核心观点 报告对多个行业和公司进行分析，包括海外市场、纺服、计算机、生物医药、涛涛车业和海利得等，指出美国经济基本面忧虑暂缓但就业结构有隐忧，各行业有不同发展动态和投资机会，部分公司有业绩增长和业务拓展情况 [4][5][16]。 山证宏观策略海外市场周观察 - 美国经济基本面忧虑暂缓，6月ADP新增就业负增后非农就业数据强劲，失业率下行，市场对美联储降息预期降温，预计7月维持利率不变，9月、10月各降息25bp，12月维持不变 [4]。 - 就业市场数据企稳，初请失业金人数回落，6月新增非农就业14.7万人，失业率降至4.1%，但结构有隐忧，私营部门新增就业近乎减半，劳动参与率下行，平均每周工时下降 [4]。 - 6月ISM制造业PMI回升至49.0，服务业PMI回升至50.80重归扩张区间；7月6日当周美股三大股指收涨，美元指数下行，黄金现货、布油收涨，10Y美债收益率反弹至4.35% [4]。 - 周观点为持续关注美国就业市场表现，虽整体数据强劲但结构有隐忧，美国经济处于温和降温阶段，后续需关注数据分化情况 [4]。 山证纺服行业周报 周六福上市情况 - 6月26日周六福于港交所上市，成立于2004年，发展历程丰富，2024年品牌连续九年获“中国500最具价值品牌证书” [5]。 - 管理团队方面，四名执行董事经验丰富，分别负责整体业务策略、供应链及后勤管理、加盟业务和自营业务 [5]。 - 产品以黄金珠宝和钻石镶嵌产品为主，2024年黄金珠宝产品收入占比91.0%，钻石镶嵌珠宝及其它产品收入占比9.0% [5]。 - 渠道上，2024年加盟门店、自营门店、线上渠道、其它业务收入占比分别为50.5%、8.0%、40.0%、1.5%；国内有4125家门店，以加盟为主，海外有4家门店；2022 - 2024年线上收入年均复合增速为46.1% [5]。 - 财务表现上，2022 - 2024年收入从31.02亿元增长至57.18亿元，年均复合增速35.8%，净利润从5.75亿元增长至7.06亿元，年均复合增速10.8%；2023年盈利能力下降，与加盟和线上渠道收入结构变化有关 [5]。 行业动态 - 安踏将在比佛利山庄开设美国首家零售门店 [6]。 - 6月26日周六福登陆港交所，发行价24港元/股，发售53,829,200股股份，募集资金约12.92亿港元，当日收盘股价涨25%至30港元/股，总市值约130亿港元 [6]。 - 2025年361度超品店达49家，涵盖45家大装店和4家童装店，成为城市运动消费新地标 [6]。 行情回顾 - 2025.06.30 - 2025.07.04，SW纺织服饰板块涨1.36%，SW轻工制造板块涨0.58%，沪深300涨1.54%，纺织服饰板块落后大盘0.18pct，轻工制造板块落后大盘0.96pct [6]。 - 各子板块中，SW纺织制造持平，SW服装家纺涨1.04%，SW饰品涨3.85%，SW家居用品涨1.3%；截至7月4日，各子板块PE - TTM处于不同分位 [6]。 投资建议 - 品牌服饰板块，推荐安踏体育、361度，建议关注罗莱生活、水星家纺、富安娜 [6]。 - 纺织制造板块，短期关注中报业绩确定性高的公司，推荐浙江自然，关注开润股份、百隆东方；中长期推荐申洲国际、裕元集团、华利集团、伟星股份 [6][7]。 - 黄金珠宝板块，短期关注中报业绩确定性高的公司，推荐老铺黄金、潮宏基，关注菜百股份、曼卡龙；结合产品结构选股、跟踪终端销售拐点，关注周大生、老凤祥 [7]。 计算机行业评论 事件描述 - 全球稳定币监管立法快速推进，美国参议院通过GENIUS法案，正递交众议院审议；欧盟MiCA法案已生效；香港通过《稳定币条例草案》，8月1日生效 [9]。 事件点评 - 传统金融机构及科技巨头入局促进稳定币生态繁荣，美国多家大型银行探讨发行联合稳定币，科技公司如京东、蚂蚁集团等也在布局稳定币业务 [9]。 - 长期来看，RWA将打开稳定币新增长空间，香港发布相关政策促进代币化应用多元化发展，RWA链上资产路径有望延伸到新兴领域 [10]。 投资建议 - 短期内关注香港虚拟资产牌照升级进展，中长期重视稳定币核心应用场景RWA的投资机会，相关标的包括朗新集团等多家公司 [12]。 生物医药Ⅱ行业评论 药物点评 - sac - TMT（芦康沙妥珠单抗）是科伦博泰自研新型TROP2 ADC，在中国获批三线TNBC和三线EGFR突变NSCLC，HR + /HER2 - mBC中国NDA受理，在中国开展8项注册临床，合作伙伴默沙东启动14项全球性Ⅲ期临床 [13]。 - sac - TMT联合PD - L1单抗在一线驱动基因阴性NSCLCⅡ期临床及单药在后线EGFR突变、罕见突变NSCLC II期临床获益显著，不同PD - L1表达水平均有获益 [13]。 - sac - TMT在TNBC一线Ⅱ期、后线Ⅲ期临床及后线HR + /HER2 - mBCⅠ/Ⅱ期临床PFS获益突出，在经治TNBC患者中OS改善明显 [15]。 - sac - TMT在后线尿路上皮癌Ⅰ/Ⅱ期临床显示初步疗效，在不同治疗线数均能诱导肿瘤缓解 [15]。 涛涛车业公司评论 事件描述 - 涛涛车业发布2025年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润3.1亿 - 3.6亿，同比增长70.34% - 97.81%，扣非后净利润3.07 - 3.57亿元，同比增长71.97% - 99.96% [16]。 事件点评 - 销售收入和利润双增，经营效率提升，Q2归母净利润2.24 - 2.74亿，同比增长71% - 109%，预计下半年业绩持续增长 [16]。 - 电动高尔夫球车产品不断迭代，升级2 + 2座系列产品，推出正四座等多种高附加值产品组合，覆盖多客户多场景 [16]。 - 与K - Scale战略合作，布局人形机器人行业，联合制造的人形机器人K - Bot成功下线，计划在上海张江设立研究院并寻求与其他企业合作 [16]。 海利得公司评论 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为38.23亿、47.67亿、59.44亿，同比增长分别为28.4%、24.7%、24.7%；归母净利润分别为6.68亿、8.36亿、10.43亿，同比增长分别为54.9%、25.2%、24.7%；2025 - 2027年EPS分别为6.15元、7.7元、9.60元，对应2025年7月7日收盘价，PE分别为22.1倍、17.7倍、14.2倍；首次覆盖，给予“买入 - A”评级 [18]。 项目情况 - 2025年7月7日，公司拟在越南投资，形成年产10万吨差别化涤纶纤维工业长丝、2万吨差别化尼龙工业长丝、25万吨聚酯切片新增产能，项目总投资约20,000万美元；正常年可实现营业收入34,840万美元，利润总额5,058万美元 [19]。

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年5月纺织服装社零单月增速环比回升，1 - 5月累计同比增长3.3%，体育娱乐用品社零持续快速增长，1 - 5月累计同比增长25.7%，5月单月增速环比提升5.0pct；金银珠宝社零同比增长21.8%，二季度以来终端需求保持快速增长，增速环比提升 [14] - 美国对越南加征关税比例相对稳健，符合市场预期，越南关税落地利好具备海外产业链布局完善的龙头制造商份额提升 [14] - 建议关注各板块中中报业绩确定性高、有发展潜力的公司，如品牌服饰板块的安踏体育、361度等，纺织制造板块的浙江自然、申洲国际等，黄金珠宝板块的老铺黄金、潮宏基等 [14] 根据相关目录分别进行总结 本周观察 - 6月26日周六福于港交所上市，公司成立于2004年4月，发展历程丰富，2024年品牌连续九年获“中国500最具价值品牌证书” [3][20] - 管理团队方面，执行董事共四名，各负责不同业务板块 [4][20] - 产品以黄金珠宝和钻石镶嵌产品为主，2024年黄金珠宝产品收入占比91.0%、钻石镶嵌珠宝及其它产品收入占比9.0% [4][21] - 渠道上，2024年加盟门店、自营门店、线上渠道、其它业务收入占比分别为50.5%、8.0%、40.0%、1.5%，线上收入年均复合增速46.1% [5][22] - 财务表现上，收入由2022年的31.02亿元增长至2024年的57.18亿元，年均复合增速为35.8%；净利润由2022年的5.75亿元增长至2024年的7.06亿元，年均复合增速为10.8%；2023年盈利能力下降有多种原因 [6][23] 本周行情回顾 板块行情 - SW纺织服饰板块上涨1.36%，SW轻工制造板块上涨0.58%，沪深300上涨1.54%，纺织服饰板块落后大盘0.18pct，轻工制造板块落后大盘0.96pct [10][24] - SW纺织服饰各子板块中，SW纺织制造下跌0%，SW服装家纺上涨1.04%，SW饰品上涨3.85%；SW轻工制造各子板块中，SW造纸上涨1.02%，SW文娱用品上涨0.41%，SW家居用品上涨1.3%，SW包装印刷下跌0.54% [25] 板块估值 - 截至7月4日，SW纺织制造的PE - TTM为20.09倍，为近三年的21.38%分位；SW服装家纺的PE - TTM为27.21倍，为近三年的98.68%分位；SW饰品的PE - TTM为32.15倍，为近三年的98.68%分位；SW家居用品的PE - TTM为22.39倍，为近三年的55.92%分位 [10][31] 公司行情 - SW纺织服饰板块本周涨幅前5的公司分别为飞亚达（+21.56%）、金一文化（+19.29%）等；跌幅前5的公司分别为华升股份（-8.34%）、新华锦（-6.44%）等 [34] - SW家居用品板块本周涨幅前5的公司分别为匠心家居（+15.19%）、嘉益股份（+11.41%）等；跌幅前5的公司分别为*ST四通（-7.21%）、力诺药包（-5.73%）等 [37] 行业数据跟踪 原材料价格 - 纺织服饰原材料方面，截至7月4日，中国棉花328价格指数为15200元/吨，环比增长0.6%；CotlookA指数（1%关税）收盘价为14029元/吨，环比增长0.1%；上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999为771.90元/克，环比增长1.13%；华东地区TDI主流价格为12200元/吨，环比增长4.3%；华东地区纯MDI主流价格为16800元/吨，环比下降1.2%；截至7月3日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(澳元)为1208澳分/公斤；截至7月4日，美元兑人民币（中间价）为7.1535，环比下降0.1% [39][40][41] - 家居用品原材料方面，截至6月20日，海宁皮革:价格指数:总类为72.20 [46] 出口数据 - 2025年1 - 5月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为584.76、581.95亿美元，同比增长2.5%、 - 0.5%；家具及其零件出口273.45亿美元，同比下降8.61% [48] 社零数据 - 2025年5月，国内实现社零总额4.13万亿元，同比增长6.4%，环比提升1.3pct，1 - 5月实现社零总额20.32万亿元，同比增长5.0% [54] - 分渠道看，线上渠道表现继续优于商品零售大盘，线下百货店及品牌专卖店延续弱复苏 [54] - 分品类看，5月金银珠宝、体育娱乐品类增速保持高位，纺织服装品类增速环比回升 [55] 房地产数据 - 本周（2025年6月29日 - 2025年7月5日），30大中城市商品房成交18760套，较上周环比下降24.80%；成交面积220.68万平方米，较上周环比下降23.61%；2025年至今（截至7月5日），成交411674套、成交面积4624.12万平方米，同比下降6.7%、4.8% [60] - 2025年1 - 5月，我国住宅新开工面积17089万平方米，同比下降21.4%，住宅销售面积29745万平方米，同比下降2.6%，住宅竣工面积13337万平方米，同比下降17.6% [60] 行业新闻 安踏将于比佛利山庄开设品牌在美国的首家零售门店 - 安踏即将于加利福尼亚州比佛利山庄开设在美国市场的首家零售门店，目前在筹备中，安踏首席创意官、篮球代言人凯里·欧文前往探访 [7][65] - 安踏在北美市场主要通过分销和官网销售，与凯里·欧文合作成果显著，Kai 1推动其成为二手球鞋交易平台StockX 2024年增长最快的球鞋品牌，全球扩张战略还包括东南亚布局 [66][67] 周六福登陆港交所，首日市值达130亿港元 - 6月26日周六福正式登陆港交所，发行价为24港元/股，发售53,829,200股股份，募集资金约12.92亿港元，收盘股价上涨25%至30港元/股，总市值约130亿港元 [13][68] - 周六福历史发展良好，营收和净利润增长快，产品和渠道有特点，线上表现突出，此次IPO引入8名基石投资者 [69][70][72] 超高速增长！361°超品突破49家，成为城市运动消费新地标 - 2025年361度超品落店49家，涵盖45家大装店和4家童装店，为顾客打造“一店购齐”消费新模式 [13][73]

行业概况 - 中国黄金珠宝市场规模从2019年3282亿增长至2024年5688亿，5年CAGR达11.6% [4] - 加盟渠道占据72.3%市场份额，电商以16.8%增速成为最大增长极 [4] - 行业集中度提升，前五大品牌市占率从29.7%升至35.9% [5] - 2029年市场规模预期达8185亿，黄金产品仍是主流但多元化趋势显现 [10][12] 公司业务模式 - 采用"加盟托底+线上驱动"双渠道模式，2024年门店总数达4129家覆盖全国31省305市及东南亚市场 [2][4] - 线上渠道爆发式增长，2022-2024年电商收入复合增速46.1%，2024年线上收入占比达40%行业第一 [2][4] - 产品结构以黄金为主占比89%，黄金珠宝市占率1.0%位列行业第十 [10][12] - 加盟模式贡献主要收入但挤压利润空间，加盟店均收入141万元较2022年下降18% [4][5] 财务表现 - 营收从2022年31.02亿增至2024年57.18亿，年内利润达7.06亿但毛利率从38.7%骤降至25.9% [4] - 2024年宣派股息6.45亿占净利润91%，控股股东通过93.7%股权获得约6亿分红 [6] - 总债务7.41亿（短期借款占比68%），现金仅1.77亿，经营活动现金流净额同比下降12% [6][7] - 研发投入连续三年低于营收0.5%，显著低于周大福等竞品 [12] 治理结构 - 李伟柱、李伟蓬兄弟通过若水联合等实体控制93.7%股权及超九成投票权 [6][8] - 高度集中的家族治理导致中小股东话语权缺失，加盟商流失率从4.8%升至6.1% [8][9] - 2023年品牌授权费定价调整推高加盟商成本未遭董事会质询，反映治理缺陷 [8] 竞争挑战 - 产品同质化严重，缺乏IP联名和技术储备，设计溢价不足 [12] - 线上获客成本占营收比达22%较两年前提升7个百分点，第三方平台依赖度85% [10] - 竞品加速创新：周大福推出虚拟试戴+区块链溯源，周生生搭建私域社群模型 [10] - 金价波动风险显著，历史显示金价回调超15%时行业毛利率普遍压缩5-8个百分点 [10] 发展战略 - 募资首要目标为"强化销售网络"，计划复制国内加盟模式至东南亚市场 [6] - 提出"万店战略"但需解决店效下滑问题（自营店均收入6300万逆增23%） [4][10] - 中长期需提升非黄金品类占比、转化门店为体验中心、建立加盟商激励机制 [12]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/饰品，6个月评级由“买入”下调至“增持” [3][6] 报告的核心观点 - 迪阿股份2024年及2025Q1业绩暂承压，主要因需求疲软和黄金消费分流，公司积极调整渠道策略聚焦门店质量提升，基于业绩下调盈利预测 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收14.8亿元、同比下滑32.0%，归母净利润0.5亿元、同比下滑23.1%，扣非归母净利润亏损1.3亿元；24Q4营收3.7亿元、同比下滑15.4%，归母净利润0.3亿元、同比扭亏，扣非归母净利润亏损0.48亿元；25Q1营收4.1亿元、同比下滑4.4%，归母净利润0.2亿元、同比下滑29.7%，扣非净利润0.06亿元、同比扭亏 [1] - 2024年订单数量同比下滑20.0%，平均客单价同比下滑13.7% [1] 分业务情况 - 2024年线上自营收入2.4亿元、同比增长6.6%，线下直营收入11.15亿元、同比下滑37.0%，线下联营收入1.2亿元、同比下滑34.0%，其他业务收入813.5万元、同比增长24.8%；25Q1线上自营收入0.8亿元、同比增长80.75%，线下直营收入2.9亿元、同比下滑16.7%，线下联营收入0.3亿元、同比下滑12.55%，其他业务收入0.1亿元、同比增长1263% [2] 渠道情况 - 2024年净关店155家（新开/关店17/172家），25Q1净关店21家（新开/关店3/24家），25Q1末门店数量为352家，境内350家、境外2家 [3] 盈利水平情况 - 2024年综合毛利率65.5%、同比下滑3.3pct，销售/管理费用率分别同比下滑1.3pct/提升2.7pct，归母净利率3.6%、同比提升0.4pct；25Q1综合毛利率63.5%、同比下滑2.3pct，销售/管理费用率分别同比下滑10.9pct/提升1.6pct，归母净利率5.1%、同比下滑1.8pct [3] 利润分配情况 - 2024年利润分配案为每10股派发现金红利5元（含税），分红率377% [1] 财务预测情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润为1.0/1.2/1.5亿元，对应PE为100/85/69X [3] - 2023 - 2027E营业收入分别为21.8028亿、14.8242亿、14.2001亿、14.9627亿、16.2225亿元，增长率分别为-40.78%、-32.01%、-4.21%、5.37%、8.42%；归属母公司净利润分别为0.6896亿、0.5303亿、1.0283亿、1.2074亿、1.4908亿元，增长率分别为-90.54%、-23.10%、93.90%、17.42%、23.48% [5]