公司概况与战略定位 - 江丰电子是全球超高纯金属溅射靶材的领军企业之一，构建了“靶材+零部件”双轮驱动的战略格局 [3] - 公司成立于2005年，产品涵盖铝、钛、钽、铜、钨等金属靶材，构建了从超高纯金属原材料提纯到靶材成品制造的完整产业链 [3] - 公司客户覆盖台积电、中芯国际、SK海力士等全球龙头芯片制造商 [3] - 公司依托同源技术优势拓展精密零部件业务，已实现硅电极、匀气盘、加热器等零部件的规模化生产，并布局静电吸盘等核心部件 [3][6] - 公司通过联营等方式实现了对CMP材料、核心零部件及后道设备的覆盖，同时布局上游原材料以保证供应链安全 [3] 财务表现与业务增长 - 2020-2024年公司营收年复合增长率达32.6%，从11.67亿元增长至36.05亿元 [4][26] - 公司预计2025年营收46亿元，同比增长28% [4] - 2025年上半年靶材业务营收13.25亿元，同比增长24%，占总营收63% [4] - 2025年上半年零部件业务营收4.59亿元，同比增长15%，占总营收22% [4] - 2022-2025前三季度公司综合毛利率维持在28%-30%区间，2025年第三季度为28.93% [4][32] - 2025年上半年靶材毛利率为33.26%，自2023年开始持续回升；零部件毛利率为23.65%，自2023年开始下降 [4][32] - 公司预计2025年归母净利润为4.31-5.11亿元，扣非净利润为3.05-3.85亿元 [4] 靶材业务分析 - 全球半导体溅射靶材市场规模预计至2027年将达到251.10亿元，市场集中度高，CR2（日矿、江丰）占比超80% [5][47] - 2024年江丰电子靶材出货量全球第一，销售额全球第二，占全球份额26.9% [5] - 短期维度，靶材景气旺盛，供需缺口及原材料成本上涨有望推动涨价 [5] - 需求端：2026年全球逻辑和存储产能加速增长，台积电、海力士等资本开支大幅提升，台积电2026年资本开支中值预计较2025年增长32% [5][59] - 供给端：部分出口限制或影响关键金属供给，海外巨头扩产可能受限 [5] - 成本端：2025年以来LME铝、LME铜、钨粉价格分别上涨19%、48%、423%，推动靶材成本上涨 [5][63] - 中长期维度，随着晶圆厂向更先进制程（如2nm及以下）迈进，公司产品结构有望持续优化，市场份额有望提升 [5][6] - 公司已成功在7nm、5nm等先端技术节点实现批量应用，并进入3nm技术节点供应链 [16] - 公司借助同创普润等关联公司实现了超高纯钽、铝、钛等关键金属材料的自主可控供应及废料回收循环，构建了原材料闭环体系 [55] 零部件业务分析 - 公司半导体精密零部件产品已全面覆盖PVD、CVD、刻蚀、CMP等核心工艺环节，可生产超四万种零部件 [6][66] - 2024年零部件业务快速扩产，2025年上半年产销率大幅提升至88.28% [6][81] - 静电吸盘是公司零部件业务未来的重要增长点，其国产化率不足10%，市场长期被AMAT/LAM等海外厂商垄断 [6][82] - 公司通过引进韩国公司KSTE的技术提升实力，截至2025年12月已获得超过5000万元销售订单 [6][83] - 公司拟投入9.98亿元建设年产5100个静电吸盘项目，预计达产后年均营收11.91亿元，年均净利润4.42亿元 [6][84] - 公司拟以5.907亿元现金收购凯德石英20.6424%股权并取得控制权，以深化石英制品布局，形成优势互补 [6][86] - 凯德石英是国内领先的石英玻璃制品加工企业，覆盖北方华创等头部客户，2025年前三季度营收2.22亿元 [6][88] 技术实力与研发 - 公司核心团队兼具国际化视野与深厚技术底蕴，创始人姚力军博士是全球超高纯金属材料领域的权威专家 [21] - 截至2025年6月末，公司研发人员超过400人，其中硕士研究生及以上学历占比超过1/4 [22] - 公司在高纯金属提纯、晶粒晶向控制、异种金属大面积焊接等方面拥有核心技术壁垒 [44][45][46] - 公司已自主研发高精度陶瓷零部件加工、精密机械加工、特种焊接、表面处理、超高洁净清洗等五大半导体精密零部件技术并实现量产 [80][81] 产能布局与协同效应 - 公司此前布局的宁波、海宁等靶材产能有望在2026-2027年达产 [5] - 公司拟在韩国投资3.5亿元建设生产基地，以覆盖SK海力士、三星等重要客户，预计达产后实现5.76亿元收入 [57][58] - 集团公司通过同创普润和创润新材协同布局原料提纯及加工，保障关键金属材料自主可控，工艺参数更适配公司产线，提升成品良率 [7] - 公司通过靶材产品及客户优势能够带动零部件及其他子公司快速导入客户并放量，长期有望成为平台型半导体材料+零部件巨头 [7]

公司发展历程与战略定位 - 公司30年前由董事长兄弟4人在洛阳以制冷风机业务起家，秉持做实业的理念 [5] - 公司通过上市后一系列并购，从制冷风机生产商转型为拥有节能环保、电子新材料和高分子复合材料三大核心板块的科技产业集团 [1][6] - 公司未来五年的核心目标是“强基跃升”，致力于打造技术驱动型产业生态平台和人才发展高地，推动向集团化事业群转型 [11][12] 并购逻辑与成果 - 公司并购逻辑不贪大求快，而是求优、求强，聚焦于规模不大、利润尚薄但手握核心技术、站在产业风口的标的 [1][4][5] - 2015年至2022年间，公司完成了一系列“精准落子”的并购，包括四丰电子、晶联光电、兆恒科技、科博思、三诺新材等 [6] - 并购目标是为“补短板，强筋骨”，旨在发现并扶持技术领先但受限于资金、治理或市场的中小企业，通过注入资源实现双赢 [6] - 以晶联光电为例，收购时其业务体量小、盈利能力差，但掌握靶材高端常压烧结技术，收购后迅速成长为实现关键材料国产替代的领军企业 [7] - 并购布局已转化为业绩增长，公司预计2025年归母净利润为1.85亿元至2.35亿元，同比增长41.18%至79.33%；扣非净利润为1.6亿元至2.1亿元，同比增长38.32%至81.55%，两项指标均创近4年新高 [7] 核心业务板块分析 - 公司业务分为节能环保、电子新材料和高分子复合材料三大核心板块，其中电子新材料和高分子复合材料被视为增长的“双引擎” [8] - 在高分子复合材料领域，PMI泡沫是明星产品，具有轻量化、透波性、耐高温等优势，主要应用于航空航天、新能源车及商业航天领域 [9] - PMI泡沫市场需求旺盛，旗下兆恒科技现有产能已紧张，公司自2025年起已进行设备增补以缓解瓶颈，并计划在2026年适时启动二期扩产项目，主要面向吸波隐身材料及工程复合材料等领域 [9] - 在电子新材料领域，靶材业务是另一张“王牌”，主要应用于光伏和半导体显示领域，在光伏领域重点布局了钙钛矿、异质结等多条赛道，并实现了产品的梯次布局 [10] - 节能环保板块作为“基本盘”持续稳步增长，公司于2022年收购三诺化工切入动力电池材料循环利用方向，其拥有镍、钴、锰、铜、锂及稀土资源高效提取的核心技术 [10] - 三诺新材首个金属锂萃取EPC总包项目已落地，年产6万吨高性能萃取剂项目有望在2026年投产 [10] 未来发展规划与战略 - 公司坚守“不跨界、不偏离主业”的底线，规定各业务板块只能围绕上下游拓展 [11] - 未来将围绕三大核心板块重点推进三项工作：强基固本以提升节能环保产业竞争力；聚势突破以差异化拓展新材料产业并扩大细分优势；协同出海，针对重点市场形成“核心能力输出+本地配套协同”模式以拓展海外市场 [11][12]

公司业务布局 - 公司主要围绕金属靶材和ITO靶材两大产品线展开布局，重点聚焦半导体显示与光伏两大应用赛道 [1] - 在集成电路领域，未来公司将重点布局存储相关靶材产品（如钼、铜等），目前正与相关合作方推进合作洽谈 [1] - 2025年，公司将通过子公司丰联科光电加大对半导体领域的投入力度，重点聚焦存储用靶材的研发与产业化 [1] - 公司后续将依托“经营+资本运作”双轮驱动模式，推动半导体领域业务发展 [1] 金属靶材业务现状 - 在金属靶材领域，公司针对半导体显示不同技术路线（如折叠屏、高端车载显示及OLED）的需求进行了精细化布局 [1] - 市场对反射层材料、大尺寸钼靶以及适配4K/8K超高清显示的钼合金靶材提出了更高、更具针对性的需求 [1] - 公司已在Micro LED、Mini LED等新兴显示技术领域完成了相应金属靶材的布局工作，以抢占市场先机 [1] - 靶材产品在半导体显示行业内已呈现高度细分的发展趋势 [1] 集成电路靶材业务进展 - 在集成电路领域，公司依托丰联科光电现有的生产设备与技术基础，已具备一定的技术储备 [1] - 公司在高纯铜靶等产品方面已具备相关技术积累，并形成了一定的产业链基础 [1] - 该业务板块（集成电路靶材）目前规模相较于显示靶材仍较小，未来具备较大的成长空间 [1] - 相关材料目前仍以研发储备为主，正稳步推进技术成熟与产业化落地 [1] 公司竞争态势 - 在集成电路靶材的专用装备配备与市场渠道建设方面，公司尚未形成显著竞争优势 [1]

业务布局与市场应用 - 在商业航天领域，公司核心产品为PMI泡沫基的轻量化减重材料，已与多家主要商业航天企业建立配套合作，并从材料供应商转型为综合解决方案提供商 [4] - 吸波隐身材料方面，主推EPMI产品，并与EPVC材料均主要聚焦于地面及航空航天装备领域，其中EPVC更侧重于多型号地面装备的关键部位应用 [4] - 靶材业务在光伏市场已构建梯次布局：ITO靶材新产能500吨于2024年7月投产，IZO靶材面向钙钛矿电池且在试验线关键性能指标优于同行，同时研发AZO及氧化镍等其他TCO材料 [5] - 在半导体显示领域，公司金属靶材针对折叠屏、高端车载、OLED、Micro LED及Mini LED等细分需求进行布局；在集成电路领域，重点布局存储用靶材（如钼、铜），目前以研发储备为主 [8] 财务表现与产能规划 - 2025年全年业绩预计同比增长40%-80%，第四季度经营显著改善，主要得益于8亿元可转债全部完成转股，优化了财务结构并降低了资产负债率 [6] - 公司现有PMI泡沫产能设计规模为2万至4万立方米，部分环节已出现产能紧张，2025年起已对关键工序进行设备增补 [7] - 兆恒科技二期扩产项目（碳基吸波隐身材料及功能结构复合材料部件产业化项目）规划已近收尾，预计2026年适时启动，旨在满足吸波隐身及工程复合材料未来需求 [7][8] 技术研发与战略方向 - 公司遵循“第一性原理”，在商业航天领域提供轻质高强的轻量化减重材料，PMI泡沫具备轻量化、透波、隔振、降噪和耐高温特性 [4] - 吸波隐身材料研发核心是自主开发的碳基复合体系吸收剂，该吸收剂适配性强，可与PMI、PVC等多种基材结合，未来将拓展形成系列化电磁波吸收与屏蔽材料矩阵 [4] - 公司采用“经营+资本运作”双轮驱动模式发展半导体业务，2025年将加大对半导体领域的投入，重点聚焦存储用靶材的研发与产业化 [8]

半导体材料行业 - 电子化学品是电子材料与精细化工相结合的高新技术产品，具有高级、精密、尖端等特点，半导体涉及的化学品主要有五大类：光刻胶、电子气体、湿化学品、抛光液/抛光垫和金属靶材 [1] - 我国半导体领域的国产化程度有待提升，但国内政策扶持力度加大与国外半导体出口限制推动芯片领域国产化趋势日益明显 [1] - 受益于5G、人工智能、消费电子、汽车电子等领域需求拉动，全球半导体材料市场规模呈现波动向上态势，2024年全球半导体材料市场收入规模达675亿美元 [1] - 2017-2023年国内半导体材料市场规模由525亿元提升至951亿元，CAGR达到10%，增速高于全球水平 [1] - 电子化学品品种多、专业跨度大、专用性强，技术密集且产品更新换代快，与下游行业结合紧密，新能源、信息通讯等领域快速发展要求电子化学品加速更新换代 [1] 科创芯片ETF - 科创芯片ETF国泰（589100）跟踪的是科创芯片指数（000685），单日涨跌幅可达20% [1] - 科创芯片指数由上交所发布，选取科创板中涉及半导体及芯片设计、制造、封测等环节的上市公司证券作为指数样本，以反映科创板芯片产业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 成分股具备突出的科技创新属性和成长潜力 [1]