公司业绩预告 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为105,500万元到121,500万元，同比增长64.20%到89.11% [1] - 预计2025年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为99,600万元到115,600万元，同比增长71.38%到98.91% [1] 经营环境与公司策略 - 2025年度行业政策复杂多变，市场竞争日趋激烈 [1] - 公司展现出较强的发展韧性与经营活力，通过主动的结构调整与成本费用管控，有效遏制了利润下滑趋势，实现整体业绩恢复增长 [1] 业务板块表现 - 分销业态作为公司经营的基石，继续保持稳定增长 [1] - 国大药房通过强化商采体系，优化产品结构，战略性调整门店布局，有效提升经营质量 [1]

行情回顾 - 本周中信医药指数下跌0.72%，跑输沪深300指数0.15个百分点，在中信30个一级行业中排名第16位 [7] - 本周涨幅前十名股票为宝莱特、华兰股份、天智航-U、美年健康、华康洁净、艾迪药业、迪安诊断、百奥赛图、康众医疗、山河药辅 [7] - 本周跌幅前十名股票为向日葵、*ST长药、鹭燕医药、欧林生物、热景生物、合富中国、创新医疗、诚达药业、五洲医疗、美好医疗 [7] 整体观点和投资主线 - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王阶段，2025年建议重视国内差异化和海外国际化的管线 [10] - 医疗器械领域：1) 影像类设备招投标量回暖，设备更新持续推进，家用医疗器械有补贴政策推进且出海加速 2) 发光集采落地后国产龙头份额提升可观，进口替代加速且出海深入 3) 骨科集采出清后恢复较好增长 4) 神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新品带来增量 5) 海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级 [10] - 创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，产业周期趋势向上，已传导至订单面，有望逐渐传导至业绩面 [10] - 医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，行业有望迎来新一轮成长周期，建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂进入兑现期的企业 [10] - 中药领域：1) 基药目录颁布预计不会缺席，独家基药增速远高于非基药 2) 2024年以来央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面提升 3) 关注新版医保目录解限品种及兼具老龄化属性、中药渗透率提升、医保免疫的OTC企业 [11] - 药房板块：处方外流或提速，“门诊统筹+互联网处方”成为较优解，更多省份有望跟进；竞争格局有望优化，B2C、O2O增速放缓，线上线下融合或将加速 [11] - 医疗服务：反腐与集采净化市场环境，有望完善行业机制、推进医生多点执业，民营医疗综合竞争力有望提升；商保+自费医疗快速扩容，为民营医疗带来差异化优势 [11] - 血制品行业：“十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，各企业品种丰富度提升、产能扩张，行业中长期成长路径清晰 [11] 本周关注：隐形正畸行业近况更新 国内市场 - 2020年中国隐形正畸在整体正畸案例中的渗透率仅11.0%，同期美国渗透率达31.9%；分人群看，2020年中国成人正畸案例中隐形正畸渗透率为38.9%，儿童/青少年为4.5%，美国分别为64.0%和16.0% [17] - 2023年国内隐形正畸渗透率已提高至14%，2024年接近16%，预计到2030年将提高至25% [17] - 市场结构变化：1) 从成人向青少年/儿童扩展，2021年青少年/儿童案例约占30%，预计2023年已提高至40% 2) 基层市场需求释放，2021年三线及以下城市案例占比22%，2023年升至29% [18] - 2018-2023年，中国隐形正畸案例数增长的CAGR约为19.6%，终端市场规模从70亿元增长至130亿元，CAGR为13.4%，市场规模金额增速慢于案例数增速表明ASP（平均销售价格）下降 [24] - 以时代天使为例，其国内ASP在2022年达峰值后，2023年、2024年持续承压，2025H1 ASP相较2024H1仍有下降 [24] - ASP承压原因：1) 价格战，中尾部企业“以价换量” 2) 政策影响，如2022年陕西省牵头省际联盟集采及医保局统一定价 3) 消费降级冲击 [24] - 价格压力下尾部厂家出清，头部厂家增长稳健，时代天使和隐适美占据70%以上市场份额和超过90%的上游净利润 [25] - 预计市场格局将继续向头部集中，参考美国市场，隐适美专利到期后小型品牌份额一度达40%左右，2023年预计下调至25% [25] - 2025年12月，国内隐形正畸厂家美立刻宣布停止提供后续服务，患者服务转接至舒雅齐和时代天使 [25] 海外市场与出海 - 预计2024年全球隐形正畸市场规模达48亿美元，2025-2034年市场规模将从52亿美元增长至101亿美元，CAGR为7.6% [31] - 按地区划分，北美占全球市场的56.9% [31] - 国产企业出海进展：1) 时代天使2022年启动全球化，收购巴西Aditek，2024年海外案例达约14.07万例，同比增长326%，占其整体案例数39%；2025H1海外案例大幅增长至11.72万例（+104%），占公司总案例52%，已超过国内案例数 [32] 2) 2022年隐适美案例数是时代天使的13.0倍，到2025H1该比值缩小到5.7 [32] 3) 正雅采取“自主品牌+OEM”模式，产品已推广至全球50多个国家和地区，2025年预计国际业务占比达10% [32] - 出海竞争强度加大，隐适美自2022年以来EMEA区域收入持续下降，预计与时代天使扩张有关；2025年隐适美对时代天使在美国、欧洲和中国提起专利侵权诉讼 [36] - 时代天使为应对出海新阶段，将增加在IT、法务、运营团队及基础设施的投资，提升法务能力与知识产权合规，扩大产能规模并建立中国内地以外的医学设计中心及生产基地 [36] 行业和个股事件 - 归创通桥宣布与德国Optimed签署协议，将分阶段收购其股权，以拓展欧洲及全球市场布局，加速创新产品国际推广 [56] - 众生药业子公司众生睿创授予齐鲁制药全球创新GLP-1/GIP双受体激动剂RAY1225注射液在中国地区的生产与商业化独占许可，交易总金额最高10亿元 [56] - 华润三九参股公司润生药业的沙美特罗替卡松吸入粉雾剂获美国FDA上市批准，是FDA首次批准中国药企自主研发的吸入粉雾剂 [56] - 中国生物制药创新产品收入占比从2018年的12%提升至2024年的41.8%，预计2025年首次突破50%，2027年提升至60%；公司计划2027年上市产品数量突破30款，创新药有望突破20款 [37] - 归创通桥在神经介入和外周介入产品线布局全面，2021-2024年收入CAGR达131%，2024年实现扭亏为盈，净利润1亿元，截至2024年底账上资金总额25亿元；2024年海外收入2258万元，同比增长582% [45] - 国内神经介入器械市场2024H1国产化率约为26%，有较大提升空间；归创通桥神经介入主要产品已进入集采，后续管线如密网支架已中选，有望贡献业绩增量 [45] - 根据Evaluate Pharma数据，2019年至2026年全球有近3000亿美元原研药陆续专利到期，仿制药替代空间约为298-596亿美元 [53]

核心观点 - 高盛维持阿里健康“中性”评级 但将目标价从4.7港元上调至5.2港元 [1] - 公司正受益于产业结构性利好因素 包括原研处方药从医院渠道流出及线上药品渗透率加速增长 [1] - 高盛微调公司2026至2028财年收入预测至增长2%至4% 并上调调整后净利润预测2%至4% [1] 业绩与财务预测 - 基于药房和医疗服务业务预测的2027年28倍市盈率设定新目标价 [1] - 阿里健康2026财年中期业绩显示原研药带动收入和利润快速增长 [2] - 预计原研药带动的增长趋势将长期持续 [2] 行业趋势 - 线上药品渗透率呈现加速增长态势 [1] - 原研处方药从医院渠道流向线上是结构性利好因素 [1]

季度业绩表现 - 公司2025年第三季度每股收益为0.25美元，超出市场预期的0.24美元，而去年同期为每股亏损2美元，业绩已调整非经常性项目[1] - 本季度营收达3.7743亿美元，超出市场预期6.63%，去年同期营收为3.1439亿美元[3] - 本季度盈利超出预期4.17%，上一季度盈利超出预期4.55%，在过去四个季度中，公司有三次超出每股收益预期，有三次超出营收预期[2][3] 股价表现与市场比较 - 公司股价自年初以来已上涨约42.2%，同期标普500指数涨幅为14.4%[4] - 公司所属的Zacks医疗-药品行业在250多个Zacks行业中排名前37%，研究表明排名前50%的行业表现优于后50%的行业，优势超过2比1[9] 未来业绩预期与同行比较 - 市场对下一季度的共识预期为每股收益0.25美元，营收3.7206亿美元，对本财年的共识预期为每股收益0.95美元，营收14亿美元[8] - 同行Journey Medical Corporation预计在即将发布的报告中公布季度每股亏损0.08美元，同比改善33.3%，其营收预期为1770万美元，同比增长21%[10][11] - 公司目前的Zacks评级为第3级（持有），预计近期表现将与市场一致[7]

核心观点 - 市场预计Guardian Pharmacy Services在截至2025年9月的季度将实现盈利和收入同比增长 但股价短期走势更取决于实际业绩与预期的对比 [1] - 公司的盈利惊喜预测指标为负 结合其Zacks评级 难以确定其将超出每股收益预期 [12] - 相比之下 同行业公司Nektar Therapeutics的盈利惊喜预测指标为正 结合其Zacks评级 更有可能超出预期 [19][20] 业绩预期与比较 - Guardian Pharmacy Services预计季度每股收益为0.24美元 同比增长112% 预计收入为3.5395亿美元 同比增长12.6% [3] - 过去30天内 季度共识每股收益预期被下调2.04%至当前水平 [4] - 公司最近报告季度的实际每股收益为0.23美元 超出预期0.22美元 惊喜度为+4.55% [13] - 在过去四个季度中 公司有两次超出共识每股收益预期 [14] 盈利惊喜预测模型 - Zacks Earnings ESP模型通过比较“最准确预期”与“共识预期”来预测盈利偏离方向 [7][8] - 正的ESP读数理论上表明实际盈利可能高于共识预期 该模型对正ESP读数的预测能力显著 [9] - 正ESP结合Zacks排名第1、2或3级的股票 有近70%的概率产生正惊喜 [10] - Guardian Pharmacy的“最准确预期”低于共识预期 其ESP为-2.82% 当前Zacks排名为第3级 [12] 同业公司表现 - 同业公司Nektar Therapeutics预计季度每股亏损2.85美元 同比变化-5.6% 预计收入为1058万美元 同比下降56.1% [18][19] - 过去30天内 Nektar的共识每股收益预期被上调2.6% 其正的“最准确预期”导致ESP为+18.72% [19] - 正的ESP结合其Zacks排名第2级 表明Nektar很可能超出共识每股收益预期 过去四个季度有两次超出预期 [20]

财务业绩概览 - 公司2025年第三季度营收为695.7亿美元，同比增长9.2% [1] - 季度每股收益为7.83美元，高于去年同期的7.51美元 [1] - 营收超出市场共识预期671.6亿美元，实现3.59%的惊喜 [1] - 每股收益超出市场共识预期7.70美元，实现1.69%的惊喜 [1] 关键运营指标表现 - 信诺医疗的医疗护理比率（Medical Care Ratio）为84.8%，高于分析师平均预估的84.2% [4] - 药房索赔量达5.58亿次，高于分析师预估的5.466亿次 [4] - 国际健康业务的医疗客户覆盖人数为171万，略高于分析师预估的170万 [4] - 总医疗客户覆盖人数为1806万，与分析师的预估完全一致 [4] 各业务板块收入分析 - Evernorth健康服务业务收入为603.9亿美元，同比增长15.1%，并超出分析师预估的571.7亿美元 [4] - 药房业务收入为560.5亿美元，同比增长16.1%，超出分析师预估的531.4亿美元 [4] - 费用及其他收入为43.8亿美元，同比增长12.6%，超出分析师预估的42.9亿美元 [4] - 净投资收入为2.33亿美元，同比大幅增长174.1%，但低于分析师预估的2.4597亿美元 [4] - 信诺医疗业务收入为109.3亿美元，同比下降18%，与分析师的109.5亿美元预估基本持平 [4] - 保费收入为90.8亿美元，同比下降20.6%，略高于分析师预估的90.3亿美元 [4] 细分保费收入 - 信诺医疗的保费收入为89.4亿美元，同比下降20.9%，与分析师的90亿美元预估基本一致 [4] - 美国商业自留停损保费收入为19.1亿美元，同比增长13%，与分析师的19.2亿美元预估基本一致 [4] 股价表现与市场比较 - 公司股价在过去一个月上涨2.6%，同期标普500指数上涨3.6% [3] - 公司股票目前被列为第三级（持有），预示其近期表现可能与整体市场同步 [3]

公司季度业绩表现 - 季度每股收益为0.72美元，远超市场预期的0.38美元，同比去年的0.54美元增长33% [1] - 本季度收益超出预期89.47%，上一季度收益为0.51美元，超出预期96.15% [1] - 在过去四个季度中，公司三次超过每股收益预期 [2] - 季度营收达3.14亿美元，超出市场预期20.81%，同比去年的3.07亿美元增长2.3% [2] - 在过去四个季度中，公司四次超过营收预期 [2] 公司股价与市场展望 - 年初至今股价上涨约103.1%，远超同期标普500指数17.2%的涨幅 [3] - 公司当前Zacks评级为3级（持有），预计近期表现将与市场同步 [6] - 股价未来走势将很大程度上取决于管理层在财报电话会中的评论 [3] 未来业绩预期与行业比较 - 对下一季度的普遍预期为每股收益0.40美元，营收2.5513亿美元 [7] - 对本财年的普遍预期为每股收益1.72美元，营收10.8亿美元 [7] - 公司所属的Zacks医疗-药品行业在250多个行业中排名前37% [8] 同业公司业绩预期 - 同业公司Guardian Pharmacy Services预计将于11月10日公布截至2025年9月的季度业绩 [9] - 预计其季度每股收益为0.24美元，同比增长112%，但过去30天内该预期被下调2% [9] - 预计其季度营收为3.5395亿美元，较去年同期增长12.6% [10]

季度业绩预期 - 华尔街分析师预计公司季度每股收益为1.36美元，同比增长24.8% [1] - 预计季度总收入将达到982.9亿美元，同比增长3% [1] - 过去30天内，市场对季度每股收益的一致预期上调了0.1% [2] 分业务收入预期 - 药房与消费者健康部门收入预计为354.3亿美元，同比增长9.3% [5] - 医疗保健福利部门收入预计为348.2亿美元，同比增长5.5% [5] - 健康服务部门净收入预计为456.4亿美元，同比增长3.4% [5] - 药房与消费者健康部门下的其他收入预计为5.9743亿美元，同比增长6.5% [6] 关键运营指标预期 - 医疗福利比率预计为92.3%，去年同期为95.2% [6] - 预计处理药房处方量为4.8118亿份，去年同期为4.8410亿份 [8] - 总医疗会员数预计为2658万人，去年同期为2715万人 [7] 细分会员指标预期 - 总商业医疗会员预计为1875万人，去年同期为1891万人 [8] - 医疗保险优势计划会员预计为422万人，去年同期为444万人 [8] - 医疗补助计划会员预计为23.9亿美元，去年同期为25.1亿美元 [9] - 已投保商业会员预计为356万人，去年同期为475万人 [9] - 已投保医疗保险补充计划会员预计为12.3亿美元，去年同期为12.9亿美元 [7] 近期市场表现 - 公司股价在过去一个月上涨8.7%，同期标普500指数上涨1.3% [9] - 公司目前获评Zacks Rank 2评级 [9]