投资评级 - 华泰证券投资评级为买入，且评级维持不变 [10] 核心观点 - 2025上半年华泰证券业绩随市高增，营业收入162.2亿元，同比+31.0%，归母净利润75.5亿元，同比+42.2%，加权平均ROE同比+1.12pct至4.3% [7][13] - 公司作为券商科技赋能先锋，成功打造"涨乐财富通"、"行知"等领先科技平台，财富管理及金融科技领域领先布局有望持续带来正向效应 [2][13] - 预计2025-2026年归母净利润分别为150.6亿元和174.1亿元，对应PB分别为1.10倍和1.00倍 [13] 分业务表现总结 - **经纪业务**: 代买+席位租赁收入同比+42.7%至32.4亿元，涨乐财富通月活1097万人，较年初-4.6%，市场份额6.8%较年初+0.1pct，两融余额1273亿元，市场份额6.9%较年初-0.10pct [13] - **大资管业务**: 资管AUM 6270亿元较年初+12.7%，资管子公司归母净利润7.1亿元同比+47.2%，直投子公司华泰紫金和另类子公司华泰创新分别实现归母净利润3.1亿元和2.6亿元（去年同期分别亏损6.5亿元和0.8亿元），南方基金和华泰柏瑞基金非货管理规模分别较年初+14.5%和+9.6%至6202亿元和7427亿元，归母净利润分别11.9亿元同比+15.2%和2.0亿元同比-36.2% [13] - **自营投资**: 交易性金融资产规模3591亿元较年初+19.0%，其中股票、基金、债券规模分别596亿元较年初+5.1%、800亿元较年初+31.1%、2046亿元较年初+19.2%，投资收益83.2亿元，静态年化投资收益率5.1%同比+2.6pct [13] - **投行业务**: 股权主承销金额490亿元同比+150.7%，债券主承销金额6666亿元同比+24.3%，股权融资坚持行业聚焦和区域深耕，债券融资充分发挥全牌照优势 [13] 财务数据预测 - 预计2025年营业收入318.3亿元，2026年352.5亿元 [14] - 预计2025年代理买卖证券业务净收入85.5亿元，投行业务净收入23.4亿元，资产管理业务净收入6.1亿元，利息净收入39.4亿元，投资净收益155.9亿元 [14] - 预计2025年归母净利润150.6亿元，2026年174.1亿元 [14] - 预计2025年交易性金融资产规模3061.9亿元，货币资金1954.0亿元，融出资金1723.1亿元 [15][17]

业绩总结 - 本报告期（1 - 6月）营业收入162.19亿元，较上年同期增长31.01%[44] - 本报告期利润总额85.25亿元，较上年同期增长52.88%[44] - 本报告期基本每股收益0.80元/股，较上年同期增长45.45%[46] - 本报告期末净资本966.42亿元，上年度末为941.42亿元[47] - 营业成本为76.97亿元，同比增加13.14%；营业利润为85.23亿元，同比增加52.82%；归母净利润为75.49亿元，同比增加42.16%[160] 用户数据 - 截至报告期末，公司投顾业务登记人员3608人[82] - 截至报告期末，华泰期货有9家分公司、42家营业部，代理品种150个，集团245家证券营业部获准从事期货IB业务[84] - 报告期内，金融产品保有量（除“天天发”）14433只，销售规模（除“天天发”）3045.72亿元；截至期末，基金投顾业务规模210.37亿元[85] - 截至期末，母公司两融余额1273.21亿元，维持担保比例275.42%；股票质押待购回余额156.26亿元，平均履约保障比例239.28%，其中表内60.79亿元、平均履约保障比例257.60%，表外95.47亿元[86] 未来展望 - 2025年下半年华泰国际将深化全球布局，提升全业务链协同效能[154] 新产品和新技术研发 - “涨乐财富通”上线多项行情交易增值服务工具，“涨乐全球通”丰富全球市场交易能力，“行知”升级产品服务[157] - FICC大象交易平台发布2.0版本，做市与中央交易平台提升做市交易速度[157] 市场扩张和并购 - 2025年7月，华泰国际旗下子公司获印度证券交易委员会颁发的外国投资组合投资者注册证书[35] - 2024年9月，华泰国际旗下子公司于越南获批证券交易代码，可直接交易并提供多元化服务[36] - 2024年5月，华泰金控（香港）取得日本东京专业债券市场承销资格[38] - 2022年9月，华泰国际在新加坡成立全资子公司，多项业务取得突破并获主板保荐人资质[39] - 2024年，华泰证券（美国）FICC业务上线，跨境联动协同机制优化[40] - 报告期内华泰金控（香港）完成9单港股IPO保荐项目，保荐数量位居全市场第二[151] - 报告期内华泰证券（美国）获得非美国主权债经纪经销商资格[152] - 报告期内新加坡子公司获得新加坡交易所主板保荐人资质[153] 其他新策略 - 公司推进数字合规建设，塑造数字合规能力基座[70] - 公司完善市场化选人用人机制，推进人才强企战略[70] - 公司打造特色文化品牌矩阵，增强文化内外部认同度[71] - 公司坚持“双轮驱动”发展战略，强化国际业务布局[73] - 公司在各客户服务领域采取举措提升业务能力[73] - 公司加强科技对国际化发展的支撑赋能[73] - 基金公司资管业务以平台化、一体化和精细化为思路，推进业务赋能体系和核心能力建设[147] - 期货公司资管业务构建以期货和衍生品为主的模式，完善销售服务体系[147] - 另类投资业务完善制度流程，深化金融科技生态，推进新业务开展[147] - 华泰国际作为国际业务控股平台，对接集团全业务链，拓展境外市场影响力[150]

行业趋势 - 证券公司相继接入大模型，行业步入AI+新阶段，技术投入力度显著加大 [1] - 数字化转型成为券商运营模式、服务模式和商业模式变革的核心驱动力，行业进入科技赋能业务发展与管理运营深层次变革的新时期 [4] - 2024年多家券商技术投入超过10亿元，包括华泰证券、中信证券、国泰海通、中金公司等 [4] 华泰证券技术布局与成果 - 在南京、上海、北京、深圳设有四大研发基地，研发人员占比超20%，技术投入行业领先 [3][4] - 技术赋能主要业务条线：财富管理领域有涨乐财富通、聊TA；机构服务领域有行知、CAMS、FICC大象平台；投行方面有投行云平台；资管业务有资管云平台 [3] - FICC大象平台获中国人民银行2022年度金融科技发展奖一等奖 [3] - 2009年布局移动互联网平台，研发"涨乐系"移动理财客户端，涨乐财富通月活数据长期领先（除东方财富外） [5] - 2017年上线自研机构交易平台MATIC，2019年启动数字化转型，上线机构客户服务平台行知 [5] - 2023年启动大模型技术探索与应用，不跟风自建基础大模型，而是借助第三方基础大模型进行应用场景落地 [6] 技术赋能业务效率提升 - 数字员工基于流程自动化、智能文本处理等技术，协助员工开展运营管理工作，实现7*24小时工作 [8] - 技术助力研报生产效率提升，抢占时效性优势 [8] - AI实现研报、工作底稿等文字材料的智能核查，减少低级错误 [8] - 投行底稿溯源实现电子化，智能类作业每年以数万级体量运行，关键展业环节提效4倍 [8] 技术对具体业务的赋能 财富管理与经纪业务 - 上线智能客服，支持智能在线咨询、智能外呼回访，覆盖产品咨询、交易指引等高频场景，实现7×24小时服务 [10] - 应用TTS语音合成、ASR语音转译、NLP意图识别技术，实现人机交互回访 [10] 投行业务 - 建成全自研投行云平台，支持境内外投行全品种业务，实现全流程线上化流转与管理、专业尽调质量管控等 [10] - 在投行文件智能审核、法规智能问答等领域应用AI，未来将探索智能客户洞察、智能文件撰写等方向 [10] 机构业务 - 推出信用分析管理平台CAMS，覆盖全市场发债主体，解决信用风险预警、甄别及量化定价问题 [11] - FICC大象平台打造交易员工作站、投资交易一站式平台等四大应用终端，支持跨市场、多资产交易 [11]

国际化历程与经验 - 香港金融市场过去十年发生巨大变化，国际金融中心地位日益稳固，2025年香港IPO规模有望翻倍至220亿美元，2030年财富管理规模或达2.3万亿美元超越瑞士 [1] - 华泰证券十年前以香港为战略起点布局国际化，源于中国经济腾飞推动金融行业规范化发展，以及公司业务拓展对国际资本市场的需求 [1] - 国际化初期面临与国际投行的显著差距，2017年系统性对比后明确需弥补专业定价能力、流动性支持等短板，选择跨境交易作为突破口 [2] - 通过搭平台、建队伍、做业务三方面举措重塑业务结构，构建以客户需求为中心的国际化业务体系 [2] - 2016年收购美国AssetMark平台开启海外并购，保持本土化管理同时支持其四次战略收购，2024年成功退出实现战略协同与投资回报 [3] - 国际化里程碑包括：2015年港股上市融资50亿美元、2018年成立美国公司、2019年伦交所上市、2022年设立新加坡子公司、2024年获东京PRO-BOND主承销资格 [3] 科技驱动业务发展 - 华泰证券2009年率先布局移动客户端App，持续迭代构建智能化财富管理服务体系 [6] - 2017年自研FICC全球交易平台HEADS和信用分析平台CAMS，HEADS实现0.1基点价差捕捉能力，CAMS运用AI技术强化信用风险管理 [7] - 2019年启动全面数字化转型，上线机构客户服务平台"行知"，2024年推进AI在投研、运营、风控等场景的应用 [8] - 科技战略源于对技术颠覆力的认知，通过持续投入保持行业创新引领地位 [6] 未来战略展望 - 2024年公司收入达415亿元，净利润154亿元，将国际化提升为未来重点战略 [10] - 推动境内外人才流动与基础设施建设，定位"中国人的国际化投行"服务中国企业全球化需求 [11] - 过去十年累计服务企业融资近600次，募资规模约2800亿美元，但国际化仍处初级阶段 [11] - 与彭博等国际机构深度合作，在金融科技、做市业务等领域持续获得赋能 [12]

核心观点 - 华泰证券作为数字化转型先行者，通过科技赋能重塑金融服务价值，打造穿越周期的数字化核心能力 [1][2][12] - 公司长期坚持科技投入位列行业前列，以"科技赋能回归金融服务本源"为理念，构建高效、开放、共生的数字金融生态 [2][12] - 通过组织变革（2019年设立数字化运营部）和决策机制创新（科技侧意见纳入决策），实现业务与科技的深度协同 [1][4][12] 数字化战略布局 - 2009年布局移动互联网平台"涨乐系"客户端，2017年推出自研机构交易平台MATIC，2019年上线机构服务平台"行知"，2022年完成FICC业务全数字化平台"大象平台" [3] - 2019年全面启动数字化转型，构建数智中台实现数据融汇与AI赋能，支撑智能投研、运营、风控等核心场景 [4][5] - 2024年下半年批量推广AI平台应用，打造金融垂类大模型，实现"四高"协同（高价值数据、高性能算力、高质量模型、高水平集成） [6] 技术创新应用 - 探索AI大模型在智能投研、智能研发等领域的价值用例，注重数据沉淀与模型训练的结合 [6] - 自主研发"投行云"平台实现全流程线上化管理，覆盖境内外投行全品种业务，建立三级数据治理体系 [11] - 应用人工智能、大数据、低延时等技术全面提升金融服务效率，同时保障安全可控的运营监控体系 [7][11] 生态开放理念 - 提出"技术平权"理念打破信息流动壁垒，推动金融服务透明化与平台生态建设 [8] - 通过"战略投资+联合创新+产学研合作"三位一体模式构建多元生态圈，扩大客户规模 [9] - 投行底稿数字化案例从内部合规需求发展为行业标准，体现开放共享的示范效应 [10]

数字金融与华泰证券的数字化转型 - 中央金融工作会议提出金融"五篇大文章"，数字金融成为金融体系创新升级的核心驱动力，推动金融服务向高效、便捷、安全方向发展 [1] - 华泰证券作为数字化转型先行者，通过科技赋能回归金融服务本源，打造穿越周期的数字化核心能力 [1] 华泰证券的科技投入与战略布局 - 公司长期在科技领域持续投入，总投入位列证券行业前列，2019年设立数字化运营部启动组织变革 [1] - 发展历程体现"业务推动科技、科技赋能业务"的相生模式，关键节点包括2009年布局移动互联网平台、2017年推出自研机构交易平台MATIC、2022年实现FICC业务全面数字化转型 [2] - 决策机制中纳入科技侧考量，而非仅参考业务侧意见，体现对行业革新动力的前瞻性认知 [2] 技术应用与平台建设 - 数智中台整合集团内外数据，应用AI和大数据能力支撑智能投研、运营、风控等场景，成为核心动力引擎 [3] - 建成全自研"投行云"平台，实现境内外投行业务全流程线上化、全周期合规风控，支撑业务高质量发展 [8] AI大模型的战略部署 - 2024年下半年开始批量推广AI平台应用，对业务技术条线全员培训，构建金融垂类大模型，通过高价值数据、高性能算力等四方面协同创新 [4] - 重点探索通用大模型与领域小模型的集成编排能力，在智能投研、智能研发等领域落地价值用例 [4] 生态开放与行业协作 - 提出"打破信息流动壁垒"理念，推动技术平权下的行业生态开放，通过"战略投资+联合创新+产学研合作"模式构建多元生态圈 [7] - 投行底稿数字化案例从内部合规需求发展为行业标准，体现开放生态的示范效应 [7] 数据治理与安全体系 - 建立三级数据治理联动体系，完善核心领域管理细则，实现多部门深度协作挖掘数据要素价值 [8] - 构建完整运营监控体系，实现安全态势可视化、基础设施动态保障、业务全景全局掌控 [8]

财务表现 - 2025年一季度公司实现营业收入82.3亿元，同比+34.8%，归母净利润36.4亿元，同比+59.0%，加权平均净资产收益率同比+0.73pct至2.10% [1][2] - 分业务收入：经纪19.4亿元（+42.6%）、投行5.4亿元（-5.9%）、资管4.2亿元（-61.7%）、利息9.6亿元（+319.5%）、自营35.1亿元（+66.8%） [2] 经纪业务 - 一季度市场日均成交额1.52万亿元（+70.3%），两融余额1.92万亿元（+24.8%），公司经纪收入同比+42.6%至19.4亿元 [2] - 融资余额较年初+0.8%至1336亿元，市场份额7.0%（较年初-0.15pct），涨乐财富通月活1149万人（较去年12月-0.1%） [2] 资管业务 - 一季度末市场非货基金规模18.9万亿元（较年初-1.7%），公司旗下南方基金、华泰柏瑞基金非货规模分别为6326.7亿元（-2.44%）、5522.6亿元（-2.38%） [3] - 资管收入同比-61.7%至4.2亿元，主要受市场规模回落影响 [3] 投行业务 - 一季度市场IPO规模164.8亿元（-30.2%），再融资1383.4亿元（+60.4%），债券融资20.7万亿元（+19.5%） [3] - 公司IPO承销规模15.4亿元（-63.7%），再融资61.3亿元（+113.5%），债券承销3022.7亿元（+31.2%），市场份额分别为9.3%（-11.1pct）、4.4%（+1.1pct）、9.3%（+1.0pct） [3] 自营业务 - 一季度金融资产规模3780亿元（较年初+5.1%），投资收益35.1亿元（+66.8%），静态年化收益率4.6%（同比+2.43pct） [4] - 中债总全价指数下跌1.5%，公司投资收益率逆势回升 [4] 科技布局 - 公司拥有"涨乐财富通"、"行知"等科技平台，财富管理与金融科技布局领先 [4] - 预计2025-2026年归母净利润分别为134.8亿元、150.6亿元，对应PB 0.81倍、0.75倍 [4]

文章核心观点 - 华泰证券近年来业绩亮眼，连续三年远超券业均值，排名提升，国际业务是最大推动力，财富管理业务成绩也可圈可点 [1][2] 营业收入、净利润连年大增 - 2022 - 2024年多数券商业绩受环境影响有波动，华泰证券抗风险能力强，营业收入和归母净利润连年大增 [3][5] - 2023年公司营业收入同比增长14.19%至365.78亿元，行业均值仅微增2.77%；2024年营业收入再度上涨13.37%，达414.66亿元 [5] - 2022 - 2024年公司归母净利润从110.54亿元提升至153.51亿元，2023 - 2024年同比增速分别为14.19%、20.40% [5] - 2024年公司分红力度加大，6月推出38.83亿元年度分红方案，占2023年归母净利润30.45%；中期每股派现0.15元，规模13.54亿元，占2024年半年度归母净利润25.50%；年报后再推33.40亿元2024年度分红计划，占2024年归母净利润30.58% [5] 国际业务贡献增长 新兴市场布局加速 - 2024年公司国际业务收入143.40亿元，源于持续加大国际业务布局力度，依托大投行一体化平台提供跨市场投行服务 [7] - 2015年公司H股在港交所挂牌上市后国际化布局加速，已形成多地联动的综合金融服务体系 [8] - 公司在美国、伦敦、新加坡均有重要布局并取得突破，2024年美国业务FICC上线，协助企业登陆美国资本市场；伦敦业务获双会员资格；新加坡子公司开展业务并深化国际布局 [9][10] - 2024年公司多个子公司获新资格，研究所出具海外研报同比增长96%，覆盖股票总数同比增长65% [10] - 公司国际化业务布局借力科技，核心交易平台迭代，机构客户服务竞争力提升，多项业务居行业前列 [11] 财富管理业务收入高达169.39亿元 - 2024年公司财富管理业务收入169.39亿元，规模最大，同比提升7.75%，依托经纪业务有天然优势 [12] - 公司财富管理业务特点包括完善“涨乐财富通”服务、参与“跨境理财通”、建立投资顾问服务体系、构建资产配置服务体系、丰富金融产品供给体系、打造ETF业务工具等 [14][15] - 公司重视AI布局，应用于多个业务条线，在“成就客户”和“优化运营”方面提升效率和能力 [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 2024年华泰证券业绩显著改善，主要受益于出售AssetMark产生的投资收益；证券经纪业务表现稳健、平台活跃度显著改善；大资管布局领先，公募子公司规模及利润均快速增长；股权IPO市场份额显著提升，资管规模实现企稳回升；中长期公司在财富管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 华泰证券发布2024年报，报告期内实现营业收入414.7亿元，同比+13.4%，实现归母净利润153.5亿元，同比+20.4%，加权平均净资产收益率同比+1.12pct至9.24% [6] 事件评论 - 出售AssetMark推动业绩改善，利息净收入高增：2024年，华泰实现营收、归母净利润分别为414.7、153.5亿元，同比分别+13.4%、+20.4%，出售AssetMark实现投资收益63亿元；扣除AssetMark收益后公司归母净利润为90.2亿元，同比-29.3%，测算ROE为4.70%，同比-3.42pct，Q4单季归母净利润为28.3亿元，同比-10.6%；分业务条线来看，扣除AssetMark收益后经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为64.5、21.0、41.5、27.0、73.1亿元，同比分别+8.2%、-31.0%、-2.6%、+184.0%、-48.7%，有息负债利息支出下降致利息净收入高增，自营、投行业务明显承压 [12] - 证券经纪业务表现稳健、平台活跃度显著改善：2024年市场日均成交额1.06万亿，同比+21.2%，公司代买+席位租赁净收入同比+15.5%至54.8亿元；2024年末公司旗下证券类APP涨乐财富通月活数为1150万人，同比+22.6%，稳居券商APP首位；年末公司两融余额为1301亿元，同比+6.2%，测算市场份额为7.0%，同比-0.46pct，略有回落 [12] - 大资管布局领先，公募子公司规模及利润均快速增长：2024年末，华泰证券保有权益型、债券型基金规模分别为1202、1666亿元，同比分别-10.6%、+4.3%，均排名证券行业第二；截至24年末，公司旗下南方基金、华泰柏瑞基金非货管理规模分别为6485、5657亿元，同比分别+32.7%、+98.7%；2024年南方基金、华泰柏瑞基金分别实现净利润23.5、7.3亿元，同比分别+16.9%、+45.5% [12] - 股权IPO市场份额显著提升，资管规模实现企稳回升：股权融资整体收紧环境下，公司股权IPO、再融资、债券承销规模分别为85.4、463.6、12896亿元，同比分别-50.8%、-37.3%、+4.6%，对应市场份额分别为12.9%、20.8%、9.1%，同比分别+8.0pct、+10.8pct、+0.002pct；截至2024年末，公司资管规模5563亿元，同比+17.0%，其中公募占比24.9%，同比+4.75pct [12] - 压降金融资产规模，测算投资收益同比回落：截至2024年末，公司金融资产规模3598亿元，同比-25.0%；扣除AssetMark收益后，测算静态自营投资收益率为2.9%，同比-0.79pct [12] - 华泰证券作为券商科技赋能的先锋，成功打造了“涨乐财富通”、“行知”等领先科技平台，公司在财富管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应；预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为118.1和134.0亿元，对应PB分别为0.91和0.84倍 [12] 财务预测 - 利润表预测：给出了2022A - 2027E营业收入、手续费及佣金净收入、利息净收入等多项财务指标的预测数据 [13] - 资产负债表预测：给出了2022A - 2027E货币资金、结算备付金、融出资金等资产项目以及应付短期融资款、卖出回购金融资产款等负债项目的预测数据 [14][16]