报告核心观点 - 4月我国出口增速边际放缓，关税加征影响陆续显现，后续关税影响不确定性集中在节奏、幅度、结构上 ，6月市场震荡延续，中枢下移，波动可控，建议增配低波红利，博弈产业催化 [1][4] 4月出口结构反映的关税影响线索 - 4月对美出口普遍降速，非美出口韧性尚存，家电、有色、轻工、机械、纺服等行业营收冲击压力较大 [11][14] - 各行业大致分三类，一是整体及对美、非美出口同步降速，如通信等；二是整体及对美出口降速，非美出口提速对冲，如电子等；三是对美出口降速，非美出口提速使整体出口增速改善，如电力设备等 [12] - 各行业商品出口量价变化分四类，通信行业量价齐跌；家电行业价稳量跌；轻工、纺服等价涨量跌；计算机、电子等价跌量增，日常消费品多面临缩量拖累，先进制造方向可能同时面临量价压力 [2][17] 月度市场回顾 市场表现回顾 - 5月海外多空交织，风险资产普遍修复，A股价值风格占优，环保、医药、军工领涨，电子、社服、计算机跌幅居多 [3][21] 股市资金面跟踪 - 5月ETF再度流出约475亿元，两融资金净流入约211亿元，产业减持约174亿元，回购约401亿元，股权融资需求回落，IPO新增约98亿元，增发与转债再融资分别新增约95亿元和3亿元 [24] 估值监控 - A股估值整体小幅抬升，价值板块迎估值修复，主要宽基指数、板块与风格指数、行业指数的PE估值和股息率有不同变化 [27] 交易情绪监控 - 5月交投活跃度延续走弱但幅度收窄，两融成交占比回落，融资净买入成交占比转正，60日新高占比回升，成交集中系数回落，成交分化系数回升，大消费成交占比回调，泛新能源成交占比回升，TMT成交占比回落收窄 [29] 6月市场观点与配置建议 大势研判 - 6月市场震荡延续，中枢下移，波动可控，关税演绎充满变数，国内降准降息落地，政策节奏货币先行，高频数据未明显改善，关税影响显现，政策增量加码待期待，节奏与力度挂钩外需冲击 [4][31] 配置建议 - 增配低波红利，博弈产业催化，外部关税预期升级，外需板块高波动，国内政策预期节奏难判，内需板块难形成合力，多数行业回归4月初关税缺口上沿附近或下方，建议底仓增配低波红利资产，关注电力、银行等，交易性机会关注国产AI链、机器人、智能驾驶等 [5][32][33]

文章核心观点 - 建议聚焦特朗普面临的约束，把美国经济和美债利率作为预判贸易战走向和节奏的关键变量，预计美国中期选举前，中美经贸领域冲突全面蔓延到金融领域概率不大；4月国内政策以预防和试点为主，年中政策规模扩容；A股短期“筹码底”已现，4 - 5月或有科技主题型行情交易机会，三季度基本面预期稳定，消费、先进制造和周期核心资产将占优并出现风格切换 [1] 应对特朗普不确定性 - 不应揣测特朗普目标愿景，应聚焦其面临的约束，核心约束是中期选举，选民认知提前三个季度固化，今年三季度需推动美国经济和资本市场好转，之后推动减税法案和降息刺激经济市场将成核心诉求 [3] 跟踪美国衰退风险 - 美国宏观和微观“硬数据”仍强是特朗普推动贸易战底气，但衰退概率迅速提升；截至4月9日，亚特兰大联储GDPNow模型预测美国今年一季度GDP实际增速为 - 2.4%，净出口拖累4.73pcts，消费者支出贡献仅0.47pcts；美股科技和顺周期板块核心龙头公司核心经营指标在2024年四季度加速占比55%，2025年一季度降至33%，4月中旬到5月业绩披露期指引或密集下修 [4] 经贸冲突蔓延及他国态度 - 美国对华非经贸领域施压可能有但落地概率不大，其他国家和地区无针对中国强烈动机；经贸冲突扩散到金融领域会加大美债抛售和付息压力，民主党可能用债务上限制约特朗普减税法案；其他国家认为特朗普中期选举失利、权力被制衡可降低不确定性，中国有能力打赢贸易战，当前是提升与非美国家经贸关系机遇期 [6] 国内应对政策及节奏 - 4月第一轮政策以预防和试验为主，年中第二轮政策规模扩大；政策更聚焦提振信心、社会保障和促进内需，包括降息降准、激发资本市场活力等；政策设计和执行复杂，思路转向需时间，若年中美国和全球经济“硬数据”走弱，第二轮政策规模将放大 [7] A股市场见底情况 - 中央汇金等机构增持提振市场信心、缓解流动性风险、消化受迫性卖盘，A股至少已见“筹码底”；旅游、半导体等ETF 4月7日出现向下跳空缺口后补上，相关行业大概率完成筹码出清 [9] ETF市场变化及买入逻辑 - 本周主要宽基ETF净申购显著放量，上证50 + 沪深300 + 中证800净申购额1099.5亿元，周环比增加1073.2亿元，中证500 + 中证1000 + 中证2000净申购额443.3亿元，周环比增加452.4亿元；汇金公司2024年末持有股票型ETF规模较中报提升4600亿元，呈现长期持有特征；此次汇金等机构稳定市场有央行再贷款支持承诺，买入结构更均衡，激发市场抄底买盘 [11][12] 投资者仓位及资金面状况 - 活跃私募仓位连续四周下降后企稳，截至2025年4月4日当周样本活跃私募仓位80.7%，与前值持平，较年内高点回落4.6个百分点；截至4月9日当周样本公募基金净赎回率 - 0.51%，赎回力度边际减弱；海外跟踪中国的样本基金最近一周净流出15.6亿美元；A股融资买入额占总成交额比重从2月21日高点10.8%降至4月8日的7.2% [14] 后续市场演绎 - 筹码底已现，基本面预期底或在三季度；三季度前贸易战和关税影响不确定，国内政策按需应对，内外需品种基本面不确定；4 - 5月或有交易型机会，科技题材占优；三季度后若特朗普转向国内，全球形势和基本面预期或更明朗，中国或推更大力度政策，2026年美国中期选举前是基于基本面配置最佳窗口，看好消费、先进制造和周期核心资产 [16] 超跌主题二季度催化 - AI模型端看点是多模态，应用/Agent端看点是MCP/A2A等底层协议扩散，端侧硬件看点是AI和AR眼镜，机器人端关注特斯拉三代Optimus，智驾和算力可能有新产品或资本开支催化 [18] 行业配置思路 - 短期关注有定价能力的自主可控公司、创新药板块、军工板块、部分必选消费品种；长期中国制造产能有望受益于全球“安全优先”战略，全球化布局与技术出海是趋势；4月11日美国更新税则豁免部分商品进口税率，苹果链和英伟达链或修复 [20]

文章核心观点 - 特朗普继续“跑两步、退一步”施政风格，可从暂缓和豁免动作勾勒其关税三条脉络；关税对市场冲击或近高点，往后重点是经济验证，豁免是修正极端悲观预期起点，预计本轮豁免相较“+145%”关税情形将提振GDP0.3个百分点 [1] - 豁免信号不代表转向也无法避免反复，预示关税力度往后会下降，对中国而言美国继续加征意义和影响渐小，预期可修正，等待经济数据验证；豁免是修正经济极端预期开始，预计本轮豁免将提振今年经济GDP增速约0.27个百分点 [9] 如何解读本轮关税豁免 豁免不是政策大转向 - 此次豁免是对4月2日对等关税豁免条款进一步细化和落地，该文件3（b）条款明确部分产品不征收对等关税 [2] - 具体豁免产品主要是电子产品，包括自动数据处理器等，适用于所有受特朗普“对等关税”影响国家，对中国平等对待 [2] - 新公布清单扩容豁免内容，可能受美国国内企业游说、资本力量或担心终端消费影响 [2] 本轮清单豁免规模整体不小 - 从美国海关数据看，2024年清单内商品美国从中国进口约1002亿美元，占美国从中国商品进口的23%；从全球进口清单商品3857亿美元，占其总商品进口的12% [2] - 从中国海关口径看，2024中国对美清单内产品出口金额约964亿美元，占对美总出口的18%左右，是中国对美出口核心产品，税率减免意味着年内出口压力有一定缓解 [4] 豁免产品并非完全取消税率，关税警报未解除 - 豁免仅针对125%的对等关税，中国今年2月和3月增加的20%关税依然存在 [8] - 结合特朗普增税计划，之后可能针对半导体、芯片等行业额外加征关税 [8] 特朗普关税的三条主线 收入功能 - 对等关税10%的基准税率，即使90天暂缓也不取消，可能是关税收入底线，大部分经济体难通过谈判取消 [8] 谈判功能 - 对等关税10%以上部分用于筹码交换，谈判不仅局限于经贸，包括进口美货、对美投资等方面 [8] 供应链重构 - 针对重点行业的行业关税，如前期的钢铝、汽车，可能即将针对的医药、半导体、木材等，这些领域关税高且难谈判，目的是产业链回流 [8]

文章核心观点 - 建议聚焦特朗普面临的约束，把美国经济和美债利率作为预判贸易战走向和节奏的关键变量，预计美国中期选举前，中美经贸领域冲突全面蔓延到金融领域概率不大；4月国内政策以预防和试点为主，年中政策规模扩容；A股短期“筹码底”已现，4 - 5月或有科技主题型行情交易机会，三季度基本面预期或稳定，消费、先进制造和周期核心资产将占优，出现风格切换 [1] 应对特朗普不确定性 - 特朗普无严密计划，应聚焦其面临的约束而非揣测其目标愿景；其核心约束是中期选举，选民认知提前三个季度固化，至少三季度要推动美国经济和资本市场好转，此前关税等领域有不确定性，之后推动减税法案和降息刺激经济市场将成核心诉求 [3] 美国衰退风险跟踪 - 美国宏观和微观“硬数据”仍强，但衰退概率迅速提升；截至4月9日，亚特兰大联储GDPNow模型预测美国一季度GDP实际增速为 - 2.4%，净出口拖累4.73pcts，消费者支出贡献仅0.47pcts；美股科技和顺周期板块核心龙头公司核心经营指标2024年四季度加速占比55%，2025年一季度降至33%，4 - 5月业绩披露期指引可能密集下修，贸易战影响下美国“硬数据”恶化只是时间问题 [5] 经贸冲突蔓延及他国态度 - 美国对华非经贸领域施压可能有但落地概率不大，其他国家和地区无针对中国强烈动机；特朗普为缩减赤字推动减税法案需缓解美债付息压力，经贸冲突扩散到金融领域会加大美债抛售压力，民主党可能用债务上限问题制约减税法案落地；其他国家认为特朗普丢掉中期选举、权力被制衡可降低中长期不确定性，有能力打赢贸易战的只有中国，当前是中国提升与非美国家经贸关系战略机遇期 [7] 国内应对政策及节奏 - 预计4月第一轮政策以预防和试验为主，年中第二轮政策扩大规模；此轮政策更聚焦提振信心、社会保障和促进内需，包括降息降准、激发资本市场活力等；政策设计和执行复杂，思路转向需时间，若年中美国和全球经济“硬数据”走弱，第二轮政策规模将放大 [9] A股市场见底情况 - 中央汇金等机构增持提振市场信心、缓解流动性风险、消化受迫性卖盘，A股至少已见“筹码底”；旅游、半导体等ETF 4月7日出现巨大向下跳空缺口后已补上，相关行业大概率率先完成筹码出清 [11] ETF市场变化及买入逻辑 - 本周主要宽基ETF净申购显著放量，上证50 + 沪深300 + 中证800净申购额1099.5亿元，周环比增加1073.2亿元，中证500 + 中证1000 + 中证200净申购额443.3亿元，周环比增加452.4亿元；汇金公司2024年末持有股票型ETF规模较年中报提升4600亿元，呈现长期持有特征；此次汇金等机构稳定市场有清晰指引，央行承诺必要时提供再贷款支持，汇金承诺买入结构更均衡，保证IC和IM期指流动性，激发市场抄底买盘 [13] 投资者仓位及A股资金面 - 活跃私募仓位连续四周下降后暂时企稳，截至4月4日当周样本活跃私募仓位80.7%，与前值持平，较年内高点回落4.6个百分点；样本公募基金截至4月9日当周净赎回率 - 0.51%，赎回力度边际减弱；海外跟踪中国的样本基金最近一周转为净流出，截至4月9日当周合计净流出15.6亿美元；A股融资买入额占总成交额比重从2月21日高点的10.8%降至4月8日的7.2%，为年内最低水平 [15] 后续市场演绎 - 筹码底已现，基本面预期底或在三季度；至少三季度前贸易战演化和关税影响存在不确定性，国内政策按需应对，内外需品种基本面不确定；4 - 5月或有交易型机会，自主可控和科技题材占优；三季度后若特朗普关注国内减税和刺激经济，全球宏观形势和基本面预期或更明朗，中国或推出更大力度政策，2026年美国中期选举前是基于基本面逻辑配置的最佳窗口，看好消费、先进制造及周期核心资产 [17] 超跌主题二季度潜在催化 - AI模型端看点是多模态，应用/Agent端看点是MCP/A2A等底层协议扩散，端侧硬件看点是AI和AR眼镜，机器人端关注特斯拉三代Optimus，智驾和算力可能有新产品或资本开支催化 [19] 行业配置思路 - 短期关注有定价能力、不惧地缘扰动的自主可控公司，迎来创新周期和国内政策催化的创新药板块，有情绪和订单催化的军工板块，内需属性明确、基本面改善的部分必选消费品种；长期来看，关税战加剧全球政经不确定性，各国可能在能源等领域冗余投资，中国制造业产能有望受益，全球化布局与技术出海是趋势；4月11日美国更新税则豁免部分商品进口税率，苹果链和英伟达链或迎来修复 [21]

2025.04. 12 本文字数：280，阅读时长大约1分钟 来源 | 参考消息 据台湾"中时新闻网"4月12日报道，美国海关与边境保护局（CBP）11日悄然发布了更新税则，豁免 了包含自动数据处理器、电脑、通信设备、显示器与模组、半导体相关等类别商品的进口税率，不 受"对等关税"影响。 报道称，部分商品若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码，将可获得"对等关税"豁免。这 些商品包括电脑与周边设备、半导体制造设备、通信设备、存储设备、显示模组、半导体器件与集成 电路等。 报道称，本次关税豁免适用于所有受特朗普"对等关税"影响的国家。 微信编辑 | 格蕾丝 推荐阅读 新修订《婚姻登记条例》自5月10日起施行 FS 下 ...