对特朗普不确定性 - 不应揣测特朗普目标愿景，应聚焦其面临的约束，核心约束是中期选举，选民认知提前三个季度固化，今年三季度需推动美国经济和资本市场好转，之后推动减税法案和降息刺激经济市场将成核心诉求 [3] 跟踪美国衰退风险 - 美国宏观和微观“硬数据”仍强是特朗普推动贸易战底气，但衰退概率迅速提升；截至4月9日，亚特兰大联储GDPNow模型预测美国今年一季度GDP实际增速为 - 2.4%，净出口拖累4.73pcts，消费者支出贡献仅0.47pcts；美股科技和顺周期板块核心龙头公司核心经营指标在2024年四季度加速占比55%，2025年一季度降至33%，4月中旬到5月业绩披露期指引或密集下修 [4] 经贸冲突蔓延及他国态度 - 美国对华非经贸领域施压可能有但落地概率不大，其他国家和地区无针对中国强烈动机；经贸冲突扩散到金融领域会加大美债抛售和付息压力，民主党可能用债务上限制约特朗普减税法案；其他国家认为特朗普中期选举失利、权力被制衡可降低不确定性，中国有能力打赢贸易战，当前是提升与非美国家经贸关系机遇期 [6] 国内应对政策及节奏 - 4月第一轮政策以预防和试验为主，年中第二轮政策规模扩大；政策更聚焦提振信心、社会保障和促进内需，包括降息降准、激发资本市场活力等；政策设计和执行复杂，思路转向需时间，若年中美国和全球经济“硬数据”走弱，第二轮政策规模将放大 [7] A股市场见底情况 - 中央汇金等机构增持提振市场信心、缓解流动性风险、消化受迫性卖盘，A股至少已见“筹码底”；旅游、半导体等ETF 4月7日出现向下跳空缺口后补上，相关行业大概率完成筹码出清 [9] ETF市场变化及买入逻辑 - 本周主要宽基ETF净申购显著放量，上证50 + 沪深300 + 中证800净申购额1099.5亿元，周环比增加1073.2亿元，中证500 + 中证1000 + 中证2000净申购额443.3亿元，周环比增加452.4亿元；汇金公司2024年末持有股票型ETF规模较中报提升4600亿元，呈现长期持有特征；此次汇金等机构稳定市场有央行再贷款支持承诺，买入结构更均衡，激发市场抄底买盘 [11][12] 投资者仓位及资金面状况 - 活跃私募仓位连续四周下降后企稳，截至2025年4月4日当周样本活跃私募仓位80.7%，与前值持平，较年内高点回落4.6个百分点；截至4月9日当周样本公募基金净赎回率 - 0.51%，赎回力度边际减弱；海外跟踪中国的样本基金最近一周净流出15.6亿美元；A股融资买入额占总成交额比重从2月21日高点10.8%降至4月8日的7.2% [14] 后续市场演绎 - 筹码底已现，基本面预期底或在三季度；三季度前贸易战和关税影响不确定，国内政策按需应对，内外需品种基本面不确定；4 - 5月或有交易型机会，科技题材占优；三季度后若特朗普转向国内，全球形势和基本面预期或更明朗，中国或推更大力度政策，2026年美国中期选举前是基于基本面配置最佳窗口，看好消费、先进制造和周期核心资产 [16] 超跌主题二季度催化 - AI模型端看点是多模态，应用/Agent端看点是MCP/A2A等底层协议扩散，端侧硬件看点是AI和AR眼镜，机器人端关注特斯拉三代Optimus，智驾和算力可能有新产品或资本开支催化 [18] 行业配置思路 - 短期关注有定价能力的自主可控公司、创新药板块、军工板块、部分必选消费品种；长期中国制造产能有望受益于全球“安全优先”战略，全球化布局与技术出海是趋势；4月11日美国更新税则豁免部分商品进口税率，苹果链和英伟达链或修复 [20]

文章核心观点 - 特朗普继续“跑两步、退一步”施政风格，可从暂缓和豁免动作勾勒其关税三条脉络；关税对市场冲击或近高点，往后重点是经济验证，豁免是修正极端悲观预期起点，预计本轮豁免相较“+145%”关税情形将提振GDP0.3个百分点 [1] - 豁免信号不代表转向也无法避免反复，预示关税力度往后会下降，对中国而言美国继续加征意义和影响渐小，预期可修正，等待经济数据验证；豁免是修正经济极端预期开始，预计本轮豁免将提振今年经济GDP增速约0.27个百分点 [9] 如何解读本轮关税豁免 豁免不是政策大转向 - 此次豁免是对4月2日对等关税豁免条款进一步细化和落地，该文件3（b）条款明确部分产品不征收对等关税 [2] - 具体豁免产品主要是电子产品，包括自动数据处理器等，适用于所有受特朗普“对等关税”影响国家，对中国平等对待 [2] - 新公布清单扩容豁免内容，可能受美国国内企业游说、资本力量或担心终端消费影响 [2] 本轮清单豁免规模整体不小 - 从美国海关数据看，2024年清单内商品美国从中国进口约1002亿美元，占美国从中国商品进口的23%；从全球进口清单商品3857亿美元，占其总商品进口的12% [2] - 从中国海关口径看，2024中国对美清单内产品出口金额约964亿美元，占对美总出口的18%左右，是中国对美出口核心产品，税率减免意味着年内出口压力有一定缓解 [4] 豁免产品并非完全取消税率，关税警报未解除 - 豁免仅针对125%的对等关税，中国今年2月和3月增加的20%关税依然存在 [8] - 结合特朗普增税计划，之后可能针对半导体、芯片等行业额外加征关税 [8] 特朗普关税的三条主线 收入功能 - 对等关税10%的基准税率，即使90天暂缓也不取消，可能是关税收入底线，大部分经济体难通过谈判取消 [8] 谈判功能 - 对等关税10%以上部分用于筹码交换，谈判不仅局限于经贸，包括进口美货、对美投资等方面 [8] 供应链重构 - 针对重点行业的行业关税，如前期的钢铝、汽车，可能即将针对的医药、半导体、木材等，这些领域关税高且难谈判，目的是产业链回流 [8]

文章核心观点 - 建议聚焦特朗普面临的约束，把美国经济和美债利率作为预判贸易战走向和节奏的关键变量，预计美国中期选举前，中美经贸领域冲突全面蔓延到金融领域概率不大；4月国内政策以预防和试点为主，年中政策规模扩容；A股短期“筹码底”已现，4 - 5月或有科技主题型行情交易机会，三季度基本面预期或稳定，消费、先进制造和周期核心资产将占优，出现风格切换 [1] 应对特朗普不确定性 - 特朗普无严密计划，应聚焦其面临的约束而非揣测其目标愿景；其核心约束是中期选举，选民认知提前三个季度固化，至少三季度要推动美国经济和资本市场好转，此前关税等领域有不确定性，之后推动减税法案和降息刺激经济市场将成核心诉求 [3] 美国衰退风险跟踪 - 美国宏观和微观“硬数据”仍强，但衰退概率迅速提升；截至4月9日，亚特兰大联储GDPNow模型预测美国一季度GDP实际增速为 - 2.4%，净出口拖累4.73pcts，消费者支出贡献仅0.47pcts；美股科技和顺周期板块核心龙头公司核心经营指标2024年四季度加速占比55%，2025年一季度降至33%，4 - 5月业绩披露期指引可能密集下修，贸易战影响下美国“硬数据”恶化只是时间问题 [5] 经贸冲突蔓延及他国态度 - 美国对华非经贸领域施压可能有但落地概率不大，其他国家和地区无针对中国强烈动机；特朗普为缩减赤字推动减税法案需缓解美债付息压力，经贸冲突扩散到金融领域会加大美债抛售压力，民主党可能用债务上限问题制约减税法案落地；其他国家认为特朗普丢掉中期选举、权力被制衡可降低中长期不确定性，有能力打赢贸易战的只有中国，当前是中国提升与非美国家经贸关系战略机遇期 [7] 国内应对政策及节奏 - 预计4月第一轮政策以预防和试验为主，年中第二轮政策扩大规模；此轮政策更聚焦提振信心、社会保障和促进内需，包括降息降准、激发资本市场活力等；政策设计和执行复杂，思路转向需时间，若年中美国和全球经济“硬数据”走弱，第二轮政策规模将放大 [9] A股市场见底情况 - 中央汇金等机构增持提振市场信心、缓解流动性风险、消化受迫性卖盘，A股至少已见“筹码底”；旅游、半导体等ETF 4月7日出现巨大向下跳空缺口后已补上，相关行业大概率率先完成筹码出清 [11] ETF市场变化及买入逻辑 - 本周主要宽基ETF净申购显著放量，上证50 + 沪深300 + 中证800净申购额1099.5亿元，周环比增加1073.2亿元，中证500 + 中证1000 + 中证200净申购额443.3亿元，周环比增加452.4亿元；汇金公司2024年末持有股票型ETF规模较年中报提升4600亿元，呈现长期持有特征；此次汇金等机构稳定市场有清晰指引，央行承诺必要时提供再贷款支持，汇金承诺买入结构更均衡，保证IC和IM期指流动性，激发市场抄底买盘 [13] 投资者仓位及A股资金面 - 活跃私募仓位连续四周下降后暂时企稳，截至4月4日当周样本活跃私募仓位80.7%，与前值持平，较年内高点回落4.6个百分点；样本公募基金截至4月9日当周净赎回率 - 0.51%，赎回力度边际减弱；海外跟踪中国的样本基金最近一周转为净流出，截至4月9日当周合计净流出15.6亿美元；A股融资买入额占总成交额比重从2月21日高点的10.8%降至4月8日的7.2%，为年内最低水平 [15] 后续市场演绎 - 筹码底已现，基本面预期底或在三季度；至少三季度前贸易战演化和关税影响存在不确定性，国内政策按需应对，内外需品种基本面不确定；4 - 5月或有交易型机会，自主可控和科技题材占优；三季度后若特朗普关注国内减税和刺激经济，全球宏观形势和基本面预期或更明朗，中国或推出更大力度政策，2026年美国中期选举前是基于基本面逻辑配置的最佳窗口，看好消费、先进制造及周期核心资产 [17] 超跌主题二季度潜在催化 - AI模型端看点是多模态，应用/Agent端看点是MCP/A2A等底层协议扩散，端侧硬件看点是AI和AR眼镜，机器人端关注特斯拉三代Optimus，智驾和算力可能有新产品或资本开支催化 [19] 行业配置思路 - 短期关注有定价能力、不惧地缘扰动的自主可控公司，迎来创新周期和国内政策催化的创新药板块，有情绪和订单催化的军工板块，内需属性明确、基本面改善的部分必选消费品种；长期来看，关税战加剧全球政经不确定性，各国可能在能源等领域冗余投资，中国制造业产能有望受益，全球化布局与技术出海是趋势；4月11日美国更新税则豁免部分商品进口税率，苹果链和英伟达链或迎来修复 [21]

关税豁免政策 - 美国海关与边境保护局更新税则 豁免自动数据处理器 电脑 通信设备 显示器与模组 半导体相关等类别商品的进口税率 [3] - 豁免适用于符合美国《协调关税税则》分类号码的商品 包括电脑与周边设备 半导体制造设备 通信设备 存储设备 显示模组 半导体器件与集成电路等 [3] - 本次关税豁免适用于所有受特朗普"对等关税"影响的国家 [3] 行业影响 - 半导体行业相关设备及产品获得关税豁免 可能降低相关企业成本 [3] - 电脑 通信设备 显示器等行业将直接受益于关税豁免政策 [3]