投资评级 - 报告对恒瑞医药的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩表现强劲，实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85%，归母净利润57.51亿元，同比增长24.50% [5] - 创新药对外许可交易持续落地并有望常态化，成为新的业绩增长动力，第三季度经营活动现金流净额达48.10亿元，同比大幅增长209.78%，主要受益于药品销售及海外授权首付款 [5] - 创新药管线持续兑现，多个品种及新适应症取得重要进展，预计将驱动收入平稳增长 [5] - 基于公司近期经营情况，预计2025年至2027年归母净利润将持续增长，增速分别为41.1%、18.0%和16.5% [5] 公司基本数据 - 公司最新收盘价为61.92元，总市值为4,109.63亿元，总股本为66.37亿股 [4] - 公司当前市盈率为55.03倍，市净率为6.91倍 [4] 盈利预测与财务展望 - 预计公司2025年营业收入为328.11亿元，同比增长17.2%，2026年、2027年营收预计分别为366.27亿元和416.46亿元 [5][6] - 预计公司2025年归母净利润为89.38亿元，同比增长41.1%，2026年、2027年归母净利润预计分别为105.51亿元和122.94亿元 [5][6] - 以报告发布日收盘价计算，对应2025年至2027年的预测市盈率分别为46.0倍、39.0倍和33.4倍 [5][6] - 财务模型显示公司盈利能力持续改善，预计净利率将从2024年的22.6%提升至2027年的29.5% [7]

谈判整体氛围与安排 - 2025国家医保目录谈判于10月30日在北京全国人大会议中心启动，谈判周期预计持续4天左右 [1] - 与往年相比，今年谈判入场环节更为安静有序，药企代表态度低调审慎，保密意识明显升级 [3] - 谈判首日分为上午场和下午场，下午场参与企业数量明显多于上午场 [9] - 根据往年惯例，创新药的集中谈判预计会安排在后期，而新设立的商保创新药目录谈判预计安排在整个谈判日程的最后阶段 [12] 参与谈判的国内外药企 - 上午场入场企业包括恒瑞医药、海思科、丽珠医药、石药集团、绿叶制药等国内药企，以及阿斯利康、罗氏制药、住友制药等跨国药企 [4] - 下午场参与谈判的企业包括辉瑞、诺华、勃林格殷格翰、费森尤斯卡比、协和麒麟、西安杨森、齐鲁药业、康缘药业、百利药业、盛迪医药、复星万邦、湖南科伦制药、生诺医药等 [9] 谈判涉及的药品与市场前景 - 本次国谈共有535个药品通过基本目录形式审查，其中目录外药品311个、目录内药品224个，另有121个高值药品通过商保创新药目录形式审查，其中79个药品同时申报了两个目录 [9] - 抗菌药是下午场重要谈判品类之一，例如有药企透露其万古霉素参与谈判 [9] - 市场关注的创新药包括天价抗癌药CAR-T产品、新一代抗体偶联药物、罕见病治疗药物、新型降脂药物等 [10] - 恒瑞医药的瑞卡西单抗是一款新型PCSK9抑制剂降脂药，于今年5月获批，作为全球首个超长效PCSK9单抗，其注射间隔可长达8周，年注射次数仅6-7次，当前国内PCSK9抑制剂市场规模达13.2亿元，占全国降脂药市场的7.8% [10][11] - 丽珠集团的阿立哌唑微球于今年5月获批，是全球精神分裂症治疗领域给药间隔最长的微球产品，仅需每月注射一针，若成功纳入医保，有望逐步替代口服制剂并抢占市场份额，实现快速市场放量 [12]

市场表现 - 10月15日午间收盘沪指涨0.1%，深成指平盘，创业板指涨0.22%，市场半日成交额超1.28万亿 [1] - 盘面热点杂乱，整体高低切换，主要集中在医药、国产软件、消费等方向 [1] - 半导体板块出现明显分歧，至纯科技跌停 [1] 国产软件行业 - 国产软件概念逆势走强，久其软件、格尔软件涨停，品茗科技涨15%，浩辰软件、华大九天、信安世纪等多股跟涨 [2] - 新凯来子公司启云方发布两款拥有完全自主知识产权的国产电子工程EDA设计软件 [3] - 中国EDA市场国产化率不足20%，主要由海外EDA三大巨头Synopsys、Cadence、Siemens EDA占领 [3] - 启云方EDA产品在电子电路设计重要指标方面达业界一流水平，产品性能较行业标杆提升30%，硬件开发周期可缩短40% [3] - 随着中国先进制程发展及AI芯片国产化率提升，EDA国产化率将持续提升，国产数字芯片设计和晶圆制造EDA工具有望逐渐获得国内大客户认可 [3] - 启云方产品已广泛应用于智能制造行业的制造、设计、设备和材料等企业 [4] 创新药行业 - 创新药概念强势反弹，广生堂20CM涨停，联环药业、昂利康等多股涨停，振东制药、前沿生物等跟涨 [5] - 恒瑞医药子公司收到国家药监局核准签发的注射用SHR—A2102、阿得贝利单抗注射液、注射用SHR—1802的《药物临床试验批准通知书》，将于近期开展临床试验 [5] - 资本市场融资复苏、创新药出海交易规模上涨，国内创新药研发需求出现回暖 [5] - 叠加美国降息，CXO行业有望在2025年下半年迎来业绩修复 [5] - 创新药出海已成趋势，年底预期将有更多BD兑现，过往年底前后是重磅BD密集落地时间 [6]

市场整体表现 - 10月15日午间收盘，沪指涨0.1%，深成指平盘，创业板指涨0.22% [1] - 市场半日成交额超1.28万亿元 [1] - 盘面呈现高低切换特征，热点集中在医药、国产软件、消费等方向 [3] 国产软件行业 - 国产软件概念逆势走强，久其软件、格尔软件涨停，品茗科技涨15%，浩辰软件、华大九天、信安世纪等多股跟涨 [4] - 软件开发指数上涨1.35%至2380.33点 [5] - 个股表现突出：品茗科技涨15.00%至115.00元，久其软件涨停涨10.03%至7.35元，浩辰软件涨7.42%至59.10元，信安世纪涨6.61%至14.84元 [5][6] - 消息面驱动为武汉启云方发布两款拥有完全自主知识产权的国产电子工程EDA设计软件 [6] EDA软件领域 - EDA即芯片设计自动化软件，对中国科技自主可控发展具有战略意义 [7] - 中国EDA市场国产化率不足20%，主要由海外三大巨头Synopsys、Cadence、Siemens EDA占据 [7] - 启云方发布的EDA产品性能较行业标杆提升30%，产品硬件开发周期可缩短40% [7] - 随着中国先进制程发展及AI芯片国产化率提升，EDA国产化率将持续提升 [7] 创新药行业 - 创新药概念强势反弹，广生堂20CM涨停，联环药业、昂利康等多股涨停，振东制药、前沿生物等跟涨 [8] - 个股表现突出：广生堂涨停涨20.00%至122.65元，舒泰神涨14.40%至36.87元，赛升药业涨10.84%至12.47元，昂利康涨停涨10.01%至41.20元，亚太药业2连板涨9.94%至6.86元 [9] - 消息面驱动为恒瑞医药多款注射剂药物临床试验获批，包括注射用SHR—A2102、阿得贝利单抗注射液、注射用SHR—1802 [12] - 机构观点认为医药板块回调带来抄底机会，因资本市场融资复苏、创新药出海交易规模上涨，国内创新药研发需求回暖 [12] - 创新药出海已成趋势，年底预期将有更多BD（业务发展）协议兑现 [12]

市场整体表现 - 10月15日市场早间冲高回落后再度翻红，沪指午间收盘涨0.1%，创业板指涨0.22% [1] - 市场半日成交额超1.28万亿 [1] - 盘面热点杂乱，整体呈现高低切换，主要集中在医药、国产软件、消费等方向 [2] 国产软件与EDA行业 - 国产软件概念逆势走强，久其软件、格尔软件涨停，品茗科技涨15%，浩辰软件、华大九天、信安世纪等多股跟涨 [2] - 格尔软件股价16.39元，涨停涨幅10.00% [3] - 浩辰软件股价59.10元，涨幅7.42% [3] - 华大九天股价133.10元，涨幅5.46% [3] - 信安世纪股价14.84元，涨幅6.61% [3] - 消息面上，新凯来子公司启云方发布两款拥有完全自主知识产权的国产电子工程EDA设计软件 [3] - 中国EDA市场国产化率不足20%，主要由海外三大巨头占领 [4] - 启云方EDA产品性能较行业标杆提升30%，产品硬件开发周期可缩短40% [4] - 随着中国先进制程发展及AI芯片国产化率提升，EDA国产化率将持续提升 [4] 创新药行业 - 创新药板块表现活跃，昂利康涨停，亚太药业2连板，广生堂20cm涨停 [2] - 广生堂股价122.65元，涨停涨幅20.00% [5] - 舒泰神股价36.87元，涨幅14.40% [5] - 赛升药业股价12.47元，涨幅10.84% [5] - 济民健康股价10.97元，涨幅10.03% [5] - 昂利康股价41.20元，涨幅10.01% [5] - 联环药业股价20.90元，涨幅10.00% [5] - 消息面上，恒瑞医药多款注射剂药物临床试验获批，将于近期开展临床试验 [7] - 资本市场融资复苏、创新药出海交易规模上涨，国内创新药研发需求回暖 [7] - 美国降息背景下，CXO行业有望在2025年下半年迎来业绩修复 [7] - 创新药出海已成趋势，年底预期将有更多BD兑现，看好创新产业链长牛行情 [7] 半导体板块 - 半导体板块出现明显分歧，至纯科技跌停 [2]

市场表现 - 10月15日创新药概念板块回暖，创新药ETF天弘（517380）盘中最高涨幅近2%，现涨1.14% [1] - 生物医药ETF（159859）截至发稿上涨1.19%，成交额近7000万元 [2] - 成分股中博腾股份涨幅超过7%，药明合联和荣昌生物均涨超5%，华东医药和科兴制药跟涨 [1] 行业驱动因素 - 恒瑞医药子公司收到国家药监局核准签发的注射用SHR—A2102、阿得贝利单抗注射液、注射用SHR—1802的药物临床试验批准通知书，将于近期开展临床试验 [2] - 招银国际指出资本市场融资复苏和创新药出海交易规模上涨，推动国内创新药研发需求回暖 [2] - 叠加美国降息预期，CXO行业有望在2025年下半年迎来业绩修复 [2] - 方正证券表示创新药出海已成趋势，年底预期将有更多BD（业务发展）交易兑现，年底前后是重磅BD密集落地的时间段 [3] 相关金融产品 - 创新药ETF天弘（517380）是全市场规模最大的横跨沪深港三地的创新药ETF，也是唯一跟踪恒生沪深港创新药精选50指数的ETF产品，覆盖A股、港股、创新药及CXO领域 [3] - 生物医药ETF（159859）紧密跟踪国证生物医药指数，该指数选取A股生物医药产业市值和流动性综合排名前30的上市公司作为样本股 [3]

药物临床试验批准概况 - 公司子公司苏州盛迪亚生物医药有限公司、上海恒瑞医药有限公司获得注射用SHR-A2102的临床试验批准通知书，将于近期开展一项针对晚期实体瘤的多中心、开放Ⅱ期临床研究 [1] - 公司子公司广东恒瑞医药有限公司获得SHR-1905注射液的临床试验批准通知书，同意本品开展特应性皮炎的临床试验 [6] - 公司子公司苏州盛迪亚生物医药有限公司、上海恒瑞医药有限公司、上海盛迪医药有限公司获得注射用SHR-A2102、阿得贝利单抗注射液、注射用SHR-1802的临床试验批准通知书，将于近期开展临床试验 [11] 在研药物SHR-A2102详情 - 注射用SHR-A2102为公司自主研发的靶向Nectin-4的抗体药物偶联物，其有效载荷是拓扑异构酶Ⅰ抑制剂 [2] - Nectin-4在肿瘤中的高表达与肿瘤发展和不良预后密切相关，目前全球有1款同类产品Enfortumabvedotin获批上市，其2024年全球销售额约为19.49亿美元 [2] - 截至目前，注射用SHR-A2102相关项目累计研发投入约22,484万元人民币 [2] 在研药物SHR-1905详情 - SHR-1905注射液是胸腺基质淋巴细胞生成素单克隆抗体，可阻断炎症细胞因子释放，抑制下游炎症信号传导，用于特应性皮炎 [7] - 目前全球有同类产品Tezepelumab获批上市，其2024年全球销售额约为12.2亿美元 [7] - 截至目前，SHR-1905注射液相关项目累计研发投入约20,962万元人民币 [7] 在研药物SHR-1802与阿得贝利单抗详情 - 注射用SHR-1802为公司自主研发的人源化单克隆抗体，可激活和促进抗肿瘤T细胞应答，目前国内暂无同类产品获批上市，其相关项目累计研发投入约6,209万元人民币 [12] - 阿得贝利单抗注射液是公司自主研发的抗PD-L1单克隆抗体，已于2023年2月获批用于广泛期小细胞肺癌的一线治疗 [13] - 国外同类产品Atezolizumab、Avelumab和Durvalumab于美国获批，其中部分已在中国上市，2024年这三款产品全球销售额合计约为96.48亿美元，阿得贝利单抗相关项目累计研发投入约93,908万元人民币 [13]

江苏省体育产业政策 - 江苏省体育局确认2026年江苏城市足球联赛（“苏超”）将继续举办，相关赛事方案正在研究中 [3] - 球员选拔规则将优化调整，坚持球员与代表城市强关联，并突出联赛对青训的拉动作用 [3] 企业动态与战略 - eBay首席执行官表示平台在2020年“过于自满”，现专注于核心用户，预计到2025年其股票将上涨约50% [4] - 天振股份表示公司经营正常，已完成东南亚及美国的全球化产能布局，关税对公司影响相对较小 [12] - 内蒙古第一机械集团发布打假声明，称未注册或授权使用企业微信，提醒防范冒用其名义的非法活动 [9] 医药行业研发进展 - 恒瑞医药三个药物获临床试验批准，包括注射用SHR-A2102（抗体药物偶联物，累计研发投入约2.25亿元）、阿得贝利单抗注射液（抗PD-L1单克隆抗体，累计研发投入约9.39亿元）和注射用SHR-1802（人源化单克隆抗体，累计研发投入约6209万元） [6][7] - 这些药物将用于晚期实体肿瘤的ⅠB/Ⅱ期临床研究 [6][7] 能源与出行成本 - 国内汽柴油价格于10月13日24时下调，汽、柴油每吨分别下调70元和75元，92号汽油、95号汽油和0号柴油每升均下调0.06元 [8] - 以92号汽油加满50升油箱为例，成本将减少3元 [8] 交通运输业扩张 - 南航将开通广州至马德里直飞航线，于2025年12月2日首航，由波音B787执飞，每周三班 [10] - 南航将开通广州至达尔文直飞航线，于2025年12月3日首航，由波音B737执飞，每周三班 [10] 科技与平台监管 - 谷歌表示澳大利亚禁止16岁以下人群使用社交媒体的新规将“极难执行”，该法规将于今年12月生效，要求平台使用基于行为数据的AI年龄推断技术 [5] - 美团买药上线“副作用全额退”功能，用户购买指定GLP-1及失眠类药品后21天内如产生副作用，可凭医院病历单申请订单全额退款及邮费补偿 [11] 汽车行业安全事件 - 小米客服回应SU7碰撞后无法拉开车门的传闻，表示车辆发生碰撞并接收到碰撞信号后会触发整车解锁，车门外把手可开启车门 [13] - 成都交警通报小米SU7事故，驾驶员身亡并涉嫌酒驾 [13]

药物临床试验批准 - 公司子公司苏州盛迪亚、上海恒瑞、上海盛迪医药收到国家药监局核准签发的注射用SHR-A2102、阿得贝利单抗注射液、注射用SHR-1802的药物临床试验批准通知书，将于近期开展临床试验 [1] 注射用SHR-A2102 (靶向Nectin-4 ADC) - 注射用SHR-A2102为公司自主研发且具有知识产权的靶向Nectin-4的抗体药物偶联物，其有效载荷是拓扑异构酶Ⅰ抑制剂 [1] - Nectin-4在肿瘤中的高表达与肿瘤发展和不良预后密切相关 [1] - 全球目前有1款同类产品Enfortumab vedotin获批上市，其2024年全球销售额约为19.49亿美元 [1] - 注射用SHR-A2102相关项目累计研发投入约22,484万元人民币 [1] 注射用SHR-1802 (免疫激动剂) - 注射用SHR-1802为公司自主研发的人源化单克隆抗体，可激活和促进抗肿瘤T细胞应答 [2] - 目前中国国内暂无同类产品获批上市 [2] - 注射用SHR-1802相关项目累计研发投入约6,209万元人民币 [2] 阿得贝利单抗注射液 (抗PD-L1单抗) - 阿得贝利单抗注射液是公司自主研发的人源化抗PD-L1单克隆抗体，能阻断PD-1/PD-L1通路以激活免疫系统抗肿瘤活性 [3] - 该产品已于2023年2月获批上市，适应症为联合卡铂和依托泊苷用于广泛期小细胞肺癌患者的一线治疗 [3] - 国外同类产品Atezolizumab、Avelumab和Durvalumab已在美国获批，其中Atezolizumab和Durvalumab也已在中国获批 [3] - 中国国内有恩沃利单抗、舒格利单抗和贝莫苏拜单抗等同类产品获批上市 [3] - 2024年Atezolizumab、Avelumab和Durvalumab的全球销售额合计约为96.48亿美元 [3] - 阿得贝利单抗注射液相关项目累计研发投入约93,908万元人民币 [3]

药物临床试验批准 - 公司子公司苏州盛迪亚、上海恒瑞、上海盛迪医药获得国家药监局签发的注射用SHR-A2102、阿得贝利单抗注射液、注射用SHR-1802的药物临床试验批准通知书，将于近期开展临床试验 [1] 注射用SHR-A2102 (靶向Nectin-4 ADC) - 注射用SHR-A2102为公司自主研发的靶向Nectin-4的抗体药物偶联物，其有效载荷是拓扑异构酶Ⅰ抑制剂 [1] - Nectin-4在肿瘤中的高表达与肿瘤发展和不良预后密切相关 [1] - 全球目前有1款同类产品Enfortumab vedotin获批上市，其2024年全球销售额约为19.49亿美元 [1] - 该项目累计研发投入约22,484万元人民币 [1] 注射用SHR-1802 (免疫激动剂) - 注射用SHR-1802为公司自主研发的人源化单克隆抗体，可激活和促进抗肿瘤T细胞应答 [2] - 目前中国国内暂无同类产品获批上市 [2] - 该项目累计研发投入约6,209万元人民币 [2] 阿得贝利单抗注射液 (抗PD-L1单抗) - 阿得贝利单抗为公司自主研发的人源化抗PD-L1单克隆抗体，可通过阻断PD-1/PD-L1通路重新激活免疫系统抗肿瘤活性 [3] - 该产品已于2023年2月获批上市，适应症为联合卡铂和依托泊苷用于广泛期小细胞肺癌的一线治疗 [3] - 国外同类产品包括Atezolizumab、Avelumab和Durvalumab，其中Atezolizumab和Durvalumab已在中国获批上市 [3] - 中国国内另有恩沃利单抗、舒格利单抗和贝莫苏拜单抗等同类产品获批 [3] - 2024年Atezolizumab、Avelumab和Durvalumab全球销售额合计约为96.48亿美元 [3] - 该项目累计研发投入约93,908万元人民币 [3]