此次结项的"汽车电子(智能电控系统)产业化项目"，调整后拟投入募集资金3855.61万元，规划新增年产能30万套电控。截至2025年12月10 日，该项目实际投入1248.50万元，除部分设备尾款未支出外，已基本完成长期资产投资，相关产线调试后可实现原计划新增产能。项目实 际投入低于原计划，主要原因包括公司通过优化产线实现降本增效，以及部分自制零部件改为外采降低了设备投资需求。 公告显示，节余的2633.73万元募集资金将全部投入"机电一体化汽车部件技改项目"。该项目由德尔股份母公司实施，地点位于阜新市细河 区开发大街59号及阜新市经济开发区E路55号（公司已取得该场地不动产权属证书），主要对现有电机、电泵、机械泵产品相关产线进行 技术改造。 项目总投资额4102.50万元，其中募集资金拟投入2633.73万元，具体投向为机电工程费204.73万元、设备购置费2429.00万元。项目建设期1 年，预计2026年12月31日达到预定可使用状态。值得注意的是，该技改项目不涉及新增产能，预计效益虽无法直接测算，但能提升产线自 动化程度、生产柔性及零部件自制率，进而增强产品核心竞争力。目前，项目尚需履行备案及环评程序 ...

德尔股份公告，公司于2025年12月15日召开董事会，审议通过了《关于公司部分募投项目结项并将节余 募集资金投入新项目的议案》，同意将前次募集"汽车电子（智能电控系统）产业化项目"结项，并将节 余募集资金2633.73万元投入新项目"机电一体化汽车部件技改项目"。截至2025年12月10日，原项目已 实际投入1248.5万元，预计节余资金2633.73万元。新项目拟对公司现有电机、电泵、机械泵产品相关产 线进行技术改造，投资总额为4102.5万元，建设期1年，预计2026年12月31日达到预定可使用状态。 ...

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，6个月目标价38.59元 [3][5] 核心观点 - 汽零主业持续积极发展，固态电池打开成长空间 [3] - 公司是汽车零部件系统综合提供商，产品布局涵盖降噪隔热及轻量化、电泵电机及机械泵、电控及汽车电子三大系列 [1] - 深度绑定戴姆勒、宝马、奥迪、大众、Stellantis、福特、日产、上汽、江铃、长城、吉利等国内外知名主机厂，建立覆盖欧洲、北美和亚洲的全球化销售网络 [1] - 积极拓展新能源领域业务，2025H1配套新能源汽车产品实现收入29,307.23万元，同比增长74.12% [2] - 拟收购爱卓科技100%股权，拓宽产品结构，发挥协同效应，提升成长动能 [2] - 固态电池采用氧化物电解质技术路线，安全性高，已通过针刺、加热、过充电试验及UN38.3认证，耐高温性能突出，制备工艺成熟易于批量生产 [3] - 与江西江铃集团新能源汽车有限公司签订《固态电池战略合作协议》，推进固态电池合作项目，并积极推进中试线项目建设，后续有望量产 [3] 业务概况与产品布局 - 德尔股份成立于2004年，是集汽车部件研发、制造和销售于一体的汽车零部件系统综合提供商 [1] - 公司紧跟汽车智能化、集成化、轻量化发展趋势，产品从单一转向泵拓展至三大系列：降噪（NVH）隔热及轻量化类产品；电泵、电机及机械泵类产品；电控、汽车电子类产品 [1] - 成功开发电池阻燃保护罩、电池组电磁屏蔽罩、电机包覆和空调压缩机包覆等专用于新能源汽车的材料类产品 [2] 新能源业务拓展与收购 - 2025H1公司配套新能源汽车产品实现收入29,307.23万元，同比增长74.12% [2] - 公司拟向上海德迩发行股份购买其持有的爱卓智能科技（上海）有限公司70%股权，拟以零对价受让兴百昌合伙持有的爱卓科技30%股权，并拟向特定投资者发行股份募集配套资金 [2] - 公司和爱卓科技在产品结构方面具有较好的互补性，在客户资源、产品配套与研发等方面具有良好的协同效应 [2] 固态电池布局 - 公司固态电池以氧化物电解质技术路线为主，具有较高安全性，已通过第三方检测机构的针刺、加热和过充电试验，以及锂电池国际航运和陆运所需的UN38.3认证 [3] - 固态电池耐高温性能突出，依靠自然散热即可在较高温度条件下连续正常工作 [3] - 固态电池制备采用成熟的涂布工艺，流程简单、易于批量生产 [3] - 与江西江铃集团新能源汽车有限公司签订了《固态电池战略合作协议》，稳步推进固态电池合作项目 [3] - 积极推进固态电池中试线项目投资建设，后续有望逐步开展量产线建设并批量出货 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为49.6亿元、54.3亿元、59.5亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.16亿元、1.82亿元、2.49亿元，同比增长256.62%、57.46%、36.95% [3][4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.77元、1.21元、1.65元 [3][4] - 给予2026年每股净利润32倍PE估值，对应目标价38.59元 [3] - 预计毛利率从2024年的19.3%提升至2027年的20.8%，净利润率从2024年的0.7%提升至2027年的4.2% [9] - 预计净资产收益率从2024年的2.08%提升至2027年的11.46% [4][9]

参展规模与入场人数 - 共有158个国家和地区参展，创下日本国内举办的世博会最高纪录[2] - 累计普通入场者人数为2529万人（快报值），低于预期的2820万人[4] - 截至10月3日，门票总销量为2206.7万张，未达到2300万张的销售目标[4] 经济效益与盈利状况 - 预计运营收支将实现230亿至280亿日元的盈利[2][4] - 截至7月底的会期前半段，入场者消费额达到3541亿日元[4] - 整个会期的入场者消费额有可能超过8913亿日元，达到1万亿日元规模[2][4] 对交通与旅游业的拉动效应 - 日本东海道新干线4月1日至9月24日的运输量同比增加逾1成，世博会产生了一定程度的拉动效应[6] - 8月关西国际机场国际航线的外国旅客人数达到188万人，比成田国际机场高出2万人，创当月历史最高纪录[6] - 这是自2019年2月以来首次出现日本东京圈和关西地区两大机场的“东西逆转”局面[6] 商务活动与产业投资促进 - 6月举办日本国际医疗健康展览会，吸引425家企业参展，入场人数近1万人[8] - 9月举办Global Startup EXPO，约150家日本国内外初创企业参展，美法知名基金及VC表示将在日本设立基地或进行新投资[8] - 意大利馆推动达成的企业间合同及投资总额达到4.86亿欧元[8] - 日本工业设备制造商荏原将向意大利国内的电泵厂投资600万欧元，生命科学领域产业集群签署谅解备忘录[9] 基础设施投入与未来产业布局 - 为举办世博会，日本政府与民间投入的场馆建设费用最高达2350亿日元[11] - 日本政府估算包括周边和相关基础设施在内的总投资将超过10万亿日元[11] - 大阪府和大阪市与日本航空及住友商事的合资公司签署关于空中汽车商业化的合作协议[11] - 建议将世博会成果集中投入医疗保健、氢和电池等增长领域[11]

公司产品应用领域 - 电泵产品主要应用于汽车行业 [1] - 未应用于深冷服务器、算力、数据中心等领域 [1]

公司产品应用领域 - 电泵产品主要应用于汽车行业 [1] - 未应用于深冷服务器、算力、数据中心等领域 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖德尔股份，给予“增持”评级，目标价格为 38.10 元 [2][6] 报告的核心观点 - 德尔股份是车内转向泵龙头，依托主业稳健增长与全球化布局，前瞻性深耕固态电池技术多年，预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 49.02/53.27/57.91 亿元，同比增长 8.62%/8.66%/8.71%，EPS 分别为 0.69/1.14/1.46 元，综合 PE 和 PB 估值，给予公司 2026 年目标价 38.1 元 [12] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及投资建议 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年降噪类产品营收分别为 35.17/38.68/42.55 亿元，同比增速 10%/10%/10%，毛利率分别为 19.67%/19.62%/19.57% [17] - 预计 2025 - 2027 年泵类相关产品收入分别达 12.71/13.35/14.02 亿元，同比增速 5%/5%/5%，毛利率分别为 19.21%/19.27%/19.33% [18] - 预计 2025 - 2027 年汽车电子类业务营收分别达 0.75/0.82/0.91 亿元，同比增速 10%/10%/10%，毛利率分别为 7.86%/8.06%/8.26% [19] 估值 - 选取双林股份、美湖股份及嵘泰股份为可比公司，用 PE、PB 两种方法估值 [22] - PE 估值法给予公司高于行业平均估值 10%的溢价，即 34.33X，对应股价 39.06 元 [23] - PB 估值法给予公司高于行业平均估值 10%的溢价，即 4.77X，对应股价 37.13 元 [24] - 综合两种估值方法，取平均值给予公司目标价 38.1 元 [25] 汽车零部件系统综合提供商，固态电池先行者 深耕汽车零部件 20 余年，客户涵盖国内外一流车企 - 德尔股份成立于 2004 年，是汽车零部件系统综合提供商，产品从液压转向泵拓展至多领域，新业务液力缓速器 2023 年量产，固态电池 2025 年 1 月建成试制线 [26] - 公司拥有领先研发平台，与高校联盟，截至 2024 年年报累计拥有知识产权 596 项 [28] - 公司形成全球化生产布局，客户包括戴姆勒奔驰等国内外知名车企 [30] 股权结构清晰 - 截至 2025 年 Q1，董事长李毅为实控人，合计持有公司 23%股份，治理结构清晰 [32] 公司产品矩阵完善，应用领域广泛 - 公司以降噪、隔热及轻量化等产品为主导，不断丰富产品线，推进新能源业务协同发展 [33] 营收稳健增长，利润扭亏为盈 - 2022 - 2024 年公司营收从 40.35 亿增长至 45.13 亿，2025 年 Q1 营收 12.19 亿元，同比增长 15.13% [38] - 2023 年起公司扭亏为盈，2024 年归母净利润增速 151.73%，2025Q1 归母净利润 0.23 亿元，同比增速 276% [40] - 公司毛利率逐渐修复，2024 年及 2025Q1 分别为 17.83%/18.63% [41] - 2024 年公司海外收入占比 74.21%，得益于子公司 CCI 贡献 [45] 全球化布局的综合性汽车零部件供应商 隔热材料市场空间广阔 - 全球隔音隔热材料市场规模预计从 2024 年的 169 亿美元涨至 222 亿美元，CAGR 为 5.59% [47] - 2024 年全球电动汽车注册量突破 1700 万辆，较 2023 年增 26%，推动隔音材料行业增长 [50] - 公司在降噪、隔热及轻量化产品研发有优势，已为新能源汽车研发相关产品，收入有望增长 [51] 转向泵业务稳健发展 - 公司产品线完善，采用 EHPS 技术的产品有多种类型，电动助力转向电机有优势 [55] - 2020 年起电机、电泵及机械泵类产品业务持续上升，2024 年新能源领域收入 2.04 亿元，产量和销量同比上升 [56] 液力缓速器有望成为公司主业的增长点 - 国内重卡市场 2023 - 2024 年回暖，2024 年销量回升至 90.2 万辆 [59] - 液力缓速器能提升重卡制动安全，公司开发的产品可实现车辆稳定减速，有望受益市场规模提升 [60] 战略进军固态电池领域 固态电池市场发展迅猛，海内外企业争夺龙头地位 - 固态电池采用固态电解质，避免液态电解液隐患，提高能量密度和循环寿命，行业处于多技术路线并行探索阶段 [64] - 全球固态电池技术处于研发投入阶段，QuantumScape 等企业领先，中国企业半固态电池已量产装车 [67] - 预计 2030 年中国固态电池出货量超 110GWh，下游市场渗透率达 8.8% [68] 前瞻布局固态电池，领衔商业化落地 - 2018 年公司成立日本德尔开展固态电池研发，2024 年起取得突破性进展，2025 年计划斥资 3 亿元建设相关项目，年底前完成中试线建设 [73] - 公司可依托汽车客户资源和渠道推动固态电池商业化，规模化量产将摊薄成本，打开利润空间 [77]

公司业务布局 - 公司是一家全球化布局的综合性汽车零部件供应商，主要产品包括汽车降噪(NVH)、隔热及轻量化产品，电泵、电机及机械泵产品，以及电控、汽车电子产品 [1] - 2018年设立日本德尔，开始致力于固态电池产品开发，2024年固态电池技术获得国家发明专利授权 [1] - 计划投资3亿元在湖州市吴兴区织里镇建设新型锂电池中试及产业化项目、智能电机产业化项目 [1] 固态电池技术路线 - 公司对聚合物、氧化物、硫化物等多种技术路线进行了深入研究，最终选择以氧化物为主复合有机材料的电解质路线，因其材料成本、制备工艺复杂度、电池性能稳定性、安全性及产业化可行性更优 [1] - 氧化物电解质属于陶瓷类材料，具有优异的化学稳定性和热稳定性，有助于提升电池安全性和耐高温性能 [2] 固态电池性能优势 - 固态电池样品已通过第三方检测机构的针刺、加热和过充电试验，安全性显著优于液态电池 [2] - 耐高温性能突出，无需加载降温装置，仅依靠自然散热即可在较高温度下连续工作，可降低客户使用成本并提高应用场景适配性 [2] - 制备过程中未使用易燃材料，从材料根源保障了电池的本征安全 [2] 固态电池产业化进展 - 已选定中试及产业化项目基地，后续将推进中试线设备选型和中试线建设，中试线跑通后将根据客户需求和市场情况规划量产线 [2] - 潜在下游客户包括新能源车企，同时正在开发人形机器人、两轮电动车和储能等领域的应用场景 [2] 人形机器人应用潜力 - 固态电池耐高温性能可简化热管理系统，节省的空间可用于储放更多电芯，提升人形机器人在有限电池包空间内的续航能力 [3] - 该特性与人形机器人电池包使用场景存在高度适配潜力 [3]

公司概况 - 德尔股份是一家全球化布局的综合性汽车零部件供应商，主要产品包括汽车降噪（NVH）、隔热及轻量化产品，电泵、电机及机械泵产品，以及电控、汽车电子产品 [1] - 公司国内外主要客户包括奔驰、宝马、奥迪、大众、雷诺、保时捷、通用、福特、斯特兰蒂斯、上汽、吉利、长城、奇瑞等 [1] - 全资子公司卡酷思的隔热、降噪和轻量化产品是公司第一大业务，占公司总体收入比例近70% [1] 财务表现 - 2025年一季度实现营业收入12.2亿元，同比增长15.13% [1] - 2025年一季度净利润2273.82万元，同比增长276% [1] - 经营情况持续向好，原因包括经营和管理效率提升、期间费用率下降，以及新能源汽车领域相关产品收入增速较快 [1] 液力缓速器产品 - 液力缓速器利用液体的阻尼作用实现车辆减速，承担车辆80%的制动需求，能有效减少刹车距离和颗粒物排放 [2] - 公司于2023年开发出复合型液力缓速器产品，获得国家发明专利授权，具有单位质量制动力矩大、重量轻、结构尺寸小、性价比高等优势 [2] - 2024年度液力缓速器产品市场开拓取得成效，获得下游一线商用车客户认可，量产交付规模较去年进一步上升 [2] 固态电池布局 - 公司与浙江省湖州市吴兴区织里镇人民政府签订投资合作协议，计划投资约3亿元建设新型锂电池中试及产业化项目、智能电机产业化项目 [2] - 新型锂电池指公司研发的固态电池，此次签约是公司固态电池战略布局从试制线走向中试线和量产线的重要一环 [3] - 公司拟整合在日本及国内形成的固态电池核心技术和相关资产，加快中试线建设，并逐步规划实施1GWh固态电池量产线 [3] 智能电机产业化项目 - 智能电机产业化项目主要进行智能伺服电机产品的研发及产业化开发 [3] - 公司目前具备汽车EPS系统无刷直流电机和离合换挡电机等多种电机的批量化生产制造能力 [3] - 项目目标是对现有电机生产制造能力升级换代，以满足机器人、汽车及其他工业场景市场需求 [4]

公司业务概况 - 公司是一家全球化布局的综合性汽车零部件供应商，主要产品包括汽车降噪（NVH）、隔热及轻量化产品，电泵、电机及机械泵产品，以及电控、汽车电子产品 [1] - 国内外主要客户包括奔驰、宝马、奥迪、大众、上汽、吉利、长城、奇瑞等 [1] - 全资子公司卡酷思的隔热、降噪和轻量化产品是公司第一大业务，占公司总体收入比例近70% [2] 经营表现 - 2024年和2025年一季度经营情况持续向好，主要得益于经营和管理效率提升，期间费用率下降 [1] - 新能源汽车领域相关产品收入增速较快，助力公司总体收入增长 [1] 新能源汽车业务发展 - 卡酷思2021年成立新能源汽车事业部，已成功开发电池阻燃保护罩、电池组电磁屏蔽罩、电机包覆和空调压缩机包覆等多个产品 [2] - 新能源汽车产品逐步量产，收入占比将进一步提高 [2] - 卡酷思在美国、墨西哥及欧洲有现成产能布局，可匹配国内整车厂海外配套需求 [2] 固态电池布局 - 2018年设立日本德尔，开始致力于固态电池产品开发 [2] - 2024年固态电池技术获国家发明专利授权 [2] - 2024年8月与江西江铃集团新能源汽车签订固态电池战略合作协议，将搭载至该公司整车进行验证 [2] - 2025年1月上海固态电池试制线完成国内样品制备，确认技术和工艺可复制性 [2] - 2025年2月参加日本东京国际二次电池与储能展会，展示最新一代固态电池产品 [2] 固态电池技术优势 - 样品通过第三方检测机构针刺、加热和过充电实验，具有高安全性和稳定性 [3] - 采用成熟涂覆工艺，流程简单易于批量化，可有效降低生产成本 [3] - 计划将固态电池应用于新能源汽车、无人机、机器人、电动工具等领域 [3] 战略方向 - 固态电池布局顺应汽车行业电动化趋势，是产品品类的横向扩张 [3] - 可提升覆盖的汽车零部件单车价值量，发挥整车客户资源优势 [3] - 将结合市场需求加速推进产业化，抢占市场先机 [3]