核心观点 - 公司因关联方精神病院“骗保”风波陷入信任危机，暴露了其激进扩张模式下内控薄弱、合规风险高企的系统性问题，导致市值较峰值蒸发逾7成，业绩增长显著放缓 [2][25] - 公司过往的成功得益于精准切入高增长的“黄金赛道”，并独创“产业并购基金+合伙人”模式实现快速扩张，成为全球最大眼科医疗集团之一 [5][9][33] - 当前公司面临内控失效、行业竞争加剧、盈利能力下滑等多重挑战，正处于从“规模扩张”向“质量提升”转型的关键十字路口，需通过聚焦主业和强化合规来重塑信任 [16][18][20] 行业格局与市场潜力 - 眼科是专科医院中净利率最高的“黄金赛道”，净利率达13% [6][29] - 中国民营眼科医疗服务市场规模近千亿元，约占整体市场的四成 预计2024年民营机构占比将达42%，对应市场规模937亿元 [6][29] - 2015至2019年，民营眼科市场规模年复合增长率达20.7%，超过公立眼科市场的18.9% [6][29] - 市场存在巨大空白：2021年中国每千人近视手术量仅0.7，远低于美国的2.6；中国百万人口白内障手术率仅3000例，远低于欧美国家的12000例 [7][30] - 政策环境有利，国家卫健委在“十四五”期间推动优质眼科资源扩容下沉 [8][30] 公司的成长历史与扩张模式 - 公司2003年成立，2009年作为“中国民营医院IPO第一股”上市，上市时市值不足40亿元 [5][25][27] - 2015至2024年，营业收入从31.7亿元增长至209.8亿元，年复合增长率23.4%；扣非归母净利润从4.6亿元增长至30.1亿元，年复合增长率23.6% [5][27] - 核心扩张模式为“产业并购基金+合伙人计划”：上市公司以LP身份出资（通常低于20%），撬动外部资金进行并购 [9][32] - 2014至2021年，公司累计参与设立13次产业并购基金，累计出资20.869亿元，募集基金总规模高达219.2亿元 [9][32] - 依托该模式，公司全球眼科医院/中心从上市初不足20家扩张至2025年6月30日的989家（中国内地820家、香港9家、欧洲141家、东南亚18家、美国1家） [11][33] 当前面临的挑战与风险 - **信任与合规危机**：2026年2月，实控人陈邦控制的襄阳恒泰康精神病医院涉“骗保”风波，虽与上市公司无股权关系，但严重损耗“爱尔系”品牌信任 [2][12][25] - **内控与管理稀释**：并购基金模式导致对体系外医院管控不足，违规操作频发，如中山爱尔、重庆铜梁爱尔、南昌爱尔等均存在医保违规问题 [12][15][37] - **竞争加剧**：华厦眼科、普瑞眼科等竞争对手加速布局，A股民营眼科上市公司近10家，行业“内卷”压力增大 [16][38] - **业绩增长显著放缓**：2025年第二季度营收54.81亿元，同比仅增2.47%，环比下降9%；净利润10.01亿元，同比下降12.97%，环比下降5% [16][38] - **盈利能力下滑**：2025年上半年，屈光、白内障、视光业务毛利率分别同比下降1.07、1.16、1.74个百分点 [16][39] - **市值大幅缩水**：市值在2021年7月峰值超3800亿元，累计涨幅近100倍；当前市值较峰值蒸发逾7成（近3000亿元），仅剩千亿元规模 [2][16][25] 公司现状与未来展望 - **市场地位**：在国内民营眼科市场保持绝对龙头地位，形成“一超多强”格局 [6][17][41] - **核心业务结构**：2025年上半年，屈光手术营收占比40.1%，视光服务占比23.6%，两者合计贡献63.7%的营收（2015年为46.7%） [17][41] - **战略布局**：国内推进“1+8+N”战略（1家世界级+8家国家区域中心+N家领先医院）；海外业务2020-2024年收入年复合增长率17.6%，2025年上半年同比增长16.5% [17][40] - **转型方向**：公司已开始“自救”，如督促涉事方核查、排查股权投资体系、清退非必要投资 [14][19][36] - **未来关键**：需收缩战线聚焦核心眼科业务，并强化内控管理，打破对关联机构的监管盲区，以重塑品牌信任 [20][24][43]

公司战略与计划 - 呷哺呷哺集团于今年12月正式启动第二轮“凤还巢”合伙人计划，一年内已推行两次 [1] - 该计划旨在搭建创业平台，将员工从“职场打工人”转变为“事业合伙人”，以调动积极性并推动业务发展 [1] - 计划是集团战略布局和创新的重要组成部分，经过数年深入调研和多次会议研讨后制定 [3] 计划实施进展与规模 - 自今年7月首轮计划落地后，集团合伙人门店数量已迅速扩充至13家 [1] - 内部合伙人数量已增至50余人 [1] - 第一轮合伙人取得的丰厚回报，吸引了更多员工在第二轮计划启动后积极报名加入 [3] 激励机制优化 - 集团对合伙门店的管理费率下调了2% [3] - 分红周期由原来的季度发放调整为月度发放 [3] - 这些让利举措极大地激发了更多潜在员工加入计划的积极性 [3] 经营绩效表现 - 首批合伙人门店营收同比增长超30% [4] - 首批合伙人门店利润率达30%以上 [4] - 员工角色转变后，工作积极性显著增强，通过主动延长打烊时间、精细化管控食材浪费、优化人员排班等方式提升运营成效 [4] 运营机制与授权 - 合伙制在保证集团对食材品质和服务体验整体把控的基础上，给予门店一定的灵活经营权限 [4] - 门店可结合当地市场需求灵活调整食材，例如针对云贵川地区喜好调整产品 [4] - 合伙人机制赋予一线更敏捷的经营决策权，策略调整落地周期从以往的半个月缩短至一周 [4] 选拔标准与核心理念 - 合伙人选拔除需达成门店经营业绩等硬性指标外，个人品格与服务精神是关键 [6] - 看重“吃苦耐劳的韧性、与人为善的品格、能够给予顾客真诚温暖的共情力”等软性素质 [6] - 推行合伙人机制的核心是把企业发展的成果更多地与员工分享，尤其要惠及一线奋斗者 [6] - 计划旨在构建一个可持续的、有情感温度的事业共同体 [6] 行业影响与模式意义 - “凤还巢”计划为餐饮业树立了“人店共成长”的新范式 [1] - 这一创新的人才激励机制正在推动企业与员工实现互利双赢 [1] - 为餐饮行业创新人才激励、实现人店共成长提供了具有实践意义的标杆范式 [6]

公司合伙人计划进展 - 呷哺呷哺集团于今年12月第二次启动“凤还巢”合伙人计划 [1] - 在7月推出第一轮合伙人门店基础上，目前合伙人门店已增至13家，内部合伙人已增至50余人 [1] 合伙人计划激励机制调整 - 集团与第一批合伙人签约后，对合伙门店的管理费率下调了2% [1] - 分红周期由季度发放调整为月度发放 [1] 合伙人门店经营表现 - 首批合伙人门店营收同比增长超过30% [1] - 首批合伙人门店利润率达到30%以上 [1] 合伙制经营策略与权限 - 合伙制在保证集团对门店食材品质和服务体验整体把控的基础上，下放了灵活经营权限和经营决策权给各门店 [1] - 各门店可结合当地市场需求灵活调整食材，并能根据市场变化迅速调整策略，大幅缩短应对周期 [1] 合伙人模式带来的运营成效 - 员工角色转变为合伙人后，工作积极性显著增强，会主动延长打烊时间 [1] - 合伙人通过精细化管控避免食材浪费，并通过优化人员排班提高工作效率，提升了门店整体运营成效 [1]

核心财务表现 - 2025上半年实现收入19.42亿元，同比下降18.9% [1] - 净亏损从去年同期2.73亿元收窄至0.8亿元，同比减亏幅度达71% [1] 成本控制与效率提升 - 通过供应链战略合作、大宗食材锁价及数字化采购平台实现降本增效 [2] - 原材料成本减少1.86亿元，同比下降22.5% [3] - 人工成本降低1.48亿元，同比下降18.1% [3] - 资产减值损失同比减少1.3亿元，降幅64.1% [4] 门店结构调整 - 门店总数937家，较去年同期减少13% [3] - 淘汰低效门店并在高潜力区域进行新店布局 [3] - 上半年新开门店32家，实现净增3家 [7] - 新店超四成位于一线城市，北京上海部分新店翻台率超过6.5 [7] 品牌差异化运营 - 凑凑品牌客单价逆势提升6元 [5] - 呷哺呷哺品牌通过降低人均消费推动翻座率从2.3提升至2.6 [5] - 两品牌同店销售额同比降幅均超10% [6] 创新扩张模式 - "凤还巢"合伙人计划通过股权加分红机制激发经营积极性 [8] - 已落地5家合伙门店，餐厅利润率均在30%以上 [8] - 单店月营业额均超35万元，翻台率保持在3次以上 [8] - 投资回收期最短4个月，最长10个月 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年收入达19.42亿元，净亏损同比收窄71%至0.8亿元 [1] - 税前亏损从去年同期的2.67亿元收窄至7572.1万元，分部业绩从亏损3291.6万元改善至盈利642.1万元 [2] - 核心品牌呷哺呷哺利润从406万元大幅增长至2973万元 [2] 成本控制与运营优化 - 折旧摊销费用降低20.5%，租赁费用减少24.7% [2] - 2023年至2025年上半年采购成本平均单价下降4%至6% [2] - 新开门店32家，其中一线城市14家，北京中交和美汇店翻台率达到8.4翻，上海满天星店达7.1翻 [4] 新业务发展 - 外卖业务订单量同比增长超过55%，单店月销售额从3.53万元提升至4.27万元，增幅20.9% [4] - 凤还巢合伙人计划已落地5家门店，餐厅利润率均在30%以上，单店月营业额超35万元，投资回收期最短4个月 [3] - 预计到2026年底合作餐厅数量达到100家 [3] 会员与品牌建设 - 礼品卡业务4至7月累计贡献收入2.52万元 [5] - 付费会员人均复购金额达449元，消费频次较普通会员提升4.4倍 [5] - 与哆啦A梦展开战略合作，提升Z世代品牌渗透力 [4] 战略展望 - 秉持重质不重量发展策略，通过供应链优化、业务模式创新等多措并举 [5] - 国际化布局稳步推进，海外市场收入同比增长约5% [5]

公司概况 * 吉宏股份2025年上半年营收32亿元 同比增长32% 归母净利润1.18亿元 同比增长63.27% 扣非净利润1.13亿元 同比增长80%[3] * 跨境电商业务收入21亿元 同比增长52.91% 归母净利润0.55亿元 同比增长97.67%[2][3] * 包装业务营收11亿元 同比增长10% 规模利润0.75亿元 同比增长34%[2][3] 跨境电商业务表现 * 欧洲市场增长超过一倍 新区域贡献显著[2][5] * 东北亚地区占比约48% 增速约50% 东南亚占比16% 欧美地区占比27%以上 增速超过一倍[2][7] * 客单价约240元 较去年230多元略有提升 发达国家客单价达200-300元以上 显著高于发展中国家100元出头的水平[8][9] * 自由品牌建设同比增长50% 个别品牌增速达一倍 太阳伞产品销售额达2500万元人民币[10][11] * 采用泛品类销售模式 涵盖服装、鞋帽、家居百货、3C数码、美妆等[10] 包装业务表现 * 食品级包装增长超过30% 因即时零售发展和领域渗透 其较高净利率带动整体业务增长[2][6] * 商品外包装（彩箱、彩盒）收入稳定 是公司基石业务[6] * 净利率提升主要受产品结构影响 食品级包装占比增加显著提升整体净利率[21] 运营效率与技术支持 * AI技术在全链路管理中发挥重要作用 提升选品、广告制作投放效率 降低后台人员比例[4][15] * 订单量增加而员工数量基本稳定 人均管理效率显著提升[4][16] * IT人员约200人 前端投放人员约五六百人[17] * 电商ROI维持在1.9左右 与去年相比无显著变化[31] 财务与现金流 * 经营现金流同比增长300%以上 得益于电商C端现款现货模式和包装业务良好收现情况[2][12] * 签收率稳定在88%左右 新区域签收率略低但逐渐提升[14] * 销售费用率上升因品牌营销前期投入增加 包装业务成本相对稳定[27] 风险与应对措施 * 汇率波动通过金融手段对冲 关注稳定币发展可能用于业务支付[4][18][19] * 中东地区基地建设进行中 预计2025年第四季度开始小规模生产[4][22] * 主要销售一带一路国家 亚洲各国关税相对稳定 美国关税争端可能推动供应链优化[24][25] 组织与激励 * 采用大中台、小前台模式 中台提供全面支撑 前端团队快速复制开拓业务[32] * 通过合伙人计划和奖金激励核心人员 防止人员流失[29] * 董事长减持计划涉及不到1%的减持金额和数量 属个人行为[30] 行业与市场影响 * 外卖市场竞争激烈但未改变线上消费习惯 食品级产品需求保持稳定[23] * 跨境电商采用泛品类模式 SKU数量动态变化 AI辅助选品提升效率[26]

核心财务表现 - 公司预期2025年上半年收入约19亿元 同比减少18.9% [2] - 预计2025年上半年净亏损0.8-1.0亿元 较去年同期2.74亿元亏损收窄63.2%-70.5% [2] - 2021至2025年上半年累计亏损超13亿元 其中2021年亏2.93亿/2022年亏3.53亿/2023年亏1.99亿/2024年亏4亿 [2] - 2024年营业收入47.55亿元 同比减少19.65% [2] 亏损原因分析 - 产品缺乏特色 环境服务一般导致消费者光顾频次减少 [3] - 缺乏全渠道宣传 消费者对品牌产生审美疲劳 [3] - 团队在判断、执行、运营等方面存在问题 [2] 经营改善措施 - 通过数字化供应链驱动结构性降本增效 依托集采优势打通供应商协同链路 [3] - 升级物流枢纽及标准化流程 优化配送路径网络实现运营效率提升 [3] - 优化餐厅布局结构 关闭低效餐厅并聚焦高潜力区域新增门店 [3] - 资产减值损失计提金额较2024年同期大幅下降约64.1% [3] - 2024年新开65家呷哺呷哺餐厅及13家湊湊餐厅 关闭138家呷哺呷哺餐厅及73家湊湊餐厅 [3] 创新业务模式 - 推出"凤还巢"合伙人计划 采用合伙人、集团和高管三方持股模式 [5] - 已开业5家合伙门店全部实现盈利 [5] - 该模式有助于吸引激励人才 激活内部优秀人才潜能 [6] - 合伙门店分红比例向一线员工倾斜 [6] 行业竞争环境 - 2025年火锅行业市场规模预计达6689亿元 [5] - 行业进入白热化竞争阶段 存在菜品与锅底同质化问题 [5] - 头部企业海底捞推出人均消费超600元的高端甄选店及创新概念店 [5] 营销策略调整 - 畅吃卡因不同门店优惠叠加规则不清晰及服务人员操作不规范引发投诉 [6] - 该卡已于2025年7月1日起暂停售卖 [6] - 预付费模式存在方案设计和执行不足 不利于客户黏性促进 [6] 未来发展挑战 - 品牌定位相对模糊 品类老化需创新迎合市场需求 [6] - 需严格管控预付卡重建消费者信任 [6] - 区域发展失衡 门店集中在北方而南方供应链和服务能力较弱 [6] - 合伙人计划需验证单店盈利模型后再规模复制 避免试错成本加大 [6]

公司近期战略调整 - 湊湊火锅在深圳、南宁、珠海三城四店推出限时放题火锅自助，午市早鸟价分为148元和228元两档，晚市及周末价格分别为158元和248元 [4] - 自助模式被视为在新市场环境中寻找稳定增长点的尝试和探索 [9] - 呷哺集团旗下核心品牌呷哺呷哺正式推出“凤还巢”合伙人计划，并关闭低效餐厅、关停烧烤品牌趁烧欢乐烧肉，多举措改善业绩 [10] 湊湊品牌历史表现 - 湊湊餐厅收入占比由2017年上半年的2.5%增长至2021年上半年的37%，收入增至约11.27亿元 [7] - 2021年上半年湊湊门店数量达149家，五年间平均每年开出约30家门店 [7] - 2024年上半年湊湊销售额同比减少28.3%至10.05亿元，报告期内集团关闭73家湊湊并新开13家，净减少60家，截至年底剩197家店 [8] - 湊湊翻台率从2019年上半年的4.1倍下降至2024年上半年的1.6倍 [8] 集团整体财务状况 - 集团预期2025年上半年收入约为19亿元，同比减少约18.9%，净亏损约为0.8亿至1.0亿元，亏损较2024年同期的2.74亿元大幅收窄63.2%至70.5% [9] - 2021年至2024年，公司拥有人应占年内亏损总额分别约为2.93亿元、3.53亿元、1.99亿元、4.01亿元 [9] 行业观点与挑战 - 自助模式需以丰富产品和性价比吸引消费者，但其与湊湊高端品牌的适配性有待观察，可能面临稀释品牌溢价和成本激增的风险 [11] - 火锅赛道竞争激烈，消费者更加强调质价比，公司需通过优化产品结构、提升供应链效率和深度运营会员体系来提升竞争力 [11]

财务表现 - 公司预期2024年上半年净亏损0.8亿元至1.0亿元 四年累计亏损将突破13亿元 [1] - 2024年公司收入47.55亿元 同比下跌19.65% 净亏损4.01亿元 其中关店及减值损失达2.62亿元 [1] - 2021年至2023年净亏损分别为2.93亿元、3.53亿元、1.99亿元 四年累计亏损11.83亿元 [1] - 旗下品牌湊湊2024年收入19.48亿元 同比下跌26.55% 经营亏损1.82亿元 净亏损3.53亿元 同比大幅上涨260.20% [2][3] 经营策略 - 2022年以来实施降价措施 2024年进行十年来最大力度降价 人均消费从62.2元降至54.8元 下滑12% [2] - 湊湊推出小份菜 客单价从2022年150元降至2023年142.3元 2024年进一步降至123.5元 [2][3] - 2024年新开呷哺呷哺门店65家 关闭门店138家 加上湊湊等其他门店 全年累计闭店219家 [3] - 2025年规划开业餐厅不低于95间 翻座率目标至少3倍 重点布局北京、河北、上海等区域及高客流点位 [4] - 推出"凤还巢"合伙人计划 已有5家合伙门店运营 计划每年新增50-100家合伙门店 [4] 运营指标 - 呷哺呷哺餐厅2024年翻台率2.5次/天 较2023年同期2.6次/天下降 [2] - 湊湊餐厅2024年翻台率1.6次/天 较2023年同期2.0次/天下降 同店销售额下跌32.0% [3] - 客单价对比：海底捞2024年客单价下降1.6元至99.1元 怂火锅从113元降至103元 湊湊123.5元仍高于竞争对手 [3] 市场环境 - 2024年全国火锅市场规模6175亿元 预计2025年达6500亿元 行业进入存量竞争阶段 [5] - 公司面临高端化转型缓慢 核心客群流失 品牌认知混乱等挑战 [1] - 股价长期低于1港元 机构投资者持股比例从42%降至19% [1]

公司经营现状 - 股价暴跌97%至0 66港元 触发港交所退市风险[1] - 2021-2024年累计亏损11 83亿元 其中2024年单年亏损达4 01亿元[11] - 2024年关闭219家门店 高端品牌凑凑净关店60家(新开13家/关闭73家)[10] 合伙人计划核心机制 - 采用"三方持股"模式：合伙人+集团+高管共同出资 首批21位核心员工签约[5] - 集团承担开店资金与供应链支持 合伙人专注门店运营[5] - 分红向一线倾斜 运营经理/店长等核心岗位优先参与[7] 与传统加盟模式差异 - 控制权：集团统一标准管理VS加盟商自主运营[6] - 资金：集团承担投资VS加盟商全额出资[6] - 品控：强制接入统一供应链体系VS依赖加盟商执行[6] 品牌战略调整 - 放弃高端市场：关闭烧烤品牌趁烧全部8家门店[9] - 凑凑品牌表现恶化：2024年营收下降26 55%至19 48亿元 客单价降至123 5元[10] - 主品牌呷哺呷哺客单价从62元回调至54元 仍面临定位混乱[15] 行业竞争格局 - 高端市场：海底捞(客单价97 5元)与巴奴形成挤压[17] - 下沉市场：区域品牌如围辣/龍歌以20-40元客单价快速扩张[19] - 跨界竞争：吉野家/和府捞面推出35-38元小火锅套餐[20] 火锅市场趋势 - 2024年市场规模6413亿元 预计2025年增至6689亿元[20] - 小火锅赛道增速超20% 三线以下城市占比达61 6%[18] - 行业逻辑转向"精准卡位" 质价比与特色成关键[21]