报告行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体的投资评级符号 报告核心观点 * 中国牙周炎治疗行业市场规模庞大且增长迅速，在患者基数持续扩大、健康意识提升、高净值人群推动高端服务以及医保政策支持等多重因素驱动下，行业前景广阔 [3][14] * 行业供给端存在显著缺口但改善迅速，牙医数量及覆盖率正快速提升，预计到2030年将达到发达国家水平，为市场扩容提供支撑 [4][27] * 产业链上游的引导组织再生膜等高端材料领域产品创新活跃，国产替代加速，有望推动行业治疗手段升级 [5][35] * 下游患者对牙周治疗的咨询关注度持续提升，需求稳定且性别分布均衡，已成为驱动口腔医疗服务增长的重要细分力量 [41][42] 行业概览总结 * 牙周炎是一种由牙菌斑细菌感染引发的慢性炎症性疾病，主要影响牙齿支持组织，是导致牙周组织不可逆破坏的常见口腔疾病 [3][11] * 中国牙周病患病人数呈持续上升趋势，从2021年的21,093万人预计将增至2030年的25,043万人，人口老龄化及不良生活方式是重要驱动因素 [3][20] * 在45-49岁年龄段的居民中牙周疾病患病风险最高，预计2025年每10万居民中患病人数达2,104人 [11][12] * 口腔疾病种类繁多，主要包含牙体牙髓疾病、牙周疾病、口腔黏膜疾病及口腔外科疾病等，对患者口腔功能与全身健康均有影响 [6][7][8] 市场规模总结 * 中国牙周炎治疗行业市场规模从2021年的506.2亿元增长至2025年的1,223.4亿元，期间年复合增长率为24.7% [14] * 预计市场规模未来将以16.3%的年复合增速继续扩大，到2030年将达到2,699.7亿元 [14] * 需求端方面，牙周炎患者的规范治疗就诊率预计将从2021年的12%提升至2030年的35%，接近发达国家水平 [15][16] * 30-50岁高净值人群是核心客群，76%的受访者愿意为优质服务支付1.5-2.3倍溢价，推动激光治疗、数字化牙周手术等高端服务渗透，带动人均治疗频次从每年1.2次增至1.8次 [15] * 政策端，2026年起全国统一将牙周基础治疗纳入医保统筹，最高报销比例达85%，DRG/DIP付费改革和“技耗分离”等政策使市场更透明 [15] * 供给端方面，中国每百万人牙医数在2021年为202人，显著低于日本（841人）、美国（608人）等国家和地区 [4][27] * 国内口腔执业（助理）医生数量从2019年的24.5万人增至2023年的38.7万人，预计到2030年将增至86.1万人，届时牙医覆盖率将超过美国、韩国等成熟市场2021年的水平 [27] * 全国口腔医疗机构数量持续增长，从2019年的7.6万家增至2025年的14.1万家 [24][25] 产业链分析总结 * 产业链上游的引导组织再生膜（GTR膜）市场产品丰富，截至2026年3月有多款国产第三类医疗器械产品获批 [32][34] * 已上市产品可分为基础型（如胶原膜、聚乳酸膜）和单一载药型，在研的多功能引导组织再生膜是当前研发热点 [5][35] * 中游治疗用药分为局部用药（含漱类、冲洗类、涂布类、缓释类等）和全身用药（硝基咪唑类、阿莫西林、四环素族等），价格因种类和医保情况差异较大，从每瓶10元至每牙位每次300元不等 [37] * 下游需求中，牙周治疗在2024年中国口腔细分项目咨询中占比7.7%，位居第五 [39][41] * 从性别看，牙周治疗咨询在男性（占比12.1%）和女性（占比9.1%）中均位居前列，需求分布均衡 [40][42] * 患者终端咨询意图以咨询治疗方式为主，占比高达59.8% [43] 竞争格局总结 * 牙周炎治疗药物领域呈现国产主导、分层竞争的格局 [44] * 头部企业如华润三九（2025年上半年营收148.1亿元，专利1,063个）、丽珠集团（营收62.7亿元，专利414个）凭借全渠道布局与专利储备领跑 [44][45] * 腰部企业如康缘药业、葵花药业等依托细分品类实现差异化发展 [44][45] * 牙周炎治疗器械领域同样由国产主导，呈现分层竞争格局 [47] * 头部企业如美亚光电（营收10.2亿元，专利519个）、时代天使（营收1.6亿元，专利87个）凭借数字化影像等产品实现全场景覆盖 [47] * 腰部企业如春立医疗（专利844个）、爱迪特等则在正畸支抗钉、椅旁修复系统等细分领域深耕 [47]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [2] 报告的核心观点 * 中国牙周炎治疗行业市场规模将持续快速增长，预计从2021年的506.2亿元增至2030年的2,699.7亿元，年复合增长率可观 [14] * 行业增长的核心驱动力包括：庞大的患者基数持续增长、规范治疗就诊率显著提升、高净值客群推动高端服务发展以及医保政策支持 [14][15] * 中国牙医供给存在较大缺口，但供给水平正快速提升，预计到2030年牙医覆盖率将达到甚至超过发达国家水平 [4][27] * 引导组织再生膜等先进治疗技术和产品市场前景广阔，产品迭代升级有望推动行业整体发展 [5][35] * 牙周治疗在下游患者咨询中占比稳定且需求均衡，已成为口腔医疗服务市场的重要增长细分领域 [39][41][42] 根据相关目录分别进行总结 第一章【行业概览】 * 牙周炎是一种由牙菌斑细菌感染引发的慢性炎症性疾病，主要破坏牙龈、牙周韧带、牙槽骨等牙齿支持组织，是牙龈炎未经治疗后的进展结果 [3][11] * 中国牙周病患病人数呈持续上升趋势，预计将从2021年的21,093万人增至2030年的25,043万人，人口老龄化和不良生活方式是重要影响因素 [3][20] * 45-49岁年龄段的居民患牙周疾病风险最高，预计2025年每10万居民中患病人数将达到2,104人 [11][12] 第二章【市场规模】 * **市场规模**：中国牙周炎治疗行业市场规模在2021-2025年间从506.2亿元增至1,223.4亿元，期间年复合增速为24.7%，预计未来将以16.3%的增速增加至2030年的2,699.7亿元 [14] * **需求端分析**： * 中国口腔诊疗人次持续增长，预计将从2023年的2.4亿人次增至2030年的3.1亿人次 [18] * 牙周炎患者的规范治疗就诊率预计将从2021年的12%提升至2025年的22%，并进一步在2030年提升至35% [15][16] * 30-50岁高净值人群是核心客群，76%的受访者愿意为优质服务支付1.5-2.3倍溢价，推动激光治疗、数字化牙周手术等高端服务发展 [15] * **供给端分析**： * 中国每百万人牙医数供给水平较低，2021年为202人，显著低于日本（841人）、美国（608人）、韩国（537人）等 [4][27] * 国内口腔执业（助理）医生数量快速上升，从2019年的24.5万人增至2023年的38.7万人，预计到2030年将增至86.1万人 [27] * 口腔医疗机构数量稳步增长，2025年全国在工商经营状态的口腔医疗机构总数达14.1万家，同比增长4.1% [24][25] 第三章【产业链分析】 * **上游分析**：引导组织再生膜（GTR膜）市场产品丰富，可分为基础型、单一载药型和在研的多功能型三类，其中国内已有多家企业产品获批，市场前景广阔 [5][32][35] * **中游分析**：牙周炎治疗用药涵盖局部用药（如含漱类、冲洗类、缓释类）和全身用药（如硝基咪唑类、四环素族），价格因种类、规格及医保情况而异 [37] * **下游分析**： * 2024年，牙周治疗以7.7%的占比位居中国口腔细分项目咨询第五位 [39][41] * 从性别看，男性牙周治疗咨询占比为12.1%（位居第二），女性为9.1%（位居第三），需求分布均衡 [42] * 下游患者咨询意图以咨询治疗方式为主，占比达59.8% [43] 第四章【竞争格局】 * **治疗药物领域**：呈现国产主导、分层竞争的格局，头部企业如华润三九（2025H1营收148.1亿元）、丽珠集团（62.7亿元）凭借全渠道布局与专利储备领跑，腰部企业依托细分品类差异化发展 [44][45] * **治疗器械领域**：同样呈现国产主导、分层竞争的格局，头部企业如现代牙科（2025H1营收18.4亿元）、美亚光电（10.2亿元）凭借产品矩阵实现全场景覆盖，腰部企业则在细分品类深耕 [47]

投资评级 - 对桂林三金维持"买入"评级 [8][9] 核心观点 - 公司Q3利润端增长表现亮眼，前三季度利润增长回正，提质增效成果显著 [4] - 公司未来一线品种有望打开院内空白市场，二、三线品种快速成长，生物制药板块有望进一步减亏，持续稳定增长具有坚实基础 [8] 财务业绩总结 - 2025Q1-3公司实现营业收入14.62亿元，同比下降7.14%，归母净利润3.85亿元，同比增长0.35%，扣非净利润3.53亿元，同比增长1.70% [4] - 2025Q3单季度归母净利润为0.98亿元，同比增长18.69%，扣非净利润为0.87亿元，同比增长19.68% [5] - 2025Q1-3毛利率为75.23%，同比提升0.39个百分点，归母净利率为26.34%，同比提升1.97个百分点 [6] - 2025Q1-3销售费用率为30.77%，同比下降1.07个百分点，管理费用率为6.68%，同比下降0.27个百分点 [6] - 2025Q1-3经营现金流净额为4.32亿元，同比增长84.63% [4] 业务板块分析 - 中药板块一线品种西瓜霜系列、三金片系列有望通过舒咽清喷雾剂、三金颗粒等新剂型开拓院内空白市场 [6] - 中药板块二、三线品种眩晕宁片/眩晕宁颗粒、拉莫三嗪片、蛤蚧定喘胶囊、玉叶解毒颗粒等经过培育已步入快速成长阶段，有望带来业绩增量 [6] - 生物制药板块中，宝船生物BC006、BC007、BC008抗体注射液项目临床试验持续推进 [7] - 白帆生物加大商务力度，推进生产项目导入，提高运营效率，持续降本增效 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为23.07亿元、24.28亿元、25.57亿元 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.71亿元、5.18亿元、5.71亿元 [8] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为19倍、17倍、16倍 [8] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.80元、0.88元、0.97元 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][8][9] 核心观点 - 公司经营质量稳步提升 2025H1营业收入9.98亿元同比下降6.56% 归母净利润2.87亿元同比下降4.70% 但经营现金流净额3.17亿元同比大幅增长55.75% [3] - 盈利能力持续提升 2025H1毛利率75.74%同比提升1.01个百分点 归母净利率28.73%同比提升0.56个百分点 扣非净利率26.62%同比提升0.96个百分点 [4] - 中药板块通过新剂型开拓院内市场 二、三线品种眩晕宁片/颗粒、拉莫三嗪片等步入快速成长阶段 [5] - 生物制药板块研发管线持续推进 BC006单抗注射液完成腱鞘巨细胞瘤适应症Ⅰ期临床 新增特发性肺纤维化适应症临床试验获批 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为23.07/24.28/25.57亿元 归母净利润分别为4.71/5.18/5.71亿元 对应PE分别为19/17/15倍 [9][11] 财务表现 - 2025H1分季度业绩：Q1营收4.67亿元同比下降3.32% Q2营收5.32亿元同比下降9.23% [3] - 工业营收9.71亿元同比下降6.44% 毛利率77.25%同比提升0.88个百分点 商品流通营收0.24亿元同比增长9.44% [4] - 费用控制成效显著：管理费用率6.19%同比下降0.97个百分点 研发费用率6.10%同比下降1.30个百分点 [4] - 预测2025年营业收入23.07亿元同比增长5.15% 归母净利润4.71亿元同比下降9.76% [11] 业务发展 - 中药板块核心产品"三金"、"桂林西瓜霜"品牌优势显著 西瓜霜系列、三金片系列通过舒咽清喷雾剂等新剂型开拓院内空白市场 [5] - 生物药研发管线包括BC006、BC007、BC008抗体注射液项目 BC007和BC008处于I期临床试验阶段 [6] - 白帆生物加强商务拓展 推进生产项目导入 提升运营效率 [6] 估值指标 - 当前股价15.06元对应2025年预测PE 18.67倍 2026年16.94倍 2027年15.40倍 [11] - 市净率方面 2025年预测为2.74倍 2026年2.61倍 2027年2.47倍 [11] - EV/EBITDA倍数持续改善 从2024年12.69倍降至2027年9.26倍 [11]

股价与交易数据 - 截至2025年8月12日收盘，桂林三金股价报15.68元，较前一交易日上涨0.90% [1] - 当日成交金额达1.94亿元，换手率为2.21% [1] - 公司总市值为92.13亿元 [1] 主营业务与产品 - 公司属于中药制造行业，主营业务包括中成药和化学药的研发、生产与销售 [1] - 核心产品包括三金片和西瓜霜系列等知名药品 [1] - 业务领域还涉及流感防治和单抗药物 [1] 经营策略与渠道布局 - 公司将密切关注国家政策变化并加强风险管控 [1] - 计划适时调整产品结构与营销策略 [1] - 正在完善OTC渠道的线上终端协议客户布局 [1] - 加大线上运营资源投入，并通过线上线下全方位宣传提升品牌影响力 [1] 资金流向 - 8月12日主力资金净流出118.81万元 [1] - 近五个交易日累计净流出7313.03万元 [1]

分组1：库存管理 - 公司围绕库存管理体系升级发力，依托BI智能分析系统和专业数据分析团队，构建“成品库存标准模型”，提升库存周转效率 [1] - 公司创新促销活动，激活终端消费市场，优化全渠道库存结构，整体库存水平向好，较往年同期明显下降，稳定在1.5 - 2个月的健康库存周期 [1] 分组2：二、三线品种发展 - 蛤蚧定喘胶囊去年增速理想，今年有望延续，未来增速会随体量扩大逐渐放缓 [1] - 眩晕宁系列销量21年突破亿元，去年个位数增长，今年力争两位数增长 [1] - 拉莫三嗪片今年力争迈上亿元台阶 [1] - 舒咽清喷雾剂、复方感冒灵颗粒、三金颗粒等品种继续突破并力争保持较高增速，二、三线品种总体增长态势好于一线品种 [1] 分组3：上海生物药进展 - 生物制药是公司一体两翼战略重要部分，国内市场广阔，但研发周期长、投入高、风险大，行业遇冷 [2] - 白帆生物受投融资环境影响，竞争激烈，短期内CDMO供给端产能闲置，商务拓展和客户资源积累有增长但距规模生产有差距，拖累盈利水平 [2] - 宝船生物多个项目管线处于新药研发阶段，无药品上市销售，少量技术服务收入，营收规模小，产能未充分释放，研发支出大 [2] - 公司对宝船和白帆控制成本费用，优化人员结构，聘请专业咨询公司治理，减少亏损 [2] - 公司优化研发管线，重点突破BC006单抗注射液等临床数据好、前景广的项目，该项目即将完成I期临床试验 [2] - 生物制药板块积极寻求合作伙伴，平衡研发进展和经营业绩影响 [2] 分组4：分红政策 - 公司致力于为投资者创造回报，上市后持续实施现金分红政策，保持稳定经营性现金流 [2] - 一般情况下，除非有特殊资金需求，分红政策不变 [2] - 公司披露2024年年度权益分派预案，拟每10股派3.5元，合计派发现金红利2.06亿元，同时披露2025年中期现金分红规划 [2]

库存管理 - 公司围绕库存管理体系升级发力，依托 BI 智能分析系统和专业数据分析团队，构建“成品库存标准模型”，提升库存周转效率 [1] - 创新推出多元化促销活动，优化全渠道库存结构，整体库存较往年同期明显下降，稳定维持在 1.5 - 2 个月的健康库存周期 [1] 二三线品种发展 - 二线、三线品种总体发展趋势良好，公司扶持力度不变 [1] - 蛤蚧定喘胶囊去年增速理想，今年有望延续，未来增速会随体量扩大逐渐放缓 [1] - 眩晕宁系列 21 年销量突破亿元，去年个位数增长，今年力争两位数增长 [1] - 拉莫三嗪片今年力争迈上亿元台阶 [1] - 舒咽清喷雾剂、复方感冒灵颗粒、三金颗粒等品种继续突破并力争保持较高增速，二三线品种增长态势好于一线品种 [1] 三金颗粒推广 - 三金颗粒是三金片产品线同组方新剂型，为 OTC 甲类/RX 品种、国家医保乙类目录品种，疗效较好 [2] - 该产品是公司重点培育品种，销售增幅不错，但因基数小，对整体销量贡献不大，上量还需时间 [2] 分红政策 - 公司上市以来持续实施现金分红政策，保持稳定经营性现金流，一般情况下分红政策不变 [2] - 2024 年拟每 10 股派 3.5 元，合计派发现金红利 2.06 亿元，同时披露 2025 年中期现金分红规划 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕桂林三金展开调研，涵盖大药房亏损原因及策略、销售收入构成、分红政策、牙膏产品情况、子公司经营状况、新药研发进度和二三线品种发展预期等内容，展现公司多业务板块现状与发展方向 [23][24][25] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为桂林三金，所属行业为中药，接待时间是2025 - 05 - 20，上市公司接待人员包括主持人、董事长总裁邹洵等 [16] 详细调研机构 - 桂林三金2024年度业绩说明会采用网络远程方式进行，面向全体投资者 [19] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 大药房亏损因店面扩张支出大，目前在桂林市、县布局，是公司重要一环 [23] - 公司销售收入大部分来自中成药，湖南三金化药和日化健康产品也占部分，一线品种如三金片、西瓜霜系列收入为主，二线品种有眩晕宁等，三线品种多处于市场开发阶段占比小 [23] - 公司致力于为投资者创造回报，上市后持续现金分红，2024年拟每10股派3.5元，合计派现2.06亿元，还披露2025年中期现金分红规划 [23][24] - 西瓜霜牙膏有牙焱清等系列，正在建设销售渠道，已在全国二线及以下城市上市，以商超渠道为主，互联网销售为辅，三金日化公司规模不大，未来将依托优势做大市场 [25] - 白帆生物受投融资环境影响，产能闲置，商务拓展和客户资源积累有增长但未达规模生产要求；宝船生物多个项目在研发阶段，无药品上市，收入少，研发支出大，公司对二者控制成本、优化人员、治理亏损，优化研发管线，BC006单抗注射液项目即将完成I期临床试验，生物制药板块积极寻求合作 [25][26] - 公司药物研发按计划推进，重大进展会按要求公告 [26] - 二线、三线品种总体发展趋势好，蛤蚧定喘胶囊今年有望延续增速，眩晕宁系列力争两位数增长，拉莫三嗪片力争迈上亿元台阶，其他品种继续突破并保持高增速，二、三线品种增长态势好于一线品种 [26][27]

收入结构 - 公司销售收入主要来自中成药 湖南三金的化药占一部分收入 日化健康产品占一部分 [1] - 收入主要来自一线品种如三金片系列和西瓜霜系列 二线品种主要是眩晕宁和蛤蚧定喘胶囊 三线品种处于市场开发阶段占比较小 [1] 日化产品发展 - 三金西瓜霜牙膏有牙焱清、经典消焱、清焱牙膏等系列产品 正在进行销售渠道建设 需要大量资金投入 [1] - 西瓜霜牙膏已在二线及以下城市上市推广 以商超渠道为主 互联网销售为辅 [1] - 三金日化公司发展较晚 目前进入增长期但总体规模不大 未来将利用上市公司渠道和品牌优势 加大投入扩大规模 [1] 二线三线品种表现 - 蛤蚧定喘胶囊去年增速理想 今年有望延续增速 未来随着体量扩大增速会放缓 [2] - 眩晕宁系列销量已于21年突破亿元大关 去年个位数增长 今年力争两位数增长 [2] - 拉莫三嗪片今年力争迈上亿元台阶 其他品种如舒咽清喷雾剂等力争保持较高增速 [2] - 二线三线品种绝对量与一线品种有差距 但增长态势好于一线品种 [2] 大药房业务 - 大药房亏损主要由于店面扩张支出较大 [2] - 大药房目前在桂林市、县布局 是配合公司营销策略和拓展销售渠道的重要一环 [2]

会议基本信息 - 会议名称为桂林三金 2024 年度业绩说明会，于 2025 年 5 月 20 日 15:00 - 16:00 采用网络远程方式在深圳证券交易所“互动易平台”进行 [2] - 公司接待人员包括主持人、董事长总裁邹洵、董事副总裁兼财务负责人谢元钢、副总裁兼董事会秘书李春、独立董事陈亮 [2] 业务板块情况 大药房业务 - 三金大药房去年亏损，原因是店面扩张支出较大，目前仅在桂林市、县布局，是公司营销策略、销售渠道拓展及产业链完善的重要一环 [2] 销售收入构成 - 公司销售收入大部分来自中成药，湖南三金化药和日化健康产品也占一部分；一线品种如三金片系列、西瓜霜系列贡献主要收入，二线品种有眩晕宁、蛤蚧定喘胶囊，三线品种多处于市场开发阶段，占比较小 [3] 日化产品业务 - 三金西瓜霜牙膏有牙焱清、经典消焱、清焱牙膏等系列产品，目前在全国二线及以下城市以商超渠道为主、互联网销售为辅进行推广；因三金日化公司发展较晚，总体规模不大，未来公司将依托资本市场加大投入 [3] 生物制药业务 - 白帆生物受投融资环境影响，短期内 CDMO 供给端产能闲置，商务拓展和客户资源积累有增长但距规模生产有差距，拖累盈利水平 [3] - 宝船生物多个项目管线处于新药研发阶段，无药品上市销售，仅少量技术服务收入，营业收入规模小，产能未充分释放，研发支出大 [3] - 公司对宝船和白帆控制成本费用、优化人员结构，聘请专业咨询公司治理，优化研发管线，重点突破 BC006 单抗注射液项目，同时积极寻求合作伙伴 [3] 分红与发展 - 公司致力于为投资者创造回报，上市后持续实施现金分红政策，一般情况下分红政策不变 [3] - 2024 年年度权益分派预案拟每 10 股派 3.5 元，合计派发现金红利 2.06 亿元，同时披露了 2025 年中期现金分红规划 [3] 新药研发与品种预期 新药研发 - 公司药物研发按计划稳步推进，重大进展或成果会按交易所要求及时公告 [4] 二、三线品种预期 - 蛤蚧定喘胶囊去年增速理想，今年有望延续，未来增速将随体量扩大放缓 [4] - 眩晕宁系列 21 年销量突破亿元，去年个位数增长，今年力争两位数增长 [4] - 拉莫三嗪片今年力争迈上亿元台阶 [4] - 舒咽清喷雾剂、复方感冒灵颗粒、三金颗粒等继续突破并力争保持高增速，二、三线品种总体增长态势好于一线品种 [4]