报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司 2025 年 33XPE，维持目标价为 100.0 元 [12] 报告的核心观点 - 公司魔芋势能持续，具备供应链竞争优势，全渠道、多品类战略下有望保持较好发展势头，持续提升盈利能力 [2] 财务摘要 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 41.15 亿、53.04 亿、66.98 亿、81.32 亿、96.94 亿元，增速分别为 42.2%、28.9%、26.3%、21.4%、19.2% [4] - 2023 - 2027 年净利润（归母）分别为 5.06 亿、6.40 亿、8.17 亿、10.17 亿、12.64 亿元，增速分别为 67.8%、26.5%、27.7%、24.5%、24.3% [4] - 2023 - 2027 年每股净收益分别为 1.85、2.35、2.99、3.73、4.63 元，净资产收益率分别为 35.0%、36.9%、39.3%、41.1%、42.9% [4] - 2023 - 2027 年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为 42.18、33.33、26.11、20.98、16.87 [4] 交易数据 - 52 周内股价区间为 35.78 - 97.71 元，总市值 213.31 亿元，总股本 2.73 亿股，流通 A 股 2.46 亿股，流通 B 股和 H 股均为 0 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益 19.27 亿元，每股净资产 7.06 元，市净率 11.1，净负债率 27.45% [8] 升幅情况 - 1 个月绝对升幅 - 12%，相对指数 - 16%；3 个月绝对升幅 2%，相对指数 - 11%；12 个月绝对升幅 94%，相对指数 70% [11] 公司优势分析 - 魔芋单品麻酱素毛肚仅用 16 个月便实现单月月销破亿，魔芋类零食处高速成长期，公司供应链和渠道能力强，2025 年预计在国内和泰国继续进行产线建设 [12] - 国内形成全渠道矩阵，助推“大魔王”品牌势能提升，定量流通渠道以“大魔王”魔芋产品销售为重心，逐步开拓海外市场，以自有品牌“Mowon”打通当地主流渠道，研发本土化产品 [12] - 2025Q1 魔芋、蒟蒻、“蛋皇”等产品收入增速高于公司整体增速，且为高毛利产品，全年有望延续带动产品结构优化；海外市场及高势能渠道、定量流通渠道预计 2025 年增速相对整体更高，有望促进毛利率提升；公司注重品类品牌费用投入产出比，结构优化驱动的毛利率提升叠加费效提升，盈利有望提升 [12] - 公司通过全渠道、多品类战略驱动成长，以较优激励机制下的高效组织管理能力为基础，打磨和深化多品类供应链能力，能敏锐捕捉和把握品类和渠道趋势，未来有望持续复用和巩固多品类竞争优势 [12] 可比公司估值 | 股票代码 | 公司 | 总市值（亿元） | EPS（元）24A | EPS（元）25E | EPS（元）26E | CAGR（2024 - 26） | PE24A | PE25E | PE26E | PS24A | PS25E | PS26E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 300783.SZ | 三只松鼠 | 106 | 1.02 | 1.15 | 1.62 | 26% | 26 | 23 | 16 | 1.0 | 0.8 | 0.6 | | 603697.SH | 有友食品 | 55 | 0.37 | 0.46 | 0.58 | 26% | 35 | 28 | 22 | 4.7 | 3.7 | 3.0 | | 9985.HK | 卫龙美味 | 311 | 0.44 | 0.57 | 0.67 | 22% | 29 | 22 | 19 | 5.0 | 4.1 | 3.5 | | | | | | | | | 30 | 24 | 19 | 3.5 | 2.9 | 2.4 | [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收56.0亿同比+0.4%，归母净利润7.67亿-4.4%，扣非归母净利润7.23亿-7.7%；2025Q1收入11.2亿-6.7%，归母净利润1.18亿-16.4%，家居线下国补3月落地，看好收入逐季恢复 [5] - 下调2025 - 2026盈利预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润为7.99/8.72/9.56亿元，对应EPS为2.00/2.18/2.39元，当前股价对应PE为15.0/13.7/12.5倍，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 公司基本情况 - 当前股价29.93元，一年最高最低42.13/27.47元，总市值119.72亿元，流通市值23.33亿元，总股本4.00亿股，流通股本0.78亿股，近3个月换手率107.28% [2] 盈利能力 - 2024年毛利率50.1%-0.2pct，期间费用率33.8%+0.9pct，销售净利率13.7%-0.7pct；2025Q1毛利率51.8%+1.7pct，期间费用率37.1%+0.6pct，销售净利率10.5%-1.3pct [5] 收入拆分 - 2024年床垫/床架/沙发/床品收入分别为26.79/16.65/4.32/3.04亿元，分别同比+3.8%/-0.1%/-0.4%/-7.5% [6] - 线下有专卖店5400余家，线上通过多平台销售，2024年电商收入10.93亿元+6.0% [6] - 积极拓展智能产品及海外业务，智能产品以智能床垫为核心，海外在多地设专卖店并收购相关资产 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,579|5,603|6,001|6,466|6,938| |YOY(%)|-4.0|0.4|7.1|7.8|7.3| |归母净利润(百万元)|802|767|799|872|956| |YOY(%)|13.2|-4.4|4.1|9.2|9.6| |毛利率(%)|50.3|50.1|50.7|51.1|51.4| |净利率(%)|14.4|13.7|13.3|13.5|13.8| |ROE(%)|17.3|17.0|15.0|14.6|14.3| |EPS(摊薄/元)|2.01|1.92|2.00|2.18|2.39| |P/E(倍)|14.9|15.6|15.0|13.7|12.5| |P/B(倍)|2.6|2.6|2.3|2.0|1.8| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表数据及主要财务比率、成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标数据 [10]