龙磁科技电话会议纪要关键要点总结 一、 公司概况与核心业务 * 公司核心业务为永磁铁氧体磁性材料，与稀土永磁体系不同，主要原材料为铁红类（三氧化二铁），在部分应用场景会添加1%–5%的轻稀土添加剂[3][8] * 产品主流应用集中在汽车、家电、电动工具，其中汽车订单占比超过70%[3] * 公司业务重心偏向海外，欧美等地区贡献主要业绩增量，海外业务利润贡献可观[3][13] * 全球永磁铁氧体主要企业包括横店东磁、龙磁科技、TDK和日立金属，四家合计占全球产能40%以上[3] * 公司目前永磁铁氧体总产能约5万吨，其中国内约3.8万吨，海外约1.2万吨，处于全球第二[3] 二、 永磁铁氧体业务：稳健扩张与海外优势 * 公司永磁铁氧体产能扩张迅速，上市时约2.5万吨，约5年扩充至约5万吨，实现翻倍，年化增速约20%，显著高于行业5%–10%的平均增速[2][4] * 海外产能稀缺性增强，主要竞争对手TDK和日立金属名义产能各约5万吨，但有效产能各自仅约1.5万~2万吨，且用工成本高，存在“质量过剩”与流程冗余[2][10] * 公司出海布局早，2016年布局越南基地，越南基地扩张迅速，从2023年之前的约4,000吨增至当前约2万吨[2][10] * 公司通过定增计划强化海外优势，越南龙磁二期规划新增1万吨永磁铁氧体产能与2.5万吨预烧料，若建成总产能将达6万吨，最快2027年年底逐步建成[9] * 海外基地当前产能约1.2万吨，处于满负荷生产状态，后续计划提升至2万吨[11] * 国内市场竞争激烈，公司订单策略偏“优中选优”，部分质量较弱的订单不接[13] 三、 第二增长曲线：芯片电感业务 * 公司在永磁业务基础上寻求第二增长曲线，先拓展软磁业务，再向下游延伸至高价值量的芯片电感领域[4] * 芯片电感市场仍属蓝海，国内供给远不能满足需求，国内能做出产品且具备客户验证与订单落地的企业约2–3家，包括铂科、顺络以及龙磁科技[2][4] * 公司将芯片电感作为重要增长极打造，并与国内外知名客户开展对接[2][4] * 芯片电感单价因规格和技术路径而异：非TLVR/VR类产品约3元多/颗；TLVR/VR类产品通常约7–8元/颗，最高可达14元以上[2][5] * 单颗GPU的电感用量通常约35–50颗，特定案例下可达约60–70颗[5] * 以GB200阶段为例，按约3元/颗、用量约70颗测算，价值量约200多元；若切换至TLVR路径，价值量可能翻倍或更高[2][5] * 公司芯片电感定增规划新增产能1.8亿只，项目土地厂房已具备，设备产能投放将依据订单节奏[2][6] * 单品从验证到订单落地周期约半年左右[2][6] * 2026年更偏“逐步开始量产”，当前贡献营收与利润较多的仍是早期的非TLVR类产品订单；TLVR类订单从2026年开始逐步落地[6] * 预计到2026年中报时点，芯片电感订单情况会更清晰[19] 四、 技术路径与产品演进 * 公司重点拓展方向为垂直供电（背面供电）并结合TLVR技术路径[2][7] * 技术演进趋势是从非TLVR向TLVR方向转变，垂直供电目前更多由谷歌与亚马逊推动应用[5][7] * 更高集成度的嵌入式（预埋式）供电仍偏概念阶段，若采用，协作方式可能更接近由PCB企业主导[7] * 多相（四相及以上）电感属于核心领域，国内企业普遍处于研发与部分落地阶段，公司目前具备该类产品落地能力[12] * 多相产品价格较高，部分“TLBR”产品价格约17~18元，头部企业在该类产品上可实现45%~50%的毛利率[12] * 不同工艺路线影响成本：台企与日企更多采用热压工艺（原材料为非晶纳米晶），国内部分企业采用“铜铁共烧”工艺（原材料为金属粉芯），材料成本存在约20%~30%的差距[16] 五、 竞争优势与市场格局 * 公司在芯片电感领域具备成本优势，产品性能与研发能力可与台企、日企旗鼓相当，配合度与响应速度更具优势，成本优势幅度约20%[3][22] * 海外永磁业务具备先发优势，2016年出海时当地人工成本约为当前的1/3，建筑成本约为当前的一半，已完成成本回收[12] * 国内永磁铁氧体市场竞争的关键取决于各家成本控制与早期积累[13] * 芯片电感领域，现阶段国内厂商更应协同获取台企、日企份额，伴随TDK被限制并被列入实控名单，国内可替代公司市场表现相对积极[14] * 在多相电感市场，能量产且份额较高的台企主要为乾坤，份额50%以上[15] 六、 其他业务与运营情况 * 软磁业务（软磁铁氧体与金属粉芯）已推进约5年，2026年重点工作在成本“瘦身”，软磁一期产能预计在一季度末逐步开始投产落地[4][20] * 软磁业务未来增量与整体发展更应关注为电感配套，定位是为电感业务服务[22] * 泰国3,000吨项目2026年将逐步有订单落地，由于就近服务客户且海外同质化工厂少，盈利弹性预计较国内更大[21] * 公司整体季节性不明显，但四季度受海外圣诞节、一季度受国内春节影响[20] * 公司TOB业务与稀土价格几乎无关，因为业务分别对应永磁与软磁两条不同方向[17] * 在“预埋”趋势下，产业链协同处于探讨阶段，关键约束在技术门槛，对电感和PCB要求都非常严格[18]

公司客户关系 - 台达电子是横店东磁软磁材料业务的重要客户 [1]

公司产品及应用领域 - 公司主要产品为永磁、软磁、电感等 [2] - 产品主要应用于汽车、家电、光伏、AI算力等领域 [2] - 公司将积极拓展各类产品在相关领域的应用机会 [2] 投资者关注点 - 投资者询问公司在脑机接口领域的应用情况 [2]

产能扩张 - 越南龙磁产能扩建正在进行 2024年第二季度永磁产能将增至1万吨 [1] - 泰国软磁工厂即将开工 建成后海外软磁产能将达到8000吨 [1] 国际化战略 - 公司计划依托东南亚区位优势建立本地化生产基地 [1] - 国际化布局旨在优化供应链韧性并降低贸易壁垒影响 [1] - 海外生产基地将辐射欧美及新兴市场 [1] 技术发展 - 未来软磁产业链将围绕技术升级展开 [1]

文章核心观点 知名私募汐泰投资近期对水羊股份、龙磁科技、东方雨虹3家上市公司进行了调研，各公司在调研中披露了业务情况、发展规划等信息 [1][2][3] 汐泰投资调研公司情况 水羊股份 - 全球化以EDB为样板，在全球前十大城市铺开三种店铺形态，重点市场为美国、中国、英国、法国 [1] - RV品牌业务主要在美国，短期内关税影响小，今年重点调整美国市场团队、保障业务运行、品牌升级 [1] - EDB保持两位数增长，重点投入线下渠道，减少头部达播销售，提升平销，全年预期营收增长20%左右 [1] - PA品牌去年增速超300%，今年预期保持100%增长，加强全球渠道建设，拓展产品线 [1] - 科赴板块业绩回升，CP品牌多数发展良好，关税政策有利，CP业务有正向利润贡献 [1] - 御泥坊渠道库存处理完毕，一季度营收正向增长，目标实现营收正增长和盈亏平衡 [1] - 减少明星代言投入，重视线下体验店等推广方式，抖音渠道回归平销，注重各渠道良性发展 [1] - 未来拓展面霜、防晒等主流品类，大众品牌收缩实现盈亏平衡，聚焦高奢品牌 [1] - H&B是小众男士英伦理容品牌，增速好，今年GMV过亿基本确定，提供英伦生活方式 [1] - 持续加大研发投入，市场费用采取稳健节奏，高奢品牌重视平销，618不特别投入 [1] 龙磁科技 - 直接出口至美国市场的产品占比极低，受美国加征关税政策影响有限 [2] - 永磁产能中长期目标为6万吨，今年预计达5万吨 [2] - 越南工厂永磁产能已扩至10000吨/年，泰国软磁工厂规划产能8000吨，预计年内建成部分产能并试产 [2] - 越南工厂毛利率较高，因劳动力成本低、税负低、价格水平较高及稳定生产保障效益 [2] - 芯片电感订单开始小批量交付，其他客户加快验证进度，研发团队优化产品性能 [2] - 着力开发芯片电感和车载电感两大类产品，发挥客户协同效应，打开车载电感市场 [2] - 未来永磁产能稳步提升，软磁业务加快泰国工厂建设，打造芯片电感和一体成型电感产品核心竞争力 [2] 东方雨虹 - 2025年一季度海外业务收入增长较快，马来西亚工厂一季度建成 [3] - 持续推进降本提效工作，通过组织架构优化等措施提升运营效率 [3] - 工抵房处置持续进行，一季度其他应收款减少约5亿元 [3] - 实控人正推进解质押工作，尚未完成解质押手续 [3] - 民建集团扩品类策略取得成效，非防水产品收入占比达一半，今年聚焦下沉市场 [3] - 工建集团将砂粉提升至主业地位，重视新赛道产品扩展，如砂粉、管业等 [3] - 通过市场份额和销量增长以及轻资产策略提升产能利用率 [3] - 建筑涂料业务与砂粉集团整合实现供应链协同、工序协同与市场拓展联动，降本增效 [3] 汐泰投资机构情况 - 成立于2014年7月9日，注册资金1000万元，2015年3月登记备案成为私募基金管理人，2017年10月成为中国证券投资基金业协会观察会员 [4] - 专注于股票二级市场投资管理，为不同风险偏好投资者提供定制化产品服务，维持较高风险收益比 [4] - 研究团队员工均毕业于国内外名校，80%为研究生学历，核心投资人员来自公募基金背景，有长时间组合投资管理经验 [4] - 团队具有管理大规模资产的历史和能力，其实践能力和经验经得起穿越牛熊市的考验 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 21.88 元 [1][8] 报告的核心观点 - 东睦股份 2024 年业绩表现良好，营收和归母净利大幅增长，25Q1 业绩稳健，虽毛利率略有下滑但新业务支撑业绩稳定，维持盈利预测不变并给予目标价 [1][3][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年实现营收 51.43 亿元（yoy+33.20%），归母净利 3.97 亿元（yoy+100.59%），扣非净利 3.79 亿元（yoy+153.62%） [1] - 25Q1 实现营收 14.59 亿元（yoy+32.41%、qoq-4.77%），归母净利 1.12 亿元（yoy+37.61%、qoq-7.18%） [1] 业务情况 - 2024 年材料业务多点开花，营收同比增长 33.20%，综合毛利率 23.96%，同比增长 1.63pct [2] - 粉末冶金业务中汽车零部件营收增长 11%，家电零件营收增长 26.77% [2] - 软磁业务受益光伏、新能源汽车和 AI 硬件产业增长，营收增长 9.13%，毛利率 21.53%较 23 年上升 0.48pct [2] - MIM 业务受益于智能手机强劲复苏，业务营收增长 92.19%，毛利率 24.07%较 23 年上升 4.88pct [2] - 25Q1 毛利率 21.95%，环比-2.66pct，同比-2.08pct，MIM 主营业务收入 6.34 亿元，同比增长约 65.86% [3] 发展战略 - 以粉末压制成形 P&S、软磁复合材料 SMC 和金属注射成形 MIM 三大新材料技术平台为基石，为新能源和高端制造提供解决方案及增值服务 [4] - 粉末冶金（P&S）业务聚焦汽车领域，软磁（SMC）业务聚焦光伏和新能源汽车领域，MIM 聚焦消费电子领域 [4] - 机器人发展为 P&S、MIM 业务带来机遇，SMC 积极布局芯片电感和服务器业务，2024 年营收 1.75 亿元 [4] 盈利预测与估值 - 预期 2025 - 2027 年归母净利润为 4.87 亿元、5.85 亿元、6.26 亿元，对应 EPS 分别为 0.79、0.95、1.02 元 [5] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 25.1 倍，给予公司 25 年 27.7 倍 PE，对应目标价 21.88 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|3,861|5,143|5,737|6,684|7,636| |+/-%|3.62|33.20|11.56|16.49|14.24| |归属母公司净利润(人民币百万)|197.92|397.00|486.97|584.52|626.46| |+/-%|27.08|100.59|22.66|20.03|7.18| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.32|0.64|0.79|0.95|1.02| |ROE(%)|6.65|14.37|15.74|16.44|15.54| |PE(倍)|60.11|29.96|24.43|20.35|18.99| |PB(倍)|4.71|4.24|3.83|3.35|2.98| |EV EBITDA(倍)|21.74|15.55|13.90|12.14|11.38| [7] 基本数据 - 目标价 21.88 元，收盘价 19.30 元（截至 4 月 28 日），市值 11,896 百万元 [9] - 6 个月平均日成交额 589.69 百万元，52 周价格范围 13.16 - 24.72 元，BVPS 4.73 元 [9] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|PE(2025E)| |----|----|----| |600330 CH|天通股份|28.8| |300811 CH|铂科新材|24.3| |688786 CH|悦安新材|21.7| |688190 CH|云路股份|25.6| |平均值| |25.1| [13] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涉及流动资产、营业收入、营业成本等多项指标 [18]