报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 25Q1公司收入55.7亿元（同比+57%），归母净利润6.65亿元（同比+138%），主要因并表中粮包装增厚收入及归母净利；扣非归母净利1.89亿元（同比-28%），受并购产生中介费用、并购贷利息费用影响 [1] - 公司盈利能力稳定，费用率略有波动，并购中粮包装后规模效应有望提升，行业进一步集中，二片罐盈利或开启拐点向上 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润12.4亿元、12.8亿元和14.9亿元，分别同比变动+56%/+4%/+16%，对应25年PE 11.3X [7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本2560百万股，已上市流通股2557百万股，总市值14.0十亿元，流通市值14.0十亿元，每股净资产（MRQ）3.8，ROE（TTM）12.1，资产负债率65.1%，主要股东为上海原龙投资控股(集团)有限公司，持股比例32.84% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为8、-7、20，相对表现分别为3、-4、12 [5] 公司业绩 - 2024年营收136.7亿元，同比-1.2%；归母净利润7.9亿元，同比+2.1%；扣非归母净利润7.6亿元，同比+2.1%；24Q4收入28.16亿元，同比-10.2%；归母净利润0.29亿元，同比-57%；扣非归母净利润0.17亿元，同比-74% [6] - 25Q1营收55.7亿元，同比+57%，归母净利润6.65亿元，同比+138%，因并表中粮包装收入及归母净利润同比高增；扣非归母净利1.89亿元，同比-28%，受并购费用影响；预计Q2二片罐提价，业绩或增厚 [6] 核心业务 - 分产品：金属包装产品及服务2024年营收121.23亿元，同比+0.7%，毛利率18.13%，同比+1.3pct，因优化产品结构、提升高附加值产品占比；灌装24年营收1.66亿元，同比+9.9%，因智能化产线升级提升生产效率 [6] - 分区域：境内2024年收入124.89亿元，同比-1.2%，毛利率17.87%，同比+1.56pct，因原材料价格下行；境外24年外销收入11.84亿元，同比-1.4%，借助中粮包装海外布局拓展海外业务 [6] 盈利能力与费用率 - 盈利能力：2024年毛利率16.3%，同比+1.1pct；净利率5.7%，同比+0.3pct；24Q4毛利率12.5%，同比+0.1pct；净利率0.8%，同比-0.8pct；25Q1毛利率13.6%，同比-4.7pct；净利率12.0%，同比+4.2pct [6] - 费用端：2024年期间费用率8.6%，同比+0.6pct，管理/销售/研发/财务费用率分别为4.6%/1.8%/0.4%/1.7%，同比分别+0.5/+0.2/+0.1/-0.2pct；25Q1期间费用率为7.6%，同比-0.1pct，管理/销售/研发/财务费用率分别为4.0%/1.3%/0.5%/1.8%，同比分别-0.3/-0.1/+0.1/+0.2pct [6] 运营能力与现金流 - 24年/25Q1存货周转天数分别为52/42天，同比分别-6/-7天；应收账款周转天数分别78/72天，同比分别-6/-11天 [6] - 24年/25Q1经营活动现金流净额22.9/-0.4亿元，同比分别+7.1/-6.5亿元，25Q1现金流受并购支出暂时承压 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|13843|13673|20408|21780|24436| |同比增长|-2%|-1%|49%|7%|12%| |营业利润(百万元)|1076|1139|2038|2178|2506| |同比增长|33%|6%|79%|7%|15%| |归母净利润(百万元)|775|791|1237|1281|1485| |同比增长|37%|2%|56%|4%|16%| |每股收益(元)|0.30|0.31|0.48|0.50|0.58| |PE|18.1|17.7|11.3|10.9|9.4| |PB|1.6|1.5|1.4|1.3|1.2|[8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 6.75 元 [4] 报告的核心观点 - 公司收购中粮包装，两片罐行业供需格局有望企稳向上，行业地位进一步提升，海外市场持续开拓，发展势头良好 [9] - 预计奥瑞金 2025 - 2027 年营业收入为 191.80、211.42、241.21 亿元，同比增长 40.28%、10.23%、14.09%；归母净利润为 12.27、12.54、13.41 亿元，同比增长 55.16%、2.26%、6.89%，对应 PE 为 11.5x、11.2x、10.5x，给予 25 年 14.08xPE，目标价 6.75 元 [9] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 136.73 亿元，同比下降 1.23%；归母净利润 7.91 亿元，同比增长 2.06%；扣非后归母净利润 7.62 亿元，同比增长 2.07% [1] - 2024Q4 公司实现营业收入 28.16 亿元，同比下降 10.21%；归母净利润 0.29 亿元，同比下降 56.84%；扣非后归母净利润 0.17 亿元，同比下降 74.26% [1] - 2025Q1 公司实现营业收入 55.74 亿元，同比增长 56.96%；归母净利润 6.65 亿元，同比增长 137.91%；扣非后归母净利润 1.89 亿元，同比下降 28.43% [1] 营收结构 - 分产品看，2024 年金属包装产品及服务/灌装服务/其他营业收入 121.23/1.66/13.84 亿元，同比 +0.70%/+9.95%/-16.28% [2] - 分量价看，2024 年金属包装产品及服务/灌装服务销售量 189.49/5.75 亿罐，同比 +3.42%/+5.89%，平均售价 0.64/0.29 元/罐，同比 -2.63%/+3.82% [2] - 分地区看，2024 年公司境内收入 124.89 亿元，同比下降 1.21%，占比 91.34%；境外收入 11.84 亿元，同比下降 1.39%，占比 8.66% [2] 资产并购 - 2024 年公司持续推进重大资产购买项目，2025 年 4 月 22 日完成收购中粮包装全部已发行股份与兴帆有限公司，于 2025 年 1 月纳入合并报表范围 [3] - 2025Q1 末总资产达 301.37 亿元，较期初增加 66.56%，确认投资收益 4.61 亿元 [3] - 2025Q1 期间费用为 4.24 亿元，同比增加 1.51 亿元，主要系并表、要约收购项目的中介服务费和并购贷款利息费用增加所致 [3] 盈利能力 - 2024 年公司毛利率为 16.31%，同比增长 1.07pct；2024Q4 毛利率为 12.50%，同比增长 0.14pct；2025Q1 毛利率为 13.60%，同比下降 4.65pct，主要系两片罐价格调整 [4][8] - 2024 年公司期间费用率为 8.57%，同比增长 0.60pct；2024Q4 期间费用率为 9.50%，同比增长 1.15pct；2025Q1 期间费用率为 7.61%，同比下降 0.08pct [8] - 2024 年公司净利率为 5.68%，同比增长 0.34pct；2024Q4 净利率为 0.80%，同比下降 0.82pct；2025Q1 净利率为 11.99%，同比增长 4.21pct，主要系确认投资收益 4.61 亿元所致 [9] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|13,843|13,673|19,180|21,142|24,121| |净利润（百万元）|775|791|1,227|1,254|1,341| |每股收益(元)|0.30|0.31|0.48|0.49|0.52| |市盈率(倍)|18.1|17.8|11.5|11.2|10.5| |市净率(倍)|1.6|1.5|1.4|1.3|1.2| |净利润率|5.6%|5.8%|6.4%|5.9%|5.6%| |净资产收益率|8.9%|8.7%|12.3%|11.5%|11.1%|[10] 股价表现 - 1M、3M、12M 相对收益分别为 5.5%、10.3%、10.4%，绝对收益分别为 9.8%、9.1%、15.3% [6]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 奥瑞金整合顺利落地，两片罐盈利拐点或将临近，创新产品与服务提升附加值，三片罐利润稳定，两片罐行业整合后公司盈利有望修复 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现收入 136.73 亿元（同比 -1.2%），归母净利润 7.91 亿元（同比 +2.1%）；单 24Q4 收入 28.16 亿元（同比 -10.2%），归母净利润 0.29 亿元（同比 -56.8%）；25Q1 收入 55.74 亿元（同比 +57.0%），中粮并表贡献收入增量，归母净利润 6.65 亿元（同比 +137.9%），扣非归母净利润 1.89 亿元（同比 -28.4%），扣非利润波动主要系并购产生中介费用及并购贷利息费用影响，且上年同期投资收益基数较高 [1] 产品与服务 - 2024 年公司金属包装产品及服务/灌装服务分别实现收入 121.23/1.66 亿元（同比 +0.7%/+10.0%），金属包装产品及服务毛利率为 18.1%（同比 +1.3pct），三片罐罐价和利润水平保持高位，贡献主要利润 [2] - 公司依托 AI 技术推出虚拟人健康管家“小希”，推动自有品牌犀旺生态建设；开发覆膜铁技术，围绕新赛道推出创新型产品，拓展新业务，强化综合包装解决方案提供能力 [2] 行业整合 - 2025 年 1 月公司对中粮包装并购落地，二者两片罐客户结构有差异，中粮有望提升公司经营质量 [3] - 两片罐行业处于资本开支和盈利能力低位，并购后公司产业协同和规模效应有望提升，龙头对下游议价能力有望增强，盈利有望修复 [3] 盈利与经营效率 - 25Q1 公司毛利率为 13.6%（同比 -4.7pct），扣非归母净利率为 3.4%（同比 -4.1pct），受两片罐罐价调整影响，盈利能力短期承压 [3] - 25Q1 销售/管理/研发费用率分别为 1.3%/4.0%/0.5%（同比 -0.1/-0.3/+0.1pct） [3] - 截至 25Q1 末存货/应收/应付账款周转天数分别为 42/72/51 天（同比 -7/-11/-18 天），25Q1 经营性现金流净额为 -0.35 亿元（同比 -6.44 亿元），受并购支出影响现金流短期波动 [3] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 13.3/9.3/10.2 亿元，对应 PE 分别为 10X、15X、13X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|13,843|13,673|24,919|26,116|27,419| |增长率 YoY %|-1.6%|-1.2%|82.3%|4.8%|5.0%| |归属母公司净利润(百万元)|775|791|1,331|934|1,019| |增长率 YoY%|37.0%|2.1%|68.3%|-29.8%|9.1%| |毛利率%|15.2%|16.3%|11.2%|11.9%|12.8%| |净资产收益率 ROE%|8.9%|8.7%|13.6%|9.0%|9.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.30|0.31|0.52|0.37|0.40| |市盈率 P/E(倍)|17.75|17.39|10.33|14.71|13.48| |市净率 P/B(倍)|1.57|1.51|1.40|1.32|1.25| [5] 财务报表 - 资产负债表展示了 2023A - 2027E 年公司流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目情况 [6] - 利润表展示了 2023A - 2027E 年公司营业总收入、营业成本、销售费用等项目情况 [6] - 现金流量表展示了 2023A - 2027E 年公司经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目情况 [6]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 奥瑞金整合顺利落地，两片罐盈利拐点或将临近，创新产品与服务提升附加值，三片罐利润稳定，两片罐行业整合后公司产业协同与规模效应有望提升，盈利有望修复，但短期受两片罐罐价调整和并购支出影响，盈利能力和现金流承压 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现收入 136.73 亿元（同比 -1.2%），归母净利润 7.91 亿元（同比 +2.1%）；单 24Q4 收入 28.16 亿元（同比 -10.2%），归母净利润 0.29 亿元（同比 -56.8%）；25Q1 收入 55.74 亿元（同比 +57.0%），归母净利润 6.65 亿元（同比 +137.9%），扣非归母净利润 1.89 亿元（同比 -28.4%） [1] 产品与服务 - 24 年金属包装产品及服务/灌装服务分别实现收入 121.23/1.66 亿元（同比 +0.7%/+10.0%），金属包装产品及服务毛利率为 18.1%（同比 +1.3pct），三片罐罐价和利润水平保持高位，贡献主要利润 [2] - 依托 AI 技术推出虚拟人健康管家“小希”，推动自有品牌犀旺生态建设；开发覆膜铁技术，围绕新赛道推出创新型产品，拓展新业务，强化综合包装解决方案提供能力 [2] 行业整合 - 25 年 1 月对中粮包装并购落地，二者两片罐客户结构有差异，中粮有望提升公司经营质量 [3] - 两片罐行业处于资本开支和盈利能力低位，并购后公司产业协同和规模效应有望提升，龙头对下游议价能力有望增强，盈利有望修复 [3] 盈利与经营效率 - 25Q1 毛利率为 13.6%（同比 -4.7pct），扣非归母净利率为 3.4%（同比 -4.1pct），受两片罐罐价调整影响，盈利能力短期承压 [3] - 25Q1 销售/管理/研发费用率分别为 1.3%/4.0%/0.5%（同比 -0.1/-0.3/+0.1pct） [3] - 截至 25Q1 末存货/应收/应付账款周转天数分别为 42/72/51 天（同比 -7/-11/-18 天），25Q1 经营性现金流净额为 -0.35 亿元（同比 -6.44 亿元），受并购支出影响现金流短期波动 [3] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 13.3/9.3/10.2 亿元，对应 PE 分别为 10X、15X、13X [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|13,843|13,673|24,919|26,116|27,419| |增长率 YoY %|-1.6%|-1.2%|82.3%|4.8%|5.0%| |归属母公司净利润(百万元)|775|791|1,331|934|1,019| |增长率 YoY%|37.0%|2.1%|68.3%|-29.8%|9.1%| |毛利率%|15.2%|16.3%|11.2%|11.9%|12.8%| |净资产收益率 ROE%|8.9%|8.7%|13.6%|9.0%|9.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.30|0.31|0.52|0.37|0.40| |市盈率 P/E(倍)|17.75|17.39|10.33|14.71|13.48| |市净率 P/B(倍)|1.57|1.51|1.40|1.32|1.25| [5] 财务报表 - 资产负债表展示了 2023A - 2027E 年流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的情况 [6] - 利润表展示了 2023A - 2027E 年营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目的情况 [6] - 现金流量表展示了 2023A - 2027E 年经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等项目的情况 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩稳定，2025Q1并表中粮包装业绩高增；境内两片罐压力明显，三片罐稳健；收购中粮包装落地，期待两片罐格局改善后盈利能力逐步修复；两片需求伴随旺季有望改善，三片新品催化复苏 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收136.7亿元，同比-1.2%，归母净利润7.9亿元，同比+2.1%，扣非归母净利润7.6亿元，同比+2%；Q4收入28.16亿元，同比-10.2%，归母净利润0.29亿元，同比-57%，扣非归母净利润0.17亿元，同比-74% [1] - 2025Q1营收55.7亿元，同比+57%，归母净利润6.65亿元，同比+138%，扣非归母净利1.89亿元，同比-28% [1] 产品与地区收入情况 - 分产品看，2024年金属包装产品及服务收入121.23亿元，同比+0.7%，毛利率18.13%，同比+1.3pct；三片罐业务稳定增长，二片罐业务各主要业绩指标同比提升，盈利水平提高；灌装服务/其他收入1.66/13.84亿元，分别同比+9.95%/-16.28% [2] - 分地区看，2024年境内收入124.89亿元，同比-1.21%，毛利率17.87%，同比+1.56pct；外销收入11.84亿元，同比-1%，基本维持稳定 [2] 收购情况 - 奥瑞金完成对中粮包装收购，中粮包装是我国两片罐行业产能体量第三的企业，2023年市场份额17%；2023年中粮包装实现营收102.7亿元，同比+0.1%，归母净利润4.75亿元，同比-2.42%，销售毛利率15.64%，销售净利率4.73% [3] 行业情况 - 两片罐行业当前盈利能力处于历史底部，以宝钢包装为例，历史罐价受原材料价格波动影响均价基本维持在0.37 - 0.54元，毛利率从2012年19.09%逐步下降至2024年8.1%，2025Q1更是降低至7.1% [3] - 2023年我国啤酒罐化率30.8%，同比+0.9pct，啤酒产量端同比基本持平；产能供给端过剩，2023年行业新增产能或有50亿罐+，两片罐盈利表现持续承压 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年包含中粮包装实现收入242.0/251.3/258.7亿元，分别同比+77%/4%/3%，实现归母净利润14.9/13.8/15.5亿元，分别同比+88%/-7%/13%，对应PE 9/10/9X [5][9] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,673|24,204|25,129|25,871| |(+/-) (%)|-1.23%|77.02%|3.83%|2.95%| |归母净利润（百万元）|791|1,487|1,378|1,553| |(+/-) (%)|2.06%|88.10%|-7.31%|12.66%| |每股收益(元)|0.31|0.58|0.54|0.61| |P/E|17.29|9.19|9.92|8.80| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年各项财务指标进行了预测，如流动资产、现金、营业成本等 [12]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为136.73亿、7.91亿、7.62亿元，同比-1%、+2%、+2%；2024Q4分别为28.16亿、0.29亿、0.17亿元，同比-10%、-57%、-74%；2025Q1实现对中粮包装并表，营收、归母净利润、扣非净利润分别为55.74亿、6.65亿、1.89亿元，同比+57%、+138%、-28% [2][4] - 2025Q1并表后收入同增57%，整合后协同表现较好；2024年拆分业务结构看，金属包装产品及服务、灌装服务收入分别为121.23亿、1.66亿元，同比+0.70%、+9.95%，销量分别同比+3.41%、+5.90%；2025Q1并购中粮包装落地，降低单一客户收入占比过高风险，预计并购完成后整体订单数量保持稳定 [10] - 当前利润来源主要为三片罐，二片罐短期仍承压；2024Q4/2025Q1扣非归母净利润0.17/1.89亿元，同降74%/28%；2025Q1归母净利润同比+138%，扣非净利润同比-28%，4.61亿元非经常性损益主要来自公司合并报表过程中，将并购前持有的24.4%中粮包装股权按公允价值重新计量后获取的投资收益；毛利率同比-4.7pcts，主因二片罐2024年底价格下降，二片罐销量估计同比实现增长 [10] - 2025Q1公司资产负债率提升至65%，预计化债为下一阶段重要任务；收购中粮包装完成后，已对部分债务进行整合、剥离，化债手段可能包括开源节流和资本市场手段 [10] - 公司是国内金属包装行业领导者，拥有稳健的三片罐利润基本盘，二片罐产能出海有望驱动α+β共振；未来公司业绩增长驱动因素可能包括两片罐毛利率回升、海外业务拓展等；行业层面，伴随公司与中粮包装生产线整合完毕，国内富余产线或转移至海外，有望带动国内二片罐竞争格局和供需格局的改善，进而带动二片罐行业盈利修复，目前国内二片罐毛利率普遍为个位数水平，希望未来向15%以上水平逐步修复 [10] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润14.1/14.2/17.1亿元，对应PE为10/10/8X [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价5.34元，总股本255,976万股，流通A股255,741万股，每股净资产3.79元，近12月最高/最低价6.25/3.95元 [8] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|13673|24464|25808|27216| |营业成本（百万元）|11443|20809|21623|22698| |毛利（百万元）|2230|3654|4185|4518| |％营业收入|16%|15%|16%|17%| |销售费用（百万元）|252|514|490|517| |％营业收入|2%|2%|2%|2%| |管理费用（百万元）|630|1150|1187|1225| |％营业收入|5%|5%|5%|5%| |研发费用（百万元）|61|110|103|109| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |财务费用（百万元）|229|512|682|586| |％营业收入|2%|2%|3%|2%| |营业利润（百万元）|1139|1730|1734|2094| |％营业收入|8%|7%|7%|8%| |利润总额（百万元）|1129|1721|1724|2084| |％营业收入|8%|7%|7%|8%| |所得税费用（百万元）|352|344|345|417| |净利润（百万元）|777|1377|1380|1667| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|791|1414|1422|1709| |少数股东损益（百万元）|-13|-37|-42|-42| |EPS（元）|0.31|0.55|0.56|0.67| |经营活动现金流净额（百万元）|2286|-799|2329|2509| |投资活动现金流净额（百万元）|-237|-15|-375|-354| |筹资活动现金流净额（百万元）|334|6457|-2509|-2919| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|2383|5642|-555|-764| |每股收益（元）|0.31|0.55|0.56|0.67| |每股经营现金流（元）|0.89|-0.31|0.91|0.98| |市盈率|18.29|9.67|9.61|8.00| |市净率|1.60|1.38|1.27|1.16| |EV/EBITDA|8.75|6.10|5.45|4.72| |总资产收益率|4.5%|5.9%|4.8%|5.9%| |净资产收益率|8.7%|14.3%|13.2%|14.5%| |净利率|5.8%|5.8%|5.5%|6.3%| |资产负债率|48.3%|64.7%|61.6%|57.6%| |总资产周转率|0.79|1.05|0.90|/| [15]