申银万国期货研究所 陆甲明 （从业编号F3079531 交易咨询号Z0015919） 免 责 声 明 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 （核准文号 证监许可[2011]1284号） 研究局限性和风险提示 报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。 分析师声明 作者具有期货交易咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地 反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者及利益相关方不曾因也将不会因本 报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。 免责声明 本报告的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息，本公司对这些信息的准确性、完整性、时效性或可靠性不作任何 保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。市场有风险，投资需谨慎。我们力求报告内容的客观、公正，但文中 的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司 无关。 本报告所涵括的信息仅供交流研讨，投资者应合 ...

油价走势 - 国际油价承压走低 纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油10月期货结算价每桶跌1.62美元至63.97美元 跌幅2.47% 伦敦洲际交易所布伦特原油11月期货结算价每桶跌1.54美元至67.60美元 跌幅2.23% [1] - 美国总统特朗普表示尚未对印度购买俄罗斯石油采取后续惩罚措施 油价随之收窄跌幅 [2] 供需基本面 - 美国经济数据弱于预期 打击市场对原油长期需求的预期 [1] - 国际能源署警告市场正走向创纪录的供应盈余 真正过剩可能在今年四季度至2026年上半年集中显现 [2] - 欧佩克联盟快速完成日增产250万桶行动后 尚未决定如何推进下一步 沙特代表表示所有产量选项保持开放 [2] 机构价格预测 - 汇丰预计今年四季度及2026年布伦特原油均价约为每桶65美元 但若供应过剩反映在经合组织国家库存累积或欧佩克进一步增产 油价仍有下行风险 [2] - 花旗将2026年布伦特原油平均价格预测值从每桶65美元小幅下调至每桶62美元 [2] 地缘政治因素 - 乌克兰加大对俄罗斯能源基础设施的无人机打击 此举正改写能源安全规则 [1][2] - 印度购买俄罗斯石油引发美国制裁威慑 暴露出能源安全与政治站队的价值冲突 [3] 欧佩克战略困境 - 欧佩克面临份额优先与价格优先的双重悖论：增产对抗页岩油将承受短期油价下跌 维持减产虽支撑油价但长期可能丧失市场定价主导权 [4] - 邓正红软实力分析认为在市场已处于供应过剩情况下 欧佩克联盟在2026年没有空间进一步增产 但若更看重重新夺回市场份额 也不排除选择加大产量即便牺牲油价 [3] 结构性调整 - 当前油价波动本质是石油软实力体系的结构性调整 传统生产国需在价格主导权与市场份额之间重建价值共识 [3] - 消费国的政策工具箱如战略石油储备释放、清洁能源补贴等正成为新的软实力筹码 [3] 中长期展望 - 预计2026年下半年起供应压力将明显缓解 油价有望重新走强 [3] - 未来走势取决于中美两国的刺激政策和降息进展 中国作为最大原油进口国 其经济政策动向构成关键软实力变量 [2][4]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃期货昨日延续弱势 ，现货方面线性LL中石化平稳、中石油部分平稳 ，拉丝PP中石化平稳、中石油部分下调30 ，目前基本面市场热度降温 ，聚烯烃现货行情以供需面为主 ，夏季检修平衡进行 ，库存缓慢消化 ，月初聚烯烃现货价格总体弱势 ，期货连续下跌后盘面止跌能否带动现货止跌有待观察 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - LL期货1月、5月、9月前日收盘价分别为7252、7244、7202 ，前2日收盘价分别为7270、7276、7204 ，涨跌分别为 -18、 -32、 -2 ，涨跌幅分别为 -0.25%、 -0.44%、 -0.03% ，成交量分别为224458、9387、1076 ，持仓量分别为481368、31597、8631 ，持仓量增减分别为12546、1855、 -569 [2] - PP期货1月、5月、9月前日收盘价分别为6943、6958、6858 ，前2日收盘价分别为6965、6982、6871 ，涨跌分别为 -22、 -24、 -13 ，涨跌幅分别为 -0.32%、 -0.34%、 -0.19% ，成交量分别为206293、5697、1264 ，持仓量分别为572749、43921、5848 ，持仓量增减分别为14143、734、 -629 [2] - LL期货1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月价差现值分别为8、42、 -50 ，前值分别为 -6、72、 -66 ；PP期货1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月价差现值分别为 -15、100、 -85 ，前值分别为 -17、111、 -94 [2] 原料&现货市场 - 原料甲醇期货、山东丙烯、华南丙烷、PP回料、华北粉料、地膜现值分别为2375元/吨、6645元/吨、583美元/吨、5600元/吨、6770元/吨、8800元/吨 ，前值分别为2387元/吨、6605元/吨、574美元/吨、5600元/吨、6770元/吨、8800元/吨 [2] - LL现货华东市场、华北市场、华南市场现值分别为7200 - 7700、7150 - 7450、7400 - 7750 ，前值分别为7200 - 7700、7150 - 7450、7400 - 7750 ；PP现货华东市场、华北市场、华南市场现值分别为6800 - 7000、6800 - 7000、6750 - 7050 ，前值分别为6800 - 7000、6800 - 7000、6800 - 7050 [2] 消息 - 周二（9月2日）纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年10月期货结算价每桶65.59美元 ，比前一交易日上涨1.58美元 ，涨幅2.47% ，交易区间63.66 - 66.03美元 ；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年11月期货结算价每桶69.14美元 ，比前一交易日上涨0.99美元 ，涨幅1.45% ，交易区间68.05 - 69.53美元 [2]

油价下跌核心驱动因素 - 特朗普试图罢免美联储理事库克引发金融市场对风险资产的谨慎态度 导致国际油价下跌 纽约WTI原油10月期货结算价跌1.55美元至每桶63.25美元 跌幅2.39% 伦敦布伦特原油10月期货跌1.58美元至每桶67.22美元 跌幅2.29% [1] - 乌克兰袭击俄罗斯"友谊"输油管道导致供应中断 日均输送量下降74万桶 相当于匈牙利全年消费量的12% 触发市场对俄罗斯日均500万桶出口量的风险重估 [2][3][5] - 特朗普公开赞赏油价下跌并预测价格将跌破每桶60美元 言论通过彭博终端传播后 算法交易账户在27分钟内集中抛售4800万桶期货合约 [1][5] 地缘政治风险溢价 - 乌克兰攻击行为导致地缘政治溢价达每桶3.20美元 反映市场对8-12周供应中断的预期 [1][3] - 匈牙利作为欧盟成员国公开谴责乌克兰 反映欧盟能源安全共识出现0.8个标准差裂隙 [5] - 俄罗斯启动"东线增输计划"通过ESPO管道向中国增加15万桶日供应 获得3.2个百分点地缘软实力溢价 但欧洲买家仍需支付每桶4.70美元风险折价 [5] 政策不确定性影响 - 美国对印度加征50%原油关税计划于8月27日生效 但市场因特朗普任内37%关税威胁未实施的历史而持怀疑态度 提前消化80%政策冲击 [2][4] - 特朗普试图罢免美联储理事的行为导致美国金融治理体系政策软实力指标下降17个百分点 历史数据显示此类事件使WTI原油30日波动率平均上升4.2个标准差 [4] - 关税政策存在三重软实力缺陷：时效性矛盾（俄乌冲突持续） 执行层漏洞（未明确炼厂转口贸易监管） 历史履约偏差 [4] 市场结构与流动性变化 - 美国劳工节临近导致交易活动放缓 WTI未平仓合约减少28% 但VIX能源指数上升9个百分点 形成低流动性+高波动组合 [2][5] - 做市商将买卖价差扩大至正常水平的2.3倍 进一步抑制真实交易需求 [5] - 投资者对俄乌停火的供应增量持怀疑态度 因俄罗斯出口已处高位 导致油价反应平淡形成价格均衡点 [3]

核心观点 - 美联储鸽派货币政策信号提振原油金融属性 但全球供应过剩隐忧限制油价涨幅 地缘政治博弈与欧佩克减产机制成为市场关键影响因素 [1][2][3] 货币政策影响 - 美联储主席鲍威尔暗示对9月降息持开放态度 市场预期9月降息25基点概率升至78% 推动美元指数下跌1.2%至103.5以下 [1][3][5] - 降息预期通过美元走软和资本流动渠道 使原油金融属性增值约2.3个基点 直接推升WTI原油每桶2.30美元 [3][5] - 鸽派言论的软实力效应预计可持续2-3周 但需警惕8月31日美国商业原油库存数据冲击 [8] 地缘政治因素 - 俄乌冲突和平协议进展停滞 乌克兰总统表示未就谈判与俄罗斯接触 导致东欧风险溢价维持在每桶3美元 但较6月峰值下降40% [1][5] - 黑海航运保险成本因冲突增加15% 北溪管线替代方案使每桶运输成本增加1.80美元 [3][4] - 美国对委内瑞拉实施"能源糖弹"策略 8月原油日进口量回升至18.5万桶 同时加强加勒比地区军事存在 形成双重软实力耗散 [2][3][5] 供需基本面 - 摩根士丹利预警2025年第四季度至2026年第二季度可能出现140万桶/日的过剩产能 布伦特原油价格可能跌至每桶60美元 [1][2][3] - 夏季需求高峰结束后全球市场面临供应过剩 OECD商业库存可用天数降至58天 [1][4] - 欧佩克减产机制形成价格地板支撑 布伦特每桶60美元为关键支撑位 若跌破65美元可能触发减产干预 [3][8] 价格表现 - 纽约商品期货交易所WTI原油10月期货结算价上涨0.14美元至63.66美元/桶 涨幅0.22% [1] - 伦敦洲际交易所布伦特原油10月期货结算价上涨0.06美元至67.73美元/桶 涨幅0.09% [1] 模型与框架分析 - 软实力油价模型显示市场情绪权重30% 政策预期25% 地缘风险20% 供需基本面15% 货币汇率10% 当前呈政策预期主导型特征 [5] - 美联储政策因素对多头贡献+35权重 空头-5权重 软实力净值+30 [6] - 清洁能源发展每提升1%压制油价弹性0.8% 生物燃料发展每日百万桶可创造每桶1.20美元软实力溢价空间 [4]

行业指数表现 - 化工指数整体回落 仅化工机械指数上涨1.066%和化学制药指数上涨5.11% [1] - 化工原料指数下跌1.60% 农药化肥指数下跌2.05% [1] - 石油板块全面下跌 石油加工指数下跌3.82% 石油开采指数下跌2.09% 石油贸易指数下跌2.83% [1] 原油期货价格 - WTI原油期货主力合约结算价67.33美元/桶 较7月25日上涨3.33% [1] - 布伦特原油期货主力合约结算价69.67美元/桶 较7月25日上涨1.80% [1] 石化产品现货市场 - 液氯上涨12.72% 软泡聚醚上涨10.42% 环氧氯丙烷上涨8.84% 焦炭上涨8.06% 环氧丙烷上涨7.47%位列涨幅前五 [1] - 丙烯酸甲酯下跌5.88% 天然橡胶下跌5.77% 电池级碳酸锂下跌5.48% 顺丁橡胶下跌4.78% 丁二烯下跌4.71%位列跌幅前五 [1] 上市化企股价表现 - 上纬新材上涨39.37% 宏和科技上涨22.07% 松井股份上涨19.97% 科拓生物上涨18.88% 亚太实业上涨17.43%位列涨幅前五 [2] - 保利联合下跌16.35% 唯科科技下跌13.75% 高争民爆下跌13.75% 新潮能源下跌12.99% 雅化集团下跌11.80%位列跌幅前五 [2]

宏观经济数据与油价走势 - 美国7月失业率环比上升0.1个百分点至4.2%，非农新增就业仅7.3万（低于预期的11万），且5-6月数据合计下修25.8万，显示就业市场显著降温 [1][2][3] - 美国7月ISM制造业PMI降至48（预期49.5），连续五个月收缩，新订单疲软印证工业用油需求萎缩 [2][3] - 纽约原油9月期货结算价跌2.79%至67.33美元/桶，布伦特原油10月期货跌2.83%至69.67美元/桶，创单日大幅下跌 [1][2] 油价驱动因素分析 - 当前油价弱势是宏观风险（失业率、制造业萎缩、关税政策）压倒供需基本面的体现，形成"宏观情绪压制"超越"供应收紧托底"的格局 [1][2][3] - 特朗普政府关税政策冲击全球贸易链，IMF下调2025年全球经济增速至3%，进一步压制原油需求前景 [3] - 邓正红模型指出，产油国面临短期收入与长期市场份额的平衡困境，欧佩克增产决策可能加剧供给过剩 [2][3] 石油市场供需动态 - 全球贸易摩擦升级和经济增长放缓削弱石油消费预期，本季度原油需求可能加速下滑，与历史衰退周期模式一致 [3] - 需求破坏已成既定事实，软实力修复需依赖全球经济政策协同与能源变革战略再定位 [2][3] - 若中美贸易谈判取得突破，可能部分提振市场信心 [3] 邓正红模型方法论 - 邓正红软实力油价分析模型通过量化宏观风险与供需基本面博弈，揭示油价弱势盘整的本质 [2][3] - 该模型强调产油国需在短期收入与长期市场份额间寻求新平衡，并建立软实力指数工具评估能源市场 [5] - 模型曾提前18个月精准预言2020年3月国际油价暴跌，参与国家能源局页岩油发展研究 [5]

邓正红软实力思想强调国家在能源领域的综合影响力，包括经济谈判、地缘政策和市场信心等维度，美墨延长现行关税安排90天虽避免了短期冲突升级，却 延长了贸易不确定性，这种拖延策略削弱了石油需求的长期预期，加剧市场对供需失衡的担忧。关税延期反映了美国软实力在贸易谈判中的灵活性，但未能 消除关税对全球石油消费的潜在抑制效应，导致石油软实力承压，周四国际油价应声走低。 邓正红软实力表示，美墨延长现行关税安排，关税对未来石油需求构成利空，美墨之间的情况是延长这一过程。市场担忧石油供需前景，石油软实力承压， 周四（7月31日）国际油价走低。截至收盘，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油9月期货结算价每桶跌0.74美元至69.26美元，跌幅1.05%；伦敦洲际交 易所布伦特原油9月期货结算价每桶跌0.71美元至72.53美元，跌幅0.97%。 俄罗斯制裁威胁构成另一变量，美国设定停火最后期限加剧供应中断风险，推升油价本周涨幅；然而，若制裁得以避免，基本面将因供应过剩而走弱，这与 欧佩克夏季后超预期增产54.8万桶的计划相叠加，进一步强化库存累积预期。印度炼油企业暂停采购俄罗斯石油，折扣缩小叠加特朗普警告凸显软实力博弈 的连锁反 ...

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃期货小幅反弹，现货方面线性LL和拉丝PP中石化、中石油均平稳，目前基本面受国内反内卷宏观形势影响，盘面上周反弹本周回落，市场分歧显现，聚烯烃现货行情以供需面为主，夏季检修平衡进行，需关注基本面修复过程，近期供需趋向于逐步消化2季度积累的库存 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - LL期货1月、5月、9月前日收盘价分别为7400元/吨、7395元/吨、7335元/吨，较前2日分别下跌104元/吨、98元/吨、121元/吨，涨跌幅分别为-1.39%、-1.31%、-1.62%；PP期货1月、5月、9月前日收盘价分别为7136元/吨、7137元/吨、7130元/吨，较前2日分别下跌100元/吨、90元/吨、91元/吨，涨跌幅分别为-1.38%、-1.25%、-1.26% [2] - LL期货1月、5月、9月成交量分别为114997手、1587手、388896手，持仓量分别为157846手、7336手、346401手，持仓量增减分别为5906手、528手、-20147手；PP期货1月、5月、9月成交量分别为120821手、2000手、344922手，持仓量分别为165953手、9581手、325802手，持仓量增减分别为-3873手、-366手、-29838手 [2] - LL期货1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月价差现值分别为5、60、 - 65，前值分别为11、37、 - 48；PP期货1月 - 5月、5月 - 9月、9月 - 1月价差现值分别为 - 1、7、 - 6，前值分别为9、6、 - 15 [2] 原料与现货市场 - 原料方面，甲醇期货、山东丙烯、华南丙烷、PP回料、华北粉料、地膜现值分别为2435元/吨、6220元/吨、544美元/吨、5600元/吨、6850元/吨、8800元/吨，前值分别为2406元/吨、6195元/吨、539美元/吨、5600元/吨、6880元/吨、8800元/吨 [2] - 中游LL华东市场、华北市场、华南市场现值分别为7250 - 7650元/吨、7200 - 7450元/吨、7400 - 7600元/吨，前值分别为7250 - 7650元/吨、7200 - 7450元/吨、7400 - 7550元/吨；中游PP华东市场、华北市场、华南市场现值分别为7050 - 7150元/吨、7000 - 7150元/吨、7000 - 7200元/吨，前值分别为7050 - 7150元/吨、7000 - 7150元/吨、7000 - 7200元/吨 [2] 消息 - 周二（7月29日）纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年9月期货结算价每桶69.21美元，比前一交易日上涨2.50美元，涨幅3.75%；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年9月期货结算价每桶72.51美元，比前一交易日上涨2.47美元，涨幅3.53% [2]

油价走势分析 - 国际油价震荡偏弱，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油9月期货结算价每桶跌0.06美元至65.25美元，跌幅0.09%，伦敦洲际交易所布伦特原油9月期货结算价每桶跌0.08美元至68.51美元，跌幅0.12% [1] - 油价受多空因素交织影响，美欧接近达成15%关税协议、中美重启经贸会谈等宏观利好推动市场风险偏好改善，但乌俄冲突和欧美制裁的不确定性压制油价上行空间 [1][3] - 邓正红软实力分析模型显示石油软实力处于盘整期，环境应变力（地缘政治与贸易政策风险）主导短期波动，价值导向力（市场信心）和资源整合力（库存结构性矛盾）相互制约 [3][4] 原油库存数据 - 美国商业原油库存量为4.19亿桶，环比下降320万桶，商业石油库存（含成品油等）环比下降520万桶 [2] - 柴油库存处于自1996年以来的最低季节性水平，汽油库存下降170万桶，但库欣原油库存升至6月以来高点形成局部压力 [2][4] - 库存呈现结构性矛盾：整体商业石油库存下降反映供需紧张，但关键交割地库欣库存上升对WTI价格构成直接压制 [4][5] 贸易谈判进展 - 美欧关税谈判接近达成，若破裂欧盟计划对价值近1000亿欧元的美国商品加征关税 [2] - 中美将于7月27日至30日在瑞典举行经贸会谈，美日已达成贸易协议，这些进展显著改善全球市场风险偏好 [1][3] - 但贸易协议细节和执行存在不确定性，美日协议对美国原油出口无实质帮助的预期削弱了利好效应 [4] 地缘政治影响 - 乌俄冲突潜在升级风险及欧美对俄制裁可能性是市场主要担忧，相关进展将极大影响油价走势 [2][5] - 地缘政治高度不确定性导致市场处于"信息真空"状态，任何局势变化都可能引发油价剧烈波动 [5][6] - 环境应变力成为当前最活跃的软实力要素，其不确定性严重制约了价值导向力的稳定上行 [3][5] 软实力分析框架 - 邓正红软实力模型包含价值导向力（市场预期）、资源整合力（供应链效能）和环境应变力（外部风险）三个维度 [3] - 当前环境应变力主导油价波动，价值导向力受宏观情绪牵引呈现多空交织，资源整合力显示结构性矛盾 [4][5] - 在关键软实力要素（特别是地缘政治风险）明朗化之前，油价预计维持震荡偏弱格局 [6]