机构：招银国际 研究员：Wayne FUNG We have received positive feedback on Zoomlion following the publication ofour 2026 capital goods sector outlook and investor call this week. Basedon our understanding, domestic demand for crane and concrete machinerycontinued to see meaningful recovery in Nov, while earth-moving's growthremained solid. We estimate Zoomlion's domestic machinery sales growth inOct-Nov to be 20-30% YoY, accelerating from 13% YoY in 3Q25. On theoverseas front, we believe the sales growth has also remaine ...

活动概况 - 南非-中国贸易投资促进大会暨第九届中国-南非贸易博览会开幕式在南非约翰内斯堡加拉格尔会议中心举行，由数百名来自中南两国政界、企业界、学界的代表出席 [1] - 活动由中国驻南非大使馆和南非贸易、工业和竞争部共同主办 [1] 活动战略意义 - 该活动是落实两国元首重要共识、助力南非工业化与出口多元化、构建高水平中南命运共同体的具体行动 [3] - 活动旨在帮助双方企业找到合作伙伴，为密切中南经贸往来注入新动力 [3] 双边经贸关系 - 南非与中国长期保持密切的贸易与投资关系，中国已连续多年保持南非第一大贸易伙伴地位 [5] - 当前两国在基础设施、绿色发展、数字经济等领域的合作呈增长势头，将进一步推动南非经济增长和社会发展 [5] 企业合作与投资意向 - 会议现场，中南两国企业界代表签署了谅解备忘录，中南经贸协会与南非商业联合会就加强信息共享、促进企业交流、联合开展活动等达成合作意向 [8] - 中国三一集团与南非曼滕古矿业设备公司就采矿设备采购等达成合作意向 [8] - 三一集团表示南非在可再生能源、关键矿产等领域具有巨大潜力，将利用中国先进技术帮助南非建设绿色矿山、绿色物流等体系，助力可持续发展 [8] - 南非商业联合会期待更多中国企业到南非投资，并帮助更多南非企业进入中国市场 [8] 博览会详情 - 第九届中南贸易博览会为期3天，有来自中国13个省份44个城市的400余家领军企业参会 [10] - 参会企业涵盖纺织、家电、电子、建材、家具等各行业 [10]

新能源汽车市场 - 截至2025年6月底全国新能源汽车保有量达3689万辆占汽车总量的10.27%其中纯电动汽车保有量2553.9万辆占新能源汽车总量的69.23% [1] - 2025年上半年新注册登记新能源汽车562.2万辆同比增长27.86%创历史新高占汽车新注册登记量的44.97% [1] - 新能源汽车保有量增加及用户基数发展为整个汽车市场带来新的增长潜力 [1] 吉利控股集团销量 - 2025年上半年吉利控股集团总销量1931698辆同比增长30%其中新能源销量1001496辆同比增长73% [2] - 第二季度销量达985105辆其中新能源销量538124辆 [2] - 上半年累计新能源销量破百万辆创历史新高 [2] 中欧汽车零配件贸易 - 2025年上半年我国对欧盟进出口2.82万亿元同比增长3.5% [3] - 上半年我国对欧盟出口汽车零配件增长9.7%从欧盟进口大型客车变速箱、车用柴油机分别增长40.8%、65.2% [3] - 中欧汽车技术优势互补共同助推产业发展向新向好 [3] 宁德时代与必和必拓合作 - 宁德时代与必和必拓签署合作备忘录将在采矿设备电动化、快充基础设施建设、储能与电池回收等领域展开合作 [4] - 合作旨在以一体化、全景式解决方案推动矿山运营电气化转型 [4] - 合作符合全球向低碳经济迈进的大趋势为矿业领域绿色转型提供新思路 [4]

金砖国家合作与中巴经贸潜力 - 金砖国家领导人第十七次会晤将于7月5日至8日在巴西里约热内卢举行 这是新成员印度尼西亚和10个伙伴国加入后的首次峰会 [1] - 中方期待通过会晤巩固金砖战略伙伴关系 推动多边主义、共同发展和全球治理 [1] - 巴西担任轮值主席国为推进全球治理改革、发展中国家绿色项目融资提供契机 [2] 中巴贸易与投资趋势 - 中巴贸易多元化趋势明显 大豆、玉米、肉类等农产品仍占主导 但加工纸浆、工业化食品、采矿设备等高附加值领域增长显著 [2] - 未来四大合作领域将提振经济增长：能源转型（生物能源、绿色氢能、电动汽车）、数字经济（数字平台、电子商务）、可持续工业化、农业4 0（食品加工与物流创新） [2] - 中国在巴西投资集中在基础设施（港口、电力、通信）、矿业和农业领域 可再生能源项目（太阳能、风电场）和数字平台建设是亮点 [3] 中国企业赴巴西投资机遇 - 巴西经济环境有利：经济增长强劲、通胀受控、失业率历史最低 市场拥有2亿消费者和丰富自然资源 政府支持绿色工业化计划 [3] - 投资挑战包括监管复杂性、环境要求适应和地缘政治变局 建议建立本地合作伙伴关系 投资可持续性发展 项目需契合巴西政府优先事项（创新与社会包容） [3] - 农业领域投资转向全产业链布局 鼓励参与加工与冷链环节的措施包括建立合资企业、支持自贸区、投资可追溯性和冷链技术 [4] 中巴合作商业模式 - 双赢模式需结合中国物流专长与巴西生产潜力 合资企业、自贸区支持和技术投资是关键 [4] - 巴西是理想合作伙伴 全产业链合作可满足中国对优质安全产品的需求 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 国内需求有波动但国内外多元化发展空间广阔，2024年减值完成后2025年业绩有望轻装上路，叠加煤机、油气板块订单向好，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业务发展 - 采矿设备国内煤炭机械行业多重驱动，掘进机龙头有望受益于行业集中度提升，海外宽体车填补空白业绩高速增长 [1] - 物流设备大港机持续获海外订单，小港机打入国际四大运营商采购体系，印度工厂产能爬坡保障海外收入增长 [1] - 新兴领域2021年并入机器人业务，2022年底并入技术装备公司进军新能源装备市场，2023年并入石油装备资产，新业务提供增长动力 [1] 2024年业绩情况 - 全年实现营业收入219亿元，同比增长8%，海外收入81.7亿元，同比增长28.4%；能源装备收入109亿元，同比下滑12.8%；物流设备收入72.6亿元，同比增长24.5%；油气板块收入18.7亿元，同比增长24.3%；新兴产业收入18.9亿元，同比增长284.9%；归母净利润11亿元，同比下降42.9%，主要因油气装备商誉减值4.7亿元和珠海地产存货减值2.78亿元 [2] - 2024Q4实现营业收入60亿元，同比上升35.1%，环比增长16.4%；归母净利润 - 2.88亿元，同环比均由盈转亏 [2] 2024年盈利与费用情况 - 利润率方面，毛利率为22.4%，同比下降4.4pcts；净利率为4.9%，同比下降4.2pcts；采矿设备净利率为15.0%，同比增长2.3pct；物流设备净利率为11.6%，同比下降2.4pcts；油气设备净利率为 - 32.1%，同比下降39.9pcts [3] - 费用方面，研发费用率7.0%，同比减少1.3pcts；管理费用率2.9%，同比增长0.3pct；销售费用率5.9%，同比减少0.3pct [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为242、295、339亿元，期间CAGR为18%；归母净利润分别为21.9、26.5、29.9亿元，期间CAGR为17%；PE为7.8、6.4、5.7，PB为1.2、1.0、0.8 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|219|242|295|339| |(+/-) (%)|8.0%|10.4%|22.2%|14.8%| |归母净利润（亿元）|11.0|21.9|26.5|29.9| |(+/-) (%)|-42.9%|99.0%|21.0%|12.9%| |每股收益(元)|0.3|0.7|0.8|0.9| |P/E|13.1|7.8|6.4|5.7| |P/B|1.1|1.2|1.0|0.8| |ROE|9%|15%|15%|15%| [4] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元）|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2025E - 2027E）|EPS（元）（2025E - 2027E）|PE（2025E - 2027E）| |----|----|----|----|----|----|----| |天地科技|600582.SH|6.3|260.7|29.4、29.5、31.1|0.7、0.7、0.8|8.7、8.7、8.2| |郑煤机|601717.SH|15.5|269.1|41.3、44.2、50.3|2.3、2.5、2.8|6.5、6.0、5.3| |振华重工|600320.SH|4.5|185.4|7.6、9.5、11.4|0.1、0.2、0.2|29.4、23.5、19.7| |平均值| - | - | - | - | - |14.9、12.7、11.1| |三一国际|0631.HK|5.7|183.8|21.9、26.5、29.9|0.7、0.8、0.9|7.8、6.4、5.7| [14] 三大报表预测值 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|流动资产（百万元）|26227|28675|36250|44767| | |现金（百万元）|5340|7612|11089|15783| | |应收账款及票据（百万元）|11142|11700|14349|16711| | |存货（百万元）|5523|5626|6524|7762| | |其他（百万元）|4223|3736|4289|4512| | |非流动资产（百万元）|14701|16287|18595|17777| | |固定资产（百万元）|7990|8466|9339|8852| | |无形资产（百万元）|3706|4653|5935|5590| | |其他（百万元）|3005|3168|3321|3335| | |流动负债（百万元）|40928|44962|54845|62545| | |短期借款（百万元）|4250|5104|6488|7766| | |应付账款及票据（百万元）|11213|10331|12572|14994| | |其他（百万元）|5746|5946|7634|8664| | |非流动负债（百万元）|7543|9232|11176|11176| | |长期债务（百万元）|5684|7374|9318|9318| | |其他（百万元）|1858|1858|1858|1858| | |负债合计（百万元）|28752|30612|37869|42600| | |普通股股本（百万元）|280|280|280|280| | |储备（百万元）|11850|14067|16745|19764| | |归属母公司股东权益（百万元）|12221|14439|17117|20136| | |少数股东权益（百万元）|-46|-89|-141|-191| | |股东权益合计（百万元）|12175|14350|16976|19945| | |负债和股东权益（百万元）|40928|44962|54845|62545| |利润表|营业收入（百万元）|21910|24187|29545|33921| | |其他收入（百万元）|0|83|78|67| | |营业成本（百万元）|16996|17570|21026|24372| | |销售费用（百万元）|1286|1451|1882|2205| | |管理费用（百万元）|2163|2070|2890|3222| | |研发费用（百万元）|0|992|1221|931| | |财务费用（百万元）|229|262|314|318| | |除税前溢利（百万元）|1421|2756|3400|3848| | |所得税（百万元）|353|606|799|904| | |净利润（百万元）|1068|2149|2601|2944| | |少数股东损益（百万元）|-34|-43|-52|-50| | |归属母公司净利润（百万元）|1102|2192|2653|2994| | |EBIT（百万元）|1650|3018|3713|4166| | |EBITDA（百万元）|2453|3817|4668|4998| | |EPS（元）|0.32|0.68|0.82|0.93| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|2152|1756|3349|3133| | |净利润（百万元）|1102|2192|2653|2994| | |少数股东权益（百万元）|-34|-43|-52|-50| | |折旧摊销（百万元）|803|799|954|832| | |营运资金变动及其他（百万元）|282|-1192|-205|-643| | |投资活动现金流（百万元）|-973|-1683|-2760|797| | |资本支出（百万元）|-919|-2222|-3110|0| | |其他投资（百万元）|-54|539|349|797| | |筹资活动现金流（百万元）|895|2175|2861|738| | |借款增加（百万元）|1746|2543|3327|1278| | |普通股增加（百万元）|0|4|0|0| | |已付股利（百万元）|-634|-369|-466|-540| | |其他（百万元）|0|-221|0|0| | |现金净增加额（百万元）|2098|2273|3476|4694| |主要财务比率|成长能力 - 营业收入(%)|8|10|22|15| | |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|-43|99|21|13| | |获利能力 - 毛利率(%)|22|27|29|28| | |获利能力 - 销售净利率(%)|5|9|9|9| | |获利能力 - ROE(%)|9|15|15|15| | |获利能力 - ROIC(%)|6|9|9|9| | |偿债能力 - 资产负债率(%)|70|68|69|68| | |偿债能力 - 净负债比率(%)|38|34|28|7| | |偿债能力 - 流动比率|1.2|1.3|1.4|1.4| | |偿债能力 - 速动比率|1.0|1.1|1.1|1.2| | |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| | |营运能力 - 应收账款周转率|2.1|2.1|2.3|2.2| | |营运能力 - 应付账款周转率|1.8|1.6|1.8|1.8| | |每股指标 - 每股收益（元）|0.3|0.7|0.8|0.9| | |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.7|0.5|1.0|1.0| | |每股指标 - 每股净资产（元）|3.8|4.5|5.3|6.2| | |估值比率 - P/E|13.1|7.8|6.4|5.7| | |估值比率 - P/B|1.1|1.2|1.0|0.8| | |估值比率 - EV/EBITDA|7.4|5.8|4.7|3.7| [17]