纪要涉及的公司 长安汽车 纪要提到的核心观点和论据 - **基本面变化**：2025年基本面变化大，新能源车销量和海外市场业务预计翻倍，已在一季度财报体现，近期整合事件结果超预期且持续发展[2][3] - **新能源产品表现** - **阿维塔06**：4月20日上市，48小时订单破12,500辆，5月交付超6,000辆，本月预计7,000 - 8,000辆，目标月销8,000辆以上[2][4] - **长安启源K07**：4月23日上市，价格129,800 - 170,000元，截至5月订单破50,000辆，5月交付超12,000辆，本月计划超10,000辆，目标月均销15,000辆以上[4][5] - **深蓝S09**：价格239,900 - 309,900元，搭载华为ADAS3.0和鸿蒙4.0，截至5月订单破21,100辆，本月计划交付超5,000辆，目标月销过万[5] - **下半年新产品计划** - **启源A06**：三季度推出中型轿车，长4.85米，预计八九月份上市，目标月销15 - 20万辆[6] - **B216**：四季度推出入门紧凑型SUV，目标月销20万辆[6] - **深蓝C518**：四季度推出紧凑级轿车，目标月销10 - 15万辆[6] - **应对行业竞争措施**：采取差异化竞争、平台化降本，新产品采用“333策略”，结合市场反馈调整并准备三套营销策略方案[2][7][8] - **出海业务表现及目标** - **表现**：一季度亮眼，高盈利业务规模接近翻倍，去年毛利率水平较好[2][9] - **目标**：2025年保底出口70万辆，奋斗100万辆，通过市场拓展、产品投放和本地化产能释放实现[10] - **与兵装集团整合**：6月4日方案决定剥离兵装汽车业务成新央企集团，预计8月完成设立，命名中国长安汽车集团公司，由国资委直接持股，获更多自主决策权，加速国际化[11] - **海外渠道建设战略** - **东南亚**：自营找当地零售商，贸易依托合作伙伴，已有超200家网点并拓展[11] - **欧洲**：三步走战略，今年目标核心市场门店至200家[11] - **欧亚**：俄罗斯以燃油车提升阿维塔形象，乌兹别克斯坦以新能源为主，2027年客户接触点超500[11] - **中南美洲**：专网加专区加联营推进多元化建设[11] - **中东非**：开发大市场，推进非洲出口前十覆盖，提升渠道数量和质量[11][12] - **新能源品牌盈亏平衡点及销量预期** - **阿维塔**：盈亏平衡点2 - 2.5万辆，预计月销2.1 - 2.2万辆平衡，今年下半年或四季度单月突破，明年年度盈利[13] - **长安启源**：2023年8月底发布，今年大幅减亏，争取明年盈利，盈亏平衡点3 - 3.5万辆[13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **产能爬坡交付周期**：新产品上市后需两到三个月爬坡达高效率生产，阿维塔06、Q07和S09仍在爬坡，交付数据将提升[14] - **品牌宣传战略**：完善产品谱系上量，线上线下推广，成立新媒体团队，高层中层参与直播，各品牌引入流量网红和明星代言[15]

阿维塔经营与产品规划 - 取得“三年四车”阶段性成果，阿维塔 12 于 5 月焕新升级，阿维塔 06 成销量主力，阿维塔 07、11 持续热销 [1] - 2025 年 5 月销量达 12767 辆，同比增长 179%，月销创历史新高且连续三月破万，累计销量突破 15 万辆 [1] - 截止 5 月底，超 700 家渠道触点，覆盖 212 个城市，地级市覆盖率 82%，核心商圈覆盖率 76%，全面升级悦心 5A 服务承诺 [1][2] - 2030 年内推出 17 款全新产品，形成全谱系产品矩阵 [2] 全球化布局 - 5 月 29 日阿维塔 11 登陆香港，未来更多产品将进入 [3] - 2025 年计划进入超 50 个国家，布局超 160 家渠道，海外目标销量 1.5 万辆，2027 年海外目标销量 6 万辆 [3] 三电领域规划 - 2025 - 2026 年完成时代长安 50GWh 电芯产能投资建设，总计产能达 75GWh [4] - 2026 年实现固态电池装车验证，2027 年推进全固态电池逐步量产，能量密度达 400Wh/kg [4] - 推进二代燃料电池系统开发及整车搭载应用，突破高压快充技术瓶颈，量产高压平台产品及新一代同轴多合一电驱，功率密度提升 18% [4] 海外区域市场规划 - 东南亚：泰国生产基地 2025 年 5 月投产，2027 年区域销量进入世界品牌 TOP10 [5] - 欧洲：2025 年完成营销等建设，2027 年前累计导入 6 款新能源车型 [5] - 中南美洲：2025 年进入巴西市场，2026 年区域销量进入世界品牌 TOP10 [5] - 中东非洲：2025 年完成深蓝品牌渠道建设，中东 2026 年、非洲 2028 年区域销量进入世界品牌 TOP10 [5] - 欧亚：2025 年启动乌兹别克斯坦新能源 KD 项目，力争 2026 年区域销量进入世界 TOP10 [5]

公司自研进展 - 公司正在智能驾驶领域推进自研方案，计划在Momenta方案基础上开发并搭载于下一代海外车型[1][2] - 公司同时推动智能座舱领域自研，组建涵盖智能空间、底盘、架构等的研发团队，团队规模接近300人[2] - 公司智能化自研团队和非自研团队已合并到平台技术开发部下，原自研负责人调任母公司，智能化团队现由副总裁负责[2] - 公司回应称智能化团队总人数（自研和非自研）远超过300人[4] 行业合作与供应商 - Momenta是国内头部智驾供应商之一，客户包括上汽、比亚迪、奔驰、丰田等十多家车企，2023年收入超过3亿元[4] - 基于供应商方案自研在业内较普遍，车企通常在硬件、传感器等部分引入供应商[4] - 公司由长安汽车、华为、宁德时代共同发起，采用华为HI模式，目前在售四款车型均使用华为鸿蒙座舱和乾崑智驾[5] 全球化战略布局 - 公司扩大自研力度可能与其全球化布局有关，去年进入东盟、独联体、中东非、拉美四大市场，今年5月进入中国香港市场[5] - 下一阶段公司将登陆欧洲市场，目标覆盖约50个国家[5] - 由于部分地区对华为软硬件的准入限制，公司提高自研比重作为替代方案以确保产品上市节奏[5] 与华为的合作关系 - 2023年8月公司以115亿元收购华为子公司深圳引望10%股权，成为其第二大股东[6] - 双方合作从HI模式升级为HI PLUS模式，华为参与从零部件供应到营销的全流程[6] - 公司多次辟谣与华为"脱钩"传言，强调华为是其"最亲密的战略合作伙伴"[6] - 在新车发布会上多次强调与华为的合作关系，称产品为"华为最美轿车"[6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计 2025 - 2027 年收入分别为 1,896/2,095/2,335 亿元，归母净利润分别为 88.7/107.6/127.2 亿元，EPS 分别为 0.89/1.09/1.28 元，对应 2025 年 4 月 30 日 12.25 元/股的收盘价，PE 分别为 14/11/10 倍 [4] 各部分总结 产销快报 - 4 月集团批发销量 19.1 万辆，同比 -9.3%，环比 -28.9%；1 - 4 月累计批发 89.6 万辆，同比 -0.7% [1] - 4 月自主乘用车批发销量 10.9 万辆，同比 -11.1%，环比 -33.9%；1 - 4 月累计批发 56.2 万辆，同比 +0.3% [1] - 4 月长安福特批发销量 1.3 万辆，同比 -31.6%，环比 -30.3%；1 - 4 月累计批发 6.1 万辆，同比 -18.5% [1] - 4 月长安马自达批发销量 0.65 万辆，同比 +7.6%，环比 -9.0%；1 - 4 月累计批发 2.4 万辆，同比 -5.0% [1] 自主乘用车与新能源 - 4 月自主新能源批发销量 6.2 万辆，同比 +19.8%，环比 -28.9%；1 - 4 月累计批发 25.6 万辆，同比 +41.9% [2] - 4 月深蓝销量 2.0 万辆，同比 +58.0%，环比 -17.4%；阿维塔 11,681 辆，同比 +122.6%，环比 +11.5% [2] - 2025 年集团销量目标 300 万辆，新能源销量目标 100 万辆，后续将推出深蓝 S09 等全新产品 [2] 阿维塔与深蓝 - 1 - 4 月深蓝、阿维塔品牌累计分别 8.8 万辆、3.6 万辆 [3] - 2025 年深蓝计划推出包括 S09 在内的两款全新车型，S09 采用六座布局，搭载华为乾崑智驾 ADS 3.0，预售价格 23.99 - 30.99 万元，全球年销目标 50 万台（国内 40 万台，海外 10 万台） [3] - 阿维塔 06 推出纯电和增程双动力，配备华为乾崑智驾 ADS 3.0 和鸿蒙 4.0 车机系统，4 月 19 日上市 48 小时后大定订单突破 12,536 台 [3] 海外销量 - 4 月长安海外销量 4.2 万辆，同比 +34.0%，环比 -15.2%；1 - 4 月长安海外销量 20.2 万辆，同比 +43.7% [4] - 2025 年要在海外新建经营主体 8 个、物流节点 16 个、28 条线路、渠道触点 550 + 个，完成巴西子公司设立、中东非全面导入三大品牌等五件大事；泰国“右舵生产基地”2025Q1 投产，首期产能 10 万辆，二期后总产能 20 万辆 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|159,733|189,553|209,456|233,543| |增长率（%）|5.6|18.7|10.5|11.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|7,321|8,872|10,762|12,718| |增长率（%）|-35.4|21.2|21.3|18.2| |每股收益（元）|0.74|0.89|1.09|1.28| |PE|17|14|11|10| |PB|1.6|1.5|1.3|1.2| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年一季报业绩符合预期，新能源产品周期强劲，看好其电动智能转型及华为智能化赋能 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025Q1长安汽车营业收入341.6亿元，同比-7.7%，环比-30.0%；归母净利润13.5亿元，同比+16.8%，环比-63.8%；扣非归母净利7.8亿元，同比+601.0%，环比-13.7% [1] 营收、ASP与毛利情况 - 自主销量提升促进营收，2025Q1自主乘用车销量45.3万辆，同比+3.5%，环比-10.8%；自主新能源乘用车19.4万辆，同比+50.7%，环比-30.4%；总营收同环比增长弱于销量受行业竞争和产品价格下探影响 [1] - 2025Q1单车ASP达7.5万元，环比-2.1万元 [1] - 2025Q1公司毛利率13.9%，同比-0.5pct，环比-2.3pct，一季度降本入账金额少且终端优惠力度加大使毛利承压，后续毛利率有望环比改善 [1] 费用、投资收益与净利情况 - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/3.0%/4.4%/-3.1%，环比-0.6/-0.5/+0.2/-3.1pct，财务费用变动因汇兑收益及利息收入增加 [2] - 2025Q1对联营企业和合营企业的投资收益0.4亿元，同比-0.9亿元，环比-0.5亿元，因联营企业盈利减少、阿维塔亏损影响 [2] - 2025Q1归母净利润为13.5亿元，同比+16.8%，环比-63.8%；扣非归母净利润为7.8亿元，同比+601.0%，环比-13.7%，扣非净利环比变化受竞争加剧、汇兑收益增加和深蓝品牌新能源盈利改善综合影响 [2] 新能源转型情况 - 深蓝、阿维塔品牌1 - 3月累计分别6.8万辆、2.4万辆 [3] - 2025年深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，S09竞争力较强，公司规划加速深蓝全球化布局，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台） [3] - 阿维塔新车型阿维塔06推出纯电和增程双动力，配备华为相关系统，上市48小时后大定订单突破12,536台 [3] 投资建议与盈利预测 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年4月25日12.35元/股的收盘价，PE分别为14/11/10倍 [4] 财务指标预测 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为5.58%、18.67%、10.50%、11.50%；EBIT增长率分别为-50.21%、10.59%、81.49%、26.62%；净利润增长率分别为-35.37%、21.18%、21.30%、18.17% [10][11] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为14.94%、16.61%、17.52%、18.00%；净利润率分别为3.82%、3.90%、5.14%、5.47%；总资产收益率ROA分别为3.52%、3.84%、4.30%、4.63%；净资产收益率ROE分别为9.56%、10.63%、11.73%、12.53% [10][11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为1.20、1.23、1.29、1.34；速动比率分别为1.04、1.07、1.12、1.17；现金比率分别为0.57、0.68、0.70、0.75；资产负债率分别为62.01%、63.45%、62.92%、62.64% [10][11] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为7.77、6.79、7.28、7.04；存货周转天数分别为45.89、42.57、44.23、43.40；总资产周转率分别为0.77、0.82、0.84、0.85 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.74、0.89、1.09、1.28元；每股净资产分别为7.72、8.42、9.25、10.24元；每股经营现金流分别为0.49、2.83、1.45、2.26元；每股股利分别为0.34、0.20、0.25、0.30元 [11] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为17、14、11、10；PB分别为1.6、1.5、1.3、1.2；EV/EBITDA分别为6.55、4.01、2.15、0.59；股息收益率分别为2.78%、1.62%、2.02%、2.43% [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年一季报业绩符合预期，新能源产品周期强劲，看好其电动智能转型及华为智能化赋能 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025Q1长安汽车营业收入341.6亿元，同比-7.7%，环比-30.0%；归母净利润13.5亿元，同比+16.8%，环比-63.8%；扣非归母净利7.8亿元，同比+601.0%，环比-13.7% [1] 营收、ASP与毛利情况 - 自主销量提升促进营收，2025Q1自主乘用车销量45.3万辆，同比+3.5%，环比-10.8%；自主新能源乘用车19.4万辆，同比+50.7%，环比-30.4%；总营收同环比增长弱于销量受行业竞争和产品价格下探影响 [1] - 2025Q1单车ASP达7.5万元，环比-2.1万元 [1] - 2025Q1公司毛利率13.9%，同比-0.5pct，环比-2.3pct，一季度降本入账金额少且终端优惠力度加大致毛利承压，后续毛利率有望环比改善 [1] 费用、投资收益与净利情况 - 2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/3.0%/4.4%/-3.1%，环比-0.6/-0.5/+0.2/-3.1pct，财务费用变动因汇兑收益及利息收入增加 [2] - 2025Q1对联营企业和合营企业的投资收益0.4亿元，同比-0.9亿元，环比-0.5亿元，主要因联营企业盈利减少、阿维塔亏损影响 [2] - 2025Q1归母净利润为13.5亿元，同比+16.8%，环比-63.8%；扣非归母净利润为7.8亿元，同比+601.0%，环比-13.7%，扣非净利环比变化受竞争加剧、汇兑收益增加和深蓝品牌新能源盈利改善综合影响 [2] 新能源转型情况 - 深蓝、阿维塔品牌1 - 3月累计分别6.8万辆、2.4万辆 [3] - 2025年深蓝计划推出包括S09在内的两款全新车型，S09竞争力较强，公司规划加速深蓝全球化布局，2025全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台） [3] - 阿维塔新车型阿维塔06推出纯电和增程双动力，配备华为相关系统，4月19日正式上市48小时后大定订单突破12,536台 [3] 投资建议与盈利预测 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为1,896/2,095/2,335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年4月25日12.35元/股的收盘价，PE分别为14/11/10倍 [4] 财务指标预测 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为5.58%、18.67%、10.50%、11.50%；EBIT增长率分别为-50.21%、10.59%、81.49%、26.62%；净利润增长率分别为-35.37%、21.18%、21.30%、18.17% [10][11] - 盈利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为14.94%、16.61%、17.52%、18.00%；净利润率分别为3.82%、3.90%、5.14%、5.47%；总资产收益率ROA分别为3.52%、3.84%、4.30%、4.63%；净资产收益率ROE分别为9.56%、10.63%、11.73%、12.53% [10][11] - 偿债能力方面，2024 - 2027年流动比率分别为1.20、1.23、1.29、1.34；速动比率分别为1.04、1.07、1.12、1.17；现金比率分别为0.57、0.68、0.70、0.75；资产负债率分别为62.01%、63.45%、62.92%、62.64% [10][11] - 经营效率方面，2024 - 2027年应收账款周转天数分别为7.77、6.79、7.28、7.04；存货周转天数分别为45.89、42.57、44.23、43.40；总资产周转率分别为0.77、0.82、0.84、0.85 [11] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.74、0.89、1.09、1.28元；每股净资产分别为7.72、8.42、9.25、10.24元；每股经营现金流分别为0.49、2.83、1.45、2.26元；每股股利分别为0.34、0.20、0.25、0.30元 [11] - 估值分析方面，2024 - 2027年PE分别为17、14、11、10；PB分别为1.6、1.5、1.3、1.2；EV/EBITDA分别为6.55、4.01、2.15、0.59；股息收益率分别为2.78%、1.62%、2.02%、2.43% [11]