募集资金项目变更 - 公司第五届董事会第十七次会议等审议通过 同意对前次募集资金投资的“汽车电子(智能电控系统)产业化项目”结项 并将节余的2633.73万元募集资金（含利息收入等）投入新项目“机电一体化汽车部件技改项目” 该事项尚需提交公司股东会审议 [2] - 公司于2022年7月获证监会批复同意向特定对象发行股票 实际募集资金净额为24078.92万元 资金已于2022年8月8日到位并完成专户存储 [2] 已结项项目详情 - 此次结项的“汽车电子(智能电控系统)产业化项目” 调整后拟投入募集资金3855.61万元 规划新增年产能30万套电控 [2] - 截至2025年12月10日 该项目实际投入1248.50万元 除部分设备尾款未支出外 已基本完成长期资产投资 相关产线调试后可实现原计划新增产能 [2] - 项目实际投入低于原计划 主要原因包括公司通过优化产线实现降本增效 以及部分自制零部件改为外采降低了设备投资需求 [2] 新投资项目详情 - 节余的2633.73万元募集资金将全部投入“机电一体化汽车部件技改项目” 该项目由德尔股份母公司实施 [3] - 项目总投资额4102.50万元 其中募集资金拟投入2633.73万元 具体投向为机电工程费204.73万元、设备购置费2429.00万元 [3] - 项目建设期1年 预计2026年12月31日达到预定可使用状态 [3] - 该技改项目不涉及新增产能 预计效益虽无法直接测算 但能提升产线自动化程度、生产柔性及零部件自制率 进而增强产品核心竞争力 [3] - 项目尚需履行备案及环评程序 [3] 新项目背景与必要性 - 电机、电泵、机械泵是公司核心主营产品 2024年度及2025年1-6月收入分别为12.11亿元、5.96亿元 占营业收入比例分别为26.84%、24.42% [3] - 相关产品已配套恒隆集团、上汽集团、一汽集团等国内外知名客户 应用于各类车型 市场前景良好 [3] - 相关产线多投产于2023年及以前 在行业自动化水平提升背景下 技改需求迫切 [3]

公司募投项目变更 - 公司于2025年12月15日召开董事会，审议通过了关于部分募投项目结项并将节余募集资金投入新项目的议案 [1] - 同意将前次募集“汽车电子（智能电控系统）产业化项目”结项，并将节余募集资金2633.73万元投入新项目“机电一体化汽车部件技改项目” [1] 原项目执行与资金情况 - 截至2025年12月10日，原“汽车电子（智能电控系统）产业化项目”已实际投入1248.5万元 [1] - 原项目预计节余资金为2633.73万元 [1] 新项目投资规划 - 新项目为“机电一体化汽车部件技改项目”，拟对公司现有电机、电泵、机械泵产品相关产线进行技术改造 [1] - 新项目投资总额为4102.5万元 [1] - 新项目建设期为1年，预计2026年12月31日达到预定可使用状态 [1]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，6个月目标价38.59元 [3][5] 核心观点 - 汽零主业持续积极发展，固态电池打开成长空间 [3] - 公司是汽车零部件系统综合提供商，产品布局涵盖降噪隔热及轻量化、电泵电机及机械泵、电控及汽车电子三大系列 [1] - 深度绑定戴姆勒、宝马、奥迪、大众、Stellantis、福特、日产、上汽、江铃、长城、吉利等国内外知名主机厂，建立覆盖欧洲、北美和亚洲的全球化销售网络 [1] - 积极拓展新能源领域业务，2025H1配套新能源汽车产品实现收入29,307.23万元，同比增长74.12% [2] - 拟收购爱卓科技100%股权，拓宽产品结构，发挥协同效应，提升成长动能 [2] - 固态电池采用氧化物电解质技术路线，安全性高，已通过针刺、加热、过充电试验及UN38.3认证，耐高温性能突出，制备工艺成熟易于批量生产 [3] - 与江西江铃集团新能源汽车有限公司签订《固态电池战略合作协议》，推进固态电池合作项目，并积极推进中试线项目建设，后续有望量产 [3] 业务概况与产品布局 - 德尔股份成立于2004年，是集汽车部件研发、制造和销售于一体的汽车零部件系统综合提供商 [1] - 公司紧跟汽车智能化、集成化、轻量化发展趋势，产品从单一转向泵拓展至三大系列：降噪（NVH）隔热及轻量化类产品；电泵、电机及机械泵类产品；电控、汽车电子类产品 [1] - 成功开发电池阻燃保护罩、电池组电磁屏蔽罩、电机包覆和空调压缩机包覆等专用于新能源汽车的材料类产品 [2] 新能源业务拓展与收购 - 2025H1公司配套新能源汽车产品实现收入29,307.23万元，同比增长74.12% [2] - 公司拟向上海德迩发行股份购买其持有的爱卓智能科技（上海）有限公司70%股权，拟以零对价受让兴百昌合伙持有的爱卓科技30%股权，并拟向特定投资者发行股份募集配套资金 [2] - 公司和爱卓科技在产品结构方面具有较好的互补性，在客户资源、产品配套与研发等方面具有良好的协同效应 [2] 固态电池布局 - 公司固态电池以氧化物电解质技术路线为主，具有较高安全性，已通过第三方检测机构的针刺、加热和过充电试验，以及锂电池国际航运和陆运所需的UN38.3认证 [3] - 固态电池耐高温性能突出，依靠自然散热即可在较高温度条件下连续正常工作 [3] - 固态电池制备采用成熟的涂布工艺，流程简单、易于批量生产 [3] - 与江西江铃集团新能源汽车有限公司签订了《固态电池战略合作协议》，稳步推进固态电池合作项目 [3] - 积极推进固态电池中试线项目投资建设，后续有望逐步开展量产线建设并批量出货 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为49.6亿元、54.3亿元、59.5亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.16亿元、1.82亿元、2.49亿元，同比增长256.62%、57.46%、36.95% [3][4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.77元、1.21元、1.65元 [3][4] - 给予2026年每股净利润32倍PE估值，对应目标价38.59元 [3] - 预计毛利率从2024年的19.3%提升至2027年的20.8%，净利润率从2024年的0.7%提升至2027年的4.2% [9] - 预计净资产收益率从2024年的2.08%提升至2027年的11.46% [4][9]

参展规模与入场人数 - 共有158个国家和地区参展，创下日本国内举办的世博会最高纪录[2] - 累计普通入场者人数为2529万人（快报值），低于预期的2820万人[4] - 截至10月3日，门票总销量为2206.7万张，未达到2300万张的销售目标[4] 经济效益与盈利状况 - 预计运营收支将实现230亿至280亿日元的盈利[2][4] - 截至7月底的会期前半段，入场者消费额达到3541亿日元[4] - 整个会期的入场者消费额有可能超过8913亿日元，达到1万亿日元规模[2][4] 对交通与旅游业的拉动效应 - 日本东海道新干线4月1日至9月24日的运输量同比增加逾1成，世博会产生了一定程度的拉动效应[6] - 8月关西国际机场国际航线的外国旅客人数达到188万人，比成田国际机场高出2万人，创当月历史最高纪录[6] - 这是自2019年2月以来首次出现日本东京圈和关西地区两大机场的“东西逆转”局面[6] 商务活动与产业投资促进 - 6月举办日本国际医疗健康展览会，吸引425家企业参展，入场人数近1万人[8] - 9月举办Global Startup EXPO，约150家日本国内外初创企业参展，美法知名基金及VC表示将在日本设立基地或进行新投资[8] - 意大利馆推动达成的企业间合同及投资总额达到4.86亿欧元[8] - 日本工业设备制造商荏原将向意大利国内的电泵厂投资600万欧元，生命科学领域产业集群签署谅解备忘录[9] 基础设施投入与未来产业布局 - 为举办世博会，日本政府与民间投入的场馆建设费用最高达2350亿日元[11] - 日本政府估算包括周边和相关基础设施在内的总投资将超过10万亿日元[11] - 大阪府和大阪市与日本航空及住友商事的合资公司签署关于空中汽车商业化的合作协议[11] - 建议将世博会成果集中投入医疗保健、氢和电池等增长领域[11]

公司产品应用领域 - 电泵产品主要应用于汽车行业 [1] - 未应用于深冷服务器、算力、数据中心等领域 [1]

公司产品应用领域 - 电泵产品主要应用于汽车行业 [1] - 未应用于深冷服务器、算力、数据中心等领域 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖德尔股份，给予“增持”评级，目标价格为 38.10 元 [2][6] 报告的核心观点 - 德尔股份是车内转向泵龙头，依托主业稳健增长与全球化布局，前瞻性深耕固态电池技术多年，预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 49.02/53.27/57.91 亿元，同比增长 8.62%/8.66%/8.71%，EPS 分别为 0.69/1.14/1.46 元，综合 PE 和 PB 估值，给予公司 2026 年目标价 38.1 元 [12] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及投资建议 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年降噪类产品营收分别为 35.17/38.68/42.55 亿元，同比增速 10%/10%/10%，毛利率分别为 19.67%/19.62%/19.57% [17] - 预计 2025 - 2027 年泵类相关产品收入分别达 12.71/13.35/14.02 亿元，同比增速 5%/5%/5%，毛利率分别为 19.21%/19.27%/19.33% [18] - 预计 2025 - 2027 年汽车电子类业务营收分别达 0.75/0.82/0.91 亿元，同比增速 10%/10%/10%，毛利率分别为 7.86%/8.06%/8.26% [19] 估值 - 选取双林股份、美湖股份及嵘泰股份为可比公司，用 PE、PB 两种方法估值 [22] - PE 估值法给予公司高于行业平均估值 10%的溢价，即 34.33X，对应股价 39.06 元 [23] - PB 估值法给予公司高于行业平均估值 10%的溢价，即 4.77X，对应股价 37.13 元 [24] - 综合两种估值方法，取平均值给予公司目标价 38.1 元 [25] 汽车零部件系统综合提供商，固态电池先行者 深耕汽车零部件 20 余年，客户涵盖国内外一流车企 - 德尔股份成立于 2004 年，是汽车零部件系统综合提供商，产品从液压转向泵拓展至多领域，新业务液力缓速器 2023 年量产，固态电池 2025 年 1 月建成试制线 [26] - 公司拥有领先研发平台，与高校联盟，截至 2024 年年报累计拥有知识产权 596 项 [28] - 公司形成全球化生产布局，客户包括戴姆勒奔驰等国内外知名车企 [30] 股权结构清晰 - 截至 2025 年 Q1，董事长李毅为实控人，合计持有公司 23%股份，治理结构清晰 [32] 公司产品矩阵完善，应用领域广泛 - 公司以降噪、隔热及轻量化等产品为主导，不断丰富产品线，推进新能源业务协同发展 [33] 营收稳健增长，利润扭亏为盈 - 2022 - 2024 年公司营收从 40.35 亿增长至 45.13 亿，2025 年 Q1 营收 12.19 亿元，同比增长 15.13% [38] - 2023 年起公司扭亏为盈，2024 年归母净利润增速 151.73%，2025Q1 归母净利润 0.23 亿元，同比增速 276% [40] - 公司毛利率逐渐修复，2024 年及 2025Q1 分别为 17.83%/18.63% [41] - 2024 年公司海外收入占比 74.21%，得益于子公司 CCI 贡献 [45] 全球化布局的综合性汽车零部件供应商 隔热材料市场空间广阔 - 全球隔音隔热材料市场规模预计从 2024 年的 169 亿美元涨至 222 亿美元，CAGR 为 5.59% [47] - 2024 年全球电动汽车注册量突破 1700 万辆，较 2023 年增 26%，推动隔音材料行业增长 [50] - 公司在降噪、隔热及轻量化产品研发有优势，已为新能源汽车研发相关产品，收入有望增长 [51] 转向泵业务稳健发展 - 公司产品线完善，采用 EHPS 技术的产品有多种类型，电动助力转向电机有优势 [55] - 2020 年起电机、电泵及机械泵类产品业务持续上升，2024 年新能源领域收入 2.04 亿元，产量和销量同比上升 [56] 液力缓速器有望成为公司主业的增长点 - 国内重卡市场 2023 - 2024 年回暖，2024 年销量回升至 90.2 万辆 [59] - 液力缓速器能提升重卡制动安全，公司开发的产品可实现车辆稳定减速，有望受益市场规模提升 [60] 战略进军固态电池领域 固态电池市场发展迅猛，海内外企业争夺龙头地位 - 固态电池采用固态电解质，避免液态电解液隐患，提高能量密度和循环寿命，行业处于多技术路线并行探索阶段 [64] - 全球固态电池技术处于研发投入阶段，QuantumScape 等企业领先，中国企业半固态电池已量产装车 [67] - 预计 2030 年中国固态电池出货量超 110GWh，下游市场渗透率达 8.8% [68] 前瞻布局固态电池，领衔商业化落地 - 2018 年公司成立日本德尔开展固态电池研发，2024 年起取得突破性进展，2025 年计划斥资 3 亿元建设相关项目，年底前完成中试线建设 [73] - 公司可依托汽车客户资源和渠道推动固态电池商业化，规模化量产将摊薄成本，打开利润空间 [77]

公司基本情况 - 公司是全球化布局的综合性汽车零部件供应商，生产销售汽车降噪、隔热及轻量化产品，电泵、电机及机械泵产品和电控、汽车电子产品，国内外主要客户包括奔驰、宝马等 [1] - 近70%营业收入来自全资子公司卡酷思，卡酷思是德国企业，在汽车降噪、隔热及轻量化产品领域有20余年积累，已形成全球化产研基地布局 [1] 业务进展 固态电池 - 2018年设立日本德尔开始开发，先后研究多种技术路线，选择氧化物为主、复合有机材料的电解质方案 [3] - 2023年日本研发的样品通过第三方机构针刺、加热和过充电实验，2024年获国家发明专利授权 [3] - 2024年8月与江西江铃集团新能源汽车有限公司签订战略合作协议，2025年1月在上海建成固态电池试制线，2月携样品参加日本展会 [3] - 目前上海已建成样品试制线并进行技术测试，具备样品试制能力，正推进中试线及量产线基地 [3] 商用车液力缓速器 - 2023年成功开发复合型液力缓速器并获国家发明专利授权，承担车辆80%制动需求 [12] - 2024年市场开拓取得成效，量产交付规模上升 [12] 产品优势与应用 固态电池 - 样品通过第三方检测，具有高安全性和稳定性，采用成熟涂覆工艺，工艺流程简单，易于批量化，可降低成本 [4] - 计划应用于新能源汽车、无人机、机器人、电动工具等领域 [4] 卡酷思隔热、降噪和轻量化产品 - 产研基地分布在主流整车厂聚集地，全球化产能布局保障快速响应客户需求 [9] - 有20余年与整车厂合作经验，建立标准化生产工艺流程和质量管控体系，满足质量要求 [9] - 研发中心设备配置一流，提供一站式产品开发服务，提升整车厂新产品开发效率，降低研发成本 [9] 切入固态电池领域原因 - 管理层有敏锐商业意识，董事长2017年接触项目，2018年成立日本德尔开发技术 [5] - 顺应汽车行业电动化趋势，扩张汽车零部件产品品类，提升单车价值量，发挥整车客户资源优势 [5] 经营情况 - 2024年和2025年一季报经营情况向好，因提升经营管理效率使期间费用率下降，新能源汽车领域产品收入增速快 [8] - 卡酷思隔热、降噪和轻量化产品是第一大业务，近年来占总体收入近70%，收入稳步增长 [8] 未来增长方向 卡酷思 - 拥抱汽车电动化趋势，优化产品结构，新能源汽车领域已开发多个产品，部分实现批量供货，未来产品收入占比将提高 [10][11] - 国内头部整车厂出海建厂，卡酷思海外产能布局可匹配其配套需求 [11]