行业概览与市场表现 - 2025年糖水品类成为消费市场黑马，盘起一条千亿赛道，堪称糖水翻红元年[2] - 截至2025年4月末，全国糖水相关企业存量已突破20万家，较2021年增长21%[3] - 截至2025年7月15日，糖水品类近一年新开75215家店，总门店数达198697家[4] 头部品牌扩张与竞争格局 - 麦记牛奶公司门店数在2025年8月超400家，至2026年1月突破950家，5个月内翻倍[5] - 新品牌汕心·潮汕甜汤成立一年内已在20余省开出80多家门店[5] - 江西品牌糖叙门店突破326家，其中2025年新开门店约占九成[5] - 新茶饮品牌跨界进入糖水赛道，茶理宜世推出RUXU入续鸳鸯糖水铺，计划2025年新开20-30家店；茶颜悦色“酥山糖水铺”已覆盖超500家门店[7] - CoCo都可、古茗、沪上阿姨、七分甜、茶百道等茶饮品牌均在菜单中加入糖水单品[7] 市场热度与消费者关注 - 在抖音平台，糖水话题拥有69亿次播放，糖水铺话题拥有9.1亿次播放[7] - 在小红书平台，糖水话题浏览已突破15亿次[7] 行业历史与发展动因 - 糖水起源于岭南，早期无全国化品牌，2000年后港式糖水品牌进入内地开启连锁化[8][9] - 2015年后新茶饮崛起挤占港式甜品市场，许留山门店几乎全关，满记甜品门店遭遇腰斩[9] - 新茶饮行业进入存量竞争阶段，增速放缓甚至负增长，为糖水赛道腾出市场空间[10] - 糖水品类毛利率达65%，高于新茶饮约55%的毛利率，对加盟商吸引力强[12] - 健康消费升级是核心驱动力，71.8%的Z世代会选择健康饮品或中式调理，糖水使用的银耳、桃胶等药食同源食材契合该趋势[13] 市场规模与增长预测 - 2024年中国甜品市场规模达1715亿元，同比增长13.2%[15] - 预计2025年中国甜品市场规模将超过1900亿元，达到1928亿元[15] 行业面临的挑战 - 产品同质化严重，各家主打“芋圆仙草”“红豆沙牛乳”等类似单品，核心原料供应链大同小异[17] - 糖水饱腹性强，具备“非刚需”属性，消费频次受限，对消费时间和场景要求更高[17] - 新茶饮品牌凭借供应链、渠道和用户优势推出杯装化糖水产品，模糊品类界限，分流糖水店潜在客群[17]

投资评级与核心观点 - 报告维持古茗“买入”评级，并上调目标价至36.73港币 [1][5][6] - 报告核心观点：古茗跨越万店门槛后，门店规模与单店店效均有提升空间，成长空间及经营韧性兼具 [1] - 核心观点基于：1) 独特的“洋葱圈”式扩张路径支撑中远期门店空间达3.5万家；2) 向多品类“饮品便利店”转型及6.0版大店升级有望持续推升单店店效 [1][2][3] 门店扩张与长期空间 - 公司采用“洋葱圈”式区域渗透扩张路径，即区域加密、供应链先行、稳步蔓延，2025年新进入河北、陕西两大省份 [2][12] - 基于自下而上的区域密度推演，报告测算公司中远期门店空间有望达到35,375家，较2025年底的13,448家门店有超过2.1万家的增量潜力 [2][14][16] - 自上而下的供需视角测算（考虑人均饮用量提升、市占率增长及单店出杯量增长），中远期（28E）门店数亦有望达到34,918家 [16] - 2026年公司延续低门槛加盟政策，新加盟商首年最低投入约23万元即可开店，并鼓励优质老加盟商多开或调优，以质与量并重的方式夯实网络 [13] 品类拓展与店效提升 - 2025年以来，公司加速向多品类“饮品便利店”转型，陆续推出咖啡、糖水、烘焙、HPP瓶装果汁等新品类，有效填补非高峰时段空白并拓宽客群 [3][19] - 咖啡品类快速起量，截至2025年上半年配备咖啡机门店比例约72%，咖啡占门店GMV比例估计从2025年3月的约10%提升至约15% [19] - 新品类高度复用现有茶饮原料及高频冷鲜配送体系，无需增补门店人手，有望对店效形成较大提振 [3][20] - 6.0版本大店通过空间、视觉和功能迭代，重塑品牌质感，有效提升堂食体验，据称可带动门店堂食占比提升30%，店效同比提升超一倍 [21][22] 财务预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为24.86亿元、29.13亿元、36.93亿元（较前值分别上调14.9%、15.7%、20.7%）[5] - 中性假设下，预计2026年经调整净利润达29.13亿元，同比增长17%，对应经调整净利率18.3% [4][5] - 敏感性分析显示，在店均GMV同比变动-1%至1%、净开门店数2,852至3,252家的区间内，2026年经调整净利润位于27.68亿元至30.62亿元区间，显示盈利韧性 [24] - 参考可比公司Bloomberg 2026年一致预期均值17倍PE，给予古茗2026年27倍PE，得出目标价36.73港币 [5][25] 行业与公司近期表现 - 得益于外卖平台补贴，2025年现制饮品头部品牌扩张再提速，驱动行业集中度上行 [1] - 古茗市占率（门店数口径）从2024年第四季度的2.2%提升至2025年第四季度的3.4% [13] - 截至2025年上半年，公司拥有约1.78亿会员 [22] - 公司当前市值约为703.47亿港币，截至2026年2月5日收盘价为29.58港币 [7]

茶饮品牌集体上新糖水产品 - 古茗全国门店上架桃胶木薯炖奶、芋泥麻薯炖奶两款糖水产品，新品上市后多家门店出现售罄情况 [1] - CoCo都可推出琥珀桃胶糖水碗，茶百道上线固体杨枝甘露，上市首日全国总销量接近25万杯 [3] - 以74个茶饮品牌为检测对象，今年9-10月茶饮品牌新品种有8款糖水类产品 [3] 茶饮品牌布局糖水赛道的三类模式 - 第一类直接加到菜单中，如裕莲茶楼的版纳溏心桃胶·临仓滇红和兵立王的慢炖桃胶系列，通过"拓新"与"时令"复合方式丰富产品线 [5] - 第二类在原有门店中加入糖水区或采用"店中店"形式，悸动烧仙草部分门店改名"悸动 仙草·糖水"，90%升级门店业绩显著提升，部分门店增幅超200%，月营收达70万至80万元 [5] - 茶颜悦色旗下酥山糖水铺店中店覆盖超500家门店，糖水产品成为门店引流爆品 [7] - 第三类设立糖水子品牌，如茶理宜世旗下RUXU入续糖水铺已开出十余家门店，轻茶里投资的糖叙糖水铺在营门店达160家 [7] 糖水赛道翻红与供应链支撑 - 新中式糖水品牌快速扩张，赵记传承全国门店总数突破650家，麦记牛奶公司全国门店数量达419家 [8] - 糖水品类在社交平台热度高涨，小红书糖水铺浏览量5.7亿，抖音糖水播放64.7亿次、糖水铺播放7.8亿次 [8] - 供应链成熟为茶饮品牌入局提供支撑，茶饮小料可复用于糖水，降低物料压力和库存损耗，加快原料消耗 [10] - 糖水和奶茶食材通用性强、操作简单、边际成本低，能有效拉高客单价，消费者品牌心智尚未被占领 [10] 茶饮行业从单品类突围到生态化布局 - 茶饮赛道创意消耗殆尽，上半年10个头部品牌上新277款，在乳品、茶基底、水果等方面陷入排列组合瓶颈 [11] - 行业向糖水、咖啡、甜品、鲜啤等相邻赛道延展，可资源复用且消费者画像接近，增加原有消费者粘性 [11] - 2024年中国现制茶饮市场规模达3127亿元，同比增长20.97%，预计2025年增至3689亿元 [13] - 拓展品类边界可延长有效经营时间，糖水延长宵夜时间段，咖啡弥补早间消费时间，将茶饮店经营延长至全天 [13] - 头部玩家基于品牌及供应链优势跨界相邻赛道，霸王茶姬计划挖掘早餐和晚间时段场景以提升门店时段利用效率 [15] 茶饮行业整合与全场景生态竞争 - 新茶饮头部品牌打造覆盖"早咖、午茶、晚甜/酒"的全场景产品生态，蜜雪冰城部分城市推出早餐产品线 [16] - 柠季创始人认为未来三年中国消费行业将迎来并购整合浪潮，头部企业通过并购构建品牌矩阵，柠季已开始寻找茶饮、咖啡、水饮相关收购标的 [16] - 茶饮行业竞争从单一产品升级为生态体系竞争，茶饮与甜品、轻食乃至快餐界限越来越模糊 [16]

新产品推出与市场反响 - 古茗近期在全国门店上新“桃胶木薯炖奶”和“芋泥麻薯炖奶”两款糖水产品 [1] - 产品发售初期即吸引大量消费者打卡 部分门店出现卖断货现象并在社交平台掀起热度 [1] - 其中“古茗桃胶木薯炖奶”话题在小红书上线几天内吸引2.2万次发帖讨论 浏览量超700万次 [1] - 两款产品主打性价比 小程序售价分别为18元和16元起 获得消费者积极评价 [3] 产品特色与原料构成 - 产品主打正宗产地原料与慢炖鲜活风味 “桃胶木薯炖奶”选用湖北溏心桃胶、广西黄心木薯、福建古田银耳 经60分钟慢炖制成 [1] - “芋泥麻薯炖奶”以广西荔浦槟榔芋头为基底 搭配米麻薯、小丸子、西米及冷链鲜奶 [1] - CoCo都可于11月初上新“琥珀桃胶”系列糖水 其“琥珀桃胶糖水碗”融合桃胶等4款小料 以黄冰糖慢熬4小时制成 [3] 行业趋势与品牌布局 - 新茶饮品牌推出糖水产品并非孤例 据不完全统计 自去年以来初茶、沪上阿姨、七分甜、茶百道等品牌均曾推出类似产品 [3] - 部分品牌为布局糖水推出副牌 如茶理宜世2023年推出“入续鸳鸯糖水铺” 主打广式手作糖水 人均消费约30多元 目前已开出超15家门店 [3] - 茶颜悦色采用店中店模式 在其多个子品牌门店内开出不同命名的糖水铺子 [4] 行业动因分析 - 茶饮与糖水具备高度关联性 核心原料、制作场景高度重合 新茶饮品牌可复用成熟供应链形成天然优势 [5] - 糖水产品毛利率可观 普遍超过65% 具备较大盈利空间 [5] - 布局糖水生意与当前年轻人追随养生潮流相关 糖水中桃胶、银耳等食材契合年轻一代“轻养生”“食补即日常”的健康饮食理念 [5]

商超与便利店烘焙新品 - Olé精品超市推出紫薯芋泥双色吐司，采用无油添加和少糖配方，包含淮山泥和切达芝士丁 [9] - 邻几便利店推出奥尔良鸡排及火腿鸡蛋芝士两款热压三明治，并预告将推出芋泥松松和藤椒鸡扒新口味 [11] - 桃李面包推出造型独特的百洁布蛋糕 [13] - 盒马上新草莓盒子产品 [2] - 叮咚买菜旗下保萝工坊推出三款新品：可可牛奶吐司面包、无花果乳酪欧包、咖啡巧克力双拼瑞士卷 [16] 连锁与独立烘焙品牌产品创新 - 三与叁山推出B.Duck小黄鸭联名款冰淇淋慕斯蛋糕，造型为立体星星 [19] - 嫣然苡茉推出固体杨枝甘露可颂蛋挞，挞芯搭配芒果、西柚和酸奶 [22] - Hibake经典松松包在蓬软面包体上裹满香葱芝麻，并加入火腿和面包糠 [24] - 嘉华鲜花饼推出外酥内糯的桂花栗子酥 [26] - 面包工坊推出采用慢发酵工艺的奶皮子吐司，复刻传统奶皮子风味 [28] - UKNOW Bakery意诺推出草莓和香橙两种口味的奶贝产品 [31] - FASCINO推出双莓果粒泡芙包，将泡芙口感融入面包 [33] - 菽麦谷屋推出带有焦香和芝麻香的己早蜂蜜面包 [35] - 鲍师傅糕点新增五款黄油司康口味：巧克力、坚果、原味、栗子、蔓越莓 [37] - 都市甜心CitySweet推出整体减糖30%的茶萃系列，包含伯牙绝弦等四款产品 [39] - 丁香西饼屋推出裹满秘制香辣料的辣味贝果 [41] - 一朵茉莉CAKE推出内含肉粉松和沙拉馅的迷你松松卷 [43] - 西村叔叔的店推出焦糖波兰海盐蛋糕，采用特制泡芙皮 [44] - 茉司烘焙推出口感绵密轻盈的牛乳舒芙蕾 [46] - 布朗先生推出伯爵茶浮云卷，融合动物奶油与醇香红茶 [48] - 依茉朵EMODORO推出结合奶皮子、炒米、奶油奶酪和焦糖酱的奶皮子菠萝包大王 [50] - 辛一铜锣烧推出内含蛋黄蛋白颗粒和酸黄瓜的鸡蛋沙拉铜锣烧 [52] - 85度C推出内含芭乐果丁的芭乐软面包 [54] 区域性及特色面包店新品动态 - Tamkoko泰柯茶园推出内馅为泰奶酱的泰奶黄油吐司 [56] - U.TASTE推出采用自培野生酵母与新疆辣皮子制作的无糖低卡辣皮子酸包 [59] - labaker楽焙面包推出内含肉松、芋泥、流沙麻薯的烧款产品 [60] - 笙兰烘焙推出内含7层馅料的栗子切件甜品秋栗 [62] - 幸食推出顶部点缀法式香草奶油、树莓奶油与草莓酱的草莓马卡龙脆皮泡芙蛋糕 [64] - 有杏儿Apricots推出融合紫薯、板栗、芋头、红薯、贝贝南瓜和kiri芝士的五谷丰登巴斯克 [66] - 面包日记Breadiary推出适合寒冷天气的淡奶布朗尼 [68] - 纽豆推出内含番茄、培根、洋葱、奶酪的番茄培根洋葱奶酪碱水包 [70] - Umami面包商店推出黄萝卜素抓饭酸面包 [5] - 如愿糖水RuYuan推出夏威夷果、姜撞奶及经典款三款认真酥蛋挞 [73] - HUHU面包推出巧克力碧根果、提拉米苏、奶皮子、草莓、豆乳年糕五款新品蛋挞 [75] - 富贵面包公司推出原味、奶皮子、开心果、巧克力四款maritozzo产品 [77] - 小明和面包推出以木盒烘烤增加风味的碱水红薯焦糖板栗面包 [79] - 半山工坊推出内含巧克力豆的双重巧克力欧包 [81] - 欧也Omnia推出融合花椒麻、芝麻香、盐咸味的花椒叶芝麻盐面包 [83] - 烘个月亮推出添加红茶和藜麦的藜麦乌梅山楂碱水棒 [86] - 方炉面包FourCarre推出采用天然鲁邦种长时间发酵的焙茶杏仁奶油栗子面包 [88][89] - 末冬礼MODOLI推出内含五层馅料的咖啡生巧丹麦酥 [92][94] - 麦山司语Bakery&Tea推出香椰斑斓奶酥吐司，面包体柔软拉丝 [93][94] - 钟阿巧ACHOC推出双层草莓设计的白雪仙踪甜品 [96] - 吉世Bread推出风味保留但酒精挥发的酵香红酒提子面包 [98] - 28摄氏度Bakery推出焦糖奶皮子炒米酥挞 [100] - 朵颐日记推出海盐蒜香吐司 [102] - 麦喜家推出结合糖醋麻辣鸡丝风味的恰巴塔 [103] - 叁石面包推出肉桂千层卷 [105] - 团圆面包推出内含肉桂和苹果的南瓜肉桂苹果卷 [107] - 7 RIVERLIGHT推出受启发自Ottolenghi配方的甜菜根奶酪苏打面包，含葛缕子、南瓜籽等香料 [109] - Puddingpapa推出结合大福与烤布丁的大福焦糖烤布丁 [111] 饮品与冰淇淋品牌冬季上新 - 星巴克推出芝士醇拿铁系列，包括原味、斑斓风味、海盐焦糖风味三款，采用三种进口芝士原料以4:2:1比例调配 [114] - 果子熟了大麦茶新品上市，产品为0糖0卡0咖啡因，由麦芽与大麦一同焙炒 [115] - 古茗慢炖好料系列上新芋泥麻薯炖奶和桃胶木薯炖奶两款产品，食材经炖煮60分钟以上 [116] - 瑞幸咖啡宣布将联名《疯狂动物城2》推出疯狂草莓系列饮品及联名包装 [117] - 哈根达斯推出冬日新品，包括冰淇淋哈菲杯、冰淇淋缤纷锅、蛋糕冰淇淋及风味饮品四类 [118] 行业公司与资本动态 - Manner咖啡被指考虑最快明年在香港进行IPO，可能筹集数亿美元资金，估值高达30亿美元（约213亿元人民币） [119] - 麦德龙PLUS店河南首店计划于2026年4月开业，项目总建筑面积4.98万平方米，经营面积约1万平方米 [120] - CPE源峰向汉堡王中国注入3.5亿美元初始资金并持有约83%股权，资金将用于门店扩张、营销等 [121] - 茉莉奶白与IP线条小狗联名，推出小狗主理人主题系列活动及伯爵饼干、提拉米苏饼干奶茶两款限定特调 [122] 海外烘焙市场新品信息 - napoleon bakery推出由巧克力奶油与草莓组成的圣诞生日蛋糕 [123] - Geundae Bakery推出采用南瓜手工制作的纯素南瓜面包，含南瓜籽 [125] - avekcheri推出开心果巧克力盐面包 [127] - Animo bakery推出蔓越莓芝士、葡萄干芝士、巧克力芝士三款酸面包 [129] - LIBERTÉ PÂTISSERIE BOULANGERIE推出揉入红酒、核桃、坚果与葡萄干的红酒坚果葡萄干面包 [130][131] 行业深度文章与访谈主题 - 文章涉及商超烘焙崛起、法棍与恰巴塔、月饼形态、叮咚买菜烘焙策略、配料表竞争、意式三明治、冷冻烘焙技术、闭店潮下的盈利店铺、吐司保鲜技术、日本现象级面包店探店等深度话题 [133][134]

古茗新品市场表现 - 古茗于11月17日在全国门店上新慢炖好料系列产品，包括桃胶木薯炖奶和芋泥麻薯炖奶，定价分别为16元起和18元起[1] - 新品迅速成为门店销量第一名，引发消费者尝鲜打卡热潮，多家门店出现售罄现象，社交平台上好评不断[1] - 有消费者反映需连续跑三家门店才能买到实物，接近中午12点门店产品就已售罄，店员表示物料供不应求[1][4] 产品特点与工艺 - 新品采用限定新杯包装，印有原料产地和工艺介绍，如湖北大颗粒溏心桃胶、福建古田银耳等[3] - 桃胶木薯炖奶选用湖北溏心桃胶、广西黄心木薯、福建古田银耳，炖煮60分钟以上，加入黑糖珍珠等小料[3] - 芋泥麻薯炖奶将槟榔芋头制作的芋泥、麻薯、西米等多种小料混合，口感软糯且饱腹感强[3] 行业趋势与品牌布局 - 悸动烧仙草转型"茶饮+糖水"双品类后，90%门店实现业绩提升，部分门店增幅超过200%，月营收达70万至80万元[7] - 梁小糖手作糖水店客单价16元上下，已发展至10家直营店，已签约门店超过30家，单店日均营收约5000元[9] - 茶颜悦色推出"酥山糖水铺"，覆盖500多家门店，冬季新品以3.9元引流价引发消费者疯狂下单[11] 竞品动态与市场反应 - CoCo都可于11月14日推出琥珀桃胶糖水碗，初茶推出杨枝金露糖水，上新首周华南地区部分门店销量占比达约34%[11] - 7分甜立冬上新固体杨枝甘露，3天销售一万多份，茶百道上新首日全国门店售出25万杯[13] - 行业投票显示4947人参与，73%受访者表示愿意在门店上架固体杨枝甘露产品[13] 茶饮与糖水融合优势 - 糖水与茶饮用户画像高度重合，糖水自带社交属性可激活消费者品牌热情和黏性，带动门店营收[15] - 茶饮和糖水核心原料重合度高，如木薯、桃胶、米麻薯等，茶饮小料可复用于糖水，减少库存积压和损耗[15] - 糖水产品可帮助茶饮店拓展下午茶场景，拉长营业时长，但存在标准化程度低、出品复杂等痛点[17] 行业边界模糊化现象 - 糖水铺也在上新茶饮产品，如赵记传承设立饮品系列，满记甜品设立潮流饮品区，包含黑糖珍珠奶茶等[19] - 茶饮店卖糖水与糖水店上架茶饮的本质是通过产品形态重组提供新体验，是行业正向竞争的表现[19]