从2024年3季度开始，得益于品牌口碑以及术式迭代升级，爱尔眼科屈光手术客单价持续企稳回升。 其中在术式迭代升级方面，2024年，爱尔眼科陆续推出全光塑、全飞秒4.0等升级术式，今年公司推出 全飞秒Pro，并有望推出ICLV5晶体等，进一步满足多层次、多元化的需求。"目前新术式按计划推广， 接受程度得到广泛验证，平均客单价稳步提升。"爱尔眼科方面透露。 "无序的价格战是歧路，不符合医疗行业的基本规律，不利于行业可持续发展，必将损害患者权益。"爱 尔眼科（300015）方面近日接待调研时表示。据介绍，从去年开始，爱尔眼科屈光手术客单价持续企稳 回升，公司判断，近一两年行业呈现逐步出清，需求将进一步向实力雄厚、患者信赖的医院集中。 最新消息显示，由董事长陈邦牵头，爱尔眼科在6月10日至11日期间接待一批机构调研，参与调研的机 构投资者中包括景顺长城基金刘彦春、易方达基金杨桢霄等百亿级基金经理。 展望后续，爱尔眼科认为随着诊疗量不断增长，公司盈利能力保持稳步提高。一方面，对于眼科医院来 说，初期投入过后，固定成本变化较小，随着门诊量、手术量爬坡，规模效应会不断增强；另一方面， 随着公司体内医院逐步成熟，销售费用率也 ...

核心观点 - A股市场当前具备较高战略定力和更强韧性，下方支撑较强，预计后续市场有望呈现震荡修复格局，板块上建议关注金融、有色金属、大消费和TMT等板块 [6] 市场表现 - 周五市场全天弱势震荡，创业板指领跌，早盘市场低开后震荡调整，午后指数横盘震荡，沪指、深成指和创业板指分别下跌0.47%、0.85%和0.96%，个股跌多涨少，全市场超4100只股票下跌 [4] - 上证指数收盘点位3347.49，跌0.47%；深证成指收盘点位10040.63，跌0.85%；沪深300收盘点位3840.23，跌0.48%；创业板收盘点位1993.19，跌0.96%；科创50收盘点位977.03，跌0.94%；北证50收盘点位1408.69，跌0.51% [2] 板块排名 - 申万行业表现前五的板块为农林牧渔（1.20%）、银行（0.64%）、医药生物（0.37%）、国防军工（0.17%）、建筑装饰（0.06%）；表现后五的板块为汽车（-1.91%）、综合（-1.87%）、电子（-1.85%）、机械设备（-1.81%）、计算机（-1.69%） [3] - 概念板块表现前五的为猪肉（2.39%）、养鸡（1.94%）、创新药（1.56%）、动物疫苗（1.35%）、眼科医疗（1.30%）；表现后五的为可控核聚变（-3.47%）、减速器（-3.18%）、EDR概念（-3.01%）、人形机器人（-2.90%）、一体化压铸（-2.79%） [3] 消息面 - 上海5月30日举行市政府新闻发布会介绍2025陆家嘴论坛有关情况，期间中央金融管理部门将发布若干重大金融政策；工业和信息化部印发《算力互联互通行动计划》，提出到2026年建立较为完备的算力互联互通标准、标识和规则体系，到2028年基本实现全国公共算力标准化互联，逐步形成具备智能感知、实时发现、随需获取的算力互联网 [5] 资金与市场环境 - 两市成交额有所缩量，沪深两市全天成交额1.14万亿元，较上个交易日缩量462亿 [6] - 海外市场方面，美国第一季度经济折合年率萎缩0.2%，预估为下降0.3%；美国至5月24日当周初请失业金人数为24万人，高于预期的23万人 [6] - 国内方面，1 - 4月规模以上工业企业利润同比增长1.4%，企业盈利水平延续恢复向好态势，4月经济回稳势头较好，5月以来降准降息相继落地，扩张性政策大方向不变，后续大部分稳就业稳经济政策将在6月底前落地 [6] 市场走势分析 - 近期市场维持区间震荡走势，出现小幅调整，大盘在3400点附近或面临一定压力，A股市场当前具备较高战略定力和更强韧性，下方支撑较强，预计后续市场有望呈现震荡修复格局 [6]

| 概念 | 今日涨跌幅（%） | 概念 | 今日涨跌幅（%） | | --- | --- | --- | --- | | 猪肉 | 2.39 | 可控核聚变 | -3.47 | | 养鸡 | 1.94 | 减速器 | -3.18 | | 创新药 | 1.56 | EDR概念 | -3.01 | | 动物疫苗 | 1.35 | 人形机器人 | -2.90 | | 眼科医疗 | 1.30 | 一体化压铸 | -2.79 | | 细胞免疫治疗 | 1.25 | 汽车热管理 | -2.63 | | 青蒿素 | 1.17 | 无线充电 | -2.51 | | 仿制药一致性评价 | 1.16 | 铜缆高速连接 | -2.49 | | 重组蛋白 | 1.11 | 拼多多概念 | -2.48 | | 生物疫苗 | 1.01 | 智能座舱 | -2.48 | 资金面上看，今日眼科医疗概念板块获主力资金净流入2.08亿元，其中，23股获主力资金净流入，8股 主力资金净流入超千万元，净流入资金居首的是创新医疗，今日主力资金净流入3.78亿元，净流入资金 居前的还有康弘药业、恒锋信息、*ST景峰等，主力资金分别净流入6697.33 ...

为注重手术体验、运动爱好者、军警考生以及高度近视、高度散光的朋友，提供了更理想的摘镜选择！ 值得一提的是，沈阳何氏眼科医院已于5月15日成功完成首例新微创全飞秒SMILE pro手术，首例体验 者是何氏眼科员工孟庆赢。"手术快得超乎想象，几乎无感完成。"孟庆赢在发布会上分享了自己的亲身 经历，"作为眼科从业者，我选择率先体验，正是基于对医院技术实力的充分信任。" 发布会现场，德国蔡司授予沈阳何氏眼科医院"中国首批用户"和"临床合作单位"称号。作为全国较早开 展高端屈光手术的眼科机构，何氏眼科始终以技术创新为核心驱动力，凭借30年专业积淀，构建了从精 准术前检查、个性化方案设计到术后终身随访的全流程服务管理体系，规范化的操作标准和临床经验为 这项突破性技术的临床应用提供了坚实保障。此次创新技术合作，将为患者打造更安全、更精准、更舒 适的个性化视觉矫正新体验。 5月18日，"尽享科技 感受极速"德国蔡司新一代机器人全飞秒VISUMAX 800 & 新微创全飞秒SMILE pro 创新技术合作发布会在沈阳成功举行。本次发布会由沈阳何氏眼科（301103）医院主办，标志着这一全 球领先的屈光手术技术正式落户东北地区， ...

行业发展前景 - 眼科医疗服务行业机遇与挑战并存，市场规模持续扩大，国家政策支持社会办医，但受宏观经济、市场竞争、政策调控等因素冲击 [2] - 2024年眼科行业增速放缓，市场集中度逐步提高 [3] - 2025年眼科市场在需求增长与技术创新驱动下持续发展，刚需支撑市场空间 [4] 公司业绩表现 - 2025年一季度营收7.42亿元，同比增长9.82%，归母净利润0.27亿元，同比增长61.18%，成本管控成效显著 [4] - 2025年一季度营业总收入7.42亿元，同比增长9.82%，扣非净利润2,831.55万元，同比增长48.37%，经营活动现金流净额1.95亿元，同比增长54.87%，呈现营收、利润、现金流协同增长态势 [7] 公司未来盈利驱动因素 - 老龄化及眼健康意识提升带动需求扩容 [5] - 优化业务结构，推广高端项目，均衡发展多业务 [5] - 引进新技术，增强服务吸引力与毛利率 [4][5] - 新院逐步减亏/扭亏，释放业绩弹性 [5] - 集中采购与数字化、精细化管理实现成本管控，提升运营效率 [5] - 实施“全国连锁化+同城一体化”战略，适度投资扩张 [5]

文章核心观点 公司发布2024年&2025Q1业绩报告，各业务板块有不同表现，未来有一定发展布局和盈利预期 [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营收209.8亿元，同比+3.0%，归母净利润35.6亿元，同比+5.9%，2024Q4营收46.8亿元，归母净利润1.0亿元 [1] - 2025Q1实现营收60.3亿元，同比+16.0%，归母净利润10.5亿元，同比+16.7% [1] 医疗服务业务 - 2024年医疗服务收入144.9亿元，同比+4.0%，占整体营收比重69% [1] - 屈光项目收入76.0亿元，同比+2.3%，占医疗服务比重52.5% [1] - 白内障项目收入34.9亿元，同比+4.9%，占医疗服务比重24.1% [1] - 眼前段收入19.0亿元，同比+6.0%，占医疗服务比重13.1% [1] - 眼后段收入15.0亿元，同比+8.0%，占医疗服务比重10.3% [1] - 2024年医疗服务毛利率45.9%，较2023年下滑3.1pp，屈光/白内障/眼前段/眼后段分别下滑2.3pp/3.2pp/4.5pp/3.3pp [1] 视光业务 - 2024年视光收入52.8亿元，同比+6.4%，占整体营收比重25.2% [2] - 公司依托“眼科门诊部+医院”分级模式下沉基层，OK镜、离焦镜增速显著，后续视光业务收入占比有提升空间 [2] 公司布局 - 推进“1+8+N”战略布局，成立长沙医学中心，上海爱尔、南宁爱尔已建成并结项，湖北爱尔等已建成营业，北京爱尔英智正在建设中 [2] - 收购87家医疗机构完善基层医院网络，收购Optimax集团进军英国市场，截止2024年底境外已布局163家眼科中心及诊所，中国港澳台及海外收入占比达12.5% [2] - 2024年完成以色列汉利达INTENSITY三焦增强型人工晶状体国内首例植入手术，引进景深延长散光矫正型人工晶状体TECNISSymfony Toric IOL植入手术、散光矫正三焦点939MP人工晶体植入手术 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.43/0.49/0.55元 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润下滑，2025Q1业绩符合预期，新院爬坡有望带来业绩改善，考虑行业竞争及宏观环境消费压力，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年为2.52亿元，维持“买入”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入26.78亿元（-1.46%），归母净利润 - 1.02亿元（-138.02%），扣非归母净利润 - 0.85亿元（-143.08%）；2025Q1实现营业收入7.42亿元（+9.82%），归母净利润0.27亿元（+61.18%），扣非归母净利润0.28亿元（+48.37%） [8] - 2024年门诊量153.11余万人次（+1.63%），手术量超18.12万台（+3.13%）；屈光收入12.27亿元（-5.31%），毛利率47.02%（-4.56pp）；视光收入3.86亿元（-2.60%），毛利率45.58%（-5.87pp）；白内障收入5.76亿元（-3.04%），毛利率38.93%（-4.44pp）；综合眼病收入4.70亿元（+12.81%），毛利率0.47%（-12.94pp） [8] - 2024年销售毛利率/销售净利率分别为36.98%/-3.47%，同比变化 - 7.02/-13.70pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.69%/14.32%/0.30%/3.18%，同比变化+2.18/+0.90/-0.11/+0.80pp；2025Q1销售毛利率/销售净利率分别为39.34%/3.88%，同比变化 - 1.20/+1.06pp；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.52%/12.44%/0.33%/2.95%，同比变化+0.15/-2.61/-0.03/+0.27pp [8] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,718|2,678|2,989|3,306|3,656| |同比（%）|57.50|(1.46)|11.60|10.61|10.58| |归母净利润（百万元）|267.91|(101.86)|104.09|194.76|252.38| |同比（%）|1,202.56|(138.02)|202.19|87.11|29.58| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.79|(0.68)|0.70|1.30|1.69| | P/E（现价&最新摊薄）|23.95|(62.98)|61.64|32.94|25.42|[1] 战略布局 - 截至2024年底，公司在全国运营35家眼科专科医院和4家门诊部，2022 - 2024年体内新增16家眼科医疗机构，数量占比超40%，2024年新开8家医院致利润端承压，新院爬坡减亏、老院恢复稳定及增长后业绩有望改善 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|869|992|882|1,044| |非流动资产（百万元）|3,729|4,044|4,257|4,736| |资产总计（百万元）|4,598|5,036|5,140|5,780| |流动负债（百万元）|899|1,133|942|1,230| |非流动负债（百万元）|1,578|1,678|1,778|1,878| |负债合计（百万元）|2,477|2,811|2,720|3,108| |归属母公司股东权益（百万元）|2,101|2,206|2,400|2,653| |所有者权益合计（百万元）|2,121|2,225|2,420|2,672|[9] |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,678|2,989|3,306|3,656| |营业成本(含金融类)（百万元）|1,688|2,001|2,200|2,403| |销售费用（百万元）|501|442|456|497| |管理费用（百万元）|383|404|397|439| |研发费用（百万元）|8|9|10|11| |财务费用（百万元）|85|(16)|(12)|(13)| |营业利润（百万元）|7|143|264|341| |利润总额（百万元）|(26)|139|260|337| |净利润（百万元）|(93)|104|195|252| |归属母公司净利润（百万元）|(102)|104|195|252| |毛利率(%)|36.98|33.05|33.46|34.27| |归母净利率(%)|(3.80)|3.48|5.89|6.90| |收入增长率(%)|(1.46)|11.60|10.61|10.58| |归母净利润增长率(%)|(138.02)|202.19|87.11|29.58|[9] |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|382|311|292|595| |投资活动现金流（百万元）|(553)|(455)|(365)|(646)| |筹资活动现金流（百万元）|(155)|87|87|87| |现金净增加额（百万元）|(326)|(57)|14|36| |折旧和摊销（百万元）|399|135|157|181| |资本开支（百万元）|(541)|(325)|(245)|(535)| |营运资本变动（百万元）|(18)|41|(80)|149| |每股净资产(元)|14.05|14.74|16.04|17.73| |最新发行在外股份（百万股）|150|150|150|150| |ROIC(%)|8.78|2.60|4.41|5.18| |ROE - 摊薄(%)|(4.85)|4.72|8.11|9.51| |资产负债率(%)|53.87|55.81|52.92|53.77| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(62.98)|61.64|32.94|25.42| |P/B（现价）|3.05|2.91|2.67|2.42|[9]

上市公司体内新开医院数量多，区域化战略布局，为中长期发展注入新动能。截至2024 年底，公司已 在全国范围内运营35 家眼科专科医院和4 家门诊部。综合来看，2022-2024 年，公司体内新增16 家眼科 医疗机构，数量占比超40%，尤其2024 年新开8 家医院导致利润端承压。随着新院爬坡减亏、老院恢复 稳定及增长，公司业绩有望明显改善。 盈利预测与投资评级：考虑行业竞争及宏观环境消费压力，我们将公司2025-2026 年归母净利润由 2.07/3.01 亿元下调至1.04/1.95 亿元，预计2027 年为2.52 亿元，对应当前市值的PE 为62/33/25X。我们预 计随着消费需求进一步释放，眼科医疗行业依然具备良好的发展空间，维持"买入"评级。 投资要点 事件：2024 年，公司实现营业收入26.78 亿元（-1.46%，同比，下同），归母净利润-1.02 亿元 （-138.02%），扣非归母净利润-0.85 亿元（-143.08%）；2025Q1 实现营业收入7.42 亿元（+9.82%）， 归母净利润0.27亿元（+61.18%），扣非归母净利润0.28 亿元（+48.37%）。 门诊及手术量 ...

事项： 公司发布2024年年报，2024年实现收入26.78亿元，同比下降1.46%，归母净利润-1.02亿元，同比下降 138.02%，扣非归母净利润-0.85亿元，同比下降143.08%。2025年Q1，公司实现收入7.42亿元，同比 9.82%，归母净利润0.27亿元，同比增长61.18%，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长48.37%。 平安观点： 2024年屈光等消费属性项目受影响，2025年预计进一步恢复。2024年受消费环境、竞争格局以及 DRG、人工晶体集采等因素影响，公司屈光项目收入12.27亿元，同比下降5.31%，白内障项目收入5.76 亿元，同比下降3.04%，视光项目收入3.86亿元，同比下降2.60%。毛利率方面，2024年屈光项目毛利率 47.02%，较23年同期下降4.56pp，白内障项目毛利率38.93%，较23年同期下降4.44pp，视光项目毛利率 45.58%，较23年同期下降5.87pp。2025年Q1公司整体收入端增速恢复至9.82%，预计随着政策刺激消费 环境向好将持续恢复。 受宏观环境等影响利润率承压，2025Q1净利率出现回升。2024年毛利率36.98%，较 ...

事件 公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现收入209.83 亿元，同比增长3.02%；归母净利润 35.56 亿元，同比增长5.87%；扣非归母净利润30.99 亿元，同比下滑11.82%。2025 年一季度实现收入 60.26 亿元，同比增长15.97%，归母净利润10.50 亿元，同比增长16.71%，扣非归母净利润10.60 亿元， 同比增长25.78%。 完善区位布局，提升国际影响力 公司持续完善眼科网络布局，2024 年公司成立了长沙医学中心，通过整合资源赋能长沙爱尔，以此引 领集团的医教研水平全面提升，从而促进各医院全面发展；募集资金建设的区域眼科中心上海爱尔、南 宁爱尔已建成并结项，湖北爱尔、安徽爱尔、沈阳爱尔、贵州爱尔已建成营业，北京爱尔英智正在建设 中；通过收购87 家医疗机构，进一步完善基层医院网络。同时，公司通过欧洲Clínica Baviera 收购了英 国Optimax 集团，从而进军英国眼科市场。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为236.81/270.84/311.54 亿元，对应增速分别为 12.86%/14.37%/ ...