IPO发行概况 - Hashkey于12月9日启动全球发售 预计12月15日定价 12月17日上市 发行价格区间为5.95-6.95港元/股 基础发行股数约为2.4亿股 对应发行规模约14.3-16.7亿港元 [1] - 公司设置了发售量调整权及超额配售选择权 若全额行使 发行规模将达到21.4-25.0亿港元 [1] 基石投资者分析 - 基石投资环节共有9家投资者合计认购7500万美元 按发行规模下限计算占基础发行规模的40.8% 该比例在近期港股IPO项目中处于合理水平 [2] - 基石投资者构成呈现两级分化 包括瑞银资管及富达国际等国际知名长线基金 其中富达国际为老股东关联方 投资500万美元 [2] - 参与机构中既有鼎晖资本 无极资本 至源控股等行业知名玩家 也有信庭基金 利通发展 Space Z PTE Shining Light Grace等缺乏基石投资经验的新面孔 其中后两者为老股东 [3] - 基石投资者中未见中资保险 公募基金的身影 这与公司从事的业务较为敏感有关 成为本次基石阵容的显著短板 [3] 业务竞争格局 - Hashkey是第二家获得香港虚拟资产交易牌照的机构 具备先发牌照红利 按2024年交易量计算 公司是亚洲最大的区域性在岸平台 也是香港地区最大的平台 市场份额超75% [6] - 除交易业务外 按质押资产规模计算 公司是亚洲最大的链上服务提供商 以在管资产规模衡量 亦是亚洲最大的数字资产管理机构 [6] - 在全球市场竞争力薄弱 按2024年在岸交易量统计 公司在全球交易促成服务提供商中排名第6位 市场份额仅1.0% 全球前三大公司合计份额高达67.3% [6] - 在数字资产链上服务领域 按2024年末在管资产计算 公司排名全球第8位 市场份额仅0.8% [6] - 行业竞争持续加剧 香港已颁发11张虚拟资产交易牌照 竞争对手数量大幅增加 [6] 财务表现 - 公司近年营收增长波动 2022-2024年营业收入分别为1.3亿港元 2.1亿港元 7.2亿港元 其中2024年增速高达247% 但2025年上半年营业收入同比下滑26% 仅为2.8亿港元 [8] - 毛利率持续下滑 2022-2024年及2025年上半年毛利率分别为97.2% 94.0% 73.9%及65.0% 对比同行OSL集团毛利率稳定在90%左右 [8] - 费用开支居高不下 2022-2024年及2025年上半年 研发 销售 行政三费合计分别为5.1亿港元 7.3亿港元 15.8亿港元及5.3亿港元 占同期营业收入的比例分别高达394% 351% 219%及186% [8] - 公司持续亏损 同期净亏损分别为5.9亿港元 5.8亿港元 11.2亿港元及5.1亿港元 净亏损率分别达453% 279% 165%及178% [9] 估值与市场认购 - 按发行价下限测算 公司基础总市值为165亿港元 对应2024年及滚动市销率分别为22.8倍及26.5倍 [10] - 该估值较港股OSL集团有一定折让 OSL集团2024年及滚动市销率分别为37.6倍 32.1倍 但参考全球龙头Coinbase 其市值达725亿美元 对应2024年及滚动市销率分别为10.9倍 9.4倍 [10] - 联席簿记管理人富途证券开放了国际配售通道 通常只有机构认购力度不足的项目才会向散户开放此通道以填补缺口 这可能意味着前期市场推介阶段未能收到足够订单 [11]

公司战略布局 - 九方智投控股全资子公司JF SmartTrade于2025年9月23日与目标公司EX.IO订立股份认购协议[1] - 认购事项符合公司整体战略规划及配售资金用途安排 旨在推进数字资产业务海外战略发展[1] - 通过投资EX.IO可借助其交易所资源与Web3生态技术优势 加快海外数字资产业务布局与市场拓展[1] 投资标的属性 - EX.IO为2023年在开曼群岛注册成立的公司 主要营业地点位于香港[1] - 其附属公司EXIO Limited为香港持牌虚拟资产交易平台 已于2024年12月获证监会颁发虚拟资产交易平台营运牌照[1] - 主要业务涵盖虚拟资产交易所和虚拟资产托管服务[1] 资金用途与战略意义 - 配售所得款项将战略投资于数字资产交易所 培育发展链上金融生态[1] - 投资有助于构建公司海外战略的核心组成部分 增强链上金融服务能力[1] - 为业务多元化及可持续发展提供支撑 奠定全球化市场布局基础[1]

财务表现与预测 - 1H25营业收入同比增长27%至7.8亿元 净利润扭亏为盈至15.1亿元（对比1H24净亏损3.5亿元）[2] - 上调2025年/2026年收入预测2%至16.5亿元/20.2亿元 维持调整后利润不变[1] - 1H25毛利润同比增长25%至4.1亿元 毛利率稳定在52%[4] 业务运营分析 - 1H25总支付流水（TPV）同比增长32%至2.1万亿元 高于收入增速[3] - 全球支付TPV同比增长94%至1985亿元 费率降至24bps 收入贡献占比60%[3] - 境内支付TPV同比增长28%至1.9万亿元 费率稳定在1.1bps 收入贡献占比27%[3] 战略举措与增长动力 - 出售连通子公司部分股权给美国运通 确认一次性收益超16亿元 持股比例降至17.63%[5] - 获批香港证监会SFC三号牌和VATP虚拟资产交易平台牌照 强化合规与创新布局[6][7] - 计划将配售资金的50%用于区块链跨境支付创新 30%用于全球业务扩张[7][6] 盈利能力改善 - 1H25调整后经常性经营利润为6258万元（对比1H24亏损888万元） 主营业务盈利能力增强[5] - 全球支付业务毛利率达72.7% 增值服务毛利率因虚拟卡业务暂降至19.8%[4] - 预计2025年经常性经营利润近7000万元 支付业务收入增速维持20%以上[6] 估值与投资观点 - 当前股价交易于7倍/6倍2025e/2026e市销率 目标价上调3.3%至15.8港币[1] - 新目标价对应9倍/8倍市销率 隐含39%上行空间 维持跑赢行业评级[1]

业绩表现 - 2025年上半年总收入25亿元人民币 同比增长43.8% [1] - 净利润2.16亿元人民币 同比增长79.5% [1] - 董事会建议派发每股5港仙中期股息 [1] 业务战略 - 通过主业深耕和经营精进实现韧性成长 [1] - 调整业务策略并加强风险控制以提升运营效率 [1] - 构建安全合规的数字金融生态系统 [1] 战略投资 - 战略投资香港SFC首批批准的虚拟资产交易平台EXIO集团 [2] - 探索传统金融与Web3.0生态的协同价值 [2] - 致力于建立更高标准的资产安全与行业实践 [2]

机构龙虎榜交易情况 - 当日机构龙虎榜上榜35只个股 净买入16只 净卖出19只 [1] - 机构净买入前三名个股为创新医疗(1.28亿元) 有方科技(7631万元) 南模生物(5658万元) [1][2] - 有方科技获2家机构净买入7631万元 实时涨幅达20.01% [2] 有方科技业务布局 - 公司通过融资租赁业务为算力云服务提供资金支持 [2] - 布局原因系人工智能产业蓬勃发展带动下游算力需求增长 [2] - 过往持续为客户提供云基础设施产品 覆盖存力 算力 运力需求 [2] RWA技术应用进展 - 四方精创具备为持牌稳定币参与者提供合规解决方案和技术服务的能力 [3] - 京北方与国富量子合作研究区块链 人工智能 大数据等技术在稳定币运营平台的应用 [3] - 技术应用场景包括稳定币软硬钱包 虚拟资产交易平台 RWA及供应链金融平台IT基础设施建设 [3] 脑机接口产业发展 - 博拓生物投资的青石永隽脑机接口产品进入科研性临床试验阶段 首例抑郁症患者康复效果显著 计划2026年启动医疗器械注册程序 [4] - OpenAI联合创始人支持与Neuralink竞争的脑机接口公司 [4] - 工信部等七部门提出到2027年脑机接口关键技术取得突破 建立技术体系 产业体系和标准体系 [4] 脑机接口市场前景 - 全球脑机接口医疗应用市场规模2030年预计达400亿美元 2040年达1450亿美元 [4] - 中枢神经系统疾病治疗市场规模2030年预计150亿美元 2040年850亿美元 [4] - 情绪评估与干预医疗消费市场规模2030年预计250亿美元 2040年600亿美元 [4] 政策与区域发展 - 北京 上海 南京 四川 山东等省区市已发布脑机接口相关政策 [4] - 医疗机构和企业加速推进脑机接口创新技术研发 [4] - 产业链中上游技术进步推动下游应用端持续突破 [4]