报告公司投资评级 - 投资评级为买入-A，维持评级 [5] - 6个月目标价为9.45元 [5] - 股价(2026-08-28)为8.08元 [5] 报告核心观点 - 索菲亚26H1业绩承压，营收和净利润均出现较大幅度下滑，但海外业务高速增长，渠道变革正积蓄增长动能 [1][2] - 报告预计索菲亚2026-2028年营业收入分别为70.99、72.98、79.32亿元，同比增长-24.21%、2.80%、8.68% [9] - 报告预计索菲亚2026-2028年归母净利润分别为4.35、5.34、6.93亿元，同比增长-51.70%、22.72%、29.76% [9] - 给予26年21xPE，目标价9.45元，维持买入-A的投资评级 [9] 业绩表现总结 26H1整体业绩 - 26H1公司实现营业收入33.77亿元，同比下降25.80% [1] - 26H1归母净利润0.62亿元，同比下降80.61% [1] - 26H1扣非后归母净利润1.22亿元，同比下降71.51% [1] - 26Q2公司实现营业收入18.57亿元，同比下降26.08% [1] - 26Q2归母净利润1.00亿元，同比下降67.34% [1] - 26Q2扣非后归母净利润1.15亿元，同比下降58.49% [1] 分地区业绩 - 26H1七大地区总营业收入32.10亿元，同比下降27.40%，主要系房地产下行、消费需求修复缓慢等多重因素影响 [2] - 26H1出口业务实现营业收入0.71亿元，同比增长108.11%，通过高端零售经销商+优质工程项目双轮驱动模式，稳步推进全球化布局 [2] 分渠道业绩 - 26H1经销商渠道实现营业收入25.16亿元，同比下降28.90% [2] - 26H1直营渠道实现营业收入2.36亿元，同比增长16.53% [2] - 公司大力发展整装业务，推进直营整装与经销商联动装企模式，夯实前端流量入口 [2] - 创新落地城市合伙人、"1+N+X"多元店态，依托社区服务载体打造全域引流体系 [2] 盈利能力 - 26H1公司毛利率为31.86%，同比下降2.52pct [3] - 26Q2公司毛利率为33.50%，同比下降2.31pct [3] - 26H1公司期间费用率为25.86%，同比增长4.63pct [3] - 26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.45%/9.74%/3.25%/0.41%，同比分别+3.18/+0.73/+0.58/+0.12pct [3] - 26Q2公司期间费用率为24.04%，同比增长3.52pct [3] - 26H1公司销售费用为4.21亿元，同比减少0.32%，销售费用率同比增加主要系营业收入减少所致 [3] - 26H1公司净利率为1.94%，同比下降5.38pct [3] - 26Q2公司净利率为5.67%，同比下降6.86pct [3] 未来展望与战略 - 索菲亚坚定推进"全渠道、多品牌、全品类"战略 [9] - 渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革 [9] - 整装等新渠道加速拓展，市占率有望进一步提升 [9] - 海外渠道有望成为全新增长引擎 [2] - 公司将强化费用管控与降本增效，增强经营韧性 [3] 财务预测 - 预计2026-2028年营业收入为70.99、72.98、79.32亿元 [9] - 预计2026-2028年归母净利润为4.35、5.34、6.93亿元 [9] - 预计2026-2028年每股收益(元)为0.45、0.55、0.72 [10] - 预计2026-2028年市盈率(倍)为17.9、14.6、11.2 [10] - 预计2026-2028年净利润率为6.1%、7.3%、8.7% [10] - 预计2026-2028年净资产收益率为5.7%、6.9%、8.6% [10]