业绩概览 - 25H1实现收入1.61亿美元 同比增长33% 归母净利润0.15亿美元 同比增长363% 案例总数22.58万例 同比增长47.7% [1] 海外业务表现 - 海外案例数11.72万例 同比增长103.5% 占总案例数比例提升至51.9% [1] - 海外客单价达612美元 同比增长9.8% [1] - 海外收入0.72亿美元 同比增长123% 收入占比提升至44% [1] - 海外分部净利率-7.5% 同比大幅收窄44.5个百分点 [1] - 海外亏损收窄主因收入规模扩张 生产基地建设延期及人员扩张暂缓 [1] 国内业务表现 - 国内案例数10.9万例 同比增长14% [1] - 国内收入0.9亿美元 同比增长0.7% [1] - 国内分部净利润0.17亿美元 同比增长52% 净利率19.2% 同比提升6.5个百分点 [1] - 国内净利率改善主因海外业务分摊总部固定费用及费用控制得当 [2] 战略布局 - 25年7月完成对舒雅齐战略投资 通过其高性价比产品和广泛诊所渠道网络加速下沉市场渗透 [2] 财务指标 - 整体毛利率62.4% 同比持平 [2] - 整体净利率9.1% 同比提升6.5个百分点 [2] - 销售费用率33.3% 同比下降6.4个百分点 [2] - 管理费用率13.8% 同比下降4.5个百分点 [2] - 研发费用率7.9% 同比下降0.7个百分点 [2] 盈利预测 - 预测25年归母净利润0.86亿元（0.12亿美元）[2] - 预测26年归母净利润1.5亿元（0.21亿美元）[2] - 预测27年归母净利润2.78亿元（0.39亿美元）[2] - 利润预测下调主因海外市场将加大产能 人员团队及供应链建设投入 [2] 公司定位 - 国内领先的隐形正畸龙头企业 品牌和产品力强大 [2] - 国内市场发力基层区域 海外市场加速突破 [2]

核心业绩表现 - 1H25收入1.61亿美元，同比增长33.1% [1] - 归母净利润0.15亿美元，同比增长362.7%，主要因规模效应显现及海外工厂未投入使用 [1] - 经调整净利润0.19亿美元，同比增长84.8%，每股盈利0.09美元 [1] - 宣派特别中期股息每股0.46港元 [1] 国内市场运营 - 国内市场收入0.90亿美元，案例数约10.86万例，同比增长14.0% [1] - 国内市场经调整分部经营利润0.17亿美元，利润率19.2%，同比提升6.5个百分点，受益于规模效应与降本增效 [1] - 正畸集采接续启动，预计国内产品客单价下降但长期带动销量增长 [1] - 7月完成舒雅齐战略投资，加强下沉市场渗透 [1] 海外市场拓展 - 海外案例数11.72万例，同比增长103.5%，因销售、营销及客户服务成效显著 [2] - 海外收入0.72亿美元，同比增长123.1%，收入占比44.4% [2] - 海外经调整分部经营亏损0.05亿美元（同比收窄0.12亿美元），因业务规模扩大 [2] - 公司维持海外高价策略，重点拓展非美国市场，美国市场仍处初始投入期 [2] 成本与费用管控 - 毛利率62.4%，同比持平 [2] - 销售费用率33.3%，同比下降6.5个百分点，管理费用率13.8%，同比下降4.5个百分点，因严格费用管控及海外规模化效应 [2] 战略与布局 - 加强"全球智造"布局，强化研发与医学服务能力优化 [2] - 加大IT、法务、运营团队及基础设施投资，提升知识产权合规性 [2] - 国际化拓展存在专利和禁令风险 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年净利润预测0.12亿美元/0.19亿美元，因国际化新增成本费用 [2] - 基于DCF目标价85.0港元，较当前股价有13.2%上行空间，因全球隐形正畸渗透率发展空间及公司龙头地位 [2]

全球市场与政策动态 - 隔夜美股三大指数调整 法国CAC 40指数下跌超2% 港股收盘跌1.18% [1] - 特朗普威胁罢免美联储理事Lisa Cook 其任期原定2038年结束 若罢免成功将获得美联储七人理事会中四席多数席位 [1] - 特朗普威胁对华征收约200%稀土磁铁关税 并针对征收数字税国家加征后续额外关税 受影响科技巨头包括Alphabet、Meta、苹果和亚马逊 [2] - 美国政府提议将铜、硅、银列入2025年关键矿物清单 拟分析铀和冶金煤的纳入可能性 [2] 避险资产与资源板块 - 黄金股走强 中国黄金国际中报扭亏 大涨超10% 灵宝黄金涨超9% 招金矿业和山东黄金涨超4% [1] - 江西铜业和中国有色矿业再度涨超2% [2] 博彩行业表现 - 金界控股上半年博彩总收入3.32亿美元同比增长17.2% 净利润1.49亿美元同比增长68.8% 股价大涨近18% [2] - 新濠国际发展涨超9% 永利澳门涨超5% [2] 汽车行业竞争格局 - 电动车研发周期从传统4-5年压缩至2年 小鹏汽车和长城汽车获市场认可 [3] - 彪马探索出售选项 皮诺家族与安踏、李宁及中东主权财富基金接洽 安踏和李宁均未对传闻置评 [3] 中国企业海外扩张 - 时代天使中期收入1.614亿美元同比增长33.1% 经调整净利润1950万美元同比增长84.8% 全球隐形正畸市占率4% 较隐适美64%存在较大发展空间 股价大涨超10% [4] - 美图公司获纳入MSCI中国指数 股价涨近8% [5] 人工智能政策与产业 - 国务院提出到2027年人工智能与6大重点领域深度融合 智能终端应用普及率超70% 加强AI与生物制造、量子科技、6G等技术协同创新 [6] - 加大AI领域金融和财政支持力度 发展智能网联汽车、AI手机、智能机器人等终端 利好中芯国际、商汤、微盟集团、第四范式、金蝶国际和明源云 [6] 商汤科技财务与技术进展 - 预计2025年全年营收48.72亿元 中报营收预计19.5亿-22.0亿元同比增长25%-30% 上半年亏损缩窄至18亿-20亿元同比减少10%-20% 8月28日披露中报 [7] - 技术栈创新指数全球第二国内第一 资源利用率优化和模型压缩领先阿里云和百度智能云 日日新大模型多模态能力与GPT-4相当 Q2模型调用量同比增长300% [8] - 智能座舱视觉AI软件市占率连续5年全球第一 2025年Q1达38% 绝影智驾城市NOA市场份额7.2% 端到端方案UniAD量产交付超260万辆 [8] - 自研AI芯片元脑能效比达国际主流水平 固态电池能量密度350Wh/kg进入中试 计划2027年量产 海外收入占比从2023年18%提升至2024年27% [8] - 参股新源动力 参与设立100亿元上海人工智能生态基金 重点布局大模型产业链 [8]

公司资本化历程 - 沪鸽口腔自2015年以来第四次资本冲刺遇阻 从新三板起步 经历创业板 科创板多次折戟 最终转战港股招股书失效[2] - 公司资本化尝试始于2015年3月在新三板挂牌 两年后主动摘牌 此后8年进行多次IPO尝试 包括2017年冲击创业板 2019年转战科创板 同年重返创业板 2022年撤回材料 2023年第五次备案辅导并更换保荐机构为国金证券[2] 主营业务与市场地位 - 公司主营口腔印模材料与合成树脂牙业务 2023年弹性体印模材料以17.9%国内市占率位居第一 合成树脂牙以22.2%份额领跑市场[2] - 两大支柱产品口腔印模材料与合成树脂牙合计贡献约60%收入[2] 财务表现特征 - 公司业绩呈现高毛利低增速特征 2022-2024年前三季度营收从2.8亿元增至3.04亿元[2] - 2022-2024年毛利率保持较高水平 分别为54.9% 57.0% 57.2%[6] - 核心产品单价多年停滞 合成树脂牙保持0.9元/颗定价 隐形正畸产品单价从2022年3564元/例降至2024年3212元/例[6] 经营风险因素 - 隐形正畸产品被纳入多个省份带量采购 价格下行压力显著[7] - 销售环节存在大量第三方付款现象 2024年前三季度通过第三方支付的客户达3443名 涉及金额1570万元[7] 股权结构与公司治理 - 股权高度集中且家族化特征显著 创始人宋欣通过离岸公司持股52.56% 其母秦立娟直接持股13.81%并通过其他实体控制9.35%股份 合计掌控超75%投票权[7] - 总经理刘钦持股3.65% 形成典型家族控制架构[7] 分红政策与现金流状况 - 公司曾出现突击分红操作 2025年1月一次性派息1.45亿元 接近2022-2023年净利润总和1.52亿元[7] - 按持股比例计算 宋欣家族获得约1.01亿元 2022-2024年前三季度已通过山东沪鸽实体分红7999.8万元 累计分红达2.25亿元[7] - 大手笔分红导致现金流承压 截至2025年1月末现金及等价物仅为1.45亿元 短期借款飙升至1.52亿元 首次出现现金无法覆盖即期债务的缺口[8] - 2024年前三季度经营现金流净额为4959万元 同比下滑47.7% 资金链紧张状态凸显[8]